随着USDH和USDm的推出，有一件事变得清晰。 看起来，$USDT和$USDC在稳定币市场上长期存在的双头垄断开始显露出裂痕。在上一个周期中，这一双头垄断受到交易所驱动的@binance的BUSD和链驱动的@terra_money的UST的挑战。然而，在这个周期中，似乎交易所驱动的@HyperliquidX和协议驱动的@ethena_labs可能会成为领先者。 由于稳定币是这个行业中真正实现产品市场契合（PMF）的产品，我相信——就像在上一个周期一样——我们即将看到另一场关于这一巨大市场份额的激烈争夺。 当然，正如许多人在上一个周期所说的那样，人们可以对此不屑一顾，并说：“最终，Tether和Circle不会还是赢吗？”但这轮竞争有一些不同之处，值得关注。 关键在于权力动态正在发生变化。 传统上，链被认为是一个主要的KPI，要“引入”@Tether_to或@circle。有些链甚至被说支付了数亿仅仅是为了推出它们。发行者在不可否认的主导地位，几乎是绝对的权力。 然而，现在，这种权力平衡似乎随着@HyperliquidX和@ethena_labs的崛起而改变。 Hyperliquid首先创造了一个巨大的市场，然后，而不是发行官方稳定币，将一个特权稳定币（$USDH）的代码进行拍卖——这个稳定币具有独特的好处。这迫使稳定币发行者相互竞标，创造了多个发行者争相展示自己案例的不同寻常的景象。 与此同时，Ethena与@megaeth_labs合作设计了一个飞轮，其中稳定币收入被重新引入@megaeth_labs生态系统。这激励MegaEth采用Ethena发行的稳定币——直接建立在其技术栈上。 尽管这两个事件发生在不同的时间，但它们都指向同一个方向： 稳定币业务的护城河不再仅仅由发行者掌控，而是越来越多地被重新引导回生态系统中。 这两位参与者的出现表明，这次稳定币市场可能不会轻易回归USDT-USDC的双头垄断。