Analisi della situazione attuale e delle prospettive del mercato azionario statunitense tokenizzato

Di Lawrence Lee, Mint Ventures

Di recente, ci sono stati molti progressi nel campo delle azioni statunitensi tokenizzate:

• L'exchange centralizzato Kraken ha annunciato il lancio di xStocks, una piattaforma di trading azionario tokenizzata

• L'exchange centralizzato Coinbase ha annunciato di aver cercato di regolamentare il trading delle sue azioni tokenizzate

• Solana, una blockchain pubblica, presenta un framework basato su blockchain per i prodotti azionari statunitensi tokenizzati

Le catene pubbliche e gli exchange con un background statunitense stanno accelerando il processo di tokenizzazione delle azioni statunitensi, e la recente frenesia dopo la quotazione di Circle deve far sì che le persone non vedano l'ora di vedere la prospettiva di azioni statunitensi tokenizzate.

In effetti, la proposta di valore delle azioni statunitensi tokenizzate è molto chiara:

1. Ampliate le dimensioni del mercato di trading: fornisce una sede di trading 7×24 ore su 7, senza confini e senza autorizzazioni per il trading di azioni statunitensi, che è attualmente impossibile per il NASDAQ e il NYSE (sebbene il NASDAQ abbia richiesto il trading 24 ore su 24, si prevede che ci vorrà fino alla seconda metà di 26 anni per raggiungerlo)

2. Componibilità superiore: combinandosi con altre infrastrutture Defi esistenti, gli asset azionari statunitensi possono essere utilizzati come prodotti collaterali, margini, indici e fondi, derivando molti modi di giocare attualmente inimmaginabili

Anche le esigenze sia dal lato dell'offerta che da quello della domanda sono chiare:

• Lato offerta (società quotate negli Stati Uniti): ha raggiunto potenziali investitori da tutto il mondo attraverso la piattaforma blockchain senza confini e ha ottenuto più potenziali ordini di acquisto

• Lato della domanda (investitori): molti investitori che in passato non sono stati in grado di negoziare direttamente azioni statunitensi per vari motivi possono allocare e speculare direttamente sugli asset azionari statunitensi tramite blockchain

Citato da "U.S. Stock On-Chain and STO: A Hidden Narrative"

In questo ciclo normativo permissivo delle criptovalute, il progresso è molto probabile. Secondo RWA.xyz dati, l'attuale capitalizzazione di mercato delle azioni tokenizzate è di soli 321 milioni di dollari, e ci sono 2.444 indirizzi che detengono azioni tokenizzate.

L'enorme spazio di mercato è in netto contrasto con l'attuale dimensione limitata degli asset.

In questo articolo, introdurremo e analizzeremo le soluzioni di prodotto degli attuali attori del mercato azionario statunitense tokenizzato e di altri attori che promuovono azioni statunitensi tokenizzate ed elencheremo potenziali obiettivi di investimento nell'ambito di questo concetto.

Questo articolo è il pensiero dell'autore al momento della pubblicazione, potrebbe cambiare in futuro e le opinioni sono altamente soggettive e potrebbero esserci errori nei fatti, nei dati e nella logica del ragionamento.

Secondo rwa.xyz dati, l'attuale mercato azionario tokenizzato ha i seguenti elementi in base alla dimensione dell'emissione:

Esamineremo i modelli di business di Exodus, Backed Finance e Dinari (Montis Group si rivolge alle azioni europee, mentre SwarmX opera in modo simile a Backed Finance ma su scala ridotta), nonché i progressi di molti altri importanti attori che stanno attualmente formulando raccomandazioni per le azioni statunitensi tokenizzate.

Esodo

Exodus (NYSE.EXOD) è una società americana specializzata nello sviluppo di portafogli crittografici non custodiali e le sue azioni sono quotate alla Borsa di New York (NYSE.EXOD). Oltre al proprio portafoglio di marca, Exodus ha anche collaborato con il marketplace NFT MagicEden per lanciare un portafoglio.

Già nel 2021, Exodus consentiva agli utenti di migrare le proprie azioni ordinarie sulla catena Algorand tramite Securitize, ma i token migrati sulla catena non possono essere scambiati o trasferiti sulla catena, né contengono diritti di governance o altri diritti economici (come i dividendi), e il token Exodus è più simile al "gemello digitale" delle azioni reali, e il significato simbolico sulla catena è maggiore del significato effettivo.

