O que é diversificação de carteira?

Diversificação de carteira (portfolio diversification) é distribuir os ativos ou as fontes de risco de uma carteira entre vários objetos, em vez de deixar o resultado depender principalmente de um deles. Diz respeito não só a "quantos tipos de ativo se tem", mas também a que proporção cada ativo representa e a se eles seriam afetados pelo mesmo fator.

A diversificação pode mudar quanto um único ativo, um emissor ou uma falha de sistema afeta uma carteira inteira, mas não pode garantir um ganho, e não elimina riscos como uma queda de mercado, liquidez insuficiente ou um erro operacional. Este artigo apenas explica como o conceito funciona; não fornece proporções de alocação de ativos, escolha de tokens nem consultoria de investimento pessoal.

A diversificação reduz a dependência de uma carteira de um único resultado

Quanto maior a proporção que um ativo representa em uma carteira, mais as mudanças de preço dele normalmente conseguem conduzir o resultado da carteira. Colocar todos os ativos no mesmo objeto faz o resultado da carteira depender por completo desse objeto; distribuídas as posições entre vários objetos, o efeito que qualquer ativo produz depende ainda do seu peso na carteira.

Distribuir entre vários nomes, porém, não necessariamente distribuiu o risco. Se dez ativos dependem todos do mesmo setor, do mesmo colateral ou da mesma plataforma de negociação, eles ainda podem ser afetados pelo mesmo evento de uma vez. O que a diversificação de fato separa deveriam ser as fontes de risco atrás de um resultado, e não apenas a quantidade de ativos que uma interface mostra.

O peso determina quanto cada ativo consegue afetar uma carteira

Um peso de carteira é a proporção do valor total de uma carteira que o valor de um ativo representa. Suponha que uma carteira contenha três ativos, um dos quais representa 90% enquanto os outros dois representam 5% cada; mesmo que a quantidade de ativos seja três, a maior parte do movimento da carteira continua determinada pelo primeiro.

Os pesos também se deslocam com os preços. Se um ativo sobe mais rápido que os outros, a proporção dele na carteira aumenta; se cai mais, a proporção diminui. Passado um tempo, os pesos reais podem já diferir das proporções registradas no começo.

A concentração serve para descrever se uma carteira é dominada por poucas posições. Além de olhar a maior posição e o peso combinado das poucas maiores, também se pode calcular uma "quantidade efetiva de ativos": elevar cada peso ao quadrado, somar os quadrados, e depois dividir 1 por esse total. Esse número não é a contagem real de posições; ele converte pesos desiguais na quantidade de ativos de peso igual que teria a mesma concentração. A nota da MSCI sobre a quantidade efetiva de ativos mostra como essa medida reflete uma distribuição de pesos. Ela só reflete se os pesos estão concentrados, não a correlação entre ativos, a liquidez nem as dependências compartilhadas.

A correlação indica se os ativos se moveram juntos com frequência no passado

A correlação usa um número entre -1 e +1 para resumir o grau em que os retornos de dois ativos se moveram juntos ao longo de um período histórico. Perto de +1 indica que se moveram com frequência na mesma direção; perto de -1 indica que se moveram com frequência em direções opostas; perto de 0 indica que não há relação linear evidente em nenhuma direção.

Quando dois ativos não se movem sempre no mesmo momento e na mesma magnitude, uma alta ou uma queda de um pode compensar em parte o movimento do outro. Por isso a volatilidade de uma carteira depende não só da volatilidade própria de cada ativo, mas também de como os ativos se movem juntos. A nota do CFA Institute sobre risco de carteira lista os pesos dos ativos, as volatilidades respectivas e a correlação como fatores que determinam em conjunto o risco de uma carteira.

A correlação não é uma propriedade fixa. Um resultado calculado sofre a influência do período escolhido, da frequência dos dados e da fase do mercado; a correlação ter sido baixa no passado não significa que vá continuar baixa. A correlação ainda descreve sobretudo covariação linear, e não consegue representar por completo situações como uma queda extrema, uma interrupção de liquidez ou a impossibilidade de executar.

