Як Hyperliquid, оцінка якої оцінюється в $25,9 млрд, займає як інфраструктурний, так і прикладний рівень?

Оригінальний автор | Charlie.hl(@0x Broze)/supermeow.hl(@supermeower)

Компіляція | Odaily (@OdailyChina).

Перекладач | Діндон (@XiaMiPP).

Примітка редактора: Нещодавно американські компанії Lion Group Holding і Eyenovia послідовно оголосили, що вони включать нативний токен Hyperliquid HYPE у свої баланси, що є першим випадком після BTC, ETH, BNB, SOL, TRX, XRP, коли нативний токен проекту DeFi, що розвивається, був зареєстрований як стратегічний резервний актив на традиційному ринку капіталу. Цей крок знаменує собою визнання установою безпеки, стабільності та економічної моделі, що стоїть за HYPE, а також означає, що Hyperliquid більше не є просто торговим протоколом у мережі, а поступово стає основним кандидатом на «фінансову інфраструктуру цифрових активів».

Ця стаття об'єднує результати досліджень Charlie.hl та supermeow.hl для аналізу з двох вимірів: по-перше, як Builder Code сприяє збільшенню доходів протоколу та розширенню екосистеми; 2. Як механізм зворотного викупу за договором може побудувати модель оцінки для HYPE.

З огляду на те, що дохід Hyperliquid Builder Code наближається до 10 мільйонів доларів, варто глибоко зануритися в цю нову екосистему та програми, що стоять за нею, а також що це означає для Hyperliquid у майбутньому на рівні інфраструктури. Зазвичай протокол домінує як на рівні додатків, так і на рівні інфраструктури, і Hyperliquid неухильно рухається в цьому напрямку, і філософія, що лежить в основі його Builder Code, стає все більш зрозумілою.

Builder Code: двигун доходу для відкритої торгової екосистеми

Для тих з вас, хто не знайомий з екосистемою Hyperliquid, що таке Builder Code? Як це працює?

Як зазначено в офіційній документації: «Кодекс будівельника дозволяє розробникам стягувати комісію за виконані замовлення, розміщені від імені користувачів. Кожне замовлення можна індивідуально налаштувати за допомогою коду будівельника для максимальної гнучкості. Користувачі повинні встановити прийнятну максимальну плату для кожного розробника, а авторизація може бути відкликана в будь-який момент. Код будівельника обробляється повністю ончейн як частина логіки комісій. ”

Говорячи простою мовою, Builder Code дозволяє додаткам, побудованим на основі Hyperliquid, стягувати комісію на основі обсягу імпортованих транзакцій. Будь-яка платформа може інтегрувати код будівельника, який вимагає від користувачів підписати авторизовану угоду, щоб прийняти механізм комісії перед торгівлею (тепер процес можна побачити на нещодавно запущеному Felix Trade, який вже підтримує виклик функції спотової купівлі та продажу Hyperliquid через @felixprotocol).

Загальний дохід від коду будівельника: дані HypeBurn

Яку користь Builder Code приносить розробникам? Максимальна комісія, дозволена протоколом, наразі становить 0,1% для безстрокових контрактів і 1% для спотової торгівлі.

Хоча спотова комісія в розмірі 1% звучить високо і ще не набула широкого поширення, ця ставка, ймовірно, стане нормою, оскільки на Hyperliquid з'являється все більше довгострокових активів. Наприклад, Axiom, яка зосереджується на торгівлі монетами-мемами на Solana, заробляє понад 1 мільйон доларів на день за свою комісію за інтерфейс у розмірі 1%. Хоча більша частина цього доходу надходить від Solana, очікується, що вона перейде на Hyperliquid у міру збільшення кількості спотових розгортачів на Hyperliquid.

Хто лідирує в Builder Code? Куди вона рухається?

Незважаючи на швидке зростання, загальний дохід Builder Code все ще знаходиться на ранніх стадіях і наразі становить близько 9,5 мільйонів доларів. Серед них лідирує @pvp_dot_trade з приблизно 7.2 мільйонами доларів, що робить його найприбутковішим будівельником у сучасному світі. Але це тільки початок.

