Di balik tokenisasi saham AS: kembali ke narasi, atau sinyal untuk evolusi struktur keuangan Web3?

Baru-baru ini, ketika saya membuka Twitter, layarnya penuh dengan tokenisasi saham AS. Tidak berlebihan untuk mengatakan bahwa jika Anda tidak mendiskusikan hal ini selama beberapa hari terakhir, itu mungkin berarti Anda telah kehilangan kontak dengan pasar.

"Saham AS di rantai" adalah hot spot terbesar di pasar minggu ini. Robinhood meluncurkan layanan tokenisasi saham di Eropa, sementara xStocks juga diluncurkan di Kraken dan Bybit. Solana DEX dan ekosistem Arbitrum mulai mendaftarkan AAPLx, TSLAx, dan pasangan perdagangan lainnya, dan serangkaian narasi baru seperti tokenisasi saham dengan cepat diluncurkan.

Tetapi jika Anda hanya melihat panasnya dan tidak memahami strukturnya, maka Anda mungkin menjadi daun bawang dalam narasi ini.

Menurut pendapat saya, tokenisasi saham pada dasarnya bukan "token", tetapi uji stres keuangan on-chain:

Bisakah dunia Web3 benar-benar menjadi tuan rumah penerbitan, perdagangan, penetapan harga, dan penebusan aset keuangan arus utama?

Ini bukan panas, ini adalah uji stres struktural keuangan on-chain

Dari sudut pandang saya, narasi industri kami terus berkembang dalam siklus. Pada awal 2019, Binance dan FTX mencoba untuk menandai saham AS, tetapi keduanya akhirnya ditutup oleh regulator. Mirror Protocol, yang menggunakan aset sintetis untuk mensimulasikan harga saham AS, juga mati dengan kehancuran Terra dan peraturan SEC. Ini bukan hal baru, tetapi industri belum terlalu matang saat itu.

Dan tokenisasi saham saat ini bukanlah eksperimen sembrono, tetapi jalur kepatuhan yang dipimpin oleh lembaga berlisensi seperti Robinhood dan Backed Finance. Ini adalah titik balik yang kritis.

Mengambil Robinhood sebagai contoh, layanan tokenisasi saham yang diluncurkannya di Eropa kali ini telah mengambil jalur loop tertutup yang belum pernah terjadi sebelumnya dari "penerbitan yang dimiliki broker + on-chain".

Alih-alih hanya mencantumkan harga di rantai, Robinhood dilisensikan di UE sendiri, membeli saham AS asli, dan menerbitkan token yang dipetakan 1:1 secara on-chain. Dari kustodian, penerbitan, kliring dan penyelesaian, dan interaksi pengguna, seluruh proses terhubung, dan pengalaman perdagangan pada dasarnya dekat dengan kombinasi rekening sekuritas + dompet.

Pada tahap awal, mereka menyebarkan token ini di Arbitrum untuk memastikan bahwa kecepatan dan biaya transaksi on-chain dapat dikendalikan, dan kemudian mereka berencana untuk pindah ke Robinhood Chain yang dibuat sendiri, yang berarti bahwa seluruh infra juga harus dikendalikan sendiri.

Meskipun hak suara belum dapat dibuka, karena perlu untuk menghindari pengawasan tata kelola, struktur keseluruhan sudah dapat dilihat dalam prototipe: ini seperti membangun "sistem perdagangan sekuritas on-chain" yang hampir independen di tingkat struktural.

Untuk industri kripto, ini adalah pertama kalinya melihat broker online tradisional, tidak hanya memiliki otonomi di sisi penerbitan, tetapi juga telah melakukan dekonstruksi struktur aset on-chain.

Dari persidangan sembrono hingga penutupan kepatuhan

Putaran tokenisasi saham ini bukan kebetulan, seperti yang telah saya ulangi sebelumnya. Pada dasarnya, beberapa variabel inti beresonansi pada titik waktu yang sama. Yang disebut waktu, tempat, dan orang yang tepat, mungkin hanya itu.

Pertama-tama, ada pelonggaran tingkat peraturan dan kejelasan arah. Misalnya, MiCA di Eropa telah secara resmi mendarat, dan SEC di Amerika Serikat telah berhenti menembakkan palu secara membabi buta dan mulai merilis beberapa sinyal yang "dapat dibicarakan dan dapat dilakukan".

Robinhood dapat meluncurkan layanan token sahamnya di UE dengan sangat cepat karena lisensi sekuritasnya di Lituania; Fakta bahwa xStocks terhubung ke Kraken dan Bybit juga tidak terlepas dari struktur kepatuhan yang telah dibangunnya di Swiss dan Jersey.

