Di belakang rantai saham AS: narasinya sangat hidup, pasarnya sangat dingin, bisakah botol anggur baru lama menjadi mesin kurva kedua dari pasar bullish?

Oleh Frank, PANews

Pencatatan saham AS di rantai telah menjadi topik hangat di pasar yang baru-baru ini sepi.

Pada 8 Maret, penerbit tokenisasi Swiss Backed meluncurkan token saham Coinbase wbCOIN di rantai Base, yang dapat diperdagangkan pengguna dengan USDC melalui CoWSwap dan mengklaim bahwa token tersebut dipatok 1:1 dengan nilai saham $COIN dan memiliki klaim hukum. Meskipun Backed menekankan bahwa dia tidak memiliki hubungan resmi dengan Coinbase, langkah tersebut telah memicu diskusi panas di masyarakat: akankah tokenisasi saham AS mengantarkan siklus pertumbuhan baru? Dalam konteks penurunan pasar yang terus berlanjut, dapatkah "sebotol anggur lama baru" dari tokenisasi saham menjadi narasi baru untuk membangun bagian bawah?

Narasi pertama, nilai kedua: kontras panas dan dingin dari tokenisasi saham AS

Dengan pemerintahan Trump pro-kripto yang berkuasa, hubungan litigasi SEC dengan Coinbase juga telah berakhir. Pada awal 2025, Jesse Pollak, kepala protokol Base, mengatakan di X bahwa Coinbase sedang mempertimbangkan untuk memperkenalkan saham $COIN tokenisasi ke jaringan Base untuk pengguna AS. Tetapi akan membutuhkan waktu bagi Coinbase untuk meluncurkan bisnis ini dengan patuh.

Gerakan cepat Backed selangkah lebih maju. Didirikan pada tahun 2021 dan awalnya didukung oleh investasi dari institusi seperti Gnosis dan Semantic, kantor pusat dan operasi Backed terutama diarahkan untuk pasar global, dan produknya diterbitkan di bawah kerangka peraturan UE, memenuhi persyaratan kepatuhan MiFID II, dan telah lulus prospektus UE.

Namun, wbCOIN bukanlah produk tokenisasi saham pertama Backed, karena pada Juli 2024, Backed meluncurkan perdagangan saham tokenisasi NVIDIA dengan INX. Selain itu, Backed juga telah meluncurkan produk tokenisasi dengan berbagai aset saham seperti S&P 500 dan Tesla. Hanya saja fokus pasar pada tokenisasi sekuritas bukan pada topik tokenisasi keamanan ketika produk-produk ini diluncurkan, dan pasar saat ini sangat membutuhkan narasi yang masuk akal untuk membangun kembali kepercayaan.

Namun, bukan hanya karena produk Backed tidak tersedia untuk pasar AS atau pasarnya lamban. Popularitas perdagangan wbCOIN setelah peluncurannya jelas tidak sepanas topiknya. Pada 11 Maret, TVL wbCOIN sekitar $4.42 juta.

Menurut Aerodrome, volume perdagangannya juga hanya $3.352. Ini bahkan tidak sepanas koin MEME yang baru dikeluarkan.

Kinerja yang lamban ini tidak hanya karena waktu yang singkat wbCOIN telah online untuk waktu yang singkat - produk lain yang online sebelumnya, BNVDA, dengan volume perdagangan hanya $113, juga tidak populer.

Terlepas dari konsep panas, pasar tokenisasi saham AS saat ini masih dalam tahap awal, dengan ukuran dan aktivitas yang sangat terbatas. Mungkin, produk tokenisasi dari Coinbase dapat memicu lebih banyak panas perdagangan.

Saham AS yang ditokenisasi: botol anggur baru lama, kepatuhan adalah ambang batas utama

Faktanya, ide menempatkan saham AS di blockchain bukanlah hal baru. Sebelum gelombang upaya terbaru ini, industri kripto dan lembaga keuangan tradisional telah mengeksplorasi untuk waktu yang lama, tetapi kebanyakan dari mereka berakhir dengan kegagalan.

Bursa FTX, yang pernah menjadi pusat perhatian, juga menyediakan layanan perdagangan token untuk saham AS, termasuk Tesla, GameStop, dll., dari tahun 2020 hingga 2022. Namun, runtuhnya FTX pada tahun 2022 membuat bisnis ini tiba-tiba terhenti. Rumor kemudian mempertanyakan apakah token saham FTX memegang saham yang sesuai secara penuh, yang selanjutnya merusak kepercayaan pasar pada saham tokenisasi bursa.

Pada tahun 2021, Binance juga mencoba meluncurkan produk saham tokenisasi yang sesuai dengan saham AS seperti Tesla, Coinbase, dan Apple, di mana pengguna dapat membeli saham pecahan dari token saham ini. Dalam beberapa minggu setelah peluncuran token saham Binance, regulator keuangan di Inggris dan Jerman memperingatkan bahwa produk tersebut dapat melanggar peraturan sekuritas. Kurang dari tiga bulan kemudian, Binance mengumumkan penghapusan semua token saham.

