CDP: Estetika Klasik Stablecoin Pada tahun 2025, stablecoin tetap menjadi peluang paling menjanjikan dalam kripto. Skala besar mereka telah mengubahnya menjadi medan pertempuran strategis - bahkan di antara negara-negara. Menurut data dari Artemis, dari total pasokan stablecoin senilai $250 miliar, $USDT dan $USDC bersama-sama masih menguasai pangsa pasar 88% yang mengejutkan, sementara ratusan stablecoin baru belum membuat penyok yang berarti dalam dominasi mereka. Di antara pesaing yang tersisa di ruang stablecoin terdesentralisasi, dua nama terkemuka — $DAI dan $USDS — berdiri di samping bintang yang sedang naik daun $USDe, secara kolektif mewakili lebih dari $8,5 miliar dalam sirkulasi. Baik $DAI dan $USDS berasal dari protokol yang sama: MakerDAO (sekarang berganti nama menjadi Sky). Meskipun persaingan meningkat dari pemain lama dan yang sedang berkembang, MakerDAO telah berhasil mempertahankan dominasinya—sebagian besar berkat mekanisme struktural yang dipeloporinya sejak awal: CDP (Collateralized Debt Position). Di pasar bullish sebelumnya, stablecoin yang dibangun di atas arsitektur CDP menyumbang hampir 20% dari total pasar, angka yang luar biasa mengingat konsentrasi dominasi stablecoin yang tinggi pada saat itu. Saat ini, mekanisme yang tampaknya kuno ini terus diadopsi oleh beberapa protokol stablecoin, menelurkan berbagai turunan dan adaptasi. Mengapa masih berfungsi? Masalah apa yang diselesaikannya dengan begitu elegan sehingga orang lain masih mengandalkannya? Artikel ini membongkar logika dasar CDP — baik dari perspektif desain maupun melalui lensa perilaku pengguna yang sebenarnya. Apa itu CDP? CDP adalah singkatan dari Collateralized Debt Position, sebuah mekanisme yang memungkinkan pengguna untuk mencetak stablecoin dengan mengunci aset mereka yang ada sebagai jaminan. Pada dasarnya, ini adalah struktur yang memungkinkan pengguna untuk menerbitkan hutang stablecoin terhadap aset kripto mereka. Prosesnya melibatkan beberapa langkah utama: Jaminan berlebih: Pengguna menyetor aset kripto—seperti $ETH, $WBTC, atau $USDC—ke dalam protokol CDP. Mengambil MakerDAO sebagai contoh, rasio agunan harus tetap di atas 150% untuk menjaga posisi tetap aman dan menghindari likuidasi. Jaminan berlebih ini berfungsi sebagai penyangga terhadap volatilitas pasar, memastikan sistem tetap pelarut bahkan ketika harga agunan turun tajam. Penerbitan Utang: Setelah jaminan dikunci, protokol memungkinkan pengguna untuk meminjam—biasanya dalam bentuk stablecoin terdesentralisasi (misalnya, $DAI dari MakerDAO, sekarang dicap sebagai $USDS). Proses ini secara efektif mencetak stablecoin baru dan membawanya ke dalam sirkulasi. Pembayaran dan Penebusan Jaminan: Untuk membuka kunci jaminan, pengguna harus membayar kembali stablecoin yang dipinjam bersama dengan biaya stabilitas. Biaya ini mewakili biaya pemeliharaan patokan dan ditampilkan sebagai hasil persentase tahunan (APY) pada posisi utang. Setelah dilunasi, stablecoin yang dipinjam dibakar, dan jaminan dibuka dan dapat diklaim. Mengapa Menggunakan Protokol CDP? Daya tarik inti CDP terletak pada kemampuannya untuk mengubah potensi apresiasi harga suatu aset menjadi likuiditas on-chain yang dapat segera digunakan—tanpa mengharuskan pengguna untuk menjual atau melepaskan posisi mereka. Untuk pengguna DeFi, ini membuka fleksibilitas strategis yang lebih besar sambil mempertahankan eksposur yang lama. Kasus penggunaan yang paling umum meliputi: Posisi Leverage: Ini adalah salah satu kasus penggunaan utama untuk CDP. Pengguna menyetor aset yang fluktuatif sebagai jaminan dan meminjam stablecoin terhadapnya. Mereka kemudian menggunakan stablecoin tersebut untuk membeli lebih banyak aset volatil yang sama, secara efektif menciptakan posisi long dengan leverage. Misalnya, Anda dapat mengunci $ETH ke dalam CDP, meminjam $DAI, dan menggunakannya untuk membeli lebih banyak $ETH—memperkuat eksposur Anda terhadap pergerakan harga $ETH. Strategi Hasil: Penerbitan stablecoin adalah komponen inti dari sistem CDP. Pada saat yang sama, protokol stablecoin paling kompetitif saat ini terkunci dalam perlombaan inovasi tanpa henti—dan dalam lingkungan ini, stablecoin apa pun tanpa hasil tertanam akan berjuang untuk mendapatkan adopsi atau membangun daya tarik yang serius. Pada saat yang sama, CDP tidak efisien modal—pengguna harus memberikan jaminan yang berlebihan dan tidak semua pengguna bersedia mengambil risiko terarah hanya untuk meningkatkan efisiensi modal. Itu sebabnya protokol sering mencoba "membuat stablecoin mereka bekerja lebih keras" dengan mengintegrasikannya ke dalam ekosistem hasil DeFi yang lebih luas. Ambil MakerDAO, pelopor CDP asli, misalnya. Sebagai bagian dari transisi merek baru-baru ini ke Sky (@SkyEcosystem), ia memperkenalkan stablecoin yang didesain ulang: $USDS, yang menggantikan $DAI sebagai aset utang inti. Sekitar $USDS, sejumlah strategi yang berfokus pada imbal hasil muncul, seperti: · Menabung Sederhana Meskipun protokol CDP membentuk fondasi penerbitan stablecoin, berpartisipasi dalam peluang imbal hasilnya tidak selalu memerlukan pembukaan posisi utang yang dijaminkan. Untuk memperluas likuiditas dan aksesibilitas, banyak protokol menawarkan cara alternatif yang lebih ramah pengguna untuk mendapatkan eksposur. Dalam kasus MakerDAO, pengguna dapat memperoleh hasil langsung melalui modul "Tabungan" pada protokol pinjaman sub-DAO, Spark (@sparkdotfi). Hasil ini bersumber dari biaya stabilitas yang dihasilkan oleh pinjaman CDP, pengembalian dari tagihan Treasury AS, dan pembayaran bunga dalam Spark itu sendiri. Menurut dokumentasi resmi, APY saat ini mencapai 4,5%, dan tetap tetap terlepas dari pemanfaatan di sisi pinjaman. · Pertanian Token Pertanian berinsentif telah lama menjadi pokok bootstrap stablecoin. Dalam kebanyakan kasus, prosesnya mengikuti pola yang sudah dikenal: memperoleh stablecoin → mempertaruhkannya → mendapatkan token tata kelola atau hadiah. Secara alami, kinerja farming sangat bergantung pada kinerja harga token pertanian itu sendiri. Volatilitas cenderung signifikan. Misalnya, dalam program pertanian Spark baru-baru ini, APY berfluktuasi secara dramatis dari 7% → 17% → 12% hanya dalam seminggu. Lonjakan imbal hasil sementara tidak selalu mencerminkan pengembalian yang berkelanjutan. Selalu konfirmasikan apakah posisi dapat keluar dengan bebas, dan teliti cetakan kecil sebelum melakukan modal. · Risiko Penggunaan yang Tidak Tepat Banyak stablecoin berbasis CDP sepenuhnya terdesentralisasi. Dibandingkan dengan stablecoin yang diterbitkan secara terpusat seperti $USDT dan $USDC, $DAI selalu memegang posisi yang berbeda dalam lanskap kripto. Namun, resistensi regulasi ini juga membuatnya sangat menarik bagi aktor jahat. Akibatnya, $DAI sering muncul setelah eksploitasi besar atau peretasan protokol—berfungsi sebagai stablecoin pilihan bagi penyerang yang ingin memindahkan atau mencuci dana curian dengan cepat. Perbedaan antara CDP dan Lending Protocol? Banyak pengguna cenderung mengacaukan CDP dengan protokol pinjaman seperti Aave atau Compound ketika mereka pertama kali menemukannya. Lagi pula, keduanya memungkinkan Anda untuk menjaminkan aset dengan imbalan likuiditas, dan keduanya dapat menghasilkan pengembalian melalui suku bunga. Namun, CDP bukan tentang "meminjam" - ini tentang "mencetak utang terhadap diri sendiri." Sebaliknya, protokol pinjaman memungkinkan Anda meminjam dana yang disediakan oleh orang lain. Perbedaan mendasar ini membentuk perilaku ekonomi di balik setiap model. Untuk sumber pinjaman, ketika Anda meminjam dari Aave atau Compound, Anda menarik dari kumpulan likuiditas yang didanai oleh pengguna lain — aset berasal dari pemberi pinjaman lain. Protokol membebankan bunga dari kumpulan ini dan mendistribusikannya kembali ke