Аналіз поточної ситуації та перспектив токенізованого фондового ринку США

Автор: Лоуренс Лі, Mint Ventures

Останнім часом спостерігається значний прогрес у сфері токенізованих акцій США:

• Централізована біржа Kraken оголосила про запуск xStocks - платформи для торгівлі токенізованими акціями

• Централізована біржа Coinbase оголосила, що прагне регулювати торгівлю своїми токенізованими акціями

• Solana, публічний блокчейн, представляє фреймворк на основі блокчейну для токенізованих акційних продуктів США

Публічні мережі та біржі з американським досвідом прискорюють процес токенізації американських акцій, і нещодавнє божевілля після лістингу Circle має змусити людей з нетерпінням чекати перспективи токенізованих американських акцій.

Насправді, ціннісна пропозиція токенізованих акцій США дуже зрозуміла:

1. Розширено розмір торгового ринку: він забезпечує 7×24-годинний торговий майданчик без кордонів і дозволів для торгівлі акціями США, що в даний час неможливо для NASDAQ і NYSE (хоча NASDAQ подав заявку на 24-годинну торгівлю, очікується, що це займе до другої половини 26 років)

2. Чудова компонування: Завдяки поєднанню з іншою існуючою інфраструктурою Defi, американські фондові активи можуть використовуватися як застава, маржа, індексні та фондові продукти, отримуючи безліч способів гри, які в даний час неможливо уявити

Потреби як попиту, так і пропозиції також зрозумілі:

• На стороні пропозиції (компанії, зареєстровані в США): Ми охопили потенційних інвесторів з усього світу через платформу блокчейну без кордонів і отримали більше потенційних замовлень на покупку.

• На стороні попиту (інвестори): багато інвесторів, які в минулому не могли безпосередньо торгувати американськими акціями з різних причин, можуть безпосередньо розміщувати та спекулювати на американських фондових активах за допомогою блокчейну

Цитата з "U.S. Stock On-Chain and STO: A Hidden Narrative"

У цьому дозвільному циклі регулювання криптовалют прогрес є високоймовірним. Згідно з RWA.xyz даними, поточна ринкова капіталізація токенізованих акцій становить лише $321 мільйон, а на адресах є 2 444 адреси, які володіють токенізованими акціями.

Величезний ринковий простір різко контрастує з поточним обмеженим розміром активів.

У цій статті ми представимо та проаналізуємо продуктові рішення поточних гравців на токенізованому фондовому ринку США та інших гравців, які просувають токенізовані акції США, а також перерахуємо потенційні інвестиційні цілі відповідно до цієї концепції.

Ця стаття є міркуванням автора на момент публікації, воно може змінитися в майбутньому, а погляди дуже суб'єктивні, можуть бути помилки у фактах, даних та логіці міркувань.

Згідно з rwa.xyz даними, поточний токенізований фондовий ринок має такі пункти відповідно до розміру випуску:

Ми розглянемо бізнес-моделі Exodus, Backed Finance і Dinari (Montis Group націлена на європейські акції, тоді як SwarmX працює аналогічно Backed Finance, але в меншому масштабі), а також прогрес кількох інших важливих гравців, які в даний час дають рекомендації щодо токенізованих акцій США.

Вихід

Exodus (NYSE.EXOD) – американська компанія, що спеціалізується на розробці некастодіальних криптогаманців, акції якої котируються на Нью-Йоркській фондовій біржі (NYSE.EXOD). Окрім власного фірмового гаманця, Exodus також співпрацює з NFT-маркетплейсом MagicEden, щоб запустити гаманець.

Ще у 2021 році Exodus дозволив користувачам переносити свої звичайні акції в ланцюг Algorand через Securitize, але токени, перенесені в ланцюг, не можуть бути продані або передані по ланцюжку, а також вони не містять прав на управління або інших економічних прав (таких як дивіденди), а токен Exodus більше схожий на «цифрового двійника» реальних акцій, а символічне значення в ланцюжку більше, ніж фактичне значення.

