Orbit: Crypto Community Feed

Отчет за квартал Perp DEX, опубликованный позавчера Выбранные четыре протокола, хотя и не представляют всю индустрию Perp DEX, в основном формируют образец управления от лидеров до середняков и аутсайдеров #交易之声：你的经验值得被听到 Их совокупный доход во втором квартале снизился на 21,4% по сравнению с предыдущим кварталом, и это при том, что во втором квартале волатильность была заметно выше, чем в первом Я также посмотрел данные по торговле деривативами на CEX, и после подсчёта обнаружил, что там тоже наблюдается снижение по сравнению с предыдущим кварталом На изображении выше показано снижение доходов в совокупности, в данных на рисунке 2 Хотя у всех четырёх протоколов наблюдается снижение, разница в пропорциях очень велика, у двух средних протоколов падение превышает 50% Это означает, что при снижении активности торгов пользователи и ликвидность не уходят равномерно со всех платформ Можно предположить, что средства сначала покидают платформы с низкой пользовательской лояльностью или зависящие от стимулов, а в последнюю очередь это затрагивает ведущие платформы с сильным сетевым эффектом ➠ Или, другими словами, протоколы среднего уровня могут рассматриваться как запасные варианты, которые легче отказаться, когда "температура рынка" падает А протоколы на периферии, из-за относительно небольшой пользовательской базы, испытывают меньшее влияние, чем протоколы среднего уровня с более значительным объёмом _____________________________________ С точки зрения рентабельности можно временно взять за ориентир 70% и разделить четыре Perp DEX на два базовых уровня: Hyperliquid @HyperliquidX и Lighter @Lighter_xyz имеют рентабельность выше 70%, edgeX и ApeX — ниже 70% Эта граница отражает не только способность платформы к ценообразованию, но и контроль затрат, эффективность ликвидности и расходы на стимулирование экосистемы, поэтому не может полностью характеризовать качество управления Для более глубокого анализа качества управления Perp DEX необходимо одновременно рассматривать три измерения: масштаб доходов, стабильность рентабельности и затраты Структура затрат у каждого протокола отличается, но в основном включает следующие элементы: комиссионные маркет-мейкерам, реферальные вознаграждения, стимулы ликвидности и другие распределения в экосистеме Эти расходы даже на половину не коррелируют напрямую с объёмом торгов ➠ Например, ликвидность: даже если объём торгов платформы снижается в квартале, необходимо поддерживать глубину стакана, качество маркет-мейкинга и пользовательский опыт, иначе снижение доходов приведёт к оттоку пользователей В исходном отчёте также приведены мои взгляды на эти четыре Perp DEX по трём вышеуказанным измерениям, но из-за большого объёма текста здесь их не приводим Однако стоит кратко отметить: 1. Рентабельность Lighter не снизилась, а выросла — с 74,6% в первом квартале до 75,6% во втором, это единственная из четырёх платформ, которая при снижении доходов смогла повысить рентабельность Также это единственный протокол во втором квартале, который превзошёл Hyperliquid по рентабельности 2. edgX показал самое значительное снижение рентабельности среди четырёх протоколов, хотя его затраты тоже уменьшились, но скорость сокращения затрат явно не поспевает за доходами Это можно интерпретировать как отрицательный операционный рычаг _____________________________________ В заключение Я временно разделил сектор PerpDEX на три уровня: ➠ Первый уровень — протоколы с уже сформированными барьерами для ведения бизнеса, сейчас это только Hyperliquid; ➠ Второй уровень — протоколы с приемлемой операционной эффективностью и определённым качеством управления, но занимающие вторую по величине долю рынка, такие как Lighter и edgeX (качество управления первого из них относится к первому уровню); ➠ Третий уровень — платформы с механизмом захвата стоимости, но недостаточным масштабом бизнеса, например ApeX, на этом уровне сосредоточено много существующих PerpDEX. Я считаю, что это хороший знак: хотя Hyperliquid на первом уровне занимает значительную долю рынка, он не образует олигополию, как в секторах ре-стейкинга или оракулов И в то же время не является таким однородным, как DEX с равномерным распределением долей Рост Perp DEX среднего уровня демонстрирует высокую активность В настоящее время на рынке редко встречается такая структура сектора