在這些水平上，$HYPE -to-> $GLXY 的輪換是我為自己做出的一個驚人交易。 我昨晚以大約 $54 的價格賣掉了我剩餘的最後一部分 $HYPE，以便能買更多的 $GLXY，以下是我認為 $GLXY 是更好投資的兩個明確理由： 1) 收入質量 Hyperliquid 擁有一個美麗的商業模式，具有出色的價值積累，超過 99% 的交易費用直接用於 $HYPE 回購。問題在於，這些收入在未來並沒有任何保證（那麼你如何為這些收入設定適當的倍數呢）？永續合約交易者是僱傭兵，並且總是會爆倉，因此你需要不斷增加用戶數量。 交易者可以選擇新的競爭對手（見 $ASTER），因為對於永續合約交易者來說幾乎沒有“鎖定”。如果一個競爭產品能夠提供類似的流動性、功能和交易幣種的廣度 + 激勵措施，那麼對於交易者來說，嘗試新平臺/轉移他們的交易量是非常誘人的。尤其是看到人們從 Hype 空投中賺了多少錢。 我假設如果你有幾億美金，一個非常強大的團隊和一小部分市場做市商，那麼你可以為大多數交易者構建出與 Hyperliquid 相當的東西（也就是說，95% 的用戶無法分辨使用這個新產品和 Hyperliquid 的區別）。 當你接觸到專業交易者或巨鯨時，Hyperliquid 可能會因其有機流動性和完善的產品而受到青睞，但如果競爭對手提供一些代幣激勵，那麼這可能足以顯著吸引大多數用戶。 所以基本上，一個有能力的團隊如果有幾億美金就可以來爭奪 Hyperliquid 超過 500 億美元的市場份額。隨著 Hyperliquid 價格的上漲，這種動態會變得更加糟糕，因為競爭的價值越來越高。正是現在 @cz_binance 支持 @Aster_DEX 所發生的事情…… 現在讓我們來比較 Galaxy 的收入。 在他們的加密業務方面，他們擁有超過 90 億美元的管理資產，這通常是非常穩定的收入，提供關鍵服務（加密的保管和質押）的小比例費用，客戶樂於支付（更換提供商非常麻煩，主要基於關係/客戶服務，具有很大的監管/合規壁壘）。 他們簽署了大量的 DAT 合同，鎖定了多年的保管/質押合同，費用為 0.5-1%。這些收入質量高且極具可擴展性。 在他們的數據中心業務方面，他們鎖定了 15 年的租約，保證合同收入的 EBITDA 利潤率為 90%！他們租給 $CRWV 的首批 800MW 將為 Galaxy 提供每年平均 12 億美元的收入，持續 15 年，如果他們能在相同條款下租出 Helios 的全部潛在容量，$GLXY 的 3.5GW 每年可能為他們帶來 54 億美元的平均年收入，EBITDA 利潤率為 90%。 這等於 = 48.6 億美元的 EBITDA * 25 倍倍數 = 1210 億美元的企業價值 - 260 億美元的債務 = 950 億美元的股權價值 / 4 億股 = 每股 237.5 美元，而今天是每股 33 美元。 為了實現這一目標，他們需要 ERCOT 對 2.7GW 的審批，管理層已指導這一過程將分批進行，最早在年底開始。這也不包括擴展，僅僅是執行當前的電力合同。 與此同時，如果 $HYPE 失去了大量交易者給像 $ASTER 這樣的競爭對手，就沒有多年的合同收入…… $GLXY 的收入也高度多樣化，如果加密的任何部分成功，Galaxy 將會受益，如果 AI 繼續受到需求，Galaxy 將會大幅受益。 對我來說，$GLXY 的收入質量和多樣化相較於 $HYPE 足以使得輪換成為明確的選擇，致命的一擊是 $HYPE 的 FDV 已經非常龐大且流動性。 2) 流動性與絕對市值規模 在 $HYPE 超過 500 億美元的 FDV 下，要從這裡增長 10 倍需要巨大的流動性，無論短期內業務多麼好，5000 億美元對於加密來說實在是太大了（大約是 $ETH 的市值）。$HYPE 也不到 1 年大，因此仍然有大量的未實現利潤來自 $HYPE 的空投者/早期買家/團隊，這些尚未被消耗掉，而像 $ETH 這樣的資產已經經歷了多個週期和 90% 的回調，已經消耗並分配了持有者基礎。 加密的基礎設施並沒有準備好支持超過 5000 億美元的估值，沒有 $HYPE ETF，實際上所有流動資金都已被加密市場購買，接下來幾年邊際買家在哪裡？DATs 可能是一個解決方案，也許我會在領先的 Hyperliquid DAT 上買一些看漲期權。 與之相比，$GLXY 在納斯達克上市，市值為 120 億美元，正在被納入更多的 ETF，並在零售和機構投資者中提高知名度，它有能力進入世界上最大的資本市場。 讓我告訴你，股票從 120 億美元增長到 1200 億美元要容易得多，而沒有 ETF 的加密貨幣從 500 億美元增長到 5000 億美元則難得多。 總的來說，我認為 $HYPE 在長期內仍然可以表現良好，我只是不知道你怎麼能不被誘惑去賣掉並購買 $GLXY 而不是 $HYPE。 Galaxy 的收入質量高且更加多樣化（加密 + AI），它擁有超過 600 名員工，並在納斯達克上市，對我來說，持有它感覺更舒適，從流動性角度來看，它有能力大幅上漲。