Поточна ринкова капіталізація EXOD становить 770 мільйонів доларів, з яких близько 240 мільйонів доларів припадає на ончейн.

Exodus була першою акцією, схваленою SEC для токенізації своїх звичайних акцій (або, якщо бути більш точним, першою токенізованою акцією, яка була схвалена SEC для лістингу на NYSE), але процес не обійшовся без проблем: лістинг акцій Exodus відклався з 24 травня до офіційного лістингу на NYSE у грудні.

Однак токенізація акцій Exodus призначена лише для власних акцій, а токенізовані акції не торгуються, що мало що означає для нас, інвесторів web3.

Дінарі

Dinari — це компанія, зареєстрована в США, яка була заснована в 2021 році та з моменту свого заснування була зосереджена на токенізації акцій відповідно до системи відповідності США та закрила початковий раунд на суму 10 мільйонів доларів США у 2023 році та раунд серії А на суму 12,7 мільйона доларів США у 2024 році з інвесторами, включаючи Hack VC та Blockchange Ventures, технічний директор Coinbase Баладжі Срінівасан, F Prime Capital, VanEck Ventures, Blizzard (Avalanche Fund) та ін. Серед них F Prime – це фонд, що належить гіганту з управління активами Fidelity, а інвестиції Fidelity та VanEck також демонструють визнання традиційних керуючих активами на токенізованому фондовому ринку США.

Dinari доступний тільки для користувачів, які не є громадянами США, а процес торгівлі американськими акціями виглядає наступним чином:

1. Користувач проходить KYC

2. Користувачі вибирають американські акції, які вони хочуть купити, і оплачують USD+, випущені Dinari (стейблкоїн, забезпечений короткостроковими казначейськими облігаціями, випущеними Dinari, які можна обміняти на USDC)

3. Dinari подає замовлення брокеру-партнеру (Alpaca Securities або Interactive Brokers), і після того, як брокер виконує замовлення, акції зберігаються в банку-зберігачі, а Dinari карбує відповідні dShares для користувача

В даний час Dinari працює в основних мережах Arbitrum, Base і Ethereum, і всі dShares мають співвідношення капіталу 1 до 1 в реальному світі.

Однак dShares не можна торгувати в мережі, і якщо ви хочете продати dShares, ви можете торгувати лише через офіційний веб-сайт Dinari, а фактичний процес транзакції є протилежним процесу покупки. Торгівля dShares також повинна відповідати торговим годинам у США, і неможливо купувати або продавати в неробочий час. Що стосується форми продукту, то крім прямої торгівлі акціями, вони також виводять API для торгівлі акціями, який може працювати з іншими торговими фронтендами.

Фактично, бізнес-процес Dinari, тобто процес «брокерського клірингу, що відповідає вимогам KYC-> платежів і обмінних >», узгоджується з поточним основним способом участі неамериканських користувачів у торгівлі акціями США, з основною відмінністю в тому, що класи активів, які сплачують користувачі, - це гонконгські долари, євро тощо, тоді як класи активів, прийняті Dinari, є криптоактивами, а решта повністю реалізовані відповідно до нормативної бази SEC.

Як компанія, що спеціалізується на токенізації акцій США, сміливість зареєструвати компанію в Сполучених Штатах (переважна більшість інших аналогів проекту зареєстровані в Європі) свідчить про впевненість Dinari у своїх можливостях відповідності. Їхній продукт токенізації акцій у США був офіційно запущений у 2023 році, і Гері Генслер, колишній голова SEC, який на той час був на службі та відомий своїми суворими правилами криптовалют, не міг причепитися до своєї бізнес-моделі; І з моменту приходу нового голови SEC Пола Аткінса SEC провела спеціальну зустріч з Dinari, щоб попросити Dinari продемонструвати свою систему та відповісти на пов'язані з нею запитання (джерело), обидва з яких показують, що її продукція бездоганна з точки зору відповідності та що команда має потужні ресурси з точки зору відповідності.

