Změna paradigmatu výnosů BTC: Strukturální rozdíly mezi dvěma výnosovými modely, které ukazují @Lombard_Finance a @multiplifi Lombard a Lombard sledují výnosy založené na Bitcoinu různými způsoby, s výraznými rozdíly v povaze rizika a výnosu. Lombard's LBTC kombinuje sázení Babylonu na bitcoiny se strategiemi DeFi, které jsou založeny na přibližně 1,4 miliardy dolarů uložených aktiv a nabízejí výnosy v rozmezí od 0,82 ~ 13,2 % ročně. Strukturálně vydává plně zajištěná likvidní aktiva pro sázení Bitcoinu, podporuje nativní ražbu, vypalování, vydávání a převod na více blockchainech a používá se pro transakce zajištění, likvidity a výnosů prostřednictvím kombinací s více než 100 protokoly DeFi. Pro srovnání, na základě aktiv v hodnotě přibližně 73 milionů dolarů tokenizuje delta-neutrální strategii, která využívá cenový rozdíl mezi spotovými a futures a poměr financování věčných futures s cílem dosáhnout ročního výnosu 5~35 %. V tomto případě se generování zisku opírá především o likviditu a kvalitu provádění centralizovaných burz a uživatelé přistupují k výkonnosti strategie ve formě sázek prostřednictvím výnosových tokenů ERC-4626, jako jsou xUSDC nebo xWBTC. Klíčové rozdíly mezi těmito dvěma projekty jsou patrné v jejich zajištění, struktuře úschovy a mechanismu generování příjmů. Lombard je založen na nevazební struktuře, která udržuje bitcoinový kolaterál 1:1, a LBTC se používá jako kolaterál v externích protokolech pro půjčky, likviditu a obchodování s výnosy pro zvýšení kapitálové efektivity. Na druhou stranu se zaměřuje na svou funkci spíše jako ziskového nástroje než jako kolaterálu a skutečnou realizaci provádí více depozitářů a platebních partnerů a centralizovaných burz a zrcadlené akcie se odrážejí v řetězci. Zisky společnosti Lombard jsou založeny na strategiích DeFi, jako je půjčování, poskytování likvidity a separace zisku typu pendle, nad rámec podkladových výnosů generovaných sázením na Bitcoin, zatímco zisky pocházejí z neefektivity trhu, tj. arbitráže, která zachycuje tok prémií futures a kladné (+) poměru financování. Pokud jde o výkonnost upravenou o riziko, lombardský LBTC vykazuje beta téměř totožnou s Bitcoinem v krátkém období sledování, ale s mírným nárůstem kumulativních výnosů. To je způsobeno malým množstvím sázek a úroků z DeFi akumulovanými každý den, ale jeho obrana je v zóně krátkodobého prudkého poklesu omezená. Správní tokeny, jako je BARD, jsou ihned po uvedení na burzu vysoce volatilní a mohou vykazovat cenovou akci, která je oddělená od spolehlivosti podkladového protokolu, což vyžaduje samostatný konzervativní úsudek. Když je financování obecně kladné (+) a volatilita mírná, prudký poměr má tendenci být dostatečně dobrý na to, aby se odhadoval v rozmezí 0,5 ~ 1,5. Nicméně v prostředí, kde je financování dlouhé až záporné (-) nebo se spotové rozpětí futures prudce zužuje, je míra návratnosti rychle stlačena a v některých případech existuje možnost mírné ztráty jistiny. Vzhledem k povaze delta neutrality je směrová ztráta potlačena, ale pokud se hromadí tření v důsledku platby nákladů na financování a konvergence základů, může se výkon zhoršit. Závislost na centralizaci a vystavení se jedinému bodu selhání jsou klíčovými faktory, které oddělují filozofie těchto dvou projektů. Lombard se spoléhá na správu konsorcia, správu klíčů, překlenovací infrastrukturu a sázky Babylon, ale úschova aktiv je ověřitelná struktura v řetězci bez úschovy a celková operace je zaměřena na DeFi, takže je relativně necitlivá k přímým rizikům centralizovaných burz. Rizika na úrovni správy a zasílání zpráv, jako je rozhodování konsorcia a dostupnost mostů, přetrvávají, ale jsou zavedeny zmírňující mechanismy, jako je účast více agentur, časové prodlevy, nezávislé veto a opětovné stakování kolaterálu. Naopak podstata generování zisku závisí na likviditě centralizovaných derivátů. Ačkoli je expozice omezena vzájemnými kontrolami a denním vypořádáním rozptýlením více burz a správců, je zranitelná vůči strukturálním šokům, jako jsou změny v regulačním prostředí nebo pozastavení směnných funkcí, a motor zisku se může okamžitě zastavit. Kontrast je patrný i v kombinovatelnosti DeFi. Lombard je široce propojen s velkými půjčkami, automatizovanými trezory výnosů, pooly likvidity a protokoly pro segregaci výnosů, což činí LBTC širokou škálou použití a ve skutečnosti je vysoké procento aktiv umístěno v těchto strategiích. To zajišťuje hodnotu jako kolaterál a zároveň jako derivátovou strategii, zvyšuje škálovatelnost ekosystému a síťové efekty. Zatímco standardizované rozhraní trezoru teoreticky umožňuje snadnou integraci, hluboká integrace se strategiemi specifickými pro DeFi je omezená, protože skutečná výše zisku je generována mimo řetězec. V důsledku toho se uživatelé zaměřují na hromadění zisků držením X token a další možnosti výdělku odvozené ze sekundárních aktivit DeFi jsou stále omezené. Při pohledu na citlivost výnosů podle scénáře volatility má