¿Qué es la diversificación de una cartera?

La diversificación de una cartera (portfolio diversification) es distribuir los activos o las fuentes de riesgo de una cartera entre varios objetos, en vez de dejar que el resultado dependa principalmente de uno de ellos. Atiende no solo a «cuántos tipos de activo se tienen», sino también a qué proporción representa cada activo y a si quedarían afectados por el mismo factor.

La diversificación puede cambiar cuánto incide un solo activo, un emisor o una falla de sistema en toda una cartera, pero no puede garantizar una ganancia, y no elimina riesgos como una caída del mercado, liquidez insuficiente o un error operativo. Este artículo solo explica cómo funciona el concepto; no aporta proporciones de asignación de activos, selección de tokens ni asesoría de inversión personal.

La diversificación reduce la dependencia de una cartera de un solo resultado

Cuanto mayor es la proporción que un activo representa en una cartera, más pueden sus cambios de precio orientar normalmente el resultado de la cartera. Poner todos los activos en el mismo objeto hace que el resultado de la cartera dependa por completo de ese objeto; una vez distribuidas las tenencias entre varios objetos, el efecto que produce cualquier activo depende además de su peso en la cartera.

Sin embargo, distribuir entre varios nombres no necesariamente distribuyó el riesgo. Si diez activos dependen todos del mismo sector, del mismo colateral o de la misma plataforma de negociación, todavía pueden quedar afectados por el mismo evento a la vez. Lo que la diversificación de verdad separa deberían ser las fuentes de riesgo detrás de un resultado, y no solo la cantidad de activos que muestra una interfaz.

El peso determina cuánto puede incidir cada activo en una cartera

Un peso de cartera es la proporción del valor total de una cartera que representa el valor de un activo. Supón que una cartera contiene tres activos, uno de los cuales representa el 90% mientras los otros dos representan el 5% cada uno; aun cuando la cantidad de activos sea tres, la mayor parte del movimiento de la cartera la sigue determinando el primero.

Los pesos además se desplazan con los precios. Si un activo sube más rápido que los demás, su proporción en la cartera aumenta; si cae más, su proporción disminuye. Pasado un tiempo, los pesos reales pueden ya diferir de las proporciones registradas al comienzo.

La concentración sirve para describir si una cartera está dominada por unas pocas posiciones. Además de mirar la posición más grande y el peso combinado de las pocas más grandes, también se puede calcular una «cantidad efectiva de activos»: elevar al cuadrado cada peso, sumar los cuadrados, y después dividir 1 por ese total. Ese número no es el conteo real de posiciones; convierte pesos desiguales en la cantidad de activos de peso igual que tendría la misma concentración. La nota de MSCI sobre la cantidad efectiva de activos muestra cómo esa medida refleja una distribución de pesos. Solo refleja si los pesos están concentrados, no la correlación entre activos, la liquidez ni las dependencias compartidas.

La correlación indica si los activos se movieron juntos con frecuencia en el pasado

La correlación usa un número entre -1 y +1 para resumir el grado en que los rendimientos de dos activos se movieron juntos durante un período histórico. Cerca de +1 indica que se movieron con frecuencia en la misma dirección; cerca de -1 indica que se movieron con frecuencia en direcciones opuestas; cerca de 0 indica que no hay una relación lineal evidente en ninguna dirección.

Cuando dos activos no se mueven siempre al mismo tiempo y con la misma magnitud, una subida o una caída de uno puede compensar en parte el movimiento del otro. Por eso la volatilidad de una cartera depende no solo de la volatilidad propia de cada activo, sino también de cómo se mueven juntos los activos. La nota del CFA Institute sobre el riesgo de cartera enumera los pesos de los activos, las volatilidades respectivas y la correlación como factores que determinan en conjunto el riesgo de una cartera.

La correlación no es una propiedad fija. Un resultado calculado recibe la influencia del período elegido, de la frecuencia de los datos y de la fase del mercado; que la correlación haya sido baja en el pasado no significa que vaya a seguir siendo baja. La correlación además describe sobre todo una covariación lineal, y no puede representar por completo situaciones como una caída extrema, una interrupción de liquidez o la imposibilidad de ejecutar.

Dos carteras con la misma cantidad de activos pueden estar diversificadas de forma muy distinta

Al comparar dos carteras no se pueden contar solo las posiciones. Las cuatro preguntas siguientes cambian el grado real de diversificación:

• si los pesos están concentrados: cuando unas pocas posiciones representan la mayor parte del valor, las posiciones restantes pueden tener un efecto muy pequeño en la cartera;
• si las fuentes de riesgo se repiten: activos con nombres distintos pueden depender del mismo mercado, del mismo sector, del mismo emisor, del mismo colateral o de la misma infraestructura técnica;
• si los activos se mueven juntos con frecuencia: los activos que históricamente se movieron en la misma dirección en alto grado normalmente compensan menos su volatilidad mutua;
• si la contribución al riesgo está concentrada: un activo de peso menor pero de volatilidad muy alta también puede aportar una proporción mayor de la volatilidad de una cartera.