Однак, оскільки токенізовані американські акції Dinari не підтримують торгівлю в мережі, криптовалюти є лише способом входу та оплати для Dinari, а продукти Dinari не сильно відрізняються від Futu, Robinhood та інших продуктів з точки зору функції. Для цільової аудиторії досвід роботи з продуктами Dinari не є перевагою перед конкурентами. Для користувача з Гонконгу досвід торгівлі американськими акціями на Dinari нічим не кращий, ніж торгівля американськими акціями на Futu, і немає можливості використовувати такі торгові функції, як маржинальна торгівля, і можуть навіть бути дорожчі комісії.

Можливо, через це ринок токенізованих акцій Dinari завжди був невеликим, лише одна токенізована акція з ринковою капіталізацією понад $1 млн MSTR і лише 5 токенізованих акцій з ринковою вартістю понад $100 000.

Поточна токенізована ринкова капіталізація Dinari Джерело

Загалом, бізнес-модель токенізованих акцій Dinari була сертифікована регулюючими органами, але суворе дотримання правил також призвело до неможливості торгівлі/стейкінгу її токенізованих акцій у мережі, втративши компонування, зробивши досвід користувачів володіння своєю dShare меншим, ніж у традиційних брокерів, а продукт не дуже привабливий для звичайних користувачів web3.

До числа нинішніх гравців ринку, схожим на Dinari, також відноситься mystonks.org громадського проекту мем-монети Stonks, згідно з резервним звітом, оприлюдненим самою стороною проекту, їх поточна ринкова вартість американських фондових рахунків перевищує 50 мільйонів доларів США, а користувачі більш активні в торгівлі, ніж Dinari.

Однак все ще існують недоліки в структурі відповідності mystonks.org, такі як кваліфікація його рахунку зберігання цінних паперів чітко не вказана, а користувачі резервного звіту не можуть бути перевірені.

Фінансове забезпечення

Backed Finance — швейцарська компанія, яка також була заснована у 2021 році та запущена на початку 2023 року, а у 2024 році закрила раунд фінансування на суму $9,5 млн під керівництвом Gnosis за участю Cyber Fund, Blockchain Founders Fund, Blue Bay Capital та інших.

Як і Dinari, Backed не обслуговує користувачів у Сполучених Штатах, а її бізнес-процеси такі:

1. Емітент (професійний інвестор) проходить верифікацію та перевірку KYC у Backed Finance

2. Емітент вибирає американські акції, які хоче купити, і оплачує стейблкоїн

3. Backed Finance надсилає замовлення брокеру-партнеру для завершення покупки акцій, а потім Backed Finance карбує токен bSTOCK відповідної акції емітенту.

4. Як bSTOCK, так і його інкапсульована версія wbSTOCK можуть вільно торгуватися в ланцюжку (інкапсуляція в основному призначена для полегшення обробки дивідендів по акціях і т.д.), а звичайні інвестори на стороні C можуть безпосередньо купувати bSTOCK або wbSTOCK в ланцюжку.

Можна помітити, що на відміну від C-end користувачів Dinari, які безпосередньо купують американські акції, Backed Finance в даний час купується професійними інвесторами, а потім передається користувачам C-end, що може значно підвищити загальну операційну ефективність і досягти торгових годин 24*7. Ще одна важлива відмінність полягає в тому, що токен bSTOCK, випущений Backed, є необмеженим токеном ERC-20, і користувачі можуть формувати LP в ланцюжку для покупки іншими користувачами.

Забезпечені токенізовані акції є джерелом ліквідності

Ончейн ліквідність Backed Finance в основному надходить з індексу SPX, Coinbase і Telsa, і користувачі поєднують токени bSTOCK зі стабільними монетами в пули AMM. Наразі загальний TVL пулу ліквідності наближається до $8 млн, а середній APY становить 32,91%. Ліквідність розподіляється між Balancer і Swapr від Gnosis, аеродромом Base і Pharaoh від Avalanche Chain, при цьому APY пулу bCOIN-USDC досягає 149%.