lombardní výnos strategie, který vyniká, když je volatilita nad mírnou, přičemž výnosy ze sázek poskytují dno a horní otevření s rostoucí poptávkou po DeFi. Pokud je volatilita příliš nízká, chybí příležitost, a pokud je příliš vysoká, vykazuje nelineární citlivost, kdy se financování mění na záporné (-) nebo se spready hroutí, což stlačuje zisky. Proto funguje nejefektivněji při mírných úrovních volatility a má potenciál zaznamenat pokles výkonnosti bez konzervativní realokace v dlouhém úseku medvědího trhu. V zátěžovém testu udržitelnosti má společnost Lombard relativně velký prostor pro pokračování v činnosti i přes selhání v některých komponentách díky diverzifikaci toků příjmů a necustodiální struktuře. I když je sázení Babylon pozastaveno, je možné generovat příjem prostřednictvím strategií DeFi a rizika správy jsou částečně kompenzována časovými zpožděními, externími validátory a viditelností v řetězci. Na druhou stranu v prostředí, kde je trh s deriváty omezen regulacemi, zdravým stavem správcovských institucí a záporným financováním je prodlouženo, je motor zisku rychle oslaben. Denní vypořádání a diverzifikace s více partnery mají tu výhodu, že omezují rozsah ztrát, ale omezení zmenšení samotného strukturálního toku příjmů zůstává. Nálada na trhu a účast odrážejí umístění projektu. Lombard zdůrazňuje technickou a institucionální důvěru Bitcoinu jako infrastruktury kapitálového trhu a dlouhodobý příběh infrastruktury se posiluje s tím, jak se rychle zvyšuje integrace ekosystému. Kolísání cen tokenů správy však může vytvářet krátkodobý šum, což vyžaduje perspektivu, která hodnotí hodnotu tokenů a protokolů samostatně. Kombinace delta neutrálních příjmů a stručné uživatelské zkušenosti umožňuje rychlé masové šíření a komunita je citlivá na realizované příjmy a pobídky ke kampani. Pochopení rizik centralizované exekuční struktury a přechodu na režim financování je však relativně nízké a při přechodu do nepříznivého prostředí může existovat mezera mezi očekáváním a realitou. Institucionální angažovanost je patrná v přijetí protokolu DeFi společností Lombard, přičemž jádrem je využití LBTC jako kolaterálu. To se shoduje se zajištěním institucionální důvěry v rozsáhlou infrastrukturu pro půjčky a tvorbu trhu a velká část skutečného zůstatku v řetězci zůstává v protokolárních smlouvách. Partnerství rizikových a hedgeových fondů zvyšuje důvěru v provádění strategie, ale on-chain tokeny stále chybí, takže viditelnost vlastnické struktury je nízká. Rychlý nárůst počtu uživatelů a mírné zadržování vkladů naznačují tendenci držet se orientované na zisk. Stručně řečeno, Lombard je vhodný pro investory, kteří chtějí držet Bitcoin a usilovat o vysoce kombinovatelné výnosy. Struktura kolaterálu bez úschovy a integrace ekosystému jsou velké a vrchol lze rozšířit strategickým umístěním v nestálém prostředí. Okamžité vyrovnávací paměti během poklesů trhu je však omezené a riziko závislosti na správě konsorcia a vrstvách zasílání zpráv musí být strukturálně řízeno. Je to výhodné pro investory, kteří očekávají vysoké výnosy upravené o riziko při střední úrovni volatility a kladném (+) režimu financování. Zatímco zisky lze sledovat a zároveň eliminovat směrovou expozici, je třeba vzít v úvahu strukturální závislost na centralizované obchodní infrastruktuře a správcích a možnost zúžení spreadů v důsledku změn ve struktuře trhu. Ze střednědobé až dlouhodobé perspektivy 3~5 let jsou obranné schopnosti Lombardu, které mají velkou udržitelnost a strategickou rozmanitost jako infrastruktura zajištění v řetězci, relativně dominantní a je umístěn jako možnost s vynikající účinností, když je prostředí vhodné. Výběr závisí na sklonu investora a situaci na trhu. Pokud se vyhýbáte riziku a chcete i nadále držet Bitcoin, Lombard's LBTC je přirozenou volbou. Ve fázi, kdy je volatilita mírná a financování dominuje kvantita (+), je rozumné maximalizovat výnosy očištěné o riziko. I když hledáte vysoké výnosy, lombardské pákové trezory nebo strategie segregované podle zisku mohou zachytit prémii DeFi za volatilitu, ale podléhá přísným limitům a sledování rizika likvidace a kontraktu. Naopak, pokud je v dlouhodobé fázi medvědího trhu upřednostněno zachování jistiny, může delta-neutrální struktura sloužit jako psychologický a strategický nárazník, ale v prostředí, kde jsou náklady na financování trvale záporné, by měla být možnost poklesu zisku a eroze kapitálu klidně zvážena. Závěrem lze říci, že je rozumné chápat oba projekty jako nástroje, které lze používat paralelně podle tržních režimů a účelů portfolia, spíše než jako vzájemné substituty. Pokud si chcete udržet expozici vůči Bitcoinu a zvýšit kompozici v řetězci a účast v ekosystému, Lombard se stává základní osou, a přestože neefektivita trhu přežívá, slouží jako motor nadměrných výnosů. Investoři by měli upravit svou strategii kombinací příslušných omezení, tolerance rizika správy a úschovy, výhledu volatility a potřeb likvidity.