Короткий огляд цифр, що стоять за @HyperliquidX через призму доходів Обсяг, підтримуваний децентралізованими безстроковими ф'ючерсними продуктами, неухильно зростав з ~$20 млрд на тиждень до понад $100 млрд за тиждень 19 травня 2025 року. Більша частина цього зростання припадає на Hyperliquid, щотижневий обсяг якої наближається до ~80 мільярдів доларів. Hyperliquid підтримує понад 75% обсягу perp DEX на момент написання статті. Ось інший погляд на це. Hyperliquid – це перший продукт за останній час, який з'їдає частку ринку укорінених посадовців. Hyperliquid має половину відкритого інтересу ByBit і одну третину Binance. Однією з ключових інновацій Hyperliquid є сховище HLP (Hyperliquidity Provider). Він демократизує маркет-мейкінг, дозволяючи будь-якому користувачеві надавати ліквідність через сховище протоколів і отримувати комісію від торгівлі та ліквідації, які діляться з постачальниками ліквідності. Комісія, що генерується платформою, ділиться між користувачами, які надали ліквідність сховищу HLP, і Фондом допомоги, який викуповує токени HYPE. Станом на 26 травня 2025 року було викуплено 23 млн+ HYPE на суму $877 млн. І ця плата зросла за останні кілька місяців. Наразі Hyperliquid заробляє ~$2,5 млн щоденного доходу, що становить ~$900 млн на рік. Поточна ринкова капіталізація становить $12,2 млрд, що робить мультиплікатор ціни до доходу 13,3. Це дешевше, ніж інші майданчики з деривативами, такі як dYdX і Synthetix. Robinhood, роздрібна торгова платформа в США, торгується за коефіцієнтом PS (ціна-продаж), кратним 17. Coinbase торгується з PS, кратним ~10. Ми провели базову математику щодо того, як продукт Hyperliquid порівнюється з бізнесами Binance, Bybit і Coinbase всередині компанії. У 1 кварталі 2025 року Binance підтримала спотовий обсяг у розмірі $2 трильйонів, а ф'ючерсний – у розмірі $6 трлн. Ми припускаємо, що медіанні спотові та ф'ючерсні комісії становлять 0,05% та 0,028% відповідно. Приблизний дохід від споту та ф'ючерсу становитиме $2,68 млрд ($1 млрд у споті та $1,68 млрд у ф'ючерсах). Таким чином, річний показник запуску Binance становить 10,7 мільярда доларів. Загальна ринкова капіталізація BNB становить $100 млрд. Не вся вартість Binance нараховується у BNB. Припускаючи 1,5-3-кратну премію до загальної вартості Binance, ціна до продажів для Binance становитиме ~15 і 30. У Binance є й інші джерела доходу, які важко оцінити. Якщо Binance є еталонним показником, з мультиплікатором ~13 P/S, Hyperliquid, здається, справедливо оцінюється. Фіксовані витрати традиційних компаній, як правило, вищі, ніж у компаній, що працюють на блокчейні. Це пов'язано з тим, що протоколи блокчейну передають свою інфраструктуру на аутсорсинг розподіленій мережі валідаторів і працюють з мінімальним персоналом і майже без фізичного сліду. Їх співвідношення витрат і доходів може бути на порядок нижче, ніж у традиційних фінансових установ. Таким чином, якщо Hyperliquid має обробляти в 10 разів більший обсяг або Aave має підтримувати в 10 разів більше TVL, їм не потрібно наймати більше співробітників або відкривати нові філії. Масштабування блокчейн-бізнесу не збільшує їхні витрати пропорційно. Це означає, що прибуток блокчейн-компаній вищий, ніж у традиційних компаній. Таким чином, якби і Robinhood, і Hyperliquid торгувалися за ціною 13X, Hyperliquid була б більш привабливою, оскільки могла б передавати більшу частину доходу на токен, ніж Robinhood. Але врахуйте, що попереду на токен HYPE чекають розблокування. Розрахунок ґрунтується на циркулюючій поставці, а не на FDV. Наразі $HYPE торгується з ринковою капіталізацією ~11 мільярдів доларів США з часткою ринку ~4% від обсягу ринку PERPS. Поточний мультиплікатор P/S становить ~13,3. У 2024 році загальний обсяг perp (DEX + CEX) становив $60 трлн. Ми припускаємо зростання на 25% на 2025 рік, тому загальний обсяг становитиме $75 трлн. У наступній таблиці показана ринкова капіталізація HYPE з різними частками ринку та мультиплікаторами P/S. Таким чином, якщо HYPE захопить 10% від загального обсягу ринку, то при 12 P/S ринкова капіталізація становитиме $22,5 млрд, що вдвічі перевищує поточну ринкову капіталізацію. Минув деякий час з тих пір, як укорінені посадовці почали засумніватися в тому, як HYPE впорався. Востаннє такий зсув відбувався, коли OpenSea поступився місцем Blur. Або коли Binance агрегувала ринок спотових активів під час буму ICO. Ми бачимо, що домінуюче місце Hyperliquid на ринку безстрокових послуг є цікавим, і продовжуємо стежити за екосистемою там. Якщо ви є засновником, який будує на Hyperliquid, ми хотіли б поговорити. Заходьте в ДМ! Відмова від відповідальності — Dco займає невелику позицію в Hyperliquid у своїй скарбниці.