Слід зазначити, що Backed Finance зовсім не обмежує функцію торгівлі в ланцюжку своїх токенів bSTOCK, надаючи користувачам другий шлях до зберігання своїх bSTOCK, а саме:

Користувачі в ланцюжку (KYC не потрібен) можуть купувати bSTOCK безпосередньо за стабільні монети, такі як USDC або sDAI

Це ефективно пробиває ліміт KYC, а досвід торгівлі нічим не відрізняється від торгівлі звичайними токенами в ланцюжку, що полегшує просування серед користувачів web3. Необмежений токен ERC-20 також відкриває двері до компонування для власників токенізованих акцій, наприклад, у поєднанні зі стейблкоїнами для формування середнього APY 33% ліквідності. Це також може бути причиною того, що TVL Backed Finance майже в 10 разів перевищує TVL Dinari.

З точки зору відповідності, відповідна організація, що стоїть за Backed Finance, зареєстрована в Швейцарії, і вищезазначена бізнес-модель «токенізовані акції, що відповідають токенам ERC-20, можуть вільно передаватися» була визнана європейськими регуляторами (джерело). Backed Finance також публікує підтвердження резервів, перевірених The Network Firm.

Однак SEC не прокоментувала бізнес Backed Finance, і всі цінні папери, якими торгує Backed, є американськими акціями, і добре мати ліцензію в Швейцарії, але що важливіше, як американські регулятори оцінюють цю бізнес-модель.

В інших проектах бізнес-модель SwarmX така ж, як і у Backed Finance, але її масштаб бізнесу та деталі відповідності значно відрізняються від Backed Finance.

Незважаючи на те, що капіталізація токенізованих акцій Backed Finance у десять разів перевищує капіталізацію Dinari, розмір активів понад 20 мільйонів доларів і TVL у 8 мільйонів все ще невисокі, а транзакції в ланцюжку не активні, оскільки:

• Варіантів використання токенізованих акцій у ланцюжку недостатньо, і в даний час вони можуть бути лише LP, а переваги компонування ще не використані повною мірою, що може бути пов'язано з побоюваннями щодо легітимності моделі з боку пов'язаного з ними кредитування, стейблкоїнів та інших протоколів

• Більше того, не вистачає ліквідності. Backed сама по собі не є біржею і не має «природної» ліквідності для підтримки торгівлі своїми токенізованими акціями, і за поточною моделлю ліквідність її токенізованих акцій залежить від емітента, включаючи те, скільки токенізованих акцій емітент готовий тримати та скільки ліквідності готовий додати до LP. На даний момент забезпечені емітенти не бажають інвестувати більше в цю сферу.

• Обидва ці аспекти могли б покращитися, якби SEC змогла додатково уточнити нормативну базу та визначити життєздатність моделі Backed.

Акції компанії xStocks

У травні американська біржа Kraken оголосила, що запускає xstocks у партнерстві з Backed Finance та Solana.

30 червня продукт xStocks був офіційно запущений, серед партнерів якого централізовані біржі Kraken і Bybit, децентралізовані біржі Raydium і Jupiter на Solana, протокол кредитування Kamino, інкубований Bybit Dex Byreal, оракул Chainlink, платіжний протокол Alchemy Pay і брокерська компанія Альпака.