L'attuale capitalizzazione di mercato di EXOD è di 770 milioni di dollari, di cui circa 240 milioni on-chain.

Exodus è stata la prima azione ad essere approvata dalla SEC per tokenizzare le sue azioni ordinarie (o per essere più precisi, la prima azione tokenizzabile ad essere approvata dalla SEC per la quotazione al NYSE), ma il processo non è stato privo di sfide, con la quotazione delle azioni Exodus che è stata posticipata da maggio '24 fino alla quotazione ufficiale del NYSE a dicembre.

Tuttavia, la tokenizzazione delle azioni di Exodus è solo per le proprie azioni e le azioni tokenizzate non sono negoziabili, il che significa poco per noi investitori web3.

Dinari

Dinari è una società registrata negli Stati Uniti fondata nel 2021 e si è concentrata sulla tokenizzazione delle azioni nell'ambito del quadro di conformità degli Stati Uniti sin dal suo inizio e ha chiuso un seed round da 10 milioni di dollari nel 2023 e un round di serie A da 12,7 milioni di dollari nel 2024 con investitori tra cui Hack VC e Blockchange Ventures, il CTO di Coinbase Balaji Srinivasan, F Prime Capital, VanEck Ventures, Blizzard (Fondo Valanga), ecc. Tra questi, F Prime è un fondo di proprietà del colosso dell'asset management Fidelity, e l'investimento di Fidelity e VanEck mostra anche il riconoscimento dei gestori patrimoniali tradizionali nel mercato azionario statunitense tokenizzato.

Dinari è disponibile solo per gli utenti non statunitensi e il processo di trading di azioni statunitensi è il seguente:

1. L'utente completa il KYC

2. Gli utenti scelgono le azioni statunitensi che desiderano acquistare e pagano USD+ emesse da Dinari (una stablecoin sostenuta da buoni del Tesoro a breve termine emessi da Dinari, che possono essere scambiati da USDC)

3. Dinari invia l'ordine a un broker partner (Alpaca Securities o Interactive Brokers) e, dopo che il broker ha completato l'ordine, le azioni vengono conservate nella banca depositaria e Dinari conia le dShares corrispondenti per l'utente

Attualmente, Dinari opera sulle mainnet di Arbitrum, Base ed Ethereum e tutte le dShare hanno un rapporto azionario di 1 a 1 nel mondo reale.

Tuttavia, le dShares non possono essere negoziate on-chain e, se si desidera vendere dShares, è possibile fare trading solo attraverso il sito Web ufficiale di Dinari e il processo di transazione effettivo è l'inverso del processo di acquisto. Il trading di dShares deve inoltre seguire gli orari di negoziazione degli Stati Uniti e non è possibile acquistare o vendere al di fuori degli orari di negoziazione. In termini di forma del prodotto, oltre al trading diretto di azioni, producono anche un'API per il trading di azioni, che può funzionare con altri front-end di trading.

Infatti, il processo aziendale di Dinari, ovvero il processo di "pagamento KYC-> e compensazione di intermediazione conforme all'exchange->", è coerente con l'attuale modo tradizionale per gli utenti non statunitensi di partecipare al trading di azioni statunitensi, con la differenza principale che le classi di attività pagate dagli utenti sono dollari di Hong Kong, euro, ecc., mentre le classi di attività accettate da Dinari sono cripto-asset, e il resto è completamente implementato in conformità con il quadro normativo della SEC.

In qualità di società specializzata nella tokenizzazione di azioni statunitensi, il coraggio di incorporare la società negli Stati Uniti (la stragrande maggioranza delle controparti di altri progetti sono registrate in Europa) dimostra la fiducia di Dinari nelle sue capacità di conformità. Il loro prodotto di tokenizzazione azionaria negli Stati Uniti è stato lanciato ufficialmente nel 2023 e Gary Gensler, l'ex presidente della SEC che all'epoca era in servizio e noto per le sue rigide normative sulle criptovalute, non è riuscito a trovare difetti nel suo modello di business; E dall'arrivo del nuovo presidente della SEC, Paul Atkins, la SEC ha tenuto un incontro speciale con Dinari per chiedere a Dinari di dimostrare il suo sistema e rispondere alle domande correlate (fonte), entrambe le quali dimostrano che i suoi prodotti sono impeccabili in termini di conformità e che il team ha forti risorse in termini di conformità.