В даний час більше 22 нових розробників почали брати участь в побудові екосистеми Builder Code, залучаючи більше трафіку транзакцій в Hyperliquid. Найближче до справжнього споживчого продукту @okto_web3, і хоча його поточний дохід від Builder Code становить лише 662 000 доларів США, це число може значно змінитися в майбутньому через його охоплення за межами Hyperliquid.

Важливо зазначити, що Okto все ще є типовим криптовалютним додатком, тоді як такі програми, як Liquid і Lootbase, орієнтовані на ширший загальний ринок користувачів і пропонують торговий досвід, схожий на Robinhood, що може бути більш привабливим. Спочатку можна було б очікувати, що Builder Code буде прийнятий лише існуючими криптографічними інтерфейсами (такими як Axiom) для виклику базової інфраструктури HL. Але судячи з тенденцій у Liquid та Lootbase, це припущення, можливо, доведеться переглянути.

Топ 20 додатків для створення коду

Однак Hyperliquid – це не лише безстрокова контрактна DEX, а й торгова інфраструктура. Це стане більш зрозумілим, оскільки все більше великих торгових платформ вирішать підключатися до Builder Code Hyperliquid, а не конкурувати віч-на-віч.

У цій моделі платформі більше не потрібно створювати власний ринок або тягнути ліквідність для запуску нових монет, а досягати інклюзивного лістингу за допомогою спотового розгортання Hyperliquid і майбутніх пропозицій HIP-3, а потім інтегрувати код Builder для створення оптимального інтерфейсу та користувацького досвіду, що може принести значний дохід так само, як Axiom і PvP Trade.

Майбутнє Builder Code буде залежати від згоди великих інтерфейсних платформ, які мають потужні можливості дистрибуції, але хочуть уникнути витрат і ризиків, пов'язаних з побудовою власного ринку.

Robinhood проти Hyperliquid Builder Code: можливість

Robinhood, більш традиційна, не крипто-нативна фінтех-компанія, пропонує життєздатний шлях, якщо вона хоче прискорити впровадження криптоактивів у додатку та забезпечити масштабне отримання доходу за допомогою комісій. Лише у січні 2025 року Robinhood повідомила про колосальний обсяг торгів акціями на суму 144,7 мільярда доларів, 166,6 мільйона опціонних контрактів і 20,4 мільярда доларів обсягу торгів криптоактивами.

Можливо, цю частину варто написати окрему статтю для глибокого аналізу, але можна передбачити, що Robinhood знадобиться лише близько 1 мільйона HYPE (незначна сума її фінансування), щоб почати розгортання власного маркетплейсу на основі перевіреної в боях інфраструктури Hyperliquid, оптимізованої для безстрокових контрактів, і отримувати дохід від комісій на рівні інтерфейсу за допомогою інтеграції інтерфейсу Builder Code.

Для Robinhood це архітектурне рішення може заощадити місяці або навіть роки на циклах розробки, а також мільйони доларів на технологічних витратах. Спільнота Hyperliquid виконує роботу на низькому рівні, а Robinhood відкидається на спинку крісла і розслабляється.

Аналіз оцінки токенів HYPE

Код Builder демонструє можливості монетизації Hyperliquid на рівні інфраструктури, і якщо Builder Code є фронтенд-«рівнем розподілу», який сприяє процвітанню торгової екосистеми, то токен HYPE є основним носієм цінності цієї системи. В аналізі робиться спроба оцінити токен HYPE, порівнюючи зворотний викуп протоколу Hyperliquid, забезпечений фінансами, з викупами традиційних публічних компаній.

Використовуючи компанії з обробки платежів, такі як Visa і Mastercard, як консервативну референтну групу, методологія дає передбачувану оцінку HYPE у розмірі 25,9 мільярда доларів США (або близько 76 доларів США/HYPE, що на 72% більше, ніж поточна ціна в 44 долари). Примітно, що оцінка ще не включає широке використання HYPE як нативного активу рівня 1.

Методика такої оцінки більш детально описана нижче.

Кількісна оцінка рентабельності капіталу

Згідно з ончейн-даними за останні 30 днів станом на 16 червня 2025 року, протокол Hyperliquid має середньодобовий викуп у розмірі 1,63 мільйона доларів. Виходячи з цієї екстраполяції, його квартальний викуп склав приблизно $146,4 млн.

Дані з data.asxn.xyz

Щоб оцінити ринкову оцінку подібних грошових потоків, ми звертаємося до множинної метрики «ринкова капіталізація/щоквартальна сума викупу» компаній, що котируються на біржі. Цей мультиплікатор відображає, скільки ринкової вартості ринок готовий віддати на кожен долар викупу, яка значно варіюється від галузі до галузі, відображаючи впевненість ринку в його зростанні та стабільності.

Порівняння кратних чисел за галузями:

• Технологічні гіганти (середній кратний: 296 x): Такі компанії, як NVIDIA та Google, високо цінуються завдяки своєму швидкому зростанню, технологічним інноваціям та домінуванню на ринку.

• Платіжна індустрія (середній крат: 177 x): Наприклад, Visa і Mastercard, як високоприбуткова, сильна фінансова інфраструктура мережевого ефекту, мультиплікатор стабільний і високий.

• Банківський сектор (середній мультиплікатор: 73,3 x): Зрілі установи, такі як JPMorgan і Bank of America, є зрілими установами з повільнішим зростанням і високим регуляторним тиском, що призводить до нижчих мультиплікаторів оцінки.

З наведених вище порівнянь, те, що найкраще підходить для бізнес-моделі Hyperliquid, - це індустрія платежів. Як і Visa або Mastercard, Hyperliquid є критично важливою частиною інфраструктури у фінансовій системі: з високою маржею прибутку її бізнес-модель безпосередньо прив'язана до обсягу транзакцій, а мережевий ефект продовжує зростати, чим більше користувачів і ліквідність, тим більша вартість платформи.

У той час як HYPE може використовуватися як аналогія з технологічними компаніями в деякому роді, використання мультиплікаторів оцінки для технологічного сектора може призвести до перебільшення і не мати практичного підґрунтя. На противагу цьому, платіжна індустрія має більш консервативні мультиплікатори оцінки та є більш порівнянною.

Застосовуючи мультиплікатор платіжної індустрії, передбачувана оцінка HYPE становить:

• Квартальна оцінка зворотного викупу: $146,4 млн

• Мультиплікатор оцінки індустрії платежів: 177 x

• Передбачувана оцінка: $ 146,4 млн × 177 = $ 25,9 млрд

• Ціна за одиницю HYPE: приблизно 76 доларів США (приблизно на 72% більше, ніж поточні 44 долари).

Примітка: $44 – це вартість HYPE на момент публікації

Ця оцінка не тільки значна, але й дуже консервативна. Він ґрунтується на основному показнику і навмисно ігнорує інші численні джерела цінності, якими володіє HYPE. Чому така оцінка консервативна?

• Зосередьтеся на одному вимірі: модель не враховує премію за вартість HYPE як високопродуктивного нативного токена рівня 1, його роль у механізмі управління або корисність майбутніх винагород за стейкінг.

• На основі історичних даних: Використані дані ґрунтуються лише на показниках лише за останні 30 днів і не враховують потенційне зростання подальшого зростання доходів Hyperliquid або збільшення частки ринку на суму повторного викупу.

Модель використовує середній мультиплікатор оцінки платіжної індустрії, щоб уникнути використання високих мультиплікаторів, поширених у технологічній галузі, і додатково забезпечує консервативну оцінку.

Резюме: Фреймворк зворотного викупу забезпечує HYPE чіткий «підлогу» оцінки

Хоча жоден єдиний підхід не може покрити повну вартість криптоактивів, оцінки, засновані на сильних викупах протоколів у поєднанні з реальними грошовими потоками, забезпечують HYPE орієнтир вартості, підкріплений даними. У міру того, як екосистема Hyperliquid продовжує зростати, очікується, що цей «підлогу» оцінки продовжить зростати.