Джерело: офіційний сайт xStocks

Юридична структура продукту xStocks повністю відповідає структурі Backed Finance, яка в даний час підтримує понад 200 фондових інструментів і працює в режимі 24/5 торгових годин на Kraken. Що стосується партнерства, то Kraken, Bybit, Jupiter, Raydium і Byreal – це біржі, які підтримують xStocks; Kamino може підтримувати xStocks як заставу, тоді як Kamino Swap також може торгувати xStocks; Solana — це публічний ланцюг, яким керує компанія xStocks; Chainlink відповідає за звітність про резерви; Альпака – брокер-партнер;

Наразі, оскільки продукт тільки запущений, статистика даних не ідеальна, а обсяг транзакцій не великий. Але у xStocks більше ключових партнерів, ніж у власних продуктів Backed Finance:

З боку Cex є Kraken і Bybit, які, швидше за все, використовуватимуть існуючих маркет-мейкерів і користувачів для забезпечення кращої ліквідності для xStocks;

У ланцюжку є різні Dex і Kamino, і Kamino вперше надає інші варіанти використання токенізованих акцій США, крім LP, і в майбутньому можуть з'явитися інші протоколи, які підтримують xStocks, щоб ще більше розширити їх складованість.

З цієї точки зору, хоча xStocks тільки запустився, я вважаю, що xStocks незабаром перевершить існуючих гравців і стане найбільшим токенізованим емітентом акцій США.

Робінзон Гуд

Robinhood, яка активно розгортає свій криптобізнес, також подала звіт до SEC у квітні 2025 року, в якому сподівалася, що SEC створить нормативну базу для RWA, яка включатиме токенізовані акції; У травні агентство Bloomberg опублікувало новину про те, що Robinhood створить блокчейн-платформу, яка дозволить європейським інвесторам інвестувати в американські акції, з альтернативними публічними ланцюгами Arbitrum або Solana;

Також 30 червня Robinhood офіційно оголосила про запуск токенізованого продукту для торгівлі акціями США для європейських інвесторів, який підтримує виплату дивідендів і підтримує час доступу 5*24.

Пропозиція токенізованих акцій Robinhood спочатку була випущена на основі Arbitrum. У майбутньому базова частина його токенізованих акцій працюватиме на власному L2 Robinhood, який також базується на Arbitrum.

Однак, згідно з офіційною документацією Robinhood, її поточний токенізований акційний продукт не є справжньою токенізованою акцією, а контрактом, який відстежує ціну відповідних акцій США, а базові активи надійно зберігаються ліцензованою установою США з обліковим записом Robinhood Europe. Robinhood Europe публікує контракти та записує їх на блокчейн. Його токенізовані акції також наразі торгуються лише на Robinhood, і їх заборонено передавати.

Інші гравці, які викладають

На додаток до продуктів, про які ми згадували вище, які вже мають конкретний бізнес в Інтернеті, є багато інших гравців, які розгортають токенізований американський фондовий бізнес, зокрема:

Солана

Solana робить сильний акцент на токенізованих акціях, і на додаток до вищезгаданих xStocks, Solana створила Інститут політики Solana (SPI) «для навчання політиків про те, чому децентралізовані мережі, такі як Solana, є майбутньою інфраструктурою цифрової економіки». Один із двох проєктів, що реалізуються в даний час, полягає в тому, що вони створили проект під назвою Project Open, який «спрямований на забезпечення сумісного випуску та торгівлі цінними паперами на основі блокчейну, використовуючи технологію блокчейн для створення більш ефективних, прозорих і доступних ринків капіталу, зберігаючи при цьому надійний захист інвесторів». Окрім SPI, Project Open також є членом Dex Orca в мережі Solana, провайдера RWA Superstate та юридичної фірми Lowenstein Sandler LLP.

У квітні цього року Project Open кілька разів почав подавати публічні письмові коментарі до Crypto Working Group SEC, а Робоча група з криптовалют SEC зустрілася з нею 12 червня, щоб обговорити це, після чого учасники Project Open представили додаткові пояснення свого бізнесу.

Процес випуску та торгівлі токенізованими акціями в США, який пропагує Project Open, виглядає наступним чином:

Джерело: подання офіційного сайту SEC

Процес зводиться до наступного:

1. Емітентам необхідно заздалегідь подати заявку на авторизацію SEC, після чого вони можуть випускати токенізовані акції США

2. Користувачам, які хочуть купити токенізовані акції США, необхідно заздалегідь пройти KYC, після чого вони можуть використовувати криптовалюти для покупки токенізованих акцій США, випущених вищезазначеними емітентами

3. Агенти з переказу, зареєстровані в SEC, реєструють потік акцій в ланцюжку

Project Open також спеціально заявив, що хоче, щоб SEC дозволила однорангову торгівлю токенізованими акціями США через протоколи смарт-контрактів, тобто власники токенізованих акцій США можуть торгувати AMM, тим самим відкриваючи двері для компонування в мережі. Однак, згідно з рамками, запропонованими в документі, всі користувачі, які володіють токенізованими акціями, повинні пройти KYC. Щоб досягти цього, Project Open подає заявку на 18-місячну пільгову допомогу або підтверджувальні вказівки для багатьох операцій (див. Посилання для отримання детальної інформації).

Загалом, рішення Project Open базується на існуючому рішенні Backed Finance, що доповнює вимоги KYC. З точки зору автора, проходження такої схеми за час каденції більш толерантної DeFi SEC – це майже впевненість, і питання лише в тому, коли вона пройде.

Coinbase

Ще у 2020 році, коли Coinbase подала заявку на лістинг на nasdaq, ідея випуску токенізованих COIN у ланцюжку була включена в її документи заявки, але від неї відмовилися, оскільки вона не відповідала вимогам SEC на той час. Нещодавно Coinbase домагається від SEC листа про відмову від дій або звільнення від відповідальності за свій бізнес з токенізованими акціями. Однак на даний момент детальної документації немає, і ми можемо отримати лише одне підтвердження з прес-релізу:

Програма торгівлі токенізованими акціями Coinbase відкрита для користувачів у Сполучених Штатах.

Це основна відмінність від інших поточних токенізованих гравців фондового ринку, і це також дозволяє Coinbase безпосередньо конкурувати з онлайн-брокерськими компаніями, такими як Robinhood, і традиційними брокерськими компаніями, такими як Schwab. Звичайно, це має набагато менший вплив на інвесторів web3, ніж на Nasdaq:COIN.

Ондо

Компанія Ondo, яка вже досягла результатів на ринку казначейських облігацій RWA (див. попередню статтю Mint Ventures про Ondo), давно планує токенізувати американські акції. Згідно з їхньою документацією, їхній токенізований американський фондовий продукт має такі особливості:

1. Відкрито для користувачів, які не проживають у США

2. Торгові години 24/7

3. Токени карбуються та спалюються в режимі реального часу

4. Допускається використання токенізованих фондових активів США в якості застави

Судячи з наведеного вище опису функції, продукт Ondo схожий на новий фреймворк, запропонований Solana, і Ondo також запропонувала випустити токенізовані американські акційні продукти в мережі Solana на конференції Solana Acce.

Токенізований американський фондовий продукт Ondo, Ondo Global Markets, планується запустити пізніше цього року.

Вище наведено поточний стан токенізованого фондового ринку США, а також кількох інших гравців, які розгортаються.

З точки зору фундаментальної мотивації попиту, основна мета користувачів купувати токенізовані акції — отримати прибуток від коливань цін на акції, і основна увага приділяється ліквідності, здатності до викупу та тому, чи може торговий майданчик бути вільним від транзакцій KYC, чи має бути агентство відповідності для токенізації – це не той момент, який хвилює користувачів, тому ринок web3 завжди використовував деривативи, щоб надати користувачам продукти для торгівлі акціями США.

Торгівля акціями США пропонується за допомогою деривативів

В даний час Gains Network (в Arbitrum і Polygon) і Helix (в Injective) в даний час надають послуги з деривативів акцій США. Жоден з їхніх користувачів насправді не торгує американськими акціями, тому їм не потрібно токенізувати американські акції.

Його основна логіка продукту еквівалентна застосуванню логіки безстрокового контракту до акцій США, яка зазвичай полягає в наступному:

• Користувачам трейдингу не потрібен KYC, вони використовують стейблкоїни як заставу та дозволяють торгувати з кредитним плечем

• Години торгів такі ж, як і для американських акцій

• Базова ціна зчитується безпосередньо з надійного джерела даних, наприклад за допомогою Chainlink

• Ставка фінансування використовується для збалансування спреду між біржовою ціною та справедливою ціною

Однак, незалежно від того, чи це поточні Gains і Helix або попередні Synthetix і Mirror, платформи, які використовують синтетичні активи для торгівлі американськими акціями, не принесли занадто високого фактичного обсягу торгів, і поточний середньодобовий обсяг торгів американськими фондовими продуктами Helix не перевищує 10 мільйонів доларів, тоді як щоденний обсяг торгів Gains становить менше 2 мільйонів доларів, що може бути пов'язано з:

У цій формі є очевидні регуляторні ризики, тому що хоча вони фактично не пропонують торгівлю американськими акціями, насправді вони стали біржами, де користувачі торгують американськими акціями, а регулюючі органи мають чіткі вимоги до нагляду за будь-якою біржею, а KYC є найосновнішою частиною регулювання. Такі платформи можуть не встигнути бути оброблені регуляторами, коли вони гучні, але якщо вони стають гучнішими, на них легко націлитися регулятори.

Жоден з перерахованих вище продуктів не має достатньої ліквідності для задоволення реальних торгових потреб користувачів. Ліквідність у вигляді перерахованих вище продуктів повинна вирішуватися сама по собі на біржі, і не може покладатися ні на одну третю сторону, і жоден з перерахованих вище продуктів не може принести користувачам реальну корисну торгову глибину

Обсяг торгів Helix на американських акціях та валютному ринку та книга ордерів COIN найбільшого обсягу

Що стосується централізованої біржі, то нещодавно запущена американська платформа для торгівлі акціями Bybit на базі MT5 також використовує логіку, подібну до продуктів із безстроковими контрактами, яка не веде фактичну торгівлю американськими акціями, а використовує стабільні монети як заставу для торгівлі індексами.

Крім того, ще не запущений проект Shift представив концепцію Asset-Referenced Tokens (ART), яка, як стверджується, може досягти торгівлі американськими акціями без KYC, і процес його продукту виглядає наступним чином:

1. Shift купує американські акції та передає їх у заставу брокеру, що відповідає вимогам, такому як Interactive Brokers, використовуючи Chainlink як доказ резервів

2. Shift використовує резерв акцій США для випуску токена еталонного активу, ART, за кожним з яких стоїть відповідний американський фондовий актив, але ART не є токенізованими акціями США

3. Користувачі C-end можуть купувати токени ART без KYC

Рішення Shift підтримує 100% відповідність між ART і базовими акціями США, але ART не є токенізованими акціями США і не має прав власності, дивідендів і права голосу на акції, тому його не можна застосовувати до різних регуляторних правил для цінних паперів, тому він може досягти характеристик KYC-free (джерело).

Звичайно, з точки зору регуляторної логіки, АРТ не дозволяється закріплювати активи цінних паперів, і незрозуміло, як команда змін має намір використовувати для «зробити АРТ прив'язаним до акцій США», і не факт, чи дійсно конкретний продуктовий план може бути виконаний відповідно до вищезазначеного процесу, але цей план також реалізує торгівлю акціями США без KYC через певні прогалини в регуляторних положеннях, що заслуговує на подальшу увагу.

Які токенізовані фондові продукти США потрібні ринку?

Незалежно від методу токенізації акцій США, основний процес виглядає наступним чином:

• Токенізація: процесом зазвичай займається агентство з відповідності, а підтвердження резервів надається на регулярній основі, по суті, коли користувачі, які відповідають KYC, купують акції США, перш ніж розмістити їх у мережі. Цей крок не сильно відрізняється від одного сценарію до іншого.

• Торгівля: C-кінцеві користувачі торгують токенізованими акціями. У цьому полягає основна відмінність між схемами: деякі не дозволяють торгувати (Exodus), деякі дозволяють торгувати лише через традиційні брокерські канали (Dinari та mystonks.org), а деякі підтримують транзакції в мережі (Backed Finance, Solana, Ondo, Kraken). Ще більш особливим є Backed Finance, який наразі підтримує користувачів без KYC, щоб купувати його токенізовані американські акційні продукти безпосередньо через AMM через швейцарську систему відповідності.

Для користувачів C-end процес токенізації в основному пов'язаний з дотриманням вимог та безпекою активів, і більшість поточних гравців ринку можуть дуже добре гарантувати ці два пункти. Основна увага приділяється процесу угоди. Наприклад, Dinari може торгувати тільки через традиційні брокерські канали, і не надає майнінг ліквідності, кредитування та інші послуги для токенізованих акцій, тоді значимість токенізації акцій в значній мірі розсіюється, і залучити користувачів складно, навіть якщо відповідність ідеальна, а процес ідеальний.

Такі схеми, як xStocks, Backed Finance і Solana, є більш значущими рішеннями для токенізованих американських акцій у довгостроковій перспективі, де токенізовані американські акції торгуються в ланцюжку, а не через традиційні брокерські канали, щоб ефективніше скористатися перевагами доступності та компонування 7*24, принесеної DeFi.

Однак короткострокову ліквідність у ланцюжку навряд чи можна порівняти з ліквідністю традиційних каналів. Біржі з низькою ліквідністю недоступні, і якщо майданчики, які пропонують токенізовані акції США, не можуть залучити більше ліквідності для входу, то вплив токенізованих американських акцій також буде важко розширити. Ось чому я з оптимізмом дивлюся на те, що xStocks скоро стане токенізованими акціями США

З цієї точки зору, якщо нормативна база поступово стане зрозумілішою, токенізовані американські фондові продукти дійсно популяризуються в Web3 і в кінцевому підсумку завойовують більшу частку торгового ринку, це можуть бути ті біржі, які в даний час мають кращу ліквідність і більше трейдерських користувачів.

Фактично, ми також можемо бачити з кількох прикладів минулого циклу: Synthetix, Mirror і Gains запустили всі продукти, які включали торгівлю акціями США у 2020 році, але найвпливовішим продуктом для торгівлі акціями США стала FTX. План FTX фактично схожий на поточний план Backed Finance, але обсяг торгів акціями FTX та AUM набагато вищі, ніж у її останнього прибульця, Backed Finance.

Потенційні об'єкти інвестування

Незважаючи на те, що існує багато ринкового простору для токенізації акцій США, інвесторів не так багато інвестиційних цілей для вибору.

Серед існуючих гравців ні Dinari, ні Backed Finance не випустили токени, і Dinari також дала зрозуміти, що не буде випускати токени, і лише мем-токен, що відповідає mystonks.org може бути зарахований як потенційний об'єкт інвестицій;

Серед гравців, які активно розгортаються, Coinbase, Solana та Ondo мають високу ринкову капіталізацію токенів, а їх основним бізнесом є не токенізовані акції США, і просування токенізованих акцій США має певний вплив на їхні токени, але ступінь впливу важко передбачити.

Партнерами xStocks є провідні Dex Raydium і Jupiter від Solana, а також кредитний протокол Kamino, але малоймовірно, що ця співпраця дасть великий поштовх цим угодам.

Серед учасників Project Open SPI: Phantom, Superstate ще не випустили токени, тільки Orca випустила токени.

У проекті деривативів компанія Helix ще не випустила монети, і тільки у GNS є необов'язкова мета.

У зв'язку з різними бізнес-категоріями вищезазначених проектів і різними формами участі в токенізованих акціях США, ми не можемо проводити порівняння оцінок, а лише перераховувати основну інформацію про відповідні токени наступним чином: