Was sind tokenisierte Aktien?

Tokenisierte Aktien (tokenized stocks) nutzen Token auf einer Blockchain, um eine bestimmte Aktie selbst, einen mit dieser Aktie verbundenen Anspruch oder einen Kontrakt darzustellen, der dem Aktienkurs folgt. Sie sind kein Produkt mit einer einheitlichen Struktur: „der Tokenname entspricht einer Gesellschaft“ zeigt nur einen Bezugspunkt an; es kann nicht belegen, dass eine haltende Person Aktionärin dieser Gesellschaft ist.

Das Wichtigste beim Verständnis tokenisierter Aktien ist nicht, zuerst darauf zu sehen, auf welcher Chain sie bereitgestellt sind, sondern zu fragen: welche Rechte stellt der Token tatsächlich dar? Manche Token nehmen unmittelbar am Register der Aktienhaltenden teil, manche stellen einen Anspruch auf von einer dritten Seite verwahrte Aktien dar, und andere lassen den Wert eines Tokens nur mit dem Kurs dieser Aktie schwanken — das heißt, sie bieten allein ein Preisengagement und bringen kein Aktieneigentum mit. Alle drei Strukturen sehen nach „Aktien auf einer Chain“ aus, doch die Rechte einer haltenden Person können völlig verschieden sein.

Ein Token ist nur eine Weise, Rechte zu erfassen und zu übertragen

Herkömmliche Aktien nutzen längst nicht zwangsläufig Papierurkunden; haltende Personen und Stückzahlen werden üblicherweise von der Registerstelle einer Gesellschaft, einer Wertpapiersammelstelle, einem Broker oder anderen Büchern erfasst. Eine Wertpapiersammelstelle hat die Aufgabe, Wertpapieraufzeichnungen zentral zu bewahren und Übertragung und Abwicklung zu ermöglichen. Tokenisierung fügt diesem Beziehungsgeflecht Blockchain-Aufzeichnungen und Smart Contracts hinzu, sodass ein Teil der Halte- oder Übertragungsangaben in Tokenform dargestellt wird.

Ein Onchain-Token kann erfassen, wie viele Einheiten eine bestimmte Blockchain-Adresse hält, und ein Smart Contract kann Übertragungen ausführen, empfangende Adressen beschränken oder ein Verbrennen abwickeln. Doch eine Blockchain kann nur die Regeln ausführen, die in Code geschrieben und in das System eingegeben wurden. Ob Aktionärsstellung, Dividenden, Stimmrecht, Informationsrechte und Rücknahmerechte einem Token folgen, hängt weiterhin von den Emissionsunterlagen, vom Register der Haltenden und davon ab, wie die betreffenden Dienstleister diese Onchain-Aufzeichnung anerkennen.

Der Hinweis der Bank für Internationalen Zahlungsausgleich zur Wertpapier-Tokenisierung fasst sie als Ausgabe neuer Wertpapier-Token oder als Nutzung von Token zur Darstellung bestehender Wertpapiere zusammen. Diese Unterscheidung ist entscheidend: mitunter ist ein Token selbst Teil der Emissions- und Halteaufzeichnung, und mitunter ist er nur ein Instrument, das auf ein Asset oder einen Anspruch in anderen Büchern verweist.

Unter demselben Namen können drei verschiedene Beziehungen liegen

Die verbreiteten Strukturen tokenisierter Aktien lassen sich in drei Klassen einteilen. Die Einteilung soll Lesenden helfen zu erkennen, woher Rechte stammen; sie nimmt für kein bestimmtes Produkt eine rechtliche Einordnung vor.

Eine ausgebende Stelle bringt Aktien unmittelbar in Tokenform

Eine Gesellschaft oder ihre Registerstelle kann Blockchain-Aufzeichnungen in das förmliche Register der Haltenden einbeziehen. Wird ein Token übertragen, aktualisiert sich die Aktienhalteaufzeichnung nach einem festgelegten Verfahren. In dieser Struktur kann eine Onchain-Aufzeichnung unmittelbar daran mitwirken festzustellen, wer welche Aktiengattung hält.

