Pantera: Mengapa Anda bullish pada perusahaan brankas aset digital?

Penulis: Cosmo Jiang, Mitra, Pantera Capital

Kompiler: AIMan@ Keuangan Emas

Perbatasan baru investasi kripto di pasar publik muncul – perusahaan Perbendaharaan Aset Digital (DAT). Perusahaan-perusahaan ini mengikuti strategi MSTR (Strategi, sebelumnya MicroStrategy) dan menyediakan investasi dalam aset digital melalui instrumen modal abadi yang terdaftar di bursa saham publik. Setelah memeriksa seluk-beluk strategi dengan cermat, kami yakin dengan filosofi investasi ini dan cenderung fokus pada investasi.

Sebagai investor, kami berusaha untuk terus-menerus menguji bias kami sebelumnya. Mengingat persistensinya premi MSTR dan pembelian dana berorientasi fundamental termasuk Capital Group dan Norges, kami mencari peluang asimetris untuk memanfaatkan tren DAT. Meskipun premi mungkin tidak bertahan selamanya, ada alasan untuk berinvestasi di perusahaan brankas aset digital dan menjelaskan mengapa ia dapat diperdagangkan dengan harga yang lebih tinggi daripada nilai aset bersih (NAB) yang mendasarinya.

Alasan bullish dasarnya adalah bahwa melalui MSTR, dimungkinkan untuk memegang lebih banyak BTC-per-saham ("BPS") dari waktu ke waktu daripada jika Anda membeli BTC secara langsung. Mari kita lakukan perhitungan sederhana:

Jika Anda membeli MSTR dengan harga dua kali lipat kekayaan bersih Anda, Anda membeli 0,5 BTC, bukan 1,0 BTC melalui spot. Namun, jika MSTR dapat mengumpulkan dana, dan BPS tumbuh sebesar 50% per tahun (tumbuh sebesar 74% tahun lalu), maka pada akhir tahun kedua, Anda akan memiliki 1,1 BTC – lebih dari yang bisa Anda beli secara langsung.

Untuk percaya bahwa MSTR dapat terus menumbuhkan BPS, Anda harus percaya pada tiga hal:

1. Saham terkadang tidak diperdagangkan pada nilai wajar, dan pasar bisa menjadi tidak rasional, mengakibatkan penilaian berlebih relatif terhadap nilai aset bersih. Setiap investor yang telah berada di pasar cukup lama tahu bahwa pasar tidak selalu rasional.

2. Saham MSTR sangat fluktuatif, yang menciptakan kondisi bagi MSTR untuk menjual obligasi konversi atau mendapatkan volatilitas dengan menjual opsi panggilannya sendiri, sehingga memperoleh premi yang tinggi.

3. Manajemen cukup cerdas secara finansial untuk memanfaatkan kondisi ini.

Melihatnya, faktor yang diremehkan yang mendorong kesuksesan DATA adalah bagaimana mereka menghubungkan perilaku investor tradisional dengan berinvestasi dalam aset digital – pada dasarnya dengan mengubah cryptocurrency menjadi saham. Permintaan yang kuat untuk produk seperti MSTR, ETF, dan gelombang baru DATA menunjukkan bahwa sejumlah besar uang sebelumnya telah terpinggirkan oleh seluk-beluk produk crypto-native, seperti menyiapkan dompet atau akun pertukaran kripto. Sangat menggembirakan bahwa sekarang ada lebih banyak modal yang masuk ke lapangan, bahkan melalui sistem "lama".

Dari perspektif penawaran struktural, DAT juga menghadirkan kontras yang menarik dengan ETF: membeli DAT secara efektif mengunci pasokan, dan karena DAT sebenarnya adalah dana tertutup satu arah, mereka cenderung tidak dijual. Sebaliknya, token yang dipegang oleh ETF dapat dihilangkan semudah akumulasi. Fenomena ini mungkin memiliki dampak yang lebih baik pada harga aset dasar, karena DAT dapat membeli lebih banyak token sebagai cadangannya tanpa berkontribusi pada aksi jual.

Pantera telah berinvestasi di sejumlah perusahaan DAT.

BTC DAT Inc.: Yang paling terkenal adalah Twenty One Capital (NASDAQ:CEP), yang dipimpin oleh penginjil Bitcoin lama Jack Mallers. Perusahaan mencoba meniru strategi MSTR dan didukung oleh tiga raksasa industri: Tether, SoftBank, dan Cantor Fitzgerald. Twenty One cukup besar untuk memanfaatkan semua instrumen pasar modal, sementara juga memiliki kapitalisasi pasar yang kecil, sehingga memiliki fleksibilitas untuk menumbuhkan BPS pada tingkat yang lebih cepat daripada MSTR dan berdagang dengan premi yang lebih tinggi. Sebagai sebuah perusahaan, Pantera adalah investor terbesar di Investasi Swasta Twenty One dalam Ekuitas Publik (PIPE).

SOL DAT: Pantera memimpin investasinya di DeFi Development Corp (NASDAQ: DFDV, sebelumnya Janover), yang mengambil gelombang DAT di Amerika Serikat. Dipimpin oleh CEO Joseph Onorati dan CIO Parker White, DFDV mengambil strategi MSTR tetapi menerapkannya ke Solana. Solana adalah alternatif yang menarik untuk BTC karena alasan berikut: (a) karena periode jatuh temponya yang lebih pendek, ia mungkin memiliki lebih banyak keuntungan daripada BTC; (b) volatilitas lebih tinggi dari BTC, yang berarti bahwa hasil yang lebih tinggi dapat dicapai dengan mengeksploitasi volatilitas ini; (c) bagian dari laba yang dijaminkan dapat berkontribusi pada pertumbuhan SOL per saham; (d) Dengan lebih sedikit alternatif yang tersedia saat ini (misalnya, tidak ada penambang publik, dan tidak ada ETF spot), Solana memiliki lebih banyak permintaan yang belum dimanfaatkan.

ETH DAT Inc.: Investasi terbaru kami di ruang ini adalah Sharplink Gaming (SBET), perusahaan brankas aset digital Ethereum pertama di Amerika Serikat. SBET didukung oleh Consensys, perusahaan perangkat lunak Ethereum terkemuka, dan Pantera telah bekerja dengan timnya selama lebih dari satu dekade.

Dukungan Pantera untuk perusahaan seperti DFDV, CEP, SBET, dan respons sukses mereka di pasar membantu mendorong serangkaian proyek berikutnya, banyak di antaranya terus kami evaluasi secara aktif.