Pada saat yang sama, karena dana di rantai memang mencari aset baru untuk diekspor, struktur dana di pasar telah berubah. Kesenjangan antara pasar keuangan tradisional dan pasar kripto non-MEME hanya akan semakin kecil.

Melihat saat ini, ada banyak proyek di rantai yang tidak memiliki fundamental tetapi memiliki FDV yang sangat tinggi, dan tidak ada tempat bagi likuiditas untuk pergi ke sana, dan dana yang stabil juga mulai menemukan outlet alokasi aset "jangkar dan logis". Saat ini, tentara reguler seperti Robinhood dan xStocks datang dengan struktur dan pengalaman perdagangan yang sesuai, dan token saham menjadi menarik. Ini akrab, stabil, memiliki ruang naratif, dan juga terkait dengan stablecoin dan DeFi.

Kombinasi TradFi dan Crypto semakin dalam. Dari BlackRock hingga JPMorgan Chase, dari UBS hingga MAS, raksasa keuangan tradisional tidak lagi berdiri di pinggir lapangan, tetapi benar-benar membangun rantai, menjalankan percontohan, dan melakukan infrastruktur. Sebagai aset yang paling umum dan dapat dikenali, saham jelas akan menjadi pilihan yang lebih disukai untuk tokenisasi.

Apakah on-chain aset tradisional merupakan peluang untuk kripto atau ancaman bagi proyek?

Pandangan subjektif Jiayi:

Ke depan, tokenisasi saham kemungkinan besar tidak akan menjadi kurva pertumbuhan yang eksplosif, tetapi berpotensi menjadi jalur evolusi infrastruktur yang sangat tangguh di dunia Web3.

Signifikansi narasi ini terletak pada kenyataan bahwa ia memanfaatkan dua perubahan struktural penting: pertama, batas aset telah mulai benar-benar bermigrasi on-chain, dan kedua, sistem keuangan tradisional bersedia menggunakan metode on-chain untuk mengatur bagian dari proses transaksi dan kustodian. Kedua hal ini, setelah ditetapkan, tidak dapat diubah.

Jadi, apakah baik atau buruk bagi saham untuk terburu-buru untuk likuiditas proyek Crypto?

Menurut pendapat saya, ini adalah pedang bermata dua yang khas. Ini membawa aset berkualitas lebih tinggi, tetapi juga secara halus menulis ulang struktur aliran dana pada rantai.

Dari depan:

1. Masuknya "aset blue-chip" dalam keuangan tradisional telah memberikan tempat baru untuk dana on-chain, dan juga telah menambahkan beberapa opsi untuk alokasi "aset stabil". Di pasar di mana narasi berputar terlalu cepat dan dana bergerak untuk waktu yang lama, aset semacam ini dengan struktur yang jelas dan titik jangkar yang realistis sebenarnya membantu likuiditas mendapatkan kembali koordinat dasar "di mana harus mengalokasikan dan di mana mencocokkan".

2. Pada saat yang sama, ini juga akan membawa "efek ikan lele". Segera setelah aset naratif yang kuat dari tokenisasi saham AS muncul, tolok ukur seluruh rantai dinaikkan, yang pasti akan mendorong kualitas keseluruhan proyek Web3 untuk naik. Mari kita biarkan proyek sampah dihilangkan dari pasar, di dalam hati saya.

3. Pemain Crypto dapat langsung membeli saham dalam bentuk Cypto Native, yang mengurangi penyedotan likuiditas dari kumpulan besar Crypto oleh saham AS

Tapi lihat sebaliknya:

1. Ini juga memberi tekanan pada proyek crypto-native. Tidak hanya narasi yang akan dirampok, tetapi struktur modal dan preferensi pengguna pada rantai juga akan perlahan-lahan dibentuk ulang. Terutama ketika saham tokenisasi menjadi likuid dan mulai menjalankan alokasi perp, pinjaman, dan portofolio, itu akan langsung bersaing dengan aset asli untuk lalu lintas stablecoin, pengguna arus utama, dan perhatian on-chain.

2. Untuk pihak proyek: akan sulit untuk mendapatkan pembiayaan. Ketika ada AAPLx, TSLAx, dan di masa mendatang, ekuitas swasta tokenisasi dari OpenAI atau SpaceX muncul di kumpulan aset on-chain. Penilaian intuitif investor dan pengguna tentang "apa yang layak diinvestasikan" dan "apa yang memiliki jangkar harga" akan bermigrasi.

Tokenisasi saham membuat kita berpikir ulang: Apakah Web3 merupakan sistem yang dapat membawa aset arus utama dan perilaku perdagangan nyata? Bisakah kita menggunakan struktur keuangan terbuka untuk membangun kembali sistem sekuritas dengan gesekan yang lebih rendah dan transparansi yang lebih besar daripada pasar tradisional?