기관급 RWA 토큰화 프로토콜 비교 분석 본 글은 @Theo_Network , @MavrykNetwork , @KAIO_xyz 가 구축한 기관급 실물자산 토큰화 구조를 사실 중심으로 정리하며 각 프로토콜이 제공하는 발행 방식, 커스터디 체계, 규제 준수 구조, 상호운용 메커니즘, 유동성 및 상환 절차, 평가 방식 등을 서술형으로 정리한다. 모든 내용은 공개적으로 검증 가능한 정보에 기반하며 추정이나 예측을 포함하지 않는다. Theo는 미국 국채와 머니마켓펀드 기반 자산을 즉시 민팅 방식으로 토큰화하며 약 이백이십억 달러 상당의 자산 규모를 운용한다. 시장조성자가 견적을 제시하고 사용자가 이를 수락하는 방식으로 민팅이 이루어지며 실제 자산 결제는 영업일 기준 약 나흘 뒤에 완료된다. 접근은 KYC를 통과한 기관 및 공인 투자자로 제한된다. Theo의 주요 기초자산인 tULTRA는 스탠다드차타드은행이 커스터디를 맡으며 싱가포르 규제 체계를 적용받는 구조로 운영된다. Mavryk Network는 RWA 발행을 지원하는 전용 L1 체인을 구축하고 있으며 스마트컨트랙트 단계에서 규제 준수 로직을 통합한 구조가 특징이다. DID 기반 지갑 검증을 통해 사전 거래 검증을 자동화하고 토큰 발행과 상환을 실시간으로 처리한다. 커스터디는 Fireblocks의 MPC 지갑 기반 구조가 활용되며 자산은 규제된 커스터디 기관에 보관된다. Mavryk 표준인 MRC-30은 규제 조건을 토큰 자체에 포함하여 자산 이동 과정에서 지속적인 검증이 가능하도록 설계되어 있다. KAIO는 싱가포르의 VCC 구조를 기반으로 기관용 펀드를 온체인에서 구독할 수 있도록 하며 약 일억팔백만 달러 수준의 운용 자산이 보고되어 있다. 기초 펀드는 블랙록, 브레반 하워드, 레이저 디지털, 해밀턴 레인 등 전통 기관이 운용하며 각 펀드는 일 단위 혹은 월 단위의 상환 주기를 가진다. 커스터디는 UAE VARA 라이선스를 보유한 Komainu가 담당하며 싱가포르, 케이맨제도, UAE 등 복수 규제 체계를 적용한다. Theo는 LayerZero 기반 OFT 구조를 사용해 이더리움, 베이스, 아비트럼, HyperEVM 등 여러 체인에 배포되어 있으며 ERC-4626 구조를 유지해 디파이 프로토콜과 쉽게 연결된다. Mavryk의 MRC-30은 IBC 유사 구조를 목표로 하며 체인 간 준수 정보를 유지하는 방향으로 설계되어 있다. KAIO는 LayerZero와 Chainlink CCIP를 병행해 여러 체인에서 동일한 규제 메타데이터를 유지하며 전송하도록 운영된다. Theo의 iToken 구조는 기초자산의 수익을 토큰 가격 상승으로 반영하는 비리베이스 구조를 택해 디파이 내에서의 구성성을 유지한다. KAIO의 펀드 구조는 기초 펀드의 공식 순자산가치 데이터를 기반으로 온체인 NAV가 업데이트되며 Chainlink 기반 준비금 검증이 적용된다. Mavryk은 토큰 표준에 투명한 잔고 구조를 포함하되 기초 자산 가치 자체는 오프체인 데이터를 기반으로 산출한다. Theo의 유동성은 시장조성자 견적과 하이퍼리퀴드 현물 거래쌍을 기반으로 유지되며 팬들 고정수익 시장 등 외부 디파이 시장에서도 활발히 활용된다. KAIO는 펀드 상환 주기와 동일한 온체인 상환 창구를 제공하며 일 단위 또는 월 단위로 유동성을 지원한다. Mavryk은 초기 단계의 유동성을 검증자 기반 인센티브로 확장하고 있다. Theo의 환매는 KYC 검증 이후 즉시 청구가 가능하며 실제 결제는 약 나흘 뒤에 $USDC 로 이루어진다. KAIO는 펀드 유형별로 정해진 상환 주기를 따라 결제가 이루어지며 일반적으로 만 달러에서 십만 달러 사이의 최소 금액을 요구한다. Mavryk은 토큰 소각과 검증 절차를 통합하여 실시간 처리 방식으로 운영된다. Theo는 비리베이스 구조에서의 가격 형성 과정에서 짧은 범위의 가격 변동이 관측된 바 있으며 이는 시장 상황과 유동성 환경에 영향을 받는다. KAIO의 MMF 기반 구조는 기초자산의 안정성을 그대로 반영한다. Mavryk의 경우 자산 유형에 따라 위험 수준이 달라지며 현재 자산 토큰화 규모가 초기 단계이기 때문에 시장 유동성의 영향이 상대적으로 크게 작용할 수 있다. Theo의 파나마 기반 발행 구조와 싱가포르 규제 적용 자산 조합은 국제 규제 차이에 따른 다양한 영향을 받을 수 있다. KAIO는 MAS, VARA, CIMA 등 여러 규제기관으로부터 라이선스를 취득해 운영되며 규제 안정성이 높은 편에 속한다. Mavryk은 아부다비와 두바이 기반의 규제 환경을 중심으로 운용되며 비교적 친화적인 규제 환경이 특징이다. Theo, Mavryk, KAIO의 모든 커스터디는 기관급 인프라를 기반으로 운영되며 스탠다드차타드, Fireblocks, Komainu 등 검증된 커스터디 기관이 참여한다. 현재까지 보고된 커스터디 실패 사례는 없으며 각 프로토콜의 기초 자산 구조는 규제 기관 감독 하에 유지된다. 종합하면 Theo는 즉시 유동성과 머니마켓펀드 기반 구조를 통해 실시간 참여를 가능하게 하고 Mavryk은 규제 준수를 스마트컨트랙트 수준에 내장해 거래 단위에서의 자동 검증을 구현하며 KAIO는 기관 펀드 구독 모델을 온체인에 그대로 이식해 다양한 기초 전략을 지원한다. 세 프로토콜은 서로 다른 목적을 수행하지만 기관 자산을 온체인에서 안전하게 취급하기 위한 공통적인 기반을 갖추고 있으며 현재 공개된 구성 요소는 모두 검증 가능한 사실을 바탕으로 운영되고 있다.