在过去30天内，永续去中心化交易所（DEX）产生了超过7000万美元的协议收入。
然而，大多数评估仅停留在交易量和费用上，忽视了代币发行、流通百分比和完全稀释估值（FDV）。
我们研究了五个关键协议，以评估其效率（收入与发行比）和稀释风险。
1/ 永续协议的细分 | 收入（30天）与排放：
$HYPE: $6580万收入 | 0% 排放
$GMX: $207万收入 | 0.1% 排放（$18.5万）
$DYDX: $113万收入 | 1.27% 排放（$500万）
$DRIFT: $110万收入 | 3.51% 排放（$650万）
$SNX: $7.4万收入 | 0% 排放
2/ $HYPE
•收入：$65.8M
•排放：0%
•FDV：$40B | 流通：33%
尽管没有排放，$HYPE 的估值仍然受到二级市场假设的驱动。$40B 的 FDV 和三分之一的流通量引发了对最终解锁影响和估值可持续性的担忧。
3/ $GMX
•收入：$2.07M
•排放：$185K (0.1%)
•FDV：$152M | 流通：77%
•收入/排放比率：11.2x
在效率方面表现突出。$GMX结合了高流通量和严格的排放控制。收入显著超过代币通胀，支持更强的价值积累叙事。
4/ $DYDX
•收入：$1.13M
•排放：$5M (1.27%)
•FDV：$509M | 流通：适中
•收入/排放比率：0.23x
$DYDX的代币排放量是其收入的4倍。这种负担稀释了持有者的权益，并削弱了协议的经济可持续性，尽管品牌影响力强大。
5/ $DRIFT
•收入：$1.1M
•排放：$6.5M (3.51%)
•FDV：$453M | 流通：30%
•收入/排放比率：0.17x
表现最弱。仅有30%的流通量，且排放远超收入，$DRIFT的代币模型高度通货膨胀——这是早期协议的典型特征，但在短期内限制了资本效率。
6/ $SNX
•收入：$74K
•排放：0%
•FDV：$203M | 完全稀释
尽管没有排放且完全稀释，$SNX 目前的收入微乎其微。没有实质性的收入，价值捕获仍然是理论上的。
7/ 关键要点
• 排放纪律很重要：$GMX 是最有效的排放，保持收入为其代币通胀的 11 倍。
• 高收入 ≠ 可持续价值：$HYPE 在收入方面领先，但由于没有代币分配，未来稀释的问题仍然存在。
• DYDX 和 DRIFT 突显风险：两者的排放量远超其收入，增加了浮动压力，削弱了基本面。
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