CC看世界|從利率到幣價：美債如何影響比特幣的命脈？

2025年上半年，美國國債市場經歷劇烈震盪。信用評級下調、拍賣遇冷、財政赤字創新高……這些事件不僅重塑全球資產配置格局，也讓 “美債與比特幣” 的關係成為加密市場新焦點。比特幣，曾經的 “投機資產” ，如今越來越多被看作 “數字黃金” 。但這種屬性是否成立，核心要看它能否在全球流動性緊張時，展現出穩定與避險功能。而美債，作為流動性之錨，其走勢與利率政策對比特幣的影響正變得前所未有地顯著。

本期CC看世界，將帶領讀者一起回顧近期美債的重要事件及其影響，並與投資者共同探討未來美債與比特幣價格走勢的可能性。

什麼是美債？

美國國債是聯邦政府為彌補財政赤字發行的債務工具，具有“全球最安全資產”之稱。由於美元是世界儲備貨幣，美債天然擁有廣泛的國際買家，收益率則常作為全球資產定價的重要參考。國債收益率的變化，往往反映市場對通脹、利率政策、政府信用等宏觀因素的預期。作為無風險利率的基礎，美債的變化會通過多個渠道影響資本成本、資產定價乃至全球資金流向。

什麼是“健康的美債“？

從收益率水平看：10年期美國國債收益率通常被視為全球無風險利率的錨，合理的收益率水平應反映經濟增長與通脹之間的平衡。一般而言，2.5%至3.5%被視為較為“健康”的區間：這一水平既足以提供對未來通脹的補償，也不至於擡高融資成本，壓制投資與消費。當收益率過低（如<2%）時，往往意味著市場預期經濟低迷或存在系統性風險；而當收益率持續高於4.5%，則通常代表通脹壓力大或財政信用受質疑，可能引發全球資本市場震盪。因此，維持中性偏上的利率水平，有助於穩定全球投資者對美國經濟的信心。

從收益率曲線看：收益率曲線的形態（即短期與長期利率的關係）更能揭示市場對未來經濟週期的預期。正常情況下，長期利率高於短期利率，反映未來經濟增長和通脹溫和向上，是一種“健康曲線”；而當短期利率高於長期利率時，即曲線“倒掛”，通常被視為經濟衰退的前兆。過去幾十年，每一次曲線倒掛後都伴隨經濟放緩或衰退。當前若10年期利率處於健康區間，但曲線依舊倒掛，則說明市場對短期政策緊縮存憂、對長期增長缺乏信心。因此，評估美債 “健康與否” ，不僅要看利率高低，更要關注其結構邏輯是否合理。

2025年美債的核心變化有哪些？

1. 債務上限與財政赤字：2025年初，美國政府重新設定債務上限至36.1萬億美元，並於5月通過 “大美麗法案” 再次提高。雖然避免了違約風險，但財政赤字進一步擴大，引發投資者對債務可持續性的廣泛質疑。

2. 信用評級下調：穆迪於5月16日首次將美國主權評級從 “Aaa” 下調至 “Aa1” ，這是三大評級機構首次集體下調美國評級，標誌著市場對美債安全性的認知發生轉變。

3. 拍賣疲軟與收益率上升：5月的美債拍賣結果多次 “遇冷” ，市場要求更高利率才願接盤。這直接推高了政府融資成本，也擠壓了其他資產的吸引力。

4. 海外資金減持：2025年3月底，中國持有的美債降至7,654億美元，創多年新低。日本、英國也在減持。這可能削弱對美債的需求支撐，使市場更加依賴本土資金。

5. 通脹與貨幣政策博弈：雖然美國第一季度GDP錄得-0.3%，經濟下行預期增強，但高通脹仍未根本解決。美聯儲是否降息，成為未來兩個月市場最大的懸念。

美債對全球流動性及風險資產影響

美國國債作為全球無風險利率的基準，其收益率變化直接影響全球資金成本。通常情況下，如下圖所示，當美債供給增加、收益率上升時，全球資本更傾向於流向美債等低風險資產，導致其他市場的流動性收緊。流動性減少使得高風險資產（如加密貨幣、科技股、初創投資等）資金承壓，表現趨弱；反之，若美債利率下降或市場預期美聯儲放鬆政策，則可釋放全球流動性，推動風險投資市場回暖。因此美債，決定著全球流動性走向，也正成為風險資產行情的重要風向標。

美債對比特幣價格的影響

因全球流動性與比特幣價格之間存在高度聯動，核心在於市場對“資金成本”與“風險偏好”的動態判斷：

• 當前若經濟數據表現為強就業疊加高通脹，市場將預期美聯儲維持高利率以壓制通脹，導致國債收益率上升、資金成本擡高，最終形成流動性收緊的不利局面，對比特幣構成利空。
• 而當利率水平本身已高時，市場風險偏好下降，資本迴流債市，進一步壓縮加密市場的活躍度，對比特幣構成利空。不過，在風險事件頻發或對主權信用質疑上升時，比特幣有時會短期走強，因其“數字黃金”的避險定位獲得支撐。
• 相反，若市場押注提前降息，意味著未來流動性將釋放、美債收益率變低，融資成本降低，風險資產整體受益，比特幣也往往隨之上漲。

然而需要注意，美聯儲政策表述的不確定性，常常令市場情緒劇烈波動，使得比特幣短期內可能出現超預期反應。因此，比特幣價格的邏輯，不是簡單與利率單向關聯，而是嵌套在“宏觀預期變化 → 流動性判斷 → 資金行為”這條複雜鏈條之中。