Tuttavia, poiché le azioni statunitensi tokenizzate di Dinari non supportano il trading on-chain, le criptovalute sono solo un metodo di ingresso e di pagamento per Dinari e i prodotti di Dinari non sono molto diversi da Futu, Robinhood e altri prodotti in termini di funzionalità. Per il suo pubblico di riferimento, l'esperienza di prodotto di Dinari non è un vantaggio rispetto ai suoi concorrenti. Per un utente di Hong Kong, l'esperienza di trading di azioni statunitensi su Dinari non è migliore rispetto al trading di azioni statunitensi su Futu, e non c'è modo di utilizzare funzionalità di trading come il trading a margine, e potrebbero anche esserci commissioni più costose.

Forse per questo motivo, il mercato azionario tokenizzato di Dinari è sempre stato piccolo, con un solo titolo tokenizzato con una capitalizzazione di mercato superiore a $ 1 milione di MSTR e solo 5 titoli tokenizzati con un valore di mercato superiore a $ 100.000.

L'attuale capitalizzazione di borsa tokenizzata di Dinari Fonte

Nel complesso, il modello di business delle azioni tokenizzate di Dinari è stato certificato dalle autorità di regolamentazione, ma il rigoroso rispetto delle normative ha anche portato all'impossibilità delle sue azioni tokenizzate di essere scambiate/messe in staking on-chain, perdendo la componibilità, rendendo l'esperienza degli utenti di detenere i loro dShare inferiore rispetto ai broker tradizionali e il prodotto non è molto attraente per gli utenti web3 tradizionali.

Tra gli attuali attori del mercato, simile a Dinari include anche il progetto comunitario mystonks.org della meme coin Stonks, secondo il rapporto di riserva divulgato dalla stessa parte del progetto, il loro attuale valore di mercato dei conti azionari statunitensi supera i 50 milioni di dollari USA e gli utenti sono più attivi nel trading rispetto a Dinari.

Tuttavia, ci sono ancora difetti nella struttura di conformità di mystonks.org, come ad esempio le qualifiche del suo conto di custodia titoli non sono chiaramente indicate e gli utenti del rapporto di riserva non possono essere verificati.

Finanza garantita

Backed Finance è una società svizzera fondata nel 2021 e lanciata all'inizio del 2023 e che ha chiuso un round di finanziamento da 9,5 milioni di dollari nel 2024 guidato da Gnosis con la partecipazione di Cyber Fund, Blockchain Founders Fund, Blue Bay Capital e altri.

Come Dinari, Backed non serve utenti negli Stati Uniti e i suoi processi aziendali sono:

1. L'emittente (investitore professionale) completa la verifica e la revisione KYC in Backed Finance

2. L'emittente seleziona l'azione statunitense che desidera acquistare e paga la stablecoin

3. Backed Finance invia l'ordine al broker partner per completare l'acquisto di azioni, quindi conia il token bSTOCK dell'azione corrispondente all'emittente.

4. Sia bSTOCK che la sua versione incapsulata wbSTOCK possono essere scambiati liberamente sulla catena (l'incapsulamento serve principalmente a facilitare l'elaborazione dei dividendi azionari, ecc.), e gli investitori ordinari sul lato C possono acquistare direttamente bSTOCK o wbSTOCK sulla catena.

Si può notare che, a differenza degli utenti C-end di Dinari che acquistano direttamente azioni statunitensi, Backed Finance viene attualmente acquistato da investitori professionali e poi trasferito agli utenti C-end, il che può migliorare significativamente l'efficienza operativa complessiva e raggiungere orari di trading 24 ore su 24, 7 giorni su 7. Un'altra differenza importante è che il token bSTOCK emesso da Backed è un token ERC-20 illimitato e gli utenti possono formare LP on-chain per l'acquisto da parte di altri utenti.

Le azioni tokenizzate garantite sono una fonte di liquidità

La liquidità on-chain di Backed Finance proviene principalmente dall'indice SPX, Coinbase e Telsa, e gli utenti abbinano i token bSTOCK alle stablecoin nei pool AMM. Attualmente, il TVL totale del pool di liquidità è vicino agli 8 milioni di dollari e l'APY medio è del 32,91%. La liquidità è distribuita tra Balancer e Swapr di Gnosis, Aerodromo di Base e Pharaoh di Avalanche Chain, con l'APY del pool bCOIN-USDC che raggiunge il 149%.