Duas carteiras com a mesma quantidade de ativos podem estar diversificadas de modo bem diferente

Ao comparar duas carteiras não se pode apenas contar as posições. As quatro perguntas a seguir mudam o grau real de diversificação:

• se os pesos estão concentrados: quando poucas posições representam a maior parte do valor, as posições restantes podem ter efeito muito pequeno na carteira;
• se as fontes de risco se repetem: ativos com nomes diferentes podem depender do mesmo mercado, do mesmo setor, do mesmo emissor, do mesmo colateral ou da mesma infraestrutura técnica;
• se os ativos se movem juntos com frequência: ativos que historicamente se moveram na mesma direção em alto grau normalmente compensam menos a volatilidade um do outro;
• se a contribuição ao risco está concentrada: um ativo de peso menor mas de volatilidade muito alta também pode contribuir com uma proporção maior da volatilidade de uma carteira.

A contribuição ao risco é o efeito que um ativo, junto com o modo como ele se move com os outros ativos, tem na volatilidade geral de uma carteira. Não é a mesma coisa que um peso de capital. Dois ativos que representam cada um metade do capital não necessariamente contribuem cada um com metade da volatilidade.

A pesquisa inicial sobre carteiras já distinguia "muitos ativos" de "fontes de risco diferentes". O artigo de Markowitz "Portfolio Selection" usa a variância e a covariância dos retornos dos ativos para mostrar que o resultado de uma carteira depende não só dos ativos isolados, mas também de como os ativos se movem juntos. A variância descreve o quanto um conjunto de retornos se dispersa em torno da sua média; a covariância descreve se dois conjuntos de retornos tendem a se mover juntos.

Ativos cripto podem compartilhar risco de mercado e risco técnico

Ter vários ativos digitais não necessariamente cria várias fontes de risco independentes. Tokens diferentes podem ser afetados ao mesmo tempo pelo ânimo do mercado de ativos cripto, por uma mudança de liquidez ou por uma falha da mesma infraestrutura. A pesquisa acadêmica também constatou que alguns fatores de mercado comuns conseguem explicar a variação dos retornos de vários ativos cripto; um "fator" aqui é um impulsionador compartilhado capaz de fazer vários ativos se moverem juntos, e não um token em si. "Common Risk Factors in Cryptocurrency" oferece uma análise empírica desse tipo de covariação.

Uma carteira de ativos cripto ainda pode compartilhar as seguintes dependências além do preço:

• vários tokens implantados em uma mesma blockchain, dependendo em conjunto dessa rede para processar transações;
• vários ativos entrando em outra rede pela mesma ponte entre cadeias ou pela mesma instituição de custódia;
• várias stablecoins ou ativos embrulhados dependendo do mesmo emissor, dos mesmos ativos de reserva ou do mesmo canal de resgate;
• várias posições de finanças descentralizadas — isto é, os registros de contrato formados por operações como tomar emprestado, depositar ou dar colateral — usando o mesmo tipo de colateral ou a mesma fonte de dados de preço;
• ativos distribuídos entre várias contas, enquanto as permissões de assinatura ou as credenciais de recuperação são controladas pela mesma pessoa, pelo mesmo dispositivo ou pelo mesmo serviço;
• vários ativos mantidos na mesma plataforma de negociação, suportando em conjunto o risco de acesso e de custódia dessa plataforma.

Essas dependências mostram que diversificação de preços, diversificação de protocolos, diversificação de redes e diversificação de custódia não são a mesma questão. Uma carteira pode estar muito diversificada em nomes de tokens e ao mesmo tempo muito concentrada na rede subjacente ou no modo como os ativos são guardados.

