Действительно немного странно! За последние 2 дня долгосрочные держатели (LTH) внезапно начали массово перемещать свои активы. В течение двух дней подряд происходили перемещения более 65 000 BTC (исключая внутренние переводы одной и той же сущности), что привело к значительному снижению чистых позиций LTH. Как показано на рисунке 2, чистые позиции LTH начали изменять ранее устойчивый рост с мая и оставались «застывшими» до июля. Это явление крайне редкое за последний год. Почти 14 000 BTC были переведены на биржи. Например, публичная компания Трампа перевела 2 628 BTC на биржу Crypto.com — это лишь часть. Что касается остального чистого сокращения позиций LTH, куда именно они направились и с какой целью — нам неизвестно. Может быть, они что-то знают и решили заранее обезопаситься? Если говорить о возможных макроэкономических рисках, особенно влияющих на BTC, то я могу выделить следующие: 1⃣ Возможное повышение ставок ФРС. На этот раз голосование было разделено 9:3 — самое большое количество голосов против с сентября 2016 года. 2⃣ Конфликт на Ближнем Востоке и цены на нефть — главный фактор инфляции и upstream для первого пункта. 3⃣ Высокая концентрация оценок в AI-секторе американского рынка, при этом капитальные расходы всё больше зависят от долгового и частного кредитного финансирования. Если доходы не оправдаются, рост стоимости финансирования может вызвать системное сокращение долговой нагрузки. 4⃣ Позиции по кэрри-трейдингу иены снова сконцентрированы в односторонних чистых коротких позициях, что создает перегруженность и приближается к историческим экстремумам. Есть ли ещё что-то? Буду рад, если коллеги помогут дополнить. Наконец, чувствительность текущей структуры активов BTC также может невидимо усилить вышеуказанные риски. -------------------------------- Конечно, это не означает, что всё обязательно произойдет, это лишь наши предположения на основе аномального поведения LTH. Когда что-то происходит не так, всегда есть причина — в ближайшее время стоит внимательно следить за изменениями в поведении LTH. Если массовые продажи продолжатся, это неизбежно создаст давление на рынок. Если же это лишь кратковременное единичное явление, влияние будет незначительным.

После вчерашнего обмена данными о структуре позиций многие друзья писали мне в личку с вопросом: с точки зрения других данных, вероятность движения вверх больше или вниз? Честно говоря, мне сложно ответить на этот вопрос, полностью исключив субъективные предпочтения. В одном из недавних твитов мы обсуждали, что с точки зрения логики «точка безубыточности как поддержка/сопротивление в бычьем/медвежьем цикле» вероятность движения вниз на малых таймфреймах выше, включая случаи «ложного пробоя вверх с последующим падением». Но на больших таймфреймах процесс смены тренда медленный, но неизбежный. Возможно, если мы посмотрим назад через 2 года, многие нынешние догадки, сомнения и даже тревоги окажутся излишними. Как и в случае с черным лебедем в ноябре 2022 года: падение цены ускорило паническую распродажу и способствовало завершению медвежьего рынка. Однако, возможно, я субъективно надеюсь на «последнее падение». Это дало бы возможность снизить среднюю цену входа и увеличить позицию, поэтому вышеизложенное сложно считать абсолютно объективным мнением. Но я уверен, что независимо от «последнего падения», сейчас с большой вероятностью мы находимся в самом низу или близко к нему, а не на вершине или на полпути к ней. Это в пределах моего понимания. Приведу пример на данных: По мере взросления рынка доля LTH (долгосрочных держателей) в общем предложении постепенно растет. Если они коллективно сдадутся, поток на биржи будет сильнее, чем раньше. Поэтому, когда доля «реализованных убытков LTH, переведенных на биржи» превышает предыдущий максимум, это обычно происходит в районе относительного дна текущего цикла. Если вспомнить февраль, несмотря на схожую цену с текущей, показатели были значительно ниже. Значит, в феврале BTC был близок по цене, но не по времени. А с июля ситуация меняется. Должно появляться всё больше признаков дна с разных сторон. Будем наблюдать...

Ого, несколько дней не смотрел на структуру монет, а теперь, глядя на данные, просто в шоке. На URPD на уровне $63,000 стоит настоящая башня, к сегодняшнему дню накоплено уже 890 тысяч BTC. Насколько я помню, такой ожесточённой борьбы между быками и медведями на одной цене с конца 2025 года ещё не было. Если бы не Coinbase, которая заблокировала 550 тысяч монет в диапазоне $83,000-$84,000, то сейчас на $63,000 уже было бы больше миллиона монет. Что значит миллион монет? Это 5% от общего обращения; в истории, когда этот показатель превышал такой масштаб, всегда случался крупный сдвиг. Из-за высокой концентрации монет в краткосрочной перспективе чувствительность цены возрастает. В конце октября 2022 года, накануне краха FTX, на уровне $19,000 было 1 миллион BTC, а на $18,000 — ещё 870 тысяч BTC. Вместе эти два уровня составляли 9,7% от общего обращения. Все знают, что произошло потом: одно событие стало спусковым крючком, а уязвимость структуры монет вызвала сильные колебания. А сейчас $62,000 и $63,000 вместе уже достигают 8%... (Кстати, сегодня концентрация монет достигла 13%, что входит в зону тревоги; до 15% осталось совсем немного) Давай, устроим что-нибудь по-настоящему жёсткое! 🤣🤣🤣

«Данные в цепочке» и «технические индикаторы» — хотя это два совершенно разных измерения: первые основаны на алгоритме UTXO, вторые — на объеме и цене — во многих случаях они резонируют друг с другом. Возможно, это разные пути к одному и тому же результату, которые в «правильное время» указывают на один и тот же итог. Например, в нашем твите от 29 июля мы упомянули: BTC достиг кривой чистой прибыли и убытков с двумя крайними отрицательными значениями в феврале и июне, что на крупном уровне образует дивергенцию с ценой (см. цитату). Это сигнал «истощения продавцов, сходимости чистых убытков», выведенный из поведения в цепочке. В то же время на технических индикаторах также появились похожие сигналы. Индикатор CCI для отслеживания тренда показал сигнал перепроданности на недельном таймфрейме (красная точка). За последние 5 лет этот сигнал появлялся всего 4 раза: в ноябре 2018, марте 2020, июне 2022 и ноябре 2025 годов. Сигнал перепроданности отражает лишь «интенсивность в тот момент», но по-настоящему важно последующее устойчивое сближение кривой и дивергенция с ценой. Кроме того, если в дальнейшем появляется сигнал «истощения нисходящего объема», это указывает на постепенное погашение нисходящей динамики. Я воспринимаю это как предварительный процесс смены тренда; хоть и медленный, но направление ясно. Объединив «данные в цепочке» и «технические индикаторы», можно сделать вывод: 1⃣ Крупный нисходящий тренд близок к завершению — это можно считать подтвержденным. 2⃣ Неопределенность заключается лишь в том, будет ли «черный лебедь» как в ноябре 2022 года, что лишь подтвердит продолжительную дивергенцию CCI. 3⃣ Полная ставка на «последнее падение», вызванное черным лебедем, — это иррационально, это не торговля, а азартная игра. 4⃣ На этом этапе нет оснований для чрезмерного пессимизма. Время не на стороне медведей.