Selbst wenn eine Gesellschaft an der Emission mitwirkt, sind tokenisierte Aktien nicht zwangsläufig mit herkömmlichen Aktien gleich. Sie können derselben Aktiengattung angehören oder andere Übertragungsbedingungen, Stimmrechtsvorkehrungen oder sonstige Bestimmungen tragen. Maßstab der Beurteilung bleiben die Unterlagen der Gesellschaft und des Produkts, nicht der Code oder das Symbolbild eines Tokens.

Eine dritte Seite verwahrt die Aktien und gibt dann Token aus, die einen Anspruch darstellen

Eine dritte Seite kann zuerst Aktien halten und dann in einem bestimmten Verhältnis Token ausgeben. Die Beziehung einer tokenhaltenden Person zu den zugrunde liegenden Aktien entsteht über Verwahrung, Kontoaufzeichnungen und vertragliche Vorkehrungen und erscheint womöglich nicht unmittelbar im Aktionärsregister der ausgebenden Gesellschaft.

Eine Struktur dieser Art erfordert, dass zwei Mengen fortlaufend übereinstimmen: wie viele Aktien in Verwahrung oder auf einem Konto liegen und wie viele Token onchain umlaufen. Werden neue Token hinzugefügt, muss ein Dienstleister üblicherweise bestätigen, dass die entsprechenden Assets oder Ansprüche auf ein benanntes Konto gelangt sind; bei Rücknahme oder Rückführung in herkömmliche Aufzeichnungen werden Token verbrannt und die Bücher aktualisiert. Bleibt eine der beiden Seiten außer Tritt, können Onchain-Menge und zugrunde liegender Anspruch auseinanderfallen.

Eine dritte Seite gibt Token aus, die nur einem Aktienkurs folgen

Eine weitere Klasse von Token berechnet ihren Wert nur aus dem Kurs einer bestimmten Aktie oder aus zugehörigen Ereignissen und stellt kein unmittelbares oder mittelbares Eigentum an den zugrunde liegenden Aktien dar. Eine ausgebende Stelle kann Zahlungen über eigene Assets, Kontrakte oder Absicherungsvorkehrungen erfüllen, doch was eine tokenhaltende Person hat, ist ein in den Produktunterlagen vereinbarter Zahlungsanspruch und nicht die Rechte, die die Bezugsgesellschaft Aktionären gewährt. Diese Weise, mit einem weiteren Kontrakt die Kursbewegung einer Aktie nachzubilden, wird häufig auch synthetisches Preisengagement genannt.

Selbst wenn der Preis eines solchen Produkts einer Aktie dicht folgt, erlangt es damit keine Stimm-, Dividenden- oder Gesellschaftsinformationsrechte. Ein Gesellschaftsname oder Kürzel im Namen eines Produkts ist nur eine Bewertungsreferenz und kann die Prüfung der Pflichten und Rechte des Produkts nicht ersetzen.

Der Einordnungshinweis der Mitarbeitenden der Securities and Exchange Commission der USA zu tokenisierten Wertpapieren unterscheidet ebenso Tokenisierung mit Beteiligung der ausgebenden Stelle, von dritter Seite verwahrte Ansprüche und synthetisches Engagement dritter Seite. Dieses Dokument drückt die Auffassungen von Mitarbeitenden der US-Aufsicht in einem bestimmten Umfang aus; dieser Beitrag übernimmt seine strukturellen Unterscheidungen und behandelt es nicht als rechtliche Schlussfolgerung für andere Rechtsordnungen.

„An eine Aktie gekoppelt“ entspricht nicht dem Eigentum an einer Aktie

Ein Token, der 1:1 gegen eine Aktie bewertet wird, zeigt nur das Mengen- oder Preisverhältnis an, das ein Produkt erklärt. Ob eine haltende Person Aktien besitzt, hängt zudem davon ab, wer die zugrunde liegenden Aktien hält, auf welchen Namen die Aktien eingetragen sind und was eine tokenhaltende Person von wem beanspruchen kann.

