#SpaceXBeatEstimates

Согласно квартальному отчету компании за второй квартал, SpaceX планирует провести первичное публичное размещение акций (IPO) в июне 2026 года. В последующем первом после IPO квартальном отчете в открытом доступе были параллельно представлены данные по космосу, Link и AI. Ранее люди привыкли ассоциировать эту компанию с запуском ракет и спутниками Starlink. Теперь же внутренние решения по инвестициям и приоритетам получили числовое подтверждение. Самое заметное — это рост AI. Однако согласно приложению к квартальному отчету, подразделение AI принесло 32,8% консолидированного дохода, но при этом составило 86,2% капитальных затрат за квартал. Несоответствие между доходами и капитальными расходами — вот что делает этот отчет особенно интересным для анализа. На чем сейчас зарабатывает SpaceX Начнем с отчета о доходах — вывод не является секретом. Подразделение Link по-прежнему остается крупнейшим источником дохода за квартал. Согласно приложению к отчету, оно принесло 4,291 млрд долларов, в то время как подразделение AI — 2,561 млрд долларов. Это подразделение включает в себя бизнес Starlink, ориентированный на потребителей, предприятия и государственные структуры, и оно по-прежнему обеспечивает самый крупный слой доходов за период. На первом графике выбраны три сравнительных момента раскрытия данных, а не непрерывная последовательность кварталов. Тем не менее, изменения в AI очевидны. К последнему кварталу оранжевая часть заметно увеличилась, а подразделение Link по-прежнему занимает самый большой синий участок. Одна и та же компания ведет два бизнеса с разной динамикой: с одной стороны — более крупный по текущему объему доходов сервис Link, с другой — быстрорастущий бизнес AI. Здесь стоит провести границу для «подразделения AI». Согласно приложению к отчету, Grok, платформа X, AI-решения для потребителей и предприятий, а также AI-вычислительная инфраструктура объединены в одном подразделении. Поэтому доходы AI на графике нельзя напрямую приравнивать к чистым доходам от облачных сервисов, там также есть доходы от рекламы. Это меняет способ чтения данных. Если смотреть только на годовой рост AI, легко принять его за уже самостоятельный зрелый бизнес облачных услуг. Отчет скорее демонстрирует объединяющийся и расширяющийся бизнес-корзину. В ней есть модели, платформа и продолжающаяся разработка AI-инфраструктуры. Куда идут деньги Отчет о доходах отражает уже проданные услуги, а капитальные затраты показывают, куда компания направляет инфраструктуру. На втором графике доля доходов AI еще не догнала подразделение Link, но доля капитальных затрат уже значительно превышает его. Согласно приложению к отчету, AI составляет 32,8% доходов, но 86,2% капитальных затрат. Если перевести это в денежные суммы, становится более наглядно. Согласно приложению, капитальные затраты подразделения AI за квартал составили 15,828 млрд долларов при доходе в 2,561 млрд долларов. Это похоже на сравнение стоимости строительства завода с арендной платой за этот же период — можно увидеть разницу в масштабе, но нельзя сопоставлять по каждой статье. Здесь сравниваются капитальные затраты подразделения и доходы за период, а не денежные потоки подразделения. На третьем графике эти две колонки показаны для трех моментов раскрытия данных. В последнем квартале на каждый доллар дохода AI приходится 6,18 долларов капитальных затрат, согласно приложению. Это не коэффициент подтверждения и не позволяет прогнозировать будущую прибыль. Это лишь показывает, что доходы и вложения в оборудование, дата-центры и связанную инфраструктуру AI пока находятся на разных уровнях. Заявленная компанией расчетная мощность энергопотребления выросла с 0,4 ГВт год назад до 1,4 ГВт. По определению из приложения, это расчет по установленным GPU и полной мощности, а не фактическое потребление или использование. Эти изменения похожи на расширение новой скоростной трассы дополнительными полосами. На данный момент можно констатировать, что дорога расширяется, но отчет не раскрывает, сколько машин уже проехало по каждой полосе. В той же таблице подразделений есть более скромная запись, поясняющая это расширение. Согласно приложению, подразделение AI за квартал зафиксировало операционный убыток в 1,257 млрд долларов. Скорректированный EBITDA помогает понять структуру бизнеса, но не заменяет денежные потоки. Капитальные затраты, скорректированный EBITDA и операционный убыток в таблице относятся к разным категориям и не взаимозаменяемы. 141 млрд долларов контрактных продаж — сколько дополнительного дохода во втором квартале Самое заметное в отчете — это сумма контрактных продаж облачных сервисов на 141 млрд долларов. Согласно приложению, эти контракты принесли во втором квартале 1,6 млрд долларов дополнительного дохода от AI-инфраструктуры. Первая цифра — это общая сумма контрактов, вторая — прирост дохода от новых контрактов за квартал. В приложении не раскрывается общая сумма подтвержденных доходов от новых контрактов за квартал. Поэтому нельзя вычислять коэффициент подтверждения или считать разницу неучтенным доходом. По определению компании, «контрактные продажи» — это общая сумма контрактов с необратимым периодом, включая уже подтвержденные доходы и соответствующие отложенные доходы, но не включая суммы, которые клиенты могут отменить в будущем. Рассматривать общую сумму контрактов как доход за квартал — это все равно что считать годовой договор аренды суммой, которую арендодатель получил сегодня. Другую таблицу по контрактам компании тоже нужно рассматривать отдельно. Согласно квартальному отчету, на конец периода отложенные заказы составили 47,461 млрд долларов, а отложенные доходы — 14,286 млрд долларов, что лишь часть от общего объема. Эти показатели могут пересекаться с контрактными продажами облачных сервисов, поэтому их нельзя просто складывать как независимые пулы контрактов. Компания прогнозирует, что 56% отложенных заказов будет подтверждено в течение года. Это придает временной аспект доходам и сохраняет дистанцию между поставкой и подтверждением. Накопленные заказы у дверей не означают, что каждый из них будет подтвержден в одном и том же квартале. Новая бухгалтерская книга SpaceX разделена на две страницы. На одной записан текущий доход подразделения Link, на другой — капитальные затраты AI. Читая их отдельно, контрактные продажи выглядят скорее как общая цена за весь необратимый срок контрактов, а не как ответ на вопрос о доходах за квартал.