Va sottolineato che Backed Finance non limita affatto la funzione di trading on-chain dei suoi token bSTOCK, offrendo agli utenti un secondo percorso per detenere i loro bSTOCK, ovvero:

Gli utenti on-chain (non è richiesto il KYC) possono acquistare bSTOCK direttamente con stablecoin come USDC o sDAI

Questo supera efficacemente il limite KYC e l'esperienza di trading non è diversa dal trading di normali token on-chain, rendendola più facile da promuovere tra gli utenti web3. Un token ERC-20 illimitato apre anche le porte alla componibilità per i possessori di azioni tokenizzate, come l'abbinamento con le stablecoin per formare un APY medio del 33% di liquidità. Questo potrebbe anche essere il motivo per cui il TVL di Backed Finance è vicino a 10 volte quello di Dinari.

In termini di conformità, l'entità corrispondente dietro Backed Finance è registrata in Svizzera e il suddetto modello di business di "le azioni tokenizzate corrispondenti ai token ERC-20 possono essere trasferite liberamente" è stato riconosciuto dalle autorità di regolamentazione europee (fonte). Backed Finance pubblica anche la prova delle riserve verificate da The Network Firm.

Tuttavia, la SEC non ha commentato l'attività di Backed Finance, e i titoli negoziati da Backed sono tutti azioni statunitensi, ed è bene essere autorizzati in Svizzera, ma soprattutto come le autorità di regolamentazione statunitensi valutano questo modello di business.

In altri progetti, il modello di business di SwarmX è lo stesso di quello di Backed Finance, ma la sua scala aziendale e i dettagli di conformità sono significativamente diversi da quelli di Backed Finance.

Sebbene la capitalizzazione di borsa tokenizzata di Backed Finance sia dieci volte quella di Dinari, la dimensione dell'asset di oltre 20 milioni di dollari e il TVL di 8 milioni non sono ancora elevati, e le transazioni on-chain non sono attive perché:

• Non ci sono abbastanza casi d'uso per le azioni tokenizzate sulla catena, e al momento possono essere solo LP, e i vantaggi della componibilità non sono ancora stati sfruttati appieno, il che potrebbe essere correlato alle preoccupazioni sulla legittimità del modello da parte dei prestiti associati, delle stablecoin e di altri protocolli

• Inoltre, c'è una mancanza di liquidità. Backed stesso non è un exchange e non dispone di liquidità "naturale" per supportare il suo trading di azioni tokenizzate e, secondo il modello attuale, la liquidità delle sue azioni tokenizzate dipende dall'emittente, inclusa la quantità di azioni tokenizzate che l'emittente è disposto a detenere e la quantità di liquidità che è disposto ad aggiungere agli LP. Al momento, gli emittenti garantiti non sono disposti a investire di più in questo settore.

• Entrambi questi fattori potrebbero migliorare se la SEC potesse chiarire ulteriormente il quadro normativo e determinare la fattibilità del modello Backed .

xStocks

A maggio, l'exchange statunitense Kraken ha annunciato il lancio di xstocks in collaborazione con Backed Finance e Solana.

Il 30 giugno è stato lanciato ufficialmente il prodotto xStocks, con partner tra cui gli exchange centralizzati Kraken e Bybit, gli exchange decentralizzati Raydium e Jupiter su Solana, il protocollo di prestito Kamino, Dex Byreal incubato da Bybit, l'oracolo Chainlink, il protocollo di pagamento Alchemy Pay e l'intermediazione Alpaca.

Fonte: sito ufficiale di xStocks

La struttura legale del prodotto xStocks è completamente allineata a quella di Backed Finance, che attualmente supporta più di 200 strumenti azionari e ha orari di trading 24 ore su 24, 5 giorni su 5 su Kraken. In termini di partnership, Kraken, Bybit, Jupiter, Raydium e Byreal sono tutti exchange che supportano xStocks; Kamino può supportare xStock come collaterale, mentre Kamino Swap può anche scambiare xStock; Solana è una catena pubblica gestita da xStocks; Chainlink è responsabile della rendicontazione delle riserve; Alpaca è un broker partner;

Al momento, poiché il prodotto è stato appena lanciato, le statistiche dei dati non sono perfette e il volume delle transazioni non è elevato. Ma xStocks ha più partner chiave rispetto ai prodotti di Backed Finance:

Sul lato Cex, ci sono Kraken e Bybit, che hanno maggiori probabilità di sfruttare i market maker e gli utenti esistenti per fornire una migliore liquidità a xStocks;

Sulla catena ci sono vari Dex e Kamino, e Kamino fornisce per la prima volta altri casi d'uso per le azioni statunitensi tokenizzate oltre ad essere LP, e potrebbero esserci altri protocolli che supportano xStock in futuro per espandere ulteriormente la loro componibilità.

