十二年加密老兵，Pantera Capital的幣股新戰場

原文作者：Fairy，ChainCatcher

原文編輯：TB，ChainCatcher

Pantera 正在搭建“多幣版微策略投資矩陣”。

作為加密世界最早一批下注者，Pantera Capital 曾押中比特幣的黎明、DeFi 的盛夏、也踩過 FTX 的深坑。

十二年過去，它依然活躍，甚至在新一輪的幣股浪潮中更加激進。多家融資買幣的上市公司背後，都有 Pantera 的影子。

這個加密敘事的老將、週期戰場上的不死玩家，究竟是一個怎樣的 VC？如今，又在佈局怎樣的新版圖？

Pantera 的下注故事

Pantera Capital 於 2013 年開始下注加密行業，是最早期的加密風投之一。它曾推出美國第一支專注比特幣的投資基金，並在 2013 至 2015 年間買入了全球約 2% 的比特幣，最終實現超 1000 倍的回報。

不過，真正支撐 Pantera 穿越週期的，並非一次成功押注，而是對市場結構變化的持續迴應能力。

ICO 熱潮興起時，Pantera 率先推出早期代幣基金；DeFi Summer 來臨後，其又設立 Pantera 區塊鏈基金，提供全方位的加密貨幣和區塊鏈市場投資機會。從基金形態到策略配置，Pantera 的應變思路緊貼市場。

目前，Pantera 管理五種主要基金：風險基金、比特幣基金、早期代幣基金、流動代幣基金以及 Pantera 基金。據官網數據，其管理資產規模超過 42 億美元，累計已實現收益約 5.47 億美元。

Pantera 出手節奏依然緊湊。據 RootData 顯示，其共投資了 214 個項目，在所有投資機構裡排名第 13 ，近一年內參投項目達 18 個。投資佈局主要集中於四大板塊：基礎設施、DeFi、CeFi 以及鏈遊。

在其投資組合中，不乏 Circle、Ripple、Polkadot、Coinbase、StarkNet 等明星項目。但並非每一次出手都迎來佳績，截至目前，已有 33 個項目宣告終止運營，其中包括 FTX、Lithium Finance 等。

在 2024 年，Pantera 曾高調押注 TON，認為其擁有 9 億活躍用戶網絡的潛力。這一判斷促使其做出基金史上最大規模的一筆投資。據鏈上分析師 AI 姨 估計，Pantera 對 TON 的投資可能超過 2.5 億美元。然而，如今 TON 價格已較 2024 年高點回撤超 60% 。

即便如此，Pantera 的投資軌跡仍清晰展現出一個老牌加密 VC 的自我迭代與階段性冒險。

新戰場：幣股崛起與 Pantera 的策略切換

2025 年初，一級市場降溫，流動性和退出路徑成為加密 VC 的新命題。然而，在這樣的背景中，“幣股浪潮”悄然興起。

這一次，Pantera Capital 再次嗅到了戰場切換的味道。數月時間內，它評估了超 50 家以“融資+買幣”為核心策略的上市公司，並開始深度參與。

為了吃下這塊新蛋糕，Pantera 還專門推出了“DAT 基金”。當前，多位 Pantera 基金有限合夥人已承諾出資，預計將在多個 DAT 項目中累計投入超 1 億美元。

如今，在不同幣種的“微策略”中，都能看到它的出資與佈局。以下是 Pantera 投資的部分數字資產財務策略（Digital Asset Treasury，簡稱 DAT）公司：

值得注意的是，表中已有數家公司在短短一個月內股價漲幅超過百倍。Pantera 合夥人 Cosmo Jiang 稱這類投資為“正面贏，反面也輸不多”的結構。

【注：Pantera 通常在 DAT 公司尚未公開交易，或仍以接近其代幣淨資產（1.0x NAV）定價時入場，避開公開市場的高溢價。】

無論如何，Pantera Capital 已在這波幣股浪潮中佔據了關鍵位置。如加密 KOL AB Kuai.Dong 所言：“生，死，Pantera。”

Dan Morehead，“宏觀玩家”的加密轉身

理解 Pantera Capital 的風格時，繞不開的是它的創始人 Dan Morehead。

Dan Morehead 的履歷出身極為“傳統”：普林斯頓大學工程系畢業，後進入華爾街，在高盛、德意志銀行等機構打磨交易技巧，最終成為對沖基金巨頭 Tiger Management 的首席財務官與宏觀策略主管。彼時，他管理的資產達十億美元級，在全球貨幣、利率間遊刃有餘。

2003 年，他創立了 Pantera Capital，起初是一家普通的投資公司。直到 2013 年，他與兩位朋友進行了一場長達四小時的深度討論。那次談話徹底點燃了他對比特幣的興趣。從此 Pantera 轉型成為加密領域的風險投資機構。

當時，比特幣的價格和特斯拉不相上下，Morehead 做出了一個大膽決定：賣出所有特斯拉股票，全力押注比特幣。而這也有了 Pantera Capital 的第一次成功——比特幣投資基金。

Dan Morehead 曾坦言，投資的關鍵在於鎖定那些潛在收益遠超風險的機會。風險永遠存在，但真正重要的是找準能夠帶來爆發性回報的標的。

他強調：“若想獲得超額回報，就不能跟隨主流，不能投資那些每個華爾街公司都有二十個分析師盯著的項目。這也是我們在投資者信中反覆強調‘讓另類投資變得更另類’的原因。”

如今，雖然 Morehead 很少出現在公眾視野，但 Pantera Capital 仍保有他留下的深刻印記：大膽、前瞻、緊貼市場結構。

十二年、多輪敘事、數百個項目，Pantera Capital 在混沌中尋找信號，在結構裂變中重塑路徑。

加密這場沒有終點的競賽中，Pantera 仍在下注。

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