В бычьем рынке основной задачей является «фиксация прибыли»; поэтому, когда индикатор возвращается к точке безубыточности (нулевой оси), это становится уровнем поддержки; продавцы выходят, что способствует формированию локального дна. В медвежьем рынке основной задачей является «фиксация убытков»; в точности наоборот бычьему рынку, когда достигается точка безубыточности, это становится уровнем сопротивления; лучше уйти первым, что способствует формированию локального пика. В настоящее время BTC находится на точке чистой безубыточности. Согласно вышеуказанной логике, если смотреть только на малые таймфреймы, вероятность движения «вниз» определённо выше, чем «вверх» (включая «ложный пробой» с последующим падением). Но если рассматривать ситуацию с более высокого уровня, мы можем увидеть дополнительную информацию: В феврале и июне были два отрицательных значения, сначала выше, затем ниже. При более низкой цене чистые убытки не увеличивались, что создало дивергенцию с ценой. Это означает, что процесс разворота тренда медленно и незаметно формируется. Даже если будет очередное падение, если чистые убытки снова окажутся ниже предыдущего минимума, то на большом таймфрейме можно почти с уверенностью сказать, что вероятность движения «вверх» будет выше, чем «вниз». Следует помнить, что в истории длительная дивергенция обычно заканчивается решающим разворотом.

Это данные, которые могут взволновать всех «циклических трейдеров» По состоянию на июль 2026 года объем позиций верующих покупателей (CB) достиг 4,02 млн BTC; это число уже значительно превысило пик предыдущего медвежьего дна в 3,46 млн монет. Это означает, что, несмотря на пробуждение и выход из рынка большого количества древних монет в течение цикла, еще больше монет было забрано верующими покупателями, особенно при падении цены. Хотя BTC постоянно критикуют пессимистичные инвесторы, включая: невысокие мультипликаторы в бычьем рынке, невыгодное соотношение прибыли и убытков, ожидания падения до 40 000, 30 000 и так далее; все это не может поколебать уверенность и ритм накопления монет верующими покупателями. Каждый раз, когда я вижу, что позиции CB достигают нового максимума, я понимаю, что мы на шаг ближе к «весне».

Анализ данных по спотовому рынку, фьючерсам и опционам на разных рынках Эти 4 группы данных вместе отражают, что отношение спотового рынка, фьючерсов и опционов к текущему ралли неоднородно. Разберём ценную информацию из них: 1⃣ Спотовый рынок: преимущественно выжидание Как показано на рисунке 1, в мае цена и индикаторы росли синхронно, спотовые средства реально участвовали. В этом ралли до 6.6w объёмы постоянно сокращаются, средства не поддерживают рост. (Обратите внимание на деталь: в середине июня был импульс в относительных объёмах, соответствующий концентрированной ротации на конце падения) 2⃣ Фьючерсы: системное сокращение Как на рисунке 2, объёмы фьючерсов снижаются в двух ралли, что говорит о том, что спекулятивное участие в деривативах с марта постоянно уменьшается — это продолжение цикла де-левереджа, мало связано с отдельным ралли. На рисунке 3 видно, что после приближения цены к 6.6w среднее за 7 дней премия быков начала снижаться, что означает, что кредитное плечо быков при подходе к зоне плотных сделок сверху сознательно остывает, желание активно покупать снижается. 3⃣ Опционы: самый быстрый рынок для восстановления На рисунке 4 соотношение Put/Call резко упало после 14 июля, кроме закрытия защитных путов или их истечения, вероятно, средства покупают коллы для правосторонней позиции. Паническое хеджирование быстро уходит — это единственный чёткий сигнал среди трёх рынков о том, что «больше не боятся падения». 🚩 Итоги: 1⃣ Все данные вместе показывают, что паника уходит, но доверие ещё не вернулось, эмоции находятся в вакууме между ними. 2⃣ Это говорит о том, что драйвером роста скорее является покрытие шортов и пассивный подъём на низкой ликвидности. После снижения давления продаж небольшой объём покупок способен поднять цену. Но сильного нового спроса пока не видно. 3⃣ На фьючерсном рынке тоже нет скопления быков для лавинной ликвидации, топлива для затяжного падения недостаточно. 4⃣ Краткосрочное ралли может иметь инерцию, но лично я считаю, что это техническое восстановление в медвежьем рынке. 5⃣ При приближении цены к зоне плотных сделок сверху (включая среднюю стоимость краткосрочных позиций) нужно внимательно следить за ритмом торговли. 6⃣ Системное сокращение активности, уход хеджирования — типичные признаки «зоны без людей» в поздней фазе медвежьего рынка, вероятность перехода к фазе консолидации снижается, но это процесс. (PS: из-за ограничений по объёму больше подробных данных не вошло в статью, это лишь простой каркас для ориентира)

Институциональные инвесторы сдались, а у розничных трейдеров появилась возможность? —— Статья довольно длинная, если нет терпения читать до конца, можно сразу перейти к заключению. Главное отличие этого цикла от предыдущих — появление спотового ETF на BTC, который открыл двери для множества традиционных институциональных инвесторов, что привело к значительным изменениям в структуре участников рынка. Например, в последнее время отток средств из ETF замедлился, цена BTC начала стабилизироваться и расти, а также проявила устойчивость к внешним негативным факторам. Эти данные доступны публично, но какие ценные и важные для нас сведения скрываются за ними? 🚩 Начнем с логики: Чистый поток ETF — это поведение на первичном рынке, когда AP (авторизованные участники) совершают операции «создания/выкупа» для устранения расхождений между ценой ETF и его чистой стоимостью (NAV). Данные о «чистом потоке ETF», которые мы часто видим, отражают чистые заявки на создание или выкуп. Таким образом, чистый поток по сути фиксирует чистый результат арбитражной деятельности AP. Только когда давление продаж или покупок настолько велико, что цена выходит за пределы премии или дисконта и сохраняется за пределами затрат на арбитраж, это превращается в чистый приток или отток в данных. Объем торгов ETF — это оборот на вторичном рынке, где покупатели и продавцы совершают сделки на бирже без операций создания или выкупа. 🚩 Далее анализируем данные: Поняв вышеуказанную логику, анализ и сравнение данных становится более осмысленным! Как показано на графике: 👉 Январь-февраль — «высокий объем торгов + небольшой чистый отток» — Это указывает на сильные разногласия на рынке: одновременно происходит паническая распродажа и значительный приток средств. Большая часть давления продаж поглощается покупателями на вторичном рынке, а доля выкупа на первичном рынке очень мала. 👉 Май-июль — «низкий объем торгов + значительный чистый отток» — Общее давление продаж может быть не больше, чем в январе-феврале, но ключевое отличие — исчезновение маржинальных покупателей. Никто не подхватывает активы, даже умеренные продажи приводят к постоянному дисконту ETF и выкупу AP. Здесь главное отражение — отсутствие покупателей, а не усиление продавцов. Если в январе-феврале «сдались» «быстрые деньги» (включая институциональных и розничных инвесторов), то в мае-июле «сдались» «медленные деньги», большинство из которых — институциональные. Например, инвестиционные консультанты снижают долю активов, решения по ребалансировке портфеля требуют времени, не стремятся поймать момент (включая механическое закрытие позиций хедж-фондами). 🚩 Наконец, мнение: Исходя из анализа данных, можно предположить, что вторая фаза «сдачи» институциональных инвесторов в мае-июле обычно является завершающей стадией ликвидации. Однако как долго продлится этот «хвост», данные не дают ответа — это лишь подтверждающий, но не опережающий индикатор. Институциональная сдача — означает ли это возможность для розничных трейдеров? Лично я считаю: да! Самое удивительное в этом цикле — большое количество институциональных активов застряли на вершине рынка (например, BTC, купленные MSTR по цене выше 10w+, до сих пор не проданы). Для некоторых институтов это первый опыт работы с криптой и первый цикл. По опыту, выдержке и пониманию циклов они уступают многим опытным розничным трейдерам. Институты — волки, розничные — овцы, а эти крупные институциональные и крупные игроки, которые вошли дорого и вышли дешево, на наш взгляд — «глупые волки». Конечно, в глазах волков мы всегда овцы, поэтому однажды они вернутся. А наша задача — воспользоваться моментом! Пока они слабы — наносить удар (откат — это возможность). Когда они вернутся и поднимут цену, розничные трейдеры, которые пойдут за ними, снова станут легкой добычей...

Большое, возможно, снова грядёт...... В истории было много случаев, когда после падения IV ниже 40% происходили «сильные колебания» рынка. Логику этого мы подробно объясняли в твите от 11 мая (см. цитату). 👉 Кратко резюмируем в 3 пунктах: 1. Низкий IV означает высокое единодушие в ожиданиях волатильности, неожиданные события легко усиливаются. 2. Низкий IV привлекает арбитражные позиции по волатильности, закрытие коротких позиций увеличивает колебания. 3. Маркет-мейкеры наращивают short gamma, при пробое они хеджируют по тренду, усиливая волатильность. 🚩 Примеры за последний год: 1. В начале января после 15 дней с IV ниже 40% BTC упал с 97 000 до 62 000; 2. В конце апреля после 14 дней с IV ниже 40% BTC упал с 82 000 до 60 000; (это как раз тот случай, о котором я предупреждал 11 мая) 3. После 15 июня BTC упал с 66 000 до 58 000; Конечно, после низкого IV не всегда следует «падение». Например, в июне 2025 года после 9 дней с IV ниже 40% произошёл рост с 101 000 до 119 000. Поэтому IV не предсказывает «направление», а предсказывает «амплитуду». Возвращаясь к текущему моменту: 1 неделя — 33%, 1 месяц — 34%, оба показателя ниже 40%; значит, вероятность «волатильности», вызванной рефлексивностью рынка и торговыми правилами, растёт. Трейдерам спотового рынка это не особо касается, а трейдерам фьючерсов — пристегните ремни безопасности!

«Весна» — насколько она от нас далеко? Официальный аккаунт Glassnode поделился данными — распределение реализованной прибыли и убытков LTH/STH, переведённых на биржу; разбивка входящих на биржу монет по четырём категориям: кто продаёт, с прибылью или с убытком, и их доля. Поскольку учитываются только BTC, переведённые на адреса бирж, а перевод на биржу обычно сопровождается сильным намерением продать, эти данные ближе к реальной структуре давления продаж, чем общая реализованная прибыль/убыток по всей сети. Я считаю, что есть два ключевых момента, которые имеют высокую справочную ценность для оценки смены медвежьего и бычьего циклов. Посмотрите на чёрную рамку на рисунке 1: Реализованные убытки LTH, переведённых на биржу (светло-голубая волна), означают, что капитуляция LTH продолжает расти. Реализованная прибыль STH, переведённая на биржу (тёмно-красная волна), означает восстановление прибыльности STH и возрождение рыночного спроса. Промежуток между пиками этих двух волн — это период смены от медвежьего к бычьему рынку. Если мы разложим эти два показателя отдельно, получим рисунки 2 и 3. Можно чётко увидеть, что формирование каждого медвежьего дна сопровождается тем, что LTH постоянно переводят монеты на биржу с убытком. Когда доля достигает пика и начинает снижаться, медвежий рынок подходит к концу. В это время доля STH, реализующих прибыль на бирже, резко возрастает, что говорит о том, что рынок способен принять большое количество краткосрочных прибыльных позиций и восстановить функцию кроветворения (прибыльность). Это также типичная характеристика перед запуском бычьего рынка. Возвращаясь к текущему моменту, данные на рисунке 3 пока не показывают изменений, а данные на рисунке 2 превысили исторический максимум — доля реализованных убытков LTH, переведённых на биржу, достигла 67%! Это «пик» текущего цикла? Мы не знаем, но почти наверняка: реализованные убытки LTH не могут продолжаться бесконечно. Лично я считаю, что мы уже очень близки, можно даже сказать, что находимся в зоне медвежьего дна. Далее остаётся ждать, когда данные на рисунке 3 начнут снижаться, а данные на рисунке 2 — расти, тогда весна придёт...