O rebalanceamento devolve os pesos deslocados a uma faixa predeterminada

Rebalanceamento é ajustar os pesos de uma carteira que já se desviaram, devolvendo-os a proporções ou faixas fixadas de antemão. Seu propósito é restabelecer a estrutura original da carteira, não prever qual posição vai subir em seguida.

Mudanças de preço, entradas e saídas de recursos, e retornos gerados pelos ativos podem todos desviar os pesos. O rebalanceamento normalmente exige comprar, vender ou mover ativos, então pode gerar taxas de negociação, spreads, taxas de rede on-chain e impacto na execução; alguns ativos ainda podem ser difíceis de ajustar à proporção pretendida por falta de liquidez.

A frequência de rebalanceamento e as faixas que o disparam afetam tanto o custo quanto a magnitude do desvio dos pesos. A nota do CFA Institute sobre alocação de ativos também lista custos de transação, liquidez e restrições de peso entre os limites da implementação de uma carteira. Não existe uma frequência fixa que se aplique de modo geral, à parte de objetivos, custos e condições de ativos concretos.

Diversificação, cobertura e descentralização não são a mesma coisa

A diversificação distribui a dependência entre várias fontes de risco; a cobertura, em vez disso, usa outra posição ou outro arranjo para compensar um risco determinado. Uma cobertura pode tratar, por exemplo, de uma mudança de taxa de câmbio ou de preço, mas traz condições novas próprias, como custo, prazo e contraparte. A diversificação não exige que cada risco tenha uma operação em direção contrária.

A diversificação também se distingue da descentralização nas blockchains. A descentralização diz respeito a se a validação, a governança ou o controle de sistema de uma rede estão concentrados nas mãos de poucos participantes; a diversificação de carteira diz respeito a como os pesos de capital e as fontes de risco se distribuem. O token de uma rede descentralizada pode representar uma proporção muito alta de uma carteira, e um ativo emitido por uma instituição centralizada pode ser apenas uma parte pequena de uma carteira.

A diversificação não consegue eliminar quedas conjuntas nem riscos de fora da carteira

A diversificação só consegue tratar certos problemas de distribuição de risco; não vai tornar uma carteira "segura". Ela tem vários limites importantes:

• quando os mercados caem de modo geral, vários ativos podem perder valor ao mesmo tempo;
• a correlação histórica pode mudar sob pressão de mercado, e ativos antes dessincronizados começam a se mover na mesma direção;
• ativos diferentes podem esconder uma dependência do mesmo emissor, colateral, plataforma ou rede;
• quando a liquidez cai, os pesos e os preços no papel podem não ser realizáveis por operações efetivas;
• aumentar a quantidade de ativos acrescenta complexidade de registro, guarda, taxas e operação;
• quando uma amostra de dados é curta demais ou o histórico de um ativo é limitado, as estimativas de correlação e de volatilidade podem ser instáveis;
• a diversificação não vai eliminar fraude, exposição de uma chave privada, defeitos de contrato nem a falha de uma entidade de custódia.

A diversificação ainda pode fazer uma carteira captar apenas parte de uma alta grande de um ativo. Ela muda a maneira pela qual resultados diferentes afetam uma carteira, mas não julga de antemão qual resultado é melhor.

Julgar o grau de diversificação exige olhar juntas as posições e as dependências compartilhadas

Ao descrever o grau de diversificação de uma carteira, pode-se conferir em ordem as informações a seguir, em vez de chegar direto a uma conclusão de "diversificada" ou "não diversificada":

1. quais ativos a carteira contém, e qual é o peso real de cada um;
2. quanto do valor da carteira representam a maior posição e as poucas maiores;
3. se as mudanças de preço dos ativos são há muito tempo impulsionadas por fatores parecidos;
4. quais ativos dependem do mesmo emissor, rede, colateral, plataforma ou arranjo de custódia;
5. se as contribuições dos ativos à volatilidade geral estão concentradas;
6. se os pesos serão reajustados conforme algum conjunto estabelecido de regras depois de