Da questo punto di vista, anche se xStocks è appena stato lanciato, credo che xStocks supererà presto i giocatori esistenti e diventerà il più grande emittente di azioni tokenizzate negli Stati Uniti.

Robinhood

Robinhood, che ha implementato attivamente la sua attività nel settore delle criptovalute, ha anche presentato un rapporto alla SEC nell'aprile 2025, in cui sperava che la SEC stabilisse un quadro normativo per gli RWA che includesse le azioni tokenizzate; A maggio, Bloomberg ha dato la notizia che Robinhood avrebbe creato una piattaforma blockchain per consentire agli investitori europei di investire in azioni statunitensi, con catene pubbliche alternative come Arbitrum o Solana;

Sempre il 30 giugno, Robinhood ha annunciato ufficialmente il lancio di un prodotto di trading azionario statunitense tokenizzato per gli investitori europei, che supporta il pagamento dei dividendi e supporta tempi di accesso 5*24.

L'offerta di azioni tokenizzate di Robinhood è stata inizialmente emessa sulla base di Arbitrum. In futuro, il sottostante delle sue azioni tokenizzate funzionerà su L2 di Robinhood, anch'esso basato su Arbitrum.

Tuttavia, secondo la documentazione ufficiale di Robinhood, il suo attuale prodotto azionario tokenizzato non è un vero e proprio titolo tokenizzato, ma un contratto che tiene traccia del prezzo del corrispondente titolo statunitense, e gli asset sottostanti sono detenuti in modo sicuro da un istituto autorizzato negli Stati Uniti con un account Robinhood Europe. Robinhood Europe pubblica i contratti e li registra sulla blockchain. Inoltre, le sue azioni tokenizzate sono attualmente negoziabili solo su Robinhood e non possono essere trasferite.

Altri giocatori che stanno disponendo

Oltre ai prodotti che abbiamo menzionato sopra che hanno già attività specifiche online, ci sono molti altri attori che stanno implementando attività azionarie statunitensi tokenizzate, tra cui:

Solana

Solana pone una forte enfasi sulle azioni tokenizzate e, oltre ai già citati xStocks, Solana ha istituito il Solana Policy Institute (SPI) "per educare i responsabili politici sul motivo per cui le reti decentralizzate come Solana sono l'infrastruttura futura dell'economia digitale". Uno dei due progetti attualmente in corso è quello di aver istituito un progetto chiamato Project Open, che "mira a consentire l'emissione e il trading di titoli basati su blockchain conformi, utilizzando la tecnologia blockchain per creare mercati dei capitali più efficienti, trasparenti e accessibili, mantenendo al contempo una forte protezione degli investitori". Oltre a SPI, Project Open è anche membro di Dex Orca sulla catena Solana, del fornitore di RWA Superstate e dello studio legale Lowenstein Sandler LLP.

Project Open ha iniziato a presentare commenti scritti pubblici al Crypto Working Group della SEC diverse volte nell'aprile di quest'anno, e il Crypto Working Group della SEC si è incontrato con esso il 12 giugno per discuterne, dopodiché i membri di Project Open hanno presentato ulteriori spiegazioni sulla loro attività.

