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陈副业
11 月 8 日，比特币跌破 75451 美元。这个数字没什么特别，特别的是它属于谁——Strategy 的平均买入成本。
按 Coinbase 的 BTC-USD 报价，9 日 05:54 成交在 74863 美元。Strategy 截至 11 月 1 日持有 84.9327 万枚比特币，累计花掉 640.8 亿美元。按这个价算，持仓价值 635.8 亿，浮亏约 5 亿。
5 亿放在 640 亿的盘子里不到 1%。所以这不是爆仓，也不是流动性危机。真正的问题是叙事：过去两年 Strategy 一直是"无限子弹的买家"，借钱买、发股买、从不卖，市场把它的成本线当成心理地板。现在这条地板被踩穿了。
但它没那么脆弱。季报写明，这些比特币一枚都没被质押为抵押品；截至 11 月 1 日，账上还有 47.9 亿美元储备，专门付优先股股息和利息。没有追加保证金，也没有强制平仓的机制。
我的判断是：$BTC 真正的压力不来自这家公司的资产负债表，而来自市场改口径。成本线从支撑变成天花板，只需要一条标题。
留个问题：一家账面浮亏却毫无还款压力的公司，和一个没亏但杠杆拉满的人，谁更危险？
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