核心 RWA 敘事 隨著 RWA 敘事的獲得關注，美國已發布幾份政策報告。值得注意的是，白宮由總統金融市場工作小組發布的報告，標題為「加強美國在數位金融科技中的領導地位」，支持將代幣化證券、穩定幣和可編程結算視為未來金融體系的基石，並明確提到 Ondo Finance。 通過分析 Ondo Finance 的進展，我們可以剖析 RWA 部門的關鍵敘事和未來方向。

RWA的基礎敘事與產品 Ondo Finance的最終目標是「一個更開放、高效且全球可及的金融系統，透過代幣化的實體資產來驅動。」它正朝著這個目標邁進，通過為全球投資者發行代幣化的國庫券和產生收益的穩定幣，並建立首個支持它們的鏈上金融協議。其產品組合代表了當前RWA的基礎敘事： 代幣化國庫券：Ondo Finance發行OUSG，這是一種由美國國庫券支持的代幣。購買OUSG相當於持有一個投資於短期T-Bill投資組合的基金的股份。該代幣的內在價值隨著基金的淨資產價值（NAV）而增加，實際上每天自動複利。OUSG的基礎資產不僅包括BlackRock的BUIDL基金，還包括Franklin Templeton、Wellington和Fidelity的國庫基金。這是傳統債券投資者最容易接受的RWA資產類別。當前市場規模為68億美元，代幣化國庫券是第二大非穩定幣RWA資產類別（私募信貸的嚴格RWA分類排名第一，仍在辯論中）。除了Ondo，這一領域的其他主要協議包括Securitize和Hashnote。 產生收益的穩定幣：Ondo Finance發行USDY，這是一種由短期美國國庫券和銀行存款支持的產生收益的穩定幣。收益每天累積到代幣的價值，允許持有者自動獲得回報，而無需質押或鎖定其資產。今年5月，產生收益的穩定幣的市場市值超過110億美元，較2024年初的15億美元增長了7倍。除了USDY，Ethena的市值在過去30天內也增長了超過70%，上升至第三位。產生收益的穩定幣代表了一種更具RWA本土發行模式，值得密切關注。 RWA貸款協議：Ondo Finance推出了Flux Finance，這是一個基於Compound V2資產池模型的去中心化貸款協議。它允許用戶使用高質量的RWA作為抵押品來借入穩定幣，或將閒置的穩定幣借出以賺取利息。RWA資產類別已經超過250億美元，其流動性足以支持大規模的貸款協議。我們預計不僅會出現更多生態系統特定的協議，如Flux Finance，還會隨著更多RWA上鏈而出現跨鏈貸款協議。

下一階段的 RWA 產品方向 多資產發行與交易平台：從發行到交易，市場需要一個雙向平台來將數千種公開交易的證券（股票、債券、ETF）代幣化並上鏈。這將允許用戶 24/7 交易，並在生態系統內利用 DeFi 工具。Ondo Finance 的全球市場計劃就是朝這個方向努力，計劃最初推出 100 種代幣化的美國股票。這代表著一個交易所級別的機會，線上經紀商、CEX 和 DEX 將會競爭。我們也預期本地發行和交易平台將會出現並表現強勁。 共享流動性協議：通過使用抵押代幣作為不同發行者之間的共享流動性層，這些協議可以為第三方發行的 T-Bill 代幣（或其他資產）提供即時流動性。這為整個市場創造了一個即時贖回機制，是提高 RWA 資本效率的有效方法。Nexus 已經在探索這個方向。 RWA 抵押的 Layer 1：權益證明（PoS）機制自然適合 RWA。然而，現有基礎設施的可攜性較差，這就需要一個專門為機構級 RWA 發行和交易設計的 PoS Layer 1。在這樣的鏈上，驗證者不僅可以抵押加密資產，還可以抵押高度流動的 RWA，從而減少加密市場波動對網絡安全的影響。Ondo Chain、Mantra 和 Polymesh 已經在這個領域進行嘗試。 更開放的入門機制：Ondo Finance 的一個缺點是其相對封閉的 KYC 流程，這導致資產持有地址的數量有限。例如，OUSG 的市值為 7 億美元，前 10 個地址持有超過 90% 的資產。其借貸協議 Flux Finance 的 TVL 也未超過 1 億美元。未來的 RWA 產品需要找到更好的方法來平衡 KYC/合規性與開放性，以解鎖真正的鏈上流動性。

總結來說，我們認為 RWA 是連接傳統金融（TradFi）和去中心化金融（DeFi）的關鍵戰場，但市場仍處於初期階段。Ondo Finance 的產品套件為這一願景奠定了初步基礎。我們相信 RWA 敘事的下一階段將通過資產發行層 -> 資產交易層 -> 流動性和衍生品層來推進，從而催生出更多專門的 L1、平台和原生 RWA DeFi 協議。這將使傳統發行者能夠推出合規的鏈上產品，最終將機構級資產連接到可編程和可互操作的鏈上世界。