Il processo di emissione e trading di azioni statunitensi tokenizzate sostenuto da Project Open è il seguente:

Fonte: deposito del sito ufficiale della SEC

Il processo è riassunto come segue:

1. Gli emittenti devono richiedere in anticipo l'autorizzazione della SEC, dopodiché possono emettere azioni statunitensi tokenizzate

2. Gli utenti che desiderano acquistare azioni statunitensi tokenizzate devono completare il KYC in anticipo, dopodiché possono utilizzare le criptovalute per acquistare azioni statunitensi tokenizzate emesse dagli emittenti di cui sopra

3. Gli agenti di trasferimento registrati presso la SEC registrano il flusso di azioni on-chain

Project Open ha anche dichiarato specificamente che vuole che la SEC consenta il trading di azioni statunitensi tokenizzate peer-to-peer attraverso protocolli di smart contract, ovvero che i possessori di azioni statunitensi tokenizzate possano negoziare AMM, aprendo così le porte alla componibilità on-chain. Tuttavia, secondo il framework proposto nel documento, tutti gli utenti che detengono azioni tokenizzate devono completare il KYC. A tal fine, Project Open richiede un esentivo di 18 mesi o una guida di conferma per molte operazioni (vedere Riferimenti per i dettagli).

Nel complesso, la soluzione di Project Open si basa sulla soluzione esistente di Backed Finance, integrando i requisiti KYC. Dal punto di vista dell'autore, l'approvazione di un tale schema durante il mandato della più tollerante DeFi SEC è quasi una certezza, e l'unica domanda è quando passerà.

Moneta

Già nel 2020, quando Coinbase fece domanda per la quotazione al Nasdaq, l'idea di emettere COIN tokenizzati on-chain era inclusa nei suoi documenti di candidatura, ma fu abbandonata perché all'epoca non soddisfaceva i requisiti della SEC. Di recente, Coinbase sta cercando di ottenere una lettera di non azione o un sollievo esentivo dalla SEC per la sua attività di azioni tokenizzate. Tuttavia, al momento non esiste una documentazione dettagliata, e possiamo avere solo una conferma dal comunicato stampa:

Il programma di trading azionario tokenizzato di Coinbase è aperto agli utenti negli Stati Uniti.

Questa è una grande differenza rispetto ad altri attuali operatori del mercato azionario tokenizzato e consente anche a Coinbase di competere direttamente con broker online come Robinhood e broker tradizionali come Schwab. Naturalmente, questo ha un impatto molto minore sugli investitori web3 rispetto al Nasdaq:COIN.

Ondo

Ondo, che ha già ottenuto risultati nel mercato RWA del Tesoro (si veda il precedente articolo di Mint Ventures su Ondo), ha pianificato da tempo di tokenizzare le azioni statunitensi. Secondo la loro documentazione, il loro prodotto stock statunitense tokenizzato ha le seguenti caratteristiche:

1. Aperto agli utenti non statunitensi

2. Gli orari di trading sono 24 ore su 24, 7 giorni su 7

3. I token vengono coniati e bruciati in tempo reale

4. È consentito l'uso di asset azionari statunitensi tokenizzati come garanzia

A giudicare dalla descrizione delle caratteristiche di cui sopra, il prodotto di Ondo è simile al nuovo framework proposto da Solana e Ondo ha anche proposto di rilasciare prodotti stock statunitensi tokenizzati sulla rete Solana alla conferenza Accelerate di Solana.

Il prodotto azionario statunitense tokenizzato di Ondo, Ondo Global Markets, dovrebbe essere lanciato entro la fine dell'anno.

Quanto sopra è lo stato attuale del mercato azionario statunitense tokenizzato, così come di molti altri attori che vengono schierati.

Dal punto di vista della motivazione fondamentale della domanda, lo scopo principale degli utenti di acquistare azioni tokenizzate è quello di trarre profitto dalle fluttuazioni del prezzo delle azioni, e l'attenzione è rivolta alla liquidità, alla capacità di rimborso e al fatto che la sede di trading possa essere priva di transazioni KYC, se ci debba essere un'agenzia di conformità per tokenizzare non è un punto che interessa agli utenti, quindi il mercato web3 ha sempre utilizzato i derivati per fornire agli utenti prodotti di trading azionario statunitensi.

Il trading di azioni statunitensi è offerto attraverso derivati

Attualmente, Gains Network (presso Arbitrum e Polygon) e Helix (presso Injective) forniscono attualmente servizi di derivati azionari statunitensi. Nessuno dei loro utenti scambia effettivamente azioni statunitensi, quindi non hanno bisogno di tokenizzare le azioni statunitensi.

