隨著USDH和USDm的推出，有一件事變得清晰。 看起來，$USDT和$USDC在穩定幣市場上長期存在的雙頭壟斷開始顯露出裂痕。在上個周期中，這一雙頭壟斷受到交易所驅動的@binance的BUSD和鏈驅動的@terra_money的UST的挑戰。然而，在這個周期中，似乎交易所驅動的@HyperliquidX和協議驅動的@ethena_labs可能會成為領先者。 由於穩定幣是這個行業中真正實現產品市場契合（PMF）的產品，我相信——就像在上個周期一樣——我們即將看到另一場關於這一巨大市場份額的激烈爭奪。 當然，正如許多人在上個周期所說的那樣，人們可以對此不屑一顧，並說：“最終，Tether和Circle不還是贏嗎？”但這輪競爭有一些不同之處，值得關注。 關鍵在於權力動態正在發生變化。 傳統上，鏈被認為是一個主要的KPI，要“引入”@Tether_to或@circle。有些鏈甚至被說支付了數億僅僅是為了推出它們。發行者在不可否認的主導地位，幾乎是絕對的權力。 然而，現在，這種權力平衡似乎隨著@HyperliquidX和@ethena_labs的崛起而改變。 Hyperliquid首先創造了一個巨大的市場，然後，而不是發行官方穩定幣，將一個特權穩定幣（$USDH）的代碼進行拍賣——這個穩定幣具有獨特的好處。這迫使穩定幣發行者相互競標，創造了多個發行者爭相展示自己案例的不同尋常的景象。 與此同時，Ethena與@megaeth_labs合作設計了一個飛輪，其中穩定幣收入被重新引入@megaeth_labs生態系統。這激勵MegaEth採用Ethena發行的穩定幣——直接建立在其技術棧上。 儘管這兩個事件發生在不同的時間，但它們都指向同一個方向： 穩定幣業務的護城河不再僅僅由發行者掌控，而是越來越多地被重新引導回生態系統中。 這兩位參與者的出現表明，這次穩定幣市場可能不會輕易回歸USDT-USDC的雙頭壟斷。