La contribución al riesgo es la incidencia que un activo, junto con la forma en que se mueve con los otros activos, tiene en la volatilidad general de una cartera. No es lo mismo que un peso de capital. Dos activos que representan cada uno la mitad del capital no necesariamente aportan cada uno la mitad de la volatilidad.

La investigación temprana sobre carteras ya distinguía «muchos activos» de «fuentes de riesgo distintas». El artículo de Markowitz «Portfolio Selection» usa la varianza y la covarianza de los rendimientos de los activos para mostrar que el resultado de una cartera depende no solo de los activos por separado, sino también de cómo se mueven juntos los activos. La varianza describe qué tan dispersos están unos rendimientos alrededor de su media; la covarianza describe si dos conjuntos de rendimientos tienden a moverse juntos.

Los activos cripto pueden compartir riesgo de mercado y riesgo técnico

Tener varios activos digitales no necesariamente crea varias fuentes de riesgo independientes. Tokens distintos pueden quedar afectados al mismo tiempo por el ánimo del mercado de activos cripto, por un cambio de liquidez o por una falla de la misma infraestructura. La investigación académica también encontró que algunos factores de mercado comunes pueden explicar la variación de los rendimientos de varios activos cripto; un «factor» acá es un impulsor compartido capaz de hacer que varios activos se muevan juntos, y no un token en particular. «Common Risk Factors in Cryptocurrency» ofrece un análisis empírico de ese tipo de covariación.

Una cartera de activos cripto además puede compartir las siguientes dependencias más allá del precio:

• varios tokens desplegados en una misma blockchain, que dependen en conjunto de esa red para procesar transacciones;
• varios activos que entran a otra red por el mismo puente entre cadenas o la misma institución de custodia;
• varias stablecoins o activos envueltos que dependen del mismo emisor, de los mismos activos de reserva o del mismo canal de rescate;
• varias posiciones de finanzas descentralizadas —es decir, los registros de contrato que forman operaciones como pedir prestado, depositar o poner colateral— que usan el mismo tipo de colateral o la misma fuente de datos de precio;
• activos distribuidos entre varias cuentas, mientras los permisos de firma o las credenciales de recuperación los controla la misma persona, el mismo dispositivo o el mismo servicio;
• varios activos mantenidos en la misma plataforma de negociación, que soportan en conjunto el riesgo de acceso y de custodia de esa plataforma.

Esas dependencias muestran que diversificación de precios, diversificación de protocolos, diversificación de redes y diversificación de custodia no son la misma pregunta. Una cartera puede estar muy diversificada en nombres de tokens y a la vez muy concentrada en su red subyacente o en cómo se guardan los activos.

El rebalanceo devuelve los pesos desplazados a un rango predeterminado

El rebalanceo es ajustar los pesos de una cartera que ya se desviaron, para devolverlos a proporciones o rangos fijados de antemano. Su propósito es restablecer la estructura original de la cartera, no predecir qué posición subirá después.

Los cambios de precio, las entradas y salidas de fondos, y los rendimientos que generan los activos pueden todos desviar los pesos. El rebalanceo normalmente exige comprar, vender o mover activos, así que puede generar comisiones de negociación, diferenciales, comisiones de red en cadena e incidencia en la ejecución; algunos activos además pueden ser difíciles de ajustar a la proporción prevista por falta de liquidez.

La frecuencia de rebalanceo y los rangos que lo disparan inciden tanto en el costo como en la magnitud de la desviación de los pesos. La nota del CFA Institute sobre asignación de activos también enumera costos de transacción, liquidez y restricciones de peso entre los límites de la implementación de una cartera. No existe una frecuencia fija que se aplique en general, al margen de objetivos, costos y condiciones de activos concretos.

Diversificación, cobertura y descentralización no son lo mismo

La diversificación distribuye la dependencia entre varias fuentes de riesgo; la cobertura, en cambio, usa otra posición u otro arreglo para compensar un riesgo determinado. Una cobertura puede atender, por ejemplo, un cambio de tipo de cambio o de precio, pero trae condiciones nuevas propias, como costo, plazo y contraparte. La diversificación no exige que cada riesgo tenga una operación en dirección contraria.

La diversificación también se distingue de la descentralización en las blockchains. La descentralización atiende a si la validación, la gobernanza o el control de un sistema de red están concentrados en manos de unos pocos participantes; la diversificación de una cartera atiende a cómo se distribuyen los pesos de capital y las fuentes de riesgo. El token de una red descentralizada puede representar una proporción muy alta de una cartera, y un activo emitido por una institución centralizada puede ser solo una parte pequeña de una cartera.

La diversificación no puede eliminar las caídas conjuntas ni los riesgos fuera de la cartera

La diversificación solo puede atender ciertos problemas de distribución del riesgo; no hará que una cartera sea «segura». Tiene varios límites importantes:

• cuando los mercados caen de forma general, varios activos pueden perder valor al mismo tiempo;
• la correlación histórica puede cambiar bajo tensión de mercado, y activos que antes no iban sincronizados empiezan a moverse en la misma dirección;
• activos distintos pueden esconder una dependencia del mismo emisor, colateral, plataforma o red;
• cuando la liquidez baja, los pesos y los precios en el papel pueden no ser realizables mediante operaciones efectivas;
• aumentar la cantidad de activos agrega complejidad de registro, resguardo, comisiones y operación;
• cuando una muestra de datos es demasiado corta o el historial de un activo es limitado, las estimaciones de correlación y de volatilidad pueden ser inestables;
• la diversificación no eliminará el fraude, la exposición de una clave privada, las fallas de un contrato ni la falla de una entidad de custodia.

La diversificación además puede hacer que una cartera capte solo una parte de una gran subida de un activo. Cambia la manera en que distintos resultados inciden en una cartera, pero no juzga de antemano qué resultado es mejor.

Juzgar el grado de diversificación exige mirar juntas las posiciones y las dependencias compartidas

Al describir el grado de diversificación de una cartera se puede revisar en orden la siguiente información, en vez de llegar directo a una conclusión de «diversificada» o «no diversificada»:

1. qué activos contiene la cartera, y cuál es el peso real de cada uno;
2. cuánto del valor de la cartera representan la posición más grande y las pocas más grandes;
3. si los cambios de precio de los activos han estado impulsados largamente por factores parecidos;
4. qué activos dependen del mismo emisor, red, colateral, plataforma o arreglo de custodia;
5. si las contribuciones de los activos a la volatilidad general están concentradas;
6. si los pesos se reajustarán conforme a algún conjunto establecido de reglas una vez que se desvíen;
7. si las comisiones de negociación, la liquidez y los límites operativos estorbarían un ajuste efectivo.

Esa información responde preguntas sobre la estructura de una cartera; no establece automáticamente que una cartera le resulte adecuada a una persona determinada. Los objetivos personales, la situación financiera y la capacidad de soportar pérdidas pertenecen a un juicio de adecuación aparte, que no se puede resolver solo con un grado de diversificación.

Preguntas frecuentes

¿Tener más monedas significa un grado de diversificación más alto?

No necesariamente. Varios tokens pueden moverse en la misma dirección en alto grado, y pueden depender en conjunto de la misma red, colateral, puente entre cadenas, plataforma o servicio de custodia. Hay que mirar además los pesos, la correlación y las dependencias subyacentes.

¿Una correlación baja significa riesgo bajo?

No. Una correlación baja solo indica que dos activos no se movieron con frecuencia en la misma dirección dentro de la muestra histórica elegida. Un activo todavía puede ser muy volátil, carecer de liquidez o sufrir una falla independiente, y además la correlación cambia con el tiempo.

¿Una cartera de peso igual es necesariamente más diversificada que una ponderada por capitalización?

No necesariamente. El peso igual puede reducir la concentración de los pesos de capital, pero los activos pueden seguir expuestos a las mismas fuentes de riesgo; una cartera ponderada por capitalización, en cambio, puede estar concentrada porque unas pocas posiciones de gran capitalización representan una proporción más alta. Las dos además producen condiciones distintas de negociación, liquidez y rebalanceo.

¿La diversificación puede evitar pérdidas?

No. La diversificación no impedirá que todo un mercado caiga, y no elimina el riesgo de los activos en sí, de una plataforma, de una red, de la liquidez ni de la operación.

¿Poner activos en varias billeteras es diversificación?

Eso puede separar parte del riesgo de dispositivo o de cuenta, pero si todas las billeteras comparten la misma credencial de recuperación, las controla el mismo servicio, o están en el mismo dispositivo comprometido, la dependencia crítica sigue concentrada. La cantidad de billeteras y el grado de diversificación del riesgo de precio de los activos son además dos preguntas distintas.

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Fuentes

• Harry Markowitz: «Portfolio Selection» — el estudio fundacional que explica rendimiento y volatilidad de una cartera mediante pesos de activos, varianza y covarianza.
• CFA Institute: Portfolio Risk and Return — Part I — la relación entre pesos de cartera, volatilidad de los activos, correlación y riesgo de cartera.
• CFA Institute: Principles of Asset Allocation — límites de implementación como restricciones de peso, rebalanceo, costos de transacción y liquidez.
• MSCI: How Concentrated Are Small Caps Today? — un ejemplo de cálculo de la cantidad efectiva de activos y de la concentración de pesos.
• The Journal of Finance: Common Risk Factors in Cryptocurrency — investigación empírica sobre factores comunes de mercado, tamaño y momentum en activos cripto.