Space笔记｜从MSTR到DFDV和SBET - 聊聊加密储备公司 Odyssey：本期由来是前几天王川在群里面突然讨论了这个标的，态度变成了推荐，以前也看过这个标的，也知道大家隐隐在研究和了解。 看完川突然转变态度，对我来说是非常难得的一个信号，我为了让自己事后后悔最小化，现在最起码先要弄清楚这件事情，因此特邀两位研究比较深入的嘉宾来交流。 【Space 金句】 💡没有Michael Saylor就没有加密储备公司赛道，就像没有中本聪就没有比特币。 💡这又是一次加密原生者低估华尔街资本力量的Trade——从BTC ETF到MSTR再到SQL，每次都被需求打脸。 💡加密储备公司是音乐椅游戏的明星，但Saylor不能坐下——他坐下盘子就塌了。投资者是观众，我们可以随时找椅子落袋为安。 💡以太坊的共识正在重建，车轻（仓位低）+新资金（华尔街）是当前最大机会。 💡这些储备公司本质是拿美股的钱给Crypto抬轿子——守在币上可能是更安全的选择.

📌【Аудио временные метки】 03:02 Обсуждение причин: изменение отношения Ван Чуань вызывает интерес к горячим объектам 04:53 Делимся рамками: в качестве основных примеров компании-резервисты на основе Bitcoin/Ethereum 08:31 Четыре причины роста сектора: эффект эталона MSTR, расширение ликвидности, соблюдение норм, недостаток инноваций в криптосфере 12:44 Преимущества резервных компаний: надежные базовые активы + краткосрочное наличие арбитражных возможностей 15:12 Три основных движущих силы: Майкл Дж. Сейлор как духовный лидер, трансформация традиционных зомби-акций, приход новых компаний 20:10 Различия в резервных активах: BTC не приносит дохода, SOL с наивысшей доходностью, ETH посередине 25:15 Инвестиционная методология: три ключевых элемента: соотношение цены/ценности, рыночные настроения, запас безопасности 30:00 Ключ к оценке: необходимо учитывать влияние наличных на NAV, премия ≠ переоценка 33:27 Сигналы для покупки и продажи: можно покупать при премии ниже 1.5x, 2.5-3x стоит рассмотреть продажу 36:15 Возможности, связанные с событиями: такие как дробление акций (DFDV), церемония открытия (SPET) 38:49 Риски сектора: трудно выйти из игры «музыкальных стульев», проблемы безопасности хранения, истощение покупателей 42:00 Обсуждение сути премии: эффект маховика роста активов на ожидания рынка 47:36 Ключ к успеху MSTR: точное соответствие структурным потребностям различных капиталов 56:15 Восстановление консенсуса Ethereum: легкие позиции + приход новых средств + усиление нарратива стабильных монет 01:12:37 Предупреждение о высокой премии: необходимо учитывать исполнительскую способность команды, премия SBET умеренная более надежна 01:20:03 Увеличение или уменьшение позиции в ETH: подходит ли уменьшение позиции со временем 01:39:28 Сомнения по поводу SBET: недостаточная монополия + высокий риск на ранних стадиях, рекомендуется сосредоточиться на удержании монет 01:46:47 Сдержанная позиция по SBET: короткая история, отсутствие масштабных преимуществ, слабая мотивация основателя 01:48:29 Циклическая точка зрения: отрицательные процентные ставки благоприятствуют BTC, обращайте внимание на сигналы изменения ликвидности

【Основные моменты】 1⃣️, Кеннет Ли: Твиттер @0xKenn_eth Вопрос 1. Почему компании по крипто-резервам важны и почему эта сфера стала популярной сейчас? Компании по крипто-резервам важны по трем основным причинам: Во-первых, они являются одной из самых обсуждаемых тем этого года, привлекая наибольшее внимание, ликвидность и волатильность, а также предоставляя наибольшее количество возможностей для захвата ценности; Во-вторых, количество акций публичных компаний по резервам биткойнов достигло почти 860 000 монет, рыночная капитализация близка к 100 миллиардам долларов, что составляет 4% от общего объема биткойнов, что критически важно для понимания механизма ценообразования биткойнов и будущего развития рынка; В-третьих, компании по резервам на основе ETH и Sol начинают набирать популярность, сопоставляясь с компаниями по резервам биткойнов, стремясь достичь более 1% резервов. Вопрос 2. Почему компании по крипто-резервам начали привлекать внимание только в этом цикле? Четыре