La sua logica di prodotto principale è equivalente all'applicazione della logica del contratto perpetuo alle azioni statunitensi, che di solito è:

• Gli utenti di trading non hanno bisogno di KYC, utilizzano le stablecoin come garanzia e consentono il trading con leva

• Gli orari di negoziazione sono gli stessi delle azioni statunitensi

• Il prezzo sottostante viene letto direttamente da una fonte di dati attendibile, ad esempio utilizzando Chainlink

• Il funding rate viene utilizzato per bilanciare lo spread tra il prezzo di scambio e il fair price

Tuttavia, che si tratti degli attuali Gains e Helix o dei precedenti Synthetix e Mirror, le piattaforme che utilizzano asset sintetici per negoziare azioni statunitensi non hanno portato un volume di scambi effettivo troppo elevato e l'attuale volume medio giornaliero di scambi dei prodotti azionari statunitensi di Helix non supera i 10 milioni di dollari, mentre il volume di scambi giornalieri di Gains è inferiore a 2 milioni di dollari, il che potrebbe essere dovuto a:

Ci sono evidenti rischi normativi in questa forma, perché sebbene in realtà non offrano il trading di azioni statunitensi, sono di fatto diventate borse in cui gli utenti negoziano azioni statunitensi e le autorità di regolamentazione hanno requisiti chiari per la supervisione di qualsiasi borsa e il KYC è la parte più basilare della regolamentazione. Tali piattaforme potrebbero non avere il tempo di essere prese in carico dalle autorità di regolamentazione quando sono rumorose, ma se diventano più rumorose, è facile essere prese di mira dalle autorità di regolamentazione.

Nessuno dei prodotti di cui sopra ha liquidità sufficiente per supportare le reali esigenze di trading degli utenti. La liquidità sotto forma dei prodotti di cui sopra deve essere risolta da soli sull'exchange e non può fare affidamento su terze parti, e nessuno dei prodotti di cui sopra può offrire agli utenti la reale profondità di trading utilizzabile

Il volume di trading di Helix sulle azioni statunitensi e FX e il portafoglio ordini del COIN con il volume più alto

Per quanto riguarda gli exchange centralizzati, anche la piattaforma di trading azionario statunitense basata su MT5, lanciata di recente da Bybit, adotta una logica simile ai prodotti a contratto perpetuo, che non conduce un vero e proprio trading di azioni statunitensi, ma utilizza le stablecoin come garanzia per negoziare gli indici.

Inoltre, il progetto Shift, ancora da lanciare, ha introdotto il concetto di Asset-Referenced Token (ART), che si dice sia in grado di ottenere un trading di azioni statunitensi senza KYC, e il suo processo di prodotto è il seguente:

1. Shift acquista azioni statunitensi e le impegna a un broker conforme come Interactive Brokers, utilizzando Chainlink come prova delle riserve

2. Shift utilizza una riserva di azioni statunitensi per emettere un token di asset di riferimento, ART, ognuno dei quali ha un corrispondente asset azionario statunitense dietro di esso, ma ART non è un'azione statunitense tokenizzata

3. Gli utenti C-end possono acquistare token ART senza KYC

La soluzione di Shift mantiene la corrispondenza al 100% tra ART e le azioni statunitensi sottostanti, ma ART non è un'azione statunitense tokenizzata e non ha la proprietà, i diritti di dividendo e i diritti di voto delle azioni, quindi non può essere applicata a varie regole normative per i titoli, quindi può raggiungere le caratteristiche di KYC-free (fonte).

Naturalmente, dal punto di vista della logica normativa, l'ART non è autorizzato ad ancorare gli asset dei titoli, e non è chiaro come il team di turno intenda utilizzare per "ancorare l'ART alle azioni statunitensi", e non è certo se il piano di prodotto specifico possa davvero essere eseguito in conformità con il processo di cui sopra, ma questo piano realizza anche il trading di azioni statunitensi senza KYC attraverso alcune lacune nelle disposizioni normative, il che merita un'attenzione continua.

Di che tipo di prodotti azionari statunitensi tokenizzati ha bisogno il mercato?

Indipendentemente dal metodo di tokenizzazione delle azioni statunitensi, il processo principale è il seguente:

• Tokenizzazione: il processo è solitamente gestito da un'agenzia di conformità e la prova delle riserve viene presentata regolarmente, essenzialmente quando gli utenti che soddisfano il KYC acquistano azioni statunitensi prima di quotarle sulla catena. Questo passaggio non varia molto da uno scenario all'altro.