Selain itu, Bittrex Global, sebuah bursa yang pernah menampilkan penawaran perdagangan saham tokenisasi, juga memilih untuk menutup platform perdagangan dan melakukan likuidasi kebangkrutan setelah mengalami tekanan peraturan dan tuntutan hukum SEC.

Dapat dilihat bahwa dalam putaran terakhir percobaan, rintangan kepatuhan adalah alasan utama kegagalan bursa untuk menerbitkan tokenisasi saham AS. Saat ini, pasar menyebutkan kembali tokenisasi saham AS, dan ada faktor-faktor berikut:

1. Dengan penekanan dan dukungan pemerintahan Trump terhadap kripto, ketegangan antara cryptocurrency dan regulasi juga telah mereda.

2. Pasar telah memasuki periode kelemahan, dan pasar membutuhkan beberapa pengembalian naratif yang didukung oleh nilai riil.

3. Teknologi dan skema kepatuhan lebih matang. Dibandingkan dengan pertumbuhan brutal sebelumnya, pasar kripto saat ini lebih memperhatikan desain kepatuhan dan jaminan teknis. Dalam kasus Backed, misalnya, masing-masing tokennya menerima prospektus yang disetujui UE sebelum diterbitkan, yang menentukan kepentingan pemegang token pada saham yang mendasarinya. Dari segi teknologi, kinerja oracle dan rantai publik telah ditingkatkan dengan urutan besarnya.

1 dari 1.000 vs. ekspektasi triliun dolar: Realitas saham tokenisasi

Terlepas dari tingkat pertumbuhan yang mengesankan, masih ada kesenjangan besar antara ukuran pasar aktual dari saham tokenisasi dan perkiraan institusional. Pada dasarnya, apakah itu tokenisasi saham AS atau produk sekuritas lainnya, mereka dapat diklasifikasikan sebagai jenis aset RWA. Hanya saja cryptocurrency dan saham AS keduanya adalah aset keuangan yang sangat fluktuatif dan sangat likuid, dan skala perdagangan dan volume modal saham AS, serta fundamental aset saham AS berkualitas tinggi, adalah apa yang didambakan dunia kripto.

Industri ini sangat optimis tentang masa depan tokenisasi ekuitas, dengan beberapa otoritas memperkirakan bahwa pasar aset tokenisasi dapat mencapai triliunan dolar sekitar tahun 2030: misalnya, Boston Consulting Group (BCG) memperkirakan bahwa aset tokenisasi global dapat mencapai $16 triliun pada tahun 2030. Laporan Pasar Token Keamanan bahkan memprediksi bahwa aset $30 triliun akan ditokenisasi pada tahun 2030, dengan saham, real estat, obligasi, dan emas menjadi pendorong utama.

Pada 11 Maret, total aset on-chain RWA global adalah sekitar 17,8 miliar dolar AS, di mana total nilai aset ekuitas sekitar 15,43 juta dolar AS, terhitung kurang dari seperseribu, dan volume perdagangan sepanjang bulan hanya 18 juta dolar AS. Jelas, tokenisasi saham masih merupakan pasar yang belum matang di jalur RWA.

Namun, dari perspektif tingkat pertumbuhan dan kemampuan anti-risiko, saham tokenized masih kompetitif. Pada Juli 2024, total nilai on-chain saham tokenized hanya sekitar $50 juta, meningkat sekitar 3 kali lipat dalam setengah tahun. Tingkat pertumbuhan ini secara signifikan lebih tinggi daripada tingkat pertumbuhan dana di aset peniru lainnya pada periode yang sama.

Baru-baru ini, pasar kripto telah mengantarkan koreksi tajam, Bitcoin telah jatuh di bawah 80.000, dan kapitalisasi pasar seluruh pasar kripto telah menelusuri kembali ke level paruh pertama tahun 2024, dengan penurunan 30% dalam tiga bulan terakhir. Namun, saham tokenisasi telah berkinerja jauh lebih baik secara signifikan selama periode yang sama, tetap pada level tinggi secara historis. Dapat dilihat bahwa volatilitas keseluruhan pasar saham AS jauh lebih sedikit dipengaruhi oleh satu aset daripada pasar kripto, dan volatilitas berbagai jenis aset tidak sinkron, menghasilkan pasar keseluruhan yang lebih stabil. Ini juga memberikan jangkar nilai baru untuk saham tokenisasi.

Bagi investor saat ini, tokenisasi saham AS bukanlah penyelamat pasar beruang atau konsep berumur pendek. Ini lebih seperti benih yang perlu sabar menunggu untuk memecahkan tanah - dengan dukungan segitiga dari kepatuhan, teknologi, dan sentimen pasar, jawaban apakah benih ini dapat tumbuh menjadi pohon yang menjulang tinggi dapat disembunyikan dalam rilis kebijakan SEC berikutnya, langkah kepatuhan Coinbase berikutnya, atau aliran dana dari investor ritel dan institusi di pasar bullish berikutnya. Satu-satunya hal yang pasti adalah bahwa eksperimen ini masih jauh dari selesai.