Die folgenden Rechte lassen sich gesondert prüfen:

• Eigentum oder wirtschaftlicher Anspruch: ob ein Token einer bestimmten Aktie oder einem bestimmten Kontoanspruch entspricht;
• Dividenden: wer sie nach Ausschüttung durch eine Gesellschaft erhält, umrechnet und an tokenhaltende Personen verteilt;
• Stimmrecht: ob eine haltende Person abstimmen kann, nur Weisungen an einen Vermittler übermitteln kann oder gar keine Stimmrechtsvorkehrung hat;
• Gesellschaftsinformationen: wie Finanzberichte, Einladungen zu Versammlungen und andere Aktionärsunterlagen zugehen;
• Rücknahme oder Umwandlung: ob ein Token gegen Aktien auf einem herkömmlichen Konto, gegen Barmittel oder gegen andere Assets getauscht werden kann;
• die Rangfolge der Ansprüche, wenn ein Dienstleister nicht erfüllen kann: wenn eine Verwahrstelle oder die Token ausgebende dritte Seite ihre Pflichten nicht mehr erfüllen kann, welche Assets oder Zahlungen eine haltende Person von wem beanspruchen kann und in welcher Rangfolge diese Ansprüche gegenüber anderen behandelt werden.

Diese Rechte können gemeinsam bestehen oder nur zum Teil. Aus der Fähigkeit eines Tokens, sich zwischen Wallets zu bewegen, lässt sich nicht folgern, dass er automatisch alle Aktionärsrechte der zugrunde liegenden Aktie erbt.

Eine Onchain-Übertragung vollzieht nicht zwangsläufig allein eine Aktienübertragung

Ein Token, der von einer Adresse zu einer anderen wechselt, kann belegen, dass eine Blockchain Tokenguthaben nach Smart-Contract-Regeln aktualisiert hat. Doch ob die Aktie oder der zugehörige Anspruch gleichzeitig übergeht, hängt davon ab, welche Aufzeichnungen das Produkt als gültiges Register der Haltenden benennt.

Eine Struktur bezieht ein Onchain-Buch unmittelbar in das förmliche Register ein, sodass eine Onchain-Übertragung selbst an der Aktualisierung der Haltereigenschaft mitwirkt. Eine andere Struktur stützt sich weiterhin vor allem auf ein Offchain-Buch, bei dem eine Onchain-Übertragung einer Registerstelle nur anzeigt, ihre Aufzeichnungen zu aktualisieren. Manche Strukturen verlangen zudem, dass eine empfangende Adresse zuerst Identitäts- und Berechtigungsprüfungen durchläuft, sodass eine nicht genehmigte Adresse keine Token empfangen kann.

„Auf einer öffentlichen Chain einsehbar“ und „jede Adresse kann frei übertragen“ sind daher nicht dasselbe. Eine öffentliche Chain ist eine Blockchain, die üblicherweise jede Person lesen, an die sie Transaktionen einreichen und an der sie nach den Netzwerkregeln teilnehmen kann. Der Smart Contract eines Tokens kann weiterhin eine Positivliste enthalten — nur vorab genehmigte Adressen können Token senden und empfangen — sowie Funktionen zum Anhalten, Einfrieren, zur Zwangsübertragung oder zur Wiederherstellung; und Dienstleister können Aufzeichnungen nur in einem benannten Netzwerk und an einer benannten Contract-Adresse anerkennen. Diese Funktionen spiegeln die Verwaltungsweise eines Produkts und sollten nicht dazu führen, seinen Dezentralisierungsgrad allein daraus zu folgern, ob es eine Blockchain nutzt.

Prägung und Verbrennen verbinden Onchain-Mengen mit Offchain-Aufzeichnungen

Prägen heißt, neue Token zu erzeugen; Verbrennen heißt, Token dauerhaft aus dem Umlauf zu nehmen. Bei einem Produkt, das durch zugrunde liegende Aktien oder einen verwahrten Anspruch gedeckt ist, müssen diese beiden Handlungen üblicherweise Veränderungen von Assets in den herkömmlichen Büchern entsprechen.