причины, по которым компании по крипто-резервам стали популярны: Во-первых, MSTR преодолела критическую точку, в прошлом году была включена в индекс Nasdaq 100, а Майкл Сэйлор, как духовный лидер, обладает значительным влиянием; Во-вторых, ликвидность находится на стадии расширения, снижение процентных ставок Федеральной резервной системой и рост глобального предложения M2 привели к избытку средств на рынке; В-третьих, нарратив о соблюдении норм и институциональных инвесторах побуждает учреждения входить в эту сферу, создавая эффект маховика взаимной поддержки среди участников; Наконец, в криптоиндустрии наблюдается недостаток инноваций, и после сбора низко висящих плодов, участники вынуждены искать возможности на открытом рынке. Вопрос 3. Каковы преимущества инвестирования в компании по крипто-резервам? С долгосрочной точки зрения, инвестиции в компании по крипто-резервам обладают определенной безопасностью, соответствуют принципу "длинный склон, толстый снег" в инвестициях, в то время как публичные компании подлежат строгому регулированию и раскрытию информации, что повышает безопасность инвестиций. Кроме того, основные активы этих резервных компаний имеют прочные фундаментальные показатели, в отличие от проектов "воздушных монет" в B-круге, с явной тенденцией к долгосрочному росту, и на открытом рынке существует информационная асимметрия, предоставляющая инвесторам пространство для арбитража знаний. Вопрос 4. Какие силы стоят за компаниями по крипто-резервам? Первая сила - это сам Майкл Дж. Сэйлор, который как духовный лидер активно продвигает принятие и популяризацию биткойнов и аналогичных активов; Вторая сила - это отчаявшиеся компании или некоторые "зомби" акции на открытом рынке, такие как Metaplanet, которые добились значительного краткосрочного роста цен на акции и видения компании, приняв стандарт биткойнов; Третья сила - это новые компании, такие как DFDV (DeFi Development Corp.), которые путем приобретения и трансформации в компании по крипто-резервам используют свои преимущества для покупки активов на вторичном рынке и торговли по более выгодным ценам на OTC-рынке. Вопрос 5. Какова текущая рыночная капитализация и оценка компании DFDV? Текущая рыночная капитализация компании DFDV составляет 330 миллионов долларов, что соответствует примерно 2,8-кратной премии. У нее на счету почти 700 000 SOL и 270 000 долларов наличными, а также токенизированные акции (DFDVX), которые можно торговать на нескольких рынках, таких как Kraken и Solana, и которые можно использовать для залога и кредитования на Kamino. Вопрос 6. В чем различия между этими компаниями по крипто-резервам? Компании, использующие "биткойн" в качестве основного актива, обычно происходят из традиционных финансов или традиционных отраслей, и поскольку биткойн не является доходным активом, эти публичные компании должны увеличивать свой BP путем премиального выпуска новых акций и облигаций; Компании по резервам, использующие SOL в качестве основного актива, отличаются, поскольку SOL сам по себе является доходным активом, и если резервная компания не проводит другие операции, теоретически она может получать около 15% до 17% годовых через стейкинг, что объясняет, почему премия для компаний по резервам на основе SOL относительно высока; Компании, использующие ETH в качестве основного актива, находятся между двумя предыдущими, поскольку ETH является доходным активом, но его доходность ниже, чем у Solana. Вопрос 7. Каковы основные способы финансирования компаний по крипто-резервам? Основные способы финансирования компаний по крипто-резервам включают четыре метода: обычные облигации, конвертируемые облигации, опционы и выпуск новых акций. Вопрос 8. Как инвестировать в компании по крипто-резервам? Основная идея - это рамка ценностного спекулятивного подхода: 1. Динамическое равновесие цены и ценности Динамическое измерение рыночной капитализации: трансформирующиеся компании (например, "зомби акции") часто имеют изменения в капитале (например, DFDV когда-то делила 1 на 7), необходимо вручную отслеживать выпуск новых акций, чтобы избежать ошибок в оценке рыночной капитализации из-за задержки данных. Корректировка расчета NAV: необходимо учитывать наличные на счету в чистых активах (например, 27 миллионов долларов у DFDV), иначе официальный NAV будет завышен (изначально 3,6 раза → после корректировки 2,8 раза). Закрепление темпов роста BPS: темпы роста криптовалюты на акцию определяют долгосрочную премию: высокий темп роста компенсирует снижение нарратива, поддерживая высокую премию; низкий темп роста ускоряет снижение премии. 2. Использование "господина рынка" для тайминга Закрепление диапазона премии на MSTR Отраслевой стандарт MicroStrategy (MSTR) часто имеет премию в диапазоне 1,5-2 раза, на основе этого разрабатывается стратегия: сигнал на покупку: премия <1,5 раза (например, SBET в июне-июле долгое время была ниже 1,5 раза); отрицательная премия (например, BNMR, SQNS) является золотой возможностью. Сигнал на продажу: премия достигает 2,5-3 раз. Цена входа для институциональных инвесторов предоставляет запас безопасности: цена входа для институциональных инвесторов (например, $6,5 у DFDV, $6,15-$6,72 у SBET) является важной отправной точкой; если цена на вторичном рынке ниже 1,5-кратной цены институциональных инвесторов (например, SBET<$10, DFDV<$15), это дает преимущество против давления на продажу. События, способствующие краткосрочным колебаниям цен, такие как дробление акций (например, DFDV после дробления акций выросла в 4 раза), или объявления на бирже (например, SBET выросла на 70% после поддержки Джо Лубина) могут катализировать краткосрочные колебания цен. 3. Запас безопасности Когда диапазон премии находится в пределах определенного значения или в нашей комфортной зоне, можно покупать. Вопрос 9. С какими проблемами может столкнуться криптовалютная сфера? С увеличением внимания к рынку возможности на вторичном рынке могут уменьшиться. Кроме того, существует риск "музыкального стула без стульев", когда компании по крипто-резервам продолжают накапливать монеты, что приводит к увеличению премии, но когда кто-то пытается выйти (например, правительство покупает), из-за отсутствия механизма выхода возникает огромный риск. Риски хранения отдельных резервных компаний являются проблемой, например, кража монет может привести к резкому падению цен на акции. Кроме того, публичные компании, являющиеся основными покупателями на рынке, в случае формирования пика в бычьем рынке, если не будет новых покупателей, могут столкнуться с свободным падением цен, что может привести к эффекту двойного удара Дэвиса. Вопрос 10. Как реагировать после разрушения пузыря? Если нарратив и бизнес-логика все еще хороши, следует выбрать качественные компании и подождать, пока пузырь не лопнет, прежде чем покупать; если нарратив отсутствует, то предсказать невозможно, тогда лучше держать биткойны и фиатные деньги. Вопрос 11. Каково понимание премии? Премия отражается на примере эфира, когда инвесторы готовы заплатить один эфир за токен, который может содержать только 0,5 эфира, что связано с ожиданием будущего потенциала роста, а не с простой чистой стоимостью активов на акцию.

2⃣️Lijia 推特 @davidhornhouse Q、Как SBET может преодолеть потолок финансирования по сравнению с MSTR? Какие учреждения будут инвестировать из-за его "особых каналов"? Основная логика: потребность институционального капитала стимулирует инновации на крипторынке и несоответствие ожиданий. Суть финансовых инструментов заключается в отображении спроса: выпуск облигаций, конвертируемых облигаций, бессрочных привилегированных акций MicroStrategy (MSTR) на самом деле соответствует различным потребностям институциональных инвесторов на разных стадиях рынка: Выпуск конвертируемых облигаций на низком уровне: удовлетворяет потребность капитала в Бета+волатильности биткойна; Выпуск бессрочных привилегированных акций на высоком уровне: предоставляет учреждениям инструмент для выхода с фиксированным доходом и снижением волатильности, избегая давления на кэш-выкуп. Рынок продолжает недооценивать традиционные капитальные силы: BTC ETF,上市 Circle (SQL), премия MSTR и другие примеры многократно подтверждают одну и ту же закономерность: потребность в входе традиционных финансов (таких как BlackRock, Fundstrat Тома Ли) значительно недооценена; небольшое количество институционального капитала, вложенного в низколиквидные криптоактивы, может вызвать огромный рост (например, IPO SQL в 10 раз). Логика "летучего колеса" компании по государственным облигациям Ethereum копирует модель MSTR: выпуск акций/облигаций → покупка ETH → формирование премии → ускорение накопления активов; в настоящее время ETH сильно недооценен (курс BTC находится на историческом дне 0.05, оригинальные круги имеют мало активов + много коротких позиций); стабильные монеты на блокчейне + дефляционная модель + вход институциональных инвесторов могут вызвать восстановление цен. Точка оценки: премия Sovereign Put для компаний, обладающих большим количеством токенов (например, MSTR владеет 600,000 BTC), естественно,享受 премию: новые капитальные вложения должны платить премию за ликвидность; компании с дисконтом могут быть объединены или приобретены, премия будет существовать долго и поддерживать "выпуск акций → покупка токенов" летучее колесо. Q、Что касается финансовых продуктов, предлагаемых MSTR для различных пользователей, что соответствует SBET? В настоящее время MSTR в основном выпускает акции, соответствующий спрос может временно сосредоточиться на акциях. Но с изменением рыночного аппетита к риску и увеличением спроса на активы, такие как Ethereum, в будущем MSTR может также расширить свой ассортимент продуктов, включая облигации и другие финансовые инструменты. Q、Почему, когда цена ETH упала, вы сначала распродали, а теперь снова покупаете? ETH за последние несколько лет прошел полный рыночный цикл, такие резкие колебания и огромный объем торгов, в сочетании с неопределенностью его относительной производительности по сравнению с BTC, очистили множество прежних держателей, многие криптоинвесторы больше не рассматривают ETH как свой основной "бета-актив" в криптосфере. Обсуждение законопроекта о регулировании стабильных монет "Закон GENIUS" на какое-то время вызвало интерес на рынке, но тогда средства в основном направлялись на другие активы (например, SQL, с огромным ростом). С уменьшением нарратива, подобного SQL, рынок ищет новые "истории", признанные учреждениями. Институты/клиенты Уолл-стрит, такие как Том Ли, начали обращать внимание и поддерживать криптовалюту, что означает, что ожидается приток нового институционального капитала. Q、Будут ли банки покупать ETH для защиты стабильных монет, и каково ваше мнение по этому поводу? Логика утверждения "банки будут покупать ETH для запуска собственных узлов валидации (Validator), чтобы доказать безопасность своих стабильных монет" не выдерживает критики, это похоже на оценку рыночной стоимости, включая неразработанные запасы нефти, и аналогия с состоянием узлов ETH слишком натянута, сравнивать узлы ETH с оценкой Meta (основанной на способности генерировать денежные потоки и талантах, а не на материальных активах) еще более "неуместно". Если крупные компании хотят получить узлы ETH, более вероятный способ - это приобретение "резервных компаний", которые уже владеют большим количеством ETH и находятся в состоянии дисконта, чтобы присвоить узлы и активы ETH, а не напрямую массово покупать ETH и строить узлы.

3⃣️、Peicai Li 推特 @pcfli Сейчас позиция Ethereum может быть ближе к логике, что чем больше монополия, тем больше накопления. Принятие регуляторных законов, роль стейблкоинов и то, что больше компаний используют ETH в качестве резервного актива, усиливают монопольное положение Ethereum. Если смотреть с этой точки зрения, текущая цена Ethereum не имеет явного пузыря, и если доля наличных высока или рыночная капитализация низка, можно увеличить позиции. С учетом текущего интереса на рынке и того, что позиции инвесторов не перегружены, на данный момент на рынке нет серьезного пузыря, включая такие активы, как ETH. Тем не менее, при рассмотрении увеличения позиций следует быть осторожным, а планы по сокращению позиций требуют дальнейшего обдумывания и корректировки. Q: Каково ваше мнение о стратегии сокращения позиций, стоит ли делать это разово или через усреднение по времени? Я лично склоняюсь к тому, чтобы сокращать позиции через усреднение по времени, а не разово. В медвежьем рынке действительно сложно поймать дно, а в бычьем рынке использование DCA (периодические инвестиции) также разумно. Однако конкретный выбор стратегии сокращения позиций должен зависеть от рыночной ситуации и личной инвестиционной системы. При инвестировании в криптовалюту DCA является довольно надежным методом. Он не требует точного прогнозирования краткосрочных колебаний рынка, как это делает краткосрочная торговля, а позволяет снизить риски, связанные с быстрыми решениями, путем покупки частями. Например, можно выбрать постепенное сокращение позиций в течение 3-4 недель, а не делать краткосрочные прогнозы. Таким образом, сохраняя определенные суждения, продажа с усреднением по времени от 1 до 3 месяцев является довольно хорошим выбором. —— 4⃣️、Zhen Dong @zhendong2020 Эти "b-акции" публичных компаний по сути привлекают средства традиционного рынка для "поддержки" криптовалюты, их структурные операции (такие как премия на американском рынке, конвертируемые облигации) не создают новой ценности. Для обычных инвесторов прямое владение основными активами, такими как BTC/ETH, может быть более надежным выбором, без чрезмерного преследования сложных финансовых производных. Каковы риски SBET по сравнению с MSTR? Недостаточный объем позиций: MSTR в начале монополизировала BTC на спотовом рынке (занимая 2%-3% от общего объема), в то время как SBET в настоящее время владеет лишь несколькими десятками тысяч ETH (менее 1% от общего объема), что лишает ее рыночного влияния; Слабая способность к противостоянию рискам: MSTR прошла испытание медвежьим рынком, SBET как новичок должна столкнуться с множеством рисков, таких как регуляторное давление, колебания цен на монеты, ликвидация залога и т.д., ее основатель и устойчивость бизнеса еще предстоит проверить; Недостаток преимуществ новатора: ожидания рынка по поводу "второго MSTR" могут исчерпать оценку, а вероятность успеха имитационного пути значительно ниже, чем у новаторов. В целом, SBET необходимо 3-5 лет наблюдения, чтобы подтвердить свой монопольный потенциал, на текущем этапе она подходит только для очень небольших позиций для обучения. Q: В такой ранней стадии SBET, осмелитесь ли вы занять крупные позиции, основываясь на том, что у нее есть ключевые основания для преодоления недостатков новатора? Сейчас рано смотреть на SBET, основные основания следующие: Недостаток времени: проект работает всего полтора месяца, не прошел полный рыночный цикл для проверки; Слабые конкурентные преимущества: по сравнению с компаниями в том же сегменте, такими как BitMine/BTBT, не сформировались значительные барьеры для масштабирования (объемы владения Ethereum не имеют подавляющего преимущества); Несоответствие оценки и лидерских качеств: премия выросла с 1,5 до почти 2 раз, исчерпывая краткосрочное пространство; основатель Joseph Lubin склонен к техническому прагматизму, ему не хватает маркетингового энтузиазма, как у Michael J. Saylor, что ограничивает расширение премии бренда. 5⃣️、Kenneth Li: 推特 @0xKenn_eth (вопрос) Lijia 推特 @davidhornhouse (ответ) Q: На каком этапе текущего цикла (четырехлетнего цикла) мы находимся и каково ваше мнение о цене биткойна? Сейчас трудно сказать, находится ли биткойн все еще в рамках своего первоначального четырехлетнего цикла, поскольку после прихода участников традиционного A-акций рыночные характеристики изменились. Тем не менее, с точки зрения макроэкономической ликвидности, негативная реальная процентная ставка и благоприятные факторы, такие как политика Федеральной резервной системы, создают хорошие условия для роста биткойна. Что касается будущих тенденций, если произойдут логические изменения, приведущие к массовому перераспределению средств, это может вызвать пузырь. Необходимо внимательно следить за такими ключевыми моментами, как назначение нового председателя Федеральной резервной системы, изменения в данных по инфляции и т.д., чтобы определить, произошли ли изменения в основной логике рынка.