tvbee

✦数据分析+宏观+投研 ✦人肉码字、人肉图表、非AI内容 ✦100%文章原创、拒绝人云亦云🦅 ✦PANews、Foresightnews、AIcoin等媒体专栏作者 ✦也是韭菜，分析能力大于交易水平，不撸毛

73Подписки

555подписчиков

Новости

Друзья, которые пользуются кредитными картами и берут новые кредиты, чтобы погасить старые, хорошо понимают риски американских облигаций. Повышение процентных ставок усугубляет риски американских облигаций. Выпускают новые американские облигации, чтобы погасить старые. Это почти то же самое, что и использование кредитных карт с перекредитованием. Возможно, некоторые скажут, что разница в том, что кредитоспособность правительства США выше, чем у нас. Однако кредитоспособность американских облигаций уже не та, что раньше. Примерно в 2004–2005 годах Федеральная резервная система действительно повышала ставки, но доходность американских облигаций снижалась. Это загадка Гринспена в финансовой истории, и такое явление в основном объясняется тем, что Япония, Китай и другие страны увеличивали свои вложения в американские облигации, что приводило к росту их цены и снижению доходности. В настоящее время Китай, Япония, Индия, а также Саудовская Аравия и Россия значительно сокращают свои вложения в американские облигации. Если ставки повышаются, это увеличивает стоимость финансирования американских облигаций, и Министерству финансов приходится выпускать больше облигаций, чтобы покрыть эти дополнительные расходы. С одной стороны, спрос на американские облигации снижается, с другой — предложение увеличивается, что еще больше усугубляет падение цен и рост доходности, создавая порочный круг. Вот почему Хун Сянь осмеливается ставить на то, что Федеральная резервная система не повысит ставки в сентябре. #从降息到加息，联储分歧全公开

Очень важный сигнал — позиция председателя Федерального резервного банка Нью-Йорка: повышение ставки в сентябре не является решённым вопросом! ┈➤ Особая роль На самом деле председатель Федерального резервного банка Нью-Йорка — довольно особая фигура. Федеральный резерв — это центральный банк США, который состоит из двух частей: одна — Совет управляющих Федерального резерва, являющийся административным органом; другая — 12 региональных федеральных резервных банков, отвечающих за местные финансовые рынки. FOMC Федерального резерва отвечает за формирование денежно-кредитной политики и включает всех 7 членов Совета управляющих и 5 председателей региональных банков. При этом председатель Федерального резервного банка Нью-Йорка занимает постоянное место в FOMC, а остальные 4 места по очереди занимают председатели из 12 региональных банков. Кроме того, председатель Нью-Йоркского банка является заместителем председателя FOMC. Таким образом, FOMC представляет собой коллектив региональных председателей с функцией сдерживания Совета управляющих. Совет управляющих, как административный орган, обладает более выраженной макроэкономической и политической ролью, тогда как региональные банки теснее связаны с финансовыми рынками и более «на земле», проще говоря. Поэтому председатель Федерального резервного банка Нью-Йорка играет роль баланса между политикой и финансами в Федеральном резерве. ┈➤ Особый контекст В настоящее время Федеральный резерв находится в довольно особой краткосрочной ситуации. Бывший председатель Пауэлл продолжает оставаться членом Совета управляющих, хотя ведёт себя очень сдержанно, но его основная мотивация — предотвратить чрезмерное вмешательство Трампа в работу ФР, назначив на пост Воша. Вош занимает должность недавно и пока не успел завоевать достаточный авторитет и лидерские качества. Поэтому как заместитель председателя FOMC, играющий роль баланса между политикой и финансами, позиция председателя Федерального резервного банка Нью-Йорка сейчас может иметь значительное влияние. ┈➤ Особый риск Хотя многие привыкли к привычным подходам, в мире сейчас риск по американским облигациям практически беспрецедентен в истории. Повышение ставок увеличивает доходность американских облигаций, повышает стоимость заимствований и усугубляет риски. Поэтому, хотя СМИ описывают председателя Нью-Йоркского банка Уильямса как нейтрального, его недавние высказывания были относительно более мягкими, он считает, что инфляция достигла пика. Особенно сегодня, после резкого роста доходности 30-летних американских облигаций. У меня есть подозрение, что он учитывает риски по американским облигациям. Поэтому я решил немного поиграть, купив опцион на отказ от повышения ставки в сентябре за 10 долларов.

После того как в прошлом году биткоин упал до 80 тысяч и вызвал V-образное восстановление, председатель Федерального резервного банка Нью-Йорка Уильямс вышел с заявлением. В Вашингтоне отменили прежние прогнозные указания, постепенно переходя к использованию распределения голосов и заместительной ориентации через заявления председателей региональных резервных банков. Преимущество этого в распределении ответственности: если появится неожиданная для рынка новость, никто не несет за это ответственность. Однако эта новость на самом деле является повторением — источник информации — интервью в прошлую пятницу. Судя по его прошлым действиям, он скорее выступает как разведчик, а пятничное выступление было объяснением причины бездействия FOMC. Это типичный подход — перекладывать ответственность или право принятия решений на данные, чтобы снять с Федерального резерва ответственность в случае рыночных потрясений. С точки зрения Трампа, лучший вариант — обеспечить стабильный рост фондового рынка до промежуточных выборов. Теоретически он может остановить действия по Ирану и тарифам, чтобы снизить инфляцию. Учитывая, что он недавно получил немало денег от Японии и Южной Кореи, временное затишье в вопросах нефти и налогов имеет экономическое обоснование. Но на практике тарифы — одна из основ его власти, поэтому их нельзя отменять, а Иран не позволит снизить давление на нефть. В итоге, скорее всего, он будет использовать деньги, полученные из-за рубежа, чтобы раздавать льготы и покупать голоса избирателей.

Это немного забавно, самый классический пример "резать лодку, чтобы достать меч" — доходность 30-летних американских облигаций такая же высокая, как в июне 2007 года, значит, будет экономический кризис? #30年期美债收益率创19年新高 Не один крупный эксперт сравнивает доходность 30-летних американских облигаций с июнем 2027 года и говорит, что тогда быстро наступил экономический кризис. Проблема в том, что при одинаковой доходности облигаций в 5,27% можно ли сравнивать условия при ставках 3,6% и 5,25%? ┈➤ Доходность долгосрочных американских облигаций vs эффективная ставка федеральных фондов Эффективная ставка федеральных фондов обычно возникает при временном заимствовании резервов коммерческими банками, когда у них недостаточно средств для расчетов. Это краткосрочная ставка. Долгосрочная доходность американских облигаций выше, так как требует большей компенсации за длительный срок, поэтому обычно она выше эффективной ставки федеральных фондов (далее — ставка). ┈➤ 2026 vs 2017 В июне 2017 года ставка была 5,25%, и доходность облигаций 5,27% была высокой, что связано с высокой ставкой. На самом деле, примерно с июля 2016 по июнь 2017 года доходность 30-летних облигаций была ниже ставки, что называется инверсией доходности. В июне 2017 года доходность 30-летних облигаций только что вернулась к уровню ставки. Тогда доходность облигаций относительно ставки не была высокой. Как инверсия до июня 2017 года, так и снижение доходности 30-летних облигаций после июня 2017 года отражают дефицит предложения долгосрочных облигаций, что обусловлено ожиданиями снижения ставок и рецессии. В 2026 году ставка 3,6%, доходность 30-летних облигаций значительно выше ставки и находится в восходящем тренде. Сейчас ожидается повышение ставок, и нет тенденции дефицита долгосрочных облигаций, скорее всего, нет и ожиданий рецессии. Говорится "скорее всего", потому что быстрый рост объема американских облигаций сам по себе несет определенные риски, поэтому мотивация покупать облигации для хеджирования может уменьшаться. Но другой актив с защитными свойствами — золото — сейчас тоже в нисходящем тренде. Поэтому можно сказать, что ожиданий рецессии скорее всего нет.

#30年期美债收益率创19年新高 Риски американских облигаций уже видны невооружённым глазом, так что действительно ли Федеральная резервная система повысит ставки в сентябре? Повышение ставок приведёт к росту доходности американских облигаций и увеличит затраты Министерства финансов США на заимствования. ┈➤ "Двусмысленные" отношения между ФРС и федеральным правительством Хотя ФРС является независимой, отношения между ФРС и Министерством финансов тоже можно назвать "двусмысленными". ╰✦ ФРС перечисляет чистую прибыль федеральному правительству С одной стороны, ФРС работает на самоокупаемости, но обязана перечислять оставшуюся чистую прибыль правительству США. Правительство США не выделяет ФРС никаких средств. Более того, после покрытия издержек, выплаты дивидендов коммерческим банкам-членам, компенсации прошлых убытков и удержания обязательных резервов, большая часть чистой прибыли перечисляется в Министерство финансов. ╰✦ Большая часть доходов ФРС поступает от американских облигаций С другой стороны, основная часть доходов ФРС поступает от владения облигациями, выпущенными Министерством финансов (в нормальных условиях). ФРС выпускает долларовую ликвидность, покупая облигации и обеспеченные ипотекой ценные бумаги (MBS). Покупка и сокращение облигаций — одна из основных форм количественного смягчения (QE) и ужесточения (QT). Поэтому ФРС долгое время держит значительный объём американских облигаций, а проценты по ним — основной источник дохода ФРС. Кроме того, во время QE ФРС покупала MBS и продолжала их держать некоторое время, что тоже приносит процентный доход. Но в большинстве лет доходы от облигаций выше. ФРС также выступает банком для коммерческих банков, предоставляя услуги по дисконтированию и кредитованию, что приносит доход, но обычно эта часть невелика, кроме кризисных периодов. В целом, американские облигации — один из основных источников дохода ФРС. Так стоит ли ожидать, что ФРС без оглядки на облигации и правительство США повысит ставки? ┈➤ Нужно ли обязательно повышать ставки из-за инфляции? Автор неоднократно анализировал, что инфляция, вызванная ростом цен на нефть, не лечится повышением ставок. Повышение ставок в основном направлено на сдерживание ожиданий роста зарплат, чтобы остановить "спираль зарплата-инфляция". Поэтому ожидания повышения ставок могут уже оказывать такой эффект. Останется ещё два месяца данных — июль и август, чтобы понять, будет ли повышение в сентябре. Если индекс потребительских цен (CPI) не ухудшится, ФРС может и не менять ставки. ┈➤ В заключение С одной стороны, автор не считает повышение ставок в сентябре неизбежным. Отношения между ФРС и федеральным правительством действительно настолько "двусмысленны", что ФРС может не пойти на ущерб облигациям и правительству. С другой стороны, ожидания повышения ставок уже заложены в цены, рост доходности облигаций по сути отражает уже состоявшееся ужесточение. Автор считает, что сокращение баланса может быть более подходящим, чем повышение ставок. Потому что сокращение баланса тоже создаёт ожидания ужесточения, сдерживает рост зарплат и помогает остановить "спираль зарплата-инфляция". Анализ месячного роста зарплат в США показывает, что ускорения роста нет. Разница между сокращением баланса и повышением ставок в том, что каждое повышение — это резкое ужесточение, а сокращение баланса — постепенное. При сокращении баланса облигации ФРС по мере погашения не покупаются заново, что постепенно снижает спрос на облигации и оказывает менее резкое воздействие. Изначально позиция Уоша была сначала сократить баланс, а потом снижать ставки. Конечно, это личное мнение автора, решение ФРС будет зависеть от ситуации с отношениями США и Ирана и инфляционной динамики в июле-августе.

Похоже, это большая новость! Неужели Трамп начал менять стратегию? Сегодня Трамп заявил о примирении с ХАМАС! Почему это большая новость? Потому что ХАМАС является одной из ключевых ролей в сети иранских прокси. ┈➤ Иранская «сеть прокси» Иран всегда поддерживал несколько сил на Ближнем Востоке, формируя иранские прокси-вооружённые формирования. Включая ливанскую Хезболлу, йеменские хуситы, шиитские ополченцы и политические группы Ирака, Палестинскую исламскую джихад и ХАМАС — в целом они принадлежат к антиамериканскому лагерю. Большинство из них прямо и явно антиамериканские, другие выступают против Израиля и косвенно против США. Большинство этих прокси-организаций Ирана не являются традиционными правящими партиями; Хезболла в Ливане — одна из немногих с легитимным статусом политической партии (одна из правящих партий), остальные больше похожи на военачальников с религиозным и идеологическим уклоном. Отбросив конкретную политику этих стран и регионов, поддержка Ираном прокси-организаций в некоторой степени усугубляет раскол в странах и регионах Ближнего Востока. Эти прокси-сети оказывают значительное военное и религиозное влияние на Ближнем Востоке, что является важной опорой для Ирана. Например, йеменские хуситы обладают значительной военной силой у южного выхода из Красного моря, что созвучно с Ормузским проливом на северо-востоке, контролируя восточные морские пути Ближнего Востока. Без вмешательства хуситов нефть Саудовской Аравии могла бы транспортироваться на запад через южный выход из Красного моря в Азию. ┈➤ Пробоина в «дуге сопротивления» «Дуга сопротивления» — это союз на Ближнем Востоке, противостоящий американскому гегемонизму и израильской экспансии. Она не полностью совпадает, но сильно пересекается с иранской «сетью прокси». ХАМАС, как важный член «дуги сопротивления», примирившись с США, прорвал брешь в этой «дуге сопротивления». Похоже, Трамп меняет стратегию: если прямое военное давление на Иран слишком дорого, то начнём с союзников Ирана. Если иранская «сеть прокси» постепенно ослабнет, влияние Ирана на Ближнем Востоке также уменьшится. Конечно, если Трамп действительно рассчитывает на такую стратегию, её реализация будет крайне сложной. Потому что такие группы, как хуситы и Хезболла, помимо борьбы за интересы, имеют глубокие религиозные конфликты с США и Израилем, и примирение с ними будет очень трудным. ┈➤ В заключение Лайк #trump Во-первых, если Израиль согласится на вывод войск, Газе может наступить мир. Это хорошая новость для жизни и безопасности людей в Палестинских территориях. Во-вторых, этот шаг Трампа может повысить его международный авторитет, что благоприятно скажется на его промежуточных выборах — это хорошая новость для него лично. В-третьих, военная мощь ХАМАСа явно снижается, иранская сеть прокси ослабевает. Это положительно влияет на рыночные ожидания и сдерживает рост цен на нефть, что тоже хорошая новость для рынка. Если Трамп продолжит стратегию ослабления прокси, желаем ему скорейшего успеха и скорейшего стабилизации цен на нефть!

Найдена причина сегодняшнего отскока американского рынка! Отскок или разворот? #美联储三票主张加息，今晚PCE成新看点 ┈➤Данные ◆ Основные данные PCE Годовой темп соответствует ожиданиям (3,3%), месячный темп (0,1%) ниже ожиданий (0,2%) и ниже предыдущего значения (0,3%). Квартальный годовой темп за 2-й квартал (3,4%) ниже ожиданий (3,5%) и ниже предыдущего значения (4,4%). ◆ Данные ВВП Квартальный годовой темп ВВП за 2-й квартал (1,5%) значительно ниже ожиданий (2,1%) и предыдущего значения (2,1%). ◆ Данные по личным расходам Месячный темп соответствует ожиданиям (0,3%), ниже предыдущего значения (0,9%). Фактический квартальный темп за 2-й квартал (3,2%) превышает ожидания (2,3%) и предыдущее значение (0,5%). ┈➤Анализ Во-первых, данные PCE более макроэкономичны, чем данные CPI, и именно на них ФРС обращает больше внимания. Данные PCE в целом немного слабее ожиданий и показывают тенденцию к снижению по сравнению с прошлым месяцем, что способствует ослаблению мотивации ФРС к повышению ставок. Во-вторых, данные ВВП ниже ожиданий и показателей первого квартала, что указывает на замедление экономического роста и также снижает обоснованность повышения ставок ФРС. В-третьих, фактические данные по личным расходам за 2-й квартал, скорректированные с учётом инфляции, показывают, что личное потребление остаётся достаточно сильным. Однако месячный темп личных расходов демонстрирует заметную тенденцию к снижению. Таким образом, в целом сегодняшние данные способствуют ослаблению ожиданий повышения ставок ФРС. Ожидания повышения ставки в сентябре на CME снизились до 61,4% по сравнению с 68% вчера вечером. Конечно, это недостаточно, чтобы изменить ожидания повышения ставки в сентябре, поскольку ФРС обращает внимание на данные за несколько месяцев, а не за один месяц. Кроме того, квартальные данные являются предварительными и будут уточняться, а отношения между США и Ираном вновь обострились в июле, что привело к росту цен на нефть, и данные CPI за июль-август могут оказаться неутешительными. Поэтому я склоняюсь к мнению, что это отскок, а не разворот.

В июле повышение ставки не ожидается, позиция нейтрально-голубиная ФРС, как и ожидалось большинством на рынке, в июле не повысит ставку. За повышение ставки в июле выступают только 3 твёрдых ястреба, остальные чиновники голосуют за сохранение ставки без изменений. В том числе двое склоняются к жёсткой позиции: один из них — председатель ФРС Уош, который в последнее время высказывается более гибко, предлагая корректировать политику в зависимости от экономической ситуации. Второй — член Совета управляющих ФРС Лиза Д. Кук, которая ранее была голубем, а затем стала ястребом; ранее Трамп пытался её уволить. Неизвестно, связано ли это с давлением, но в середине июля она заявила, что нужно ещё понаблюдать. В целом, сигнал, который дала встреча FOMC, не является явно голубиным, но и не слишком жёстким. Конкретнее станет ясно после публикации протокола июльского заседания в следующем месяце. Из 12 чиновников ФРС, участвовавших в голосовании, 8 — постоянные члены, все поддержали сохранение ставки в июле без изменений. Их высказывания также были достаточно осторожными. Три твёрдых ястреба занимают места с правом голоса до 2026 года, после чего они потеряют это право. Со следующего месяца я начну также подводить итоги по чиновникам с правом голоса в 2027 году. Ожидания повышения ставки в сентябре очень высоки, август будет периодом паузы в денежно-кредитной политике, но в конце месяца или во второй половине августа, возможно, начнётся преждевременное ценообразование негативных факторов, связанных с повышением ставки в сентябре. В начале августа особое внимание стоит уделить голосованию всего Сената по законопроекту о регулировании криптовалют.

Большая вероятность: сегодня вечером повышение ставки не будет, но будет сигнал о повышении ставки #美联储即将公布利率决议 ┈➤ Сегодня вечером с большой вероятностью повышения ставки не будет ╰✦ Рыночные ожидания — высокая вероятность сохранения ставки без изменений Продукты CME по ставкам показывают, что вероятность сохранения ставки без изменений в июле составляет 68,5%. См. рисунок 1. Рост ожиданий повышения ставки в последние дни связан с напряжённостью в отношениях между США и Ираном и ростом цен на нефть. На Polymarket за последние два дня ожидания отсутствия повышения ставки в июле снизились с 96% до 75%, но всё ещё держатся около 75%. См. рисунок 2 Оба этих продукта — первые это фьючерсы на ставки, вторые — прогнозный рынок, где трейдеры TradeFi голосуют реальными деньгами. Особенно фьючерсы CME на ставки: начиная с середины 2023 года, точечная диаграмма ФРС показывала, что во второй половине года будут повышения, но фьючерсы CME показывали, что повышения не будет, и в итоге повышения не было. ╰✦ Тенденция к сокращениям персонала В последнее время Visa, Uber, ServiceNow, Disney, Patreon ясно заявили о предстоящих сокращениях, например, Visa планирует сократить 2600 человек, Uber — на 10%… (данные подтверждены Grok+GPT) Если крупные компании так поступают, что уж говорить о малом бизнесе? Текущая тенденция сокращений связана с заменой людей AI и экономическими факторами. Хотя снижение ставок не решит проблему замены людей AI, повышение ставок требует тщательного обдумывания. Поэтому ожидания повышения ставки в сентябре довольно высоки. Это подтверждают и фьючерсы CME, и прогнозы Polymarket. ┈➤ Сигнал о повышении ставки ФРС с большой вероятностью даст сигнал о повышении ставки. Брат Фэн не раз анализировал этот вопрос: повышение ставки не решит инфляцию, вызванную ростом цен на нефть. Но инфляция из-за роста цен на нефть вызывает ожидания и спрос на повышение зарплат. А повышение зарплат ведёт к росту издержек компаний, что в свою очередь повышает цены на товары и услуги. Роль ожиданий повышения ставки — в этой «зарплатно-инфляционной» спирали подавлять ожидания роста зарплат, тем самым сдерживая эту спираль. ┈➤ В заключение о тенденции сокращений: с одной стороны, она снижает обоснованность повышения ставки ФРС. С другой стороны, при наличии тенденции сокращений у американцев снижается потребность и желание повышения зарплат, а значит, снижается тренд «зарплата-инфляция», что опять уменьшает необходимость повышения ставки ФРС. Это довольно интересная логика. Учитывая рыночные ожидания, сегодня вечером с большой вероятностью повышения ставки не будет. Поскольку заседания FOMC проходят примерно раз в полтора месяца, в августе заседания не будет — это окно без денежно-кредитной политики. Во второй половине месяца, возможно, начнут заранее учитывать повышение в сентябре. В первой половине месяца ситуация может быть не очень спокойной, крипторынок в основном будет смотреть на голосование по законопроекту в Сенате. Что касается сентября, если в сентябре или в IV квартале инфляция будет серьёзной, ФРС может повысить ставку один раз, чтобы усилить сдерживающий эффект. Но одно повышение — это не непрерывный цикл повышения, поэтому паника на рынке и ожидания ликвидности могут быть относительно ограничены. Конечно, главное — опасаться, что в сентябре точечная диаграмма даст более жёсткий сигнал. Это ключевой момент.