pemberi pinjaman. Sebaliknya, stablecoin yang dipinjam melalui protokol CDP tidak disetorkan sebelumnya oleh orang lain. Sebaliknya, mereka baru dicetak oleh kontrak pintar ketika Anda menjaminkan aset seperti $ETH. Dengan kata lain, Anda membuat hutang baru, bukan mengkonsumsi simpanan orang lain. Untuk mekanisme suku bunga, protokol pinjaman bergantung pada dinamika penawaran-permintaan dan kurva suku bunga, yang dapat menyebabkan fluktuasi jangka pendek yang tajam. CDP, bagaimanapun, memiliki suku bunga yang ditentukan oleh tata kelola protokol, membuatnya relatif stabil dari waktu ke waktu. Ini berarti biaya modal Anda lebih dapat diprediksi saat menggunakan CDP. Untuk menanggung risiko, jika peminjam di Aave gagal membayar, jaminan mereka disita untuk mengimbangi kerugian — tetapi kekurangan apa pun pada akhirnya diserap oleh protokol dan pemasoknya. Namun, dalam sistem CDP, risikonya sepenuhnya ditanggung oleh individu yang mencetak stablecoin. Jika rasio agunan turun di bawah ambang batas likuidasi, kontrak pintar akan secara otomatis melikuidasi posisi. Bahkan CDP Dapat Runtuh Dalam Kondisi Pasar yang Ekstrem Sebagai salah satu struktur dasar sistem pinjaman DeFi, CDP tampak kuat di permukaan — tetapi di lingkungan pasar yang kompleks, mereka menyimpan risiko tersembunyi yang signifikan. Ancaman paling umum yang dihadapi pengguna adalah risiko likuidasi yang dipicu oleh penurunan rasio jaminan yang tiba-tiba, sehingga mereka tidak memiliki waktu untuk mengisi ulang. Bahaya lain termasuk penundaan oracle yang mengarah ke "likuidasi palsu", ketidakcocokan hasil yang menyebabkan strategi arbitrase gagal, atau kemacetan jaringan yang membuat semua tindakan tidak efektif. Dalam skenario ekstrem, risiko ini sering meletus secara bersamaan. Bencana paling ikonik terjadi pada Black Thursday pada tahun 2020, ketika MakerDAO mengalami kegagalan likuidasi sistemik. Hari itu, harga $ETH anjlok 43%, memicu kepanikan yang meluas. Banjir transaksi menyebabkan biaya gas meroket dan jaringan menjadi sangat padat. Lebih buruk lagi, pembaruan oracle MakerDAO tertinggal. Ketika harga baru akhirnya dimasukkan, sejumlah besar brankas langsung jatuh di bawah ambang batas likuidasi mereka. Bot likuidasi - yang dikenal sebagai Keepers - seharusnya turun tangan, tetapi mereka menjadi lumpuh karena melonjaknya biaya bensin. Naskah mereka tidak memiliki fleksibilitas untuk beradaptasi dengan kondisi ekstrem seperti itu. Ini menciptakan kerentanan kritis dalam sistem. Aktor jahat mengeksploitasi situasi, menyita $ETH senilai $8,32 juta tanpa biaya, secara efektif menjarah brankas MakerDAO. Protokol tersebut ditinggalkan dengan utang macet sebesar $5,67 juta. Insiden ini tidak hanya mengungkapkan kerapuhan sistem CDP di bawah tekanan ekstrem tetapi juga berfungsi sebagai peringatan bagi seluruh industri. Ini menyoroti pentingnya manajemen risiko yang kuat, infrastruktur oracle yang tangguh, dan mekanisme likuidasi yang toleran terhadap kesalahan — memberikan pelajaran yang diperoleh dengan susah payah yang terus membentuk evolusi DeFi saat ini. Ujung CDP adalah salah satu primitif pinjaman paling awal di DeFi dan masih berfungsi sebagai cetak biru dasar untuk banyak protokol yang lebih baru. Meskipun mereka mungkin bukan lagi bintang paling terang di ruang stablecoin, bagi pendatang baru DeFi, mereka tetap menjadi kotak pasir yang berharga untuk memahami risiko, efisiensi, dan kepercayaan. Penafian: Konten ini hanya untuk tujuan pendidikan dan bukan merupakan nasihat keuangan. Protokol DeFi membawa risiko pasar dan teknis yang signifikan. Harga dan hasil token sangat fluktuatif, dan berpartisipasi dalam DeFi dapat mengakibatkan hilangnya semua modal yang diinvestasikan. Selalu lakukan riset Anda sendiri, pahami persyaratan hukum di yurisdiksi Anda, dan evaluasi risiko dengan hati-hati sebelum terlibat.

Penulis: Tim OneKey ( @jonasCyang )