• Trading: gli utenti C-end scambiano azioni tokenizzate. Questa è la principale differenza tra gli schemi: alcuni non consentono il trading (Exodus), alcuni consentono solo il trading attraverso i canali di brokeraggio tradizionali (Dinari e mystonks.org) e alcuni supportano transazioni on-chain (Backed Finance, Solana, Ondo, Kraken). Ancora più speciale è Backed Finance, che attualmente supporta gli utenti senza KYC per acquistare i suoi prodotti azionari statunitensi tokenizzati direttamente tramite AMM attraverso un framework di conformità svizzero.

Per gli utenti C-end, il processo di tokenizzazione riguarda principalmente la conformità e la sicurezza degli asset, e la maggior parte degli attuali attori del mercato può garantire molto bene questi due punti. L'attenzione principale è rivolta al processo di transazione. Ad esempio, Dinari può fare trading solo attraverso i canali di intermediazione tradizionali e non fornisce servizi di liquidity mining, lending e altri servizi per le azioni tokenizzate, quindi l'importanza della tokenizzazione delle azioni è in gran parte dissipata ed è difficile attirare utenti anche se la conformità è perfetta e il processo è perfetto.

Schemi come xStocks, Backed Finance e Solana sono soluzioni più significative per le azioni statunitensi tokenizzate a lungo termine, in cui le azioni statunitensi tokenizzate vengono scambiate on-chain invece che attraverso i canali di intermediazione tradizionali, in modo da sfruttare in modo più efficace la disponibilità e la componibilità 7*24 portate dalla DeFi.

Tuttavia, la liquidità on-chain a breve termine difficilmente sarà paragonabile a quella dei canali tradizionali. Gli exchange con bassa liquidità non sono disponibili e se le sedi che offrono azioni statunitensi tokenizzate non riescono ad attirare più liquidità per entrare, anche l'influenza delle azioni statunitensi tokenizzate sarà difficile da espandere. Questo è il motivo per cui sono ottimista sul fatto che xStocks diventerà presto un'azione statunitense tokenizzata

Da questo punto di vista, se il quadro normativo diventa gradualmente più chiaro, i prodotti azionari statunitensi tokenizzati saranno veramente popolari nel Web3 e, in ultima analisi, guadagneranno più quote di mercato nel trading, potrebbero essere quegli exchange che attualmente hanno una migliore liquidità e più utenti trader.

In effetti, possiamo anche vedere dai pochi esempi dell'ultimo ciclo: Synthetix, Mirror e Gains hanno lanciato tutti prodotti che includevano il trading di azioni statunitensi nel 2020, ma il prodotto di trading azionario statunitense più influente è stato FTX. Il piano di FTX è in realtà simile all'attuale piano di Backed Finance, ma il volume di trading azionario e l'AUM di FTX sono molto più alti di quelli del suo ultimo arrivato, Backed Finance.

Potenziali obiettivi di investimento

Sebbene ci sia molto spazio di mercato per la tokenizzazione delle azioni statunitensi, non ci sono molti obiettivi di investimento tra cui gli investitori possono scegliere.

Tra gli operatori esistenti, né Dinari né Backed Finance hanno emesso token, e Dinari ha anche chiarito che non emetterà token, e solo i token meme corrispondenti a mystonks.org possono essere considerati come un potenziale obiettivo di investimento;

Tra gli attori che si stanno distribuendo attivamente, Coinbase, Solana e Ondo hanno un'elevata capitalizzazione di mercato dei token, e la loro attività principale non sono le azioni statunitensi tokenizzate, e la promozione di azioni statunitensi tokenizzate ha un certo impatto sui loro token, ma il grado di impatto è difficile da prevedere.

I partner di xStock includono Dex Raydium e Jupiter di Solana, oltre al protocollo di prestito Kamino, ma è improbabile che questa collaborazione dia un grande impulso a questi accordi.

Tra i membri del Project Open di SPI: Phantom, Superstate non hanno ancora emesso token, solo Orca ha emesso token.

Nel progetto dei derivati, Helix non ha ancora emesso monete e solo il GNS ha un obiettivo opzionale.

A causa delle diverse categorie di attività dei progetti sopra menzionati e delle diverse forme di partecipazione alle azioni statunitensi tokenizzate, non siamo in grado di effettuare confronti di valutazione e di elencare le informazioni di base dei token pertinenti solo come segue: