Circle può sostenere un PE di 250 volte? Le preoccupazioni per l'iperinflazione della "prima azione di stablecoin".
Il 5 giugno Circle ha completato con successo l'IPO, e la valutazione fornita dal mercato è sorprendente: PE superiore a 250! Tuttavia, i fondamentali: i costi di conformità sono così elevati da non generare profitti, il ciclo di riduzione dei tassi può facilmente portare a perdite, l'emissione dipende da ingenti sussidi, e la concorrenza di mercato sarà intensa in futuro.
È una nuova stella fintech in rapida crescita, o un "unicorno dell'arbitraggio obbligazionario" travestito da USDC?
Analizziamo👇
1/ Prima di tutto, rivediamo il modello di business di Circle:
- Emissione principale di $USDC
- I ricavi provengono dagli interessi delle riserve T-bill
- Percorso di conformità completo, licenze in regola
- Collaborazioni approfondite con Coinbase, Base Chain, Solana, Sui, ecc., sembra una combinazione di "Stripe + BlackRock" nel mondo delle stablecoin.
2/ Prima di tutto, diamo un'occhiata ai dati fondamentali più importanti: le fonti di profitto
Circle ha guadagnato oltre $700M nell'ultimo anno,
ma la stragrande maggioranza proviene dagli interessi sui titoli di stato americani guadagnati dalle "riserve USDC"
Questo significa due grandi problemi👇
3/ Prima di tutto, i profitti di Circle dipendono fortemente dal livello dei tassi d'interesse.
Una volta entrati in un ciclo di riduzione dei tassi (che è esattamente ciò che sta accadendo ora), il differenziale dei titoli di stato americani si restringe e i profitti di Circle vengono praticamente dimezzati.
Non è una società di piattaforma, né un volano tecnologico, ma piuttosto una sorta di "società di arbitraggio sui tassi d'interesse delle stablecoin".
4/ Secondo, non ha una struttura di reddito diversificata
Non ha un circuito di pagamento chiuso, nessun prodotto SaaS, nessun servizio di gestione patrimoniale,
non controlla nemmeno il portafoglio, per il toC dipende completamente da Coinbase e dai portafogli di terze parti
→ Struttura di profitto unica, estremamente vulnerabile agli impatti ciclici.
5/ Rivediamo la concorrenza di mercato:
La legge sui stablecoin GENIUS è stata appena approvata, abbassando le barriere d'ingresso. Paxos, PayPal, JPMorgan e Visa possono ora emettere stablecoin legalmente.
Circle non è più l'unico "giocatore legale nel settore degli stablecoin".
6/ Inoltre, la crescita di USDC ha anche incontrato un limite:
- Meno flessibile rispetto a USDT
- L'adozione è avvenuta solo grazie agli incentivi
- Trascurato da alcune nuove catene L1 e L2
- Nessun effetto rete degli utenti
In passato, si è conquistato il mercato grazie alla "conformità", mentre in futuro la conformità sarà uno standard per tutti.
7/ Confronto della valutazione con altre aziende fintech di pagamento: Circle non ha un numero di utenti più elevato, non ha una gamma di prodotti più ampia e non ha un effetto volano, ma è valutata più in alto di chiunque altro.
Per mantenere un PE di 250 volte, significa che:
- deve mantenere una crescita elevata a lungo termine
- e non deve essere superata da altre stablecoin nella quota di mercato
- deve mantenere il differenziale dei titoli di stato americani
- e deve resistere a molteplici pressioni delle valute digitali delle banche centrali, di Tether e delle stablecoin localizzate.
8/ In sintesi:
✅ Circle è un pioniere della conformità nel settore delle stablecoin
✅ È una delle infrastrutture fondamentali per la circolazione del dollaro on-chain
✅ Ha un marchio, una licenza e un ecosistema
Ma non è affatto detto che sia il futuro delle stablecoin, e non è nemmeno "l'NVIDIA della fintech".
Una valutazione più ragionevole del Circle PE dovrebbe essere compresa tra 30 e 50, in riferimento a Stripe, Wise, Block, ecc.
Il rapporto attuale di 250 volte è più un premio di liquidità + speculazione sulla scarsità + bonus di sentimenti normativi; la valutazione prima o poi dovrà tornare alla razionalità.
10/ L'ingresso di Circle nel mercato è da celebrare, ma bisogna anche stare attenti che diventi un tipico esempio di "unicorno gonfiato".
Con l'ingresso di più stablecoin e il calo dei tassi sui titoli di stato americani, la quota di mercato di USDC sta diminuendo e il mercato prima o poi rivaluterà il suo valore reale.
Opinione di Kay
Fino ad ora, il post con il maggior rendimento di CRCL è quello di un cinese-americano di 45 anni su Literary City, il cui mindset è:
Strategia nazionale del grande leader, sostituzione di VISA, puntando a 2000 con grande slancio.
Noi, i cosiddetti utenti reali del mondo delle criptovalute, lo vediamo così: i costi di conformità sono così alti che non ci sono profitti, il ciclo di riduzione dei tassi può facilmente portare a perdite, l'emissione dipende da enormi sussidi, una valutazione ragionevole è di 30-50, ridendo.
Come nel mondo delle criptovalute, quando un token viene quotato, è come se le scommesse e i fondamentali si stessero gradualmente allontanando; devi sapere a chi puoi dare fiducia.
@OdailyChina riporta
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