Ein verbreiteter Ablauf ist dieser: ein Dienstleister bestätigt, dass zulässige Aktien oder Ansprüche auf ein benanntes Konto übertragen wurden, und prägt dann eine entsprechende Menge Token; beantragt eine haltende Person die Umwandlung zurück in herkömmliche Aufzeichnungen, verbrennt der Dienstleister die Token und bucht den entsprechenden Anspruch dann wieder auf ein benanntes Konto. Dieser Ablauf kann Bedingungen wie Identitätsprüfungen, Mindestmengen, Bearbeitungszeiten und Gebühren enthalten.

Wer prägen, verbrennen, anhalten oder einen Contract ersetzen kann, ist eine wichtige Angabe zur Beurteilung der Kontrolle. Selbst wenn das gesamte Onchain-Angebot öffentlich ist, müssen Lesende weiterhin wissen, wer die zugrunde liegenden Assets abstimmt, wie oft, und welche Bücher maßgeblich sind, wenn Aufzeichnungen voneinander abweichen.

Die veröffentlichten Vorkehrungen für die Tokenisierungsdienste der Depository Trust Company liefern einen konkreten Fall: Token werden erzeugt, sobald zulässige Kontoansprüche auf ein benanntes Sammelkonto gelangen, und bei einer Rückführung auf ein herkömmliches Konto werden zuerst die Token verbrannt und dann die ursprünglichen Bücher aktualisiert. Dieser Fall zeigt, wie Onchain-Token und Offchain-Aufzeichnungen verbunden sind; er zeigt nicht, dass alle tokenisierten Aktien denselben Ablauf nutzen.

Dividenden und Splits erfordern, dass Offchain-Ereignisse in das Tokensystem gelangen

Aktien unterliegen Kapitalmaßnahmen wie Dividenden, Splits, Zusammenlegungen, Übernahmen, Abstimmungen und Handelsaussetzungen. Diese Ereignisse entstehen aus Gesellschaften und herkömmlichen Marktprozessen und werden einem Smart Contract nicht automatisch bekannt, bloß weil ein Token auf einer Blockchain bereitgestellt ist.

Ein Produkt muss eine Seite benennen, die Gesellschaftsmitteilungen empfängt, Haltemengen bestätigt und dann Barmittel, zusätzliche Token, Stimmweisungen oder andere Ergebnisse an tokenhaltende Personen verteilt. So kann ein System bei einem Split von eins zu zwei die Tokenanzahl erhöhen; bei einer Bardividende kann ein Dienstleister die erhaltenen Mittel nach seinen Aufzeichnungen verteilen oder nach den Produktbestimmungen eine andere Behandlung wählen.

Kapitalmaßnahmen betreffen häufig zwei Zeitpunkte: ein Nachweisstichtag dient dazu festzustellen, welche Haltenden die Bedingungen erfüllen, während ein Zahltag derjenige ist, an dem Barmittel oder andere Ansprüche tatsächlich geleistet werden. Wird ein Token zwischen diesen beiden Tagen übertragen, hängt es davon ab, wie ein Produkt Haltende erfasst und den Zeitunterschied behandelt, wer den entsprechenden Anspruch erlangt. Erläutern die Unterlagen nicht, wie Kapitalmaßnahmen weitergegeben werden, genügt das Wissen, dass der Preis eines Tokens eine bestimmte Aktie heranzieht, weiterhin nicht, um zu beurteilen, was eine haltende Person erhält.

Eine Chain kann durchgehend laufen, doch ein Aktienmarkt behält eigene Zeiten

Ein Blockchain-Netzwerk kann Transaktionen rund um die Uhr verarbeiten, doch der Hauptmarkt einer zugrunde liegenden Aktie hat Eröffnungs- und Schlusszeiten, Aussetzungen und Feiertage. Auch wenn ein Tokenmarkt außerhalb dieser Zeiten weiterläuft, kann er von einem geschlossenen Aktienmarkt keinen neuen öffentlichen Ausführungspreis erhalten.

Ein Auseinanderfallen der Handelszeiten kann drei Wirkungen erzeugen:

• der Preis eines Tokens weicht vom letzten Marktpreis der Aktie ab;
• die Kauf- und Verkaufstiefe nimmt ab, sodass ein kleines Geschäft eine größere Preisänderung bewirkt;
• nach Wiedereröffnung eines Marktes spiegelt der Aktienkurs die zwischenzeitlichen Informationen auf einmal, und der Tokenpreis passt sich entsprechend neu an.

Preisdaten können zudem von einem Indexanbieter, einem Handelsplatz oder einem Oracle abhängen. Ein Oracle ist ein Dienst, der Offchain-Preise in einen Smart Contract einspeist; ist es verzögert, stellt es Aktualisierungen ein oder verhält es sich ungewöhnlich, kann ein Onchain-Contract veraltete oder unzutreffende Eingaben nutzen, selbst während er normal läuft.

„Onchain übertragbar“ bedeutet daher nicht, dass die zugrunde liegende Aktie rund um die Uhr abgewickelt werden kann, und es gewährleistet nicht, dass ein Token stets denselben Preis wie die Aktie hält. Handelszeiten, Bewertungsquellen und Regeln zur Behandlung ungewöhnlicher Lagen sind gesondert festzustellen.

Herkömmliche Aktie, verwahrungsgedeckte Token und preisgebundene Token gewähren verschiedene Rechte

Diese Produkte können sich alle auf dieselbe Gesellschaft beziehen, doch sie zu vergleichen heißt zu betrachten, was eine haltende Person hat, und nicht nur, ob Preise nahe beieinanderliegen.

Zwei weitere Bezeichnungen sind leicht zu verwechseln. Ein Hinterlegungsschein ist ein herkömmliches Finanzinstrument, das über eine Hinterlegungsvorkehrung Aktien eines anderen Marktes darstellt; ein Aktienderivat ist ein Kontrakt, dessen Wert sich mit einer Aktie ändert. Sie können wirtschaftliche Wirkungen haben, die manchen tokenisierten Strukturen ähneln, doch „einen Token zu nutzen“ wird ein Rechtsverhältnis nicht automatisch in ein anderes verwandeln. Welcher Klasse ein bestimmtes Produkt angehört, ist anhand seiner Unterlagen und der anwendbaren Regeln zu beurteilen.

Tokenisierung hat Vermittler nicht beseitigt, sondern Aufgaben neu verteilt

Ein Token kann Übertragungsregeln in ein Programm schreiben und mehrere Seiten dieselben Onchain-Aufzeichnungen einsehen lassen, doch Aktienrechte können weiterhin von mehreren Beteiligten abhängen:

• eine ausgebende Gesellschaft oder Aktienregisterstelle, die Aktien und das Register der Haltenden bestätigt;
• eine Verwahrstelle, die die zugrunde liegenden Aktien oder den Kontoanspruch bewahrt;
• eine Token ausgebende Stelle, die für Prägung, Verbrennen und Halterdienste zuständig ist;
• eine Smart-Contract-Verwaltung, die Aktualisierungen, Anhalten und ungewöhnliche Aufzeichnungen behandelt;
• ein Preisdienst, der Offchain-Aktiendaten liefert;
• ein Handelsplatz oder eine Wallet, die Zugangs- und Identitätsbeschränkungen durchsetzt;
• ein Zahlungsdienstleister, der Zeichnungs-, Rücknahme-, Dividenden- oder Abwicklungsassets behandelt.

Mit hinzukommenden Beteiligten kann manche manuelle Abstimmung abnehmen, und es können ebenso neue Fragen der Synchronisierung und Verantwortung auftreten. Der Bericht der IOSCO zur Tokenisierung von Finanzanlagen führt Interoperabilität, Abwicklungsassets, Verwahrung, Technik und Governance als gemeinsame Fragen auf, die tokenisierte Märkte weiterhin behandeln müssen. Die Quelle belegt, dass diese Fragen bestehen; sie zeigt nicht, dass jedes Vorhaben denselben Risikograd trägt.

Die wesentlichen Risiken stammen daraus, ob Rechte, Aufzeichnungen und Systeme zusammenpassen

Über das Preisrisiko der zugrunde liegenden Aktie selbst hinaus können tokenisierte Aktien auch die folgenden Risiken tragen:

• falsch erkannte Rechte: ein Token bietet nur ein Preisengagement, während eine haltende Person irrig glaubt, Aktionärsrechte zu besitzen;
• Risiko dritter Seiten: eine Verwahrstelle oder Token ausgebende Stelle kann Assets nicht bewahren, Aufzeichnungen nicht aktualisieren oder Zahlungen nicht erfüllen;
• nicht übereinstimmende Mengen: zugrunde liegende Aktien, Offchain-Bücher und Onchain-Tokenangebot sind nicht im Tritt;
• Smart-Contract-Risiko: eine Codeschwachstelle, eine Rechteeinstellung oder eine Aktualisierung bewirkt eine fehlerhafte Übertragung, ein Anhalten oder einen Assetverlust;
• Schlüssel- und Wallet-Risiko: das Signierrecht, das die Token kontrolliert, geht verloren, wird offengelegt oder irrig genutzt;
• Risiko der Bewertungsquelle: eine Unterbrechung von Oracle, Index oder Marktdaten lässt die Bewertung abweichen;
• Liquiditätsrisiko: ein Tokenmarkt hat wenige Beteiligte, sodass sein Preis offenkundig von der Bezugsaktie abweichen kann;
• Risiko aus Kapitalmaßnahmen: das Ergebnis einer Dividende, Abstimmung, eines Splits oder einer Übernahme wird Haltenden nicht rechtzeitig und vollständig weitergegeben;
• Netzwerk- und Bridge-Risiko: Onchain-Überlastung, ein Stillstand der Blockerzeugung oder ein Ausfall eines Cross-Chain-Mechanismus beeinflusst Übertragungen;
• Änderungen von Zugang und Regeln: Adressberechtigung, unterstützte Regionen, Rücknahmebedingungen oder Verwaltungsrechte ändern sich.

Eine Chain kann Tokenguthaben und Übertragungen öffentlich überprüfen, kann aber für sich nicht belegen, dass ein Verwahrkonto ausreichend Aktien hält, und nicht belegen, welche Rechte die Unterlagen eines Produkts gewähren. Technische Aufzeichnungen, zugrunde liegende Assets und vertragliche Vorkehrungen sind gesondert zu prüfen.

Stelle beim Lesen eines Produkts zuerst die Rechte und dann die Technik fest

Zur Prüfung einer tokenisierten Aktie lassen sich die öffentlichen Angaben in folgender Reihenfolge lesen:

1. ob der Token von der ausgebenden Gesellschaft der Aktie, von einer Registerstelle oder von einer unverbundenen dritten Seite ausgegeben wird;
2. ob der Token unmittelbare Aktien, einen verwahrten Anspruch darstellt oder nur ein Preisengagement bietet;
3. auf welchen Namen die zugrunde liegenden Aktien eingetragen sind und wer sie bewahrt und abstimmt;
4. wie Dividenden, Abstimmungen, Splits, Übernahmen und Aussetzungen an tokenhaltende Personen weitergegeben werden;
5. ob ein Token umgewandelt oder zurückgenommen werden kann, wer antragsberechtigt ist und mit welchen Assets abgerechnet wird;
6. welche Aufzeichnungen die endgültige haltende Person festlegen und was geschieht, wenn Onchain- und Offchain-Aufzeichnungen widersprechen;
7. wer prägen, verbrennen, anhalten, einfrieren, eine Übertragung erzwingen oder den Contract aktualisieren kann;
8. in welchem Netzwerk und an welcher Contract-Adresse der Token ausgegeben wird und ob Cross-Chain-Bewegungen erlaubt sind;
9. woher der Preis kommt und was geschieht, wenn der zugrunde liegende Markt geschlossen oder die Daten unterbrochen sind;
10. welche Beschränkungen das Produkt zu Regionen, Identität, Wallets, Handelszeiten und Mindestmengen vorsieht.

Diese Fragen zuerst zu beantworten ist das, was erkennen lässt, was ein Token tatsächlich darstellt. Der Name einer Blockchain, ein Tokensymbol und eine „1:1“-Darstellung genügen für sich nicht, um die Rechte einer haltenden Person zu erläutern.

Häufig gestellte Fragen

Macht mich das Halten einer tokenisierten Aktie zur Aktionärin der Gesellschaft?

Nicht zwangsläufig. Von einer ausgebenden Stelle unmittelbar eingetragene tokenisierte Aktien, von dritter Seite verwahrte Ansprüche und preisgebundene Token gewähren verschiedene Beziehungen. Zu prüfen ist, ob Register der Haltenden, Verwahrstruktur und Produktunterlagen Aktionärsrechte ausdrücklich weitergeben.

Ist eine tokenisierte Aktie sicher durch echte Aktien gedeckt?

Nicht zwangsläufig. Manche Strukturen beruhen auf verwahrten Aktien, und manche berechnen Zahlungen nur aus dem Kurs einer Aktie. Auch wenn ein Produkt erklärt, durch Aktien gedeckt zu sein, sind weiterhin Verwahrstelle, Mengenentsprechung, Prüfungs- oder Abstimmungsmethode und Rücknahmebedingungen zu prüfen.

Wird der Preis eines Tokens stets dem Aktienkurs entsprechen, wenn er rund um die Uhr übertragbar ist?

Nicht automatisch. Der Markt der zugrunde liegenden Aktie kann geschlossen oder ausgesetzt sein, und Liquidität sowie Bewertungsquellen eines Tokenmarktes können ebenfalls abweichen; beide können daher auseinanderlaufen.

Kann das gesamte Onchain-Angebot die Menge der zugrunde liegenden Aktien belegen?

Nein. Onchain-Daten können eine Tokenmenge zeigen, doch die zugrunde liegenden Aktien bestehen in einem Verwahr- oder Eintragungssystem und sind über die entsprechenden Aufzeichnungen und Prüfungsunterlagen zu bestätigen. Die beiden Aufzeichnungen müssen zudem fortlaufend im Tritt bleiben.

Sind tokenisierte Aktien und Aktien-ETFs dasselbe?

Nein. Ein Aktien-ETF ist ein Anteil an einem Fonds, und der Fonds kann einen Korb von Aktien halten; eine tokenisierte Aktie nutzt dagegen einen Token, um eine bestimmte Aktie, einen zugehörigen Anspruch oder ein Preisengagement darzustellen. Beide unterscheiden sich in ausgebender Einheit, Asset-Portfolio und Rechten der haltenden Person.

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Quellen

• Bank für Internationalen Zahlungsausgleich: On the future of securities settlement — die allgemeinen Mechanismen der Wertpapier-Tokenisierung, der Halteaufzeichnungen, der Übertragungsprüfung, der Abwicklung und der Kapitalmaßnahmen.
• Mitarbeitende der Securities and Exchange Commission der USA: Statement on Tokenized Securities — die strukturelle Einordnung von Beteiligung der ausgebenden Stelle, von dritter Seite verwahrten Ansprüchen und synthetischem Preisengagement; dieses Dokument ist eine Auffassung von Mitarbeitenden, keine rechtsordnungsübergreifende rechtliche Schlussfolgerung.
• Von der Securities and Exchange Commission der USA veröffentlichte Unterlagen zu den Tokenisierungsdiensten der Depository Trust Company — ein konkreter Fall, der Onchain-Token mit bestehenden Wertpapierkonten, Prägung, Verbrennen, zugelassenen Adressen und Kapitalmaßnahmen verbindet.
• IOSCO: Tokenization of Financial Assets — Marktstruktur, Interoperabilität, Abwicklung, Verwahrung, Technik und Governance bei der Tokenisierung von Finanzanlagen.