Бычий тезис для Ethena на основе @theempirepod с @gdog97_ 🔹 Бычий тезис для Ethena (USDe/ENA) @ethena_labs трансформирует "крипто-доллар" из пассивного инструмента платежа в масштабируемый актив "сбережений-торговли" с реальным доходом, используя стратегию дельта-нейтрального кэри (спот-долг/перп-шорт), композируемость Aave-Pendle money-lego и быстрое институциональное принятие (iUSDe, Coinbase Prime, SPV/DAT). Во время циклов смягчения ФРС его доходность, как правило, растет (спрос на кредитное плечо ↑, финансирование ↑), в то время как традиционные эмитенты (USDC) видят падение доходности. Это ставит Ethena в выгодное положение как бенефициара следующей волны DeFi и претендента на "доллар с доходом по умолчанию" для торговли и сбережений. 🔹 Почему бычий сценарий вероятен 1. Высокая операционная рычаговая модель бизнеса - Уже >$12-13B USDe; >$500M валового процентного дохода; ~$30M вознаграждений/30 дней - При $30B USDe и ~10% GII: $3B валового дохода; ставка 10-20% ⇒ $300-600M годового дохода - Команда ~27 человек, "мягкая масштабируемость" ⇒ целевой чистый маржин 50-70% 2. Макроэкономические ветры: цикл снижения ставок - Ставки ФРС ↓ ⇒ финансирование крипто-перпов часто ↑ (возвращается спрос на кредитное плечо), доходность USDe улучшается - В отличие от Circle (доходы зависят от T-билетов), Ethena выигрывает от смягчения - контрциклическое преимущество 3. Композируемость доходности DeFi уже работает - @aave (дешевое финансирование) + CeFi перпы (высокое финансирование) + Pendle (закрепляет плавающую доходность USDe) = устойчивые кэри-трейды - Сильные сетевые эффекты; токеновые стимулы уже "не двигают иглу" - продукт генерирует "реальную" доходность 4. DAT как "трубопровод" ликвидности от TradFi к DeFi - Структуры SPAC StablecoinX/TLGY конвертируют "замки" в спотовые покупки, привнося новый спрос с публичных рынков - Основной upside - кредитный кэри мост: занимать 5-6% в TradFi → размещать 10%+ в USDe на блокчейне ⇒ массовый приток TVL в DeFi (Aave/Spark/Sky/Pendle) 5. Институциональный продуктовый пакет - $USDe (KYC-SPV) нацеливается на >50% USDe в течение 2-3 лет - Coinbase Prime, USDTB (с Anchorage) под JUNIUS для "чистых" платежей - Ясный путь к продуктам, подобным ETP/ETF для "доллара с доходом" 6. TAM и доля рынка - Рынок стейблкоинов ≈ $2-3T в течение 3-4 лет; сегмент с доходом будет расти быстрее - Ethena - первый реальный конкурент USDT/USDC в торговле/сбережениях, уже топ-3 эмитент 7. Расширение источников дохода - Доля Ethena в крипто OI уже ~9-10% - Следующий драйвер - акционные перпы (ожидая сотни миллиардов $ OI в течение 2-3 лет) - USDe масштабируется в новую нишу кэри - Деривативы CME/ETF доступны для хеджирования/масштабирования 8. Гибкая конкурентная позиция - С @Tether_to - сотрудничество (часто топ-эмитент USDT для хеджей) - С @circle - конкуренция: USDe является "сбережениями-торговлей" залогом, а не платежными путями - Ниша Ethena - "доллар с доходом" для перпов/DeFi и сбережений, где USDe объективно более полезен 9. Сетевые эффекты и фокус на BD - Динамика закона силы: 3-5 ключевых партнеров (Aave, Pendle, ведущие CEX/перп-биржи, Coinbase Prime) определяют P&L - Возможность стать залогом по умолчанию, "как Tether в CeFi, но с доходом" 10. Краткосрочные катализаторы - Запуск iUSDe и первые крупные SPV билеты - Новая волна раундов DAT и приток долгов TradFi в DeFi - Глубокая нативная интеграция CEX (залоги с доходом) - HIP-3/Hyperliquid: рынки USDe, распределение сборов (50%), стратегия "только USDe" - Растущая доля @pendle_fi (фиксированные ставки) + расширение до Spark/Sky/Aave - Переход крипто-рынка к фазе "смягчение ФРС - кредитное плечо - финансирование ↑" - Шаги к акционным перпам (основные листинги, интеграции) @ethena_labs на пути к тому, чтобы стать стандартом "доллара с доходом" для торговли и сбережений в криптоэкономике - с масштабируемым доходом в сотнях миллионов, высокими маржами, мощными макроэкономическими ветрами и "трубопроводом" ликвидности от TradFi к DeFi. Тегирую некоторых $ENA чатов: @blknoiz06 @CryptoHayes @Degenerate_DeFi @Pentosh1 @CryptoStreamHub @DeFi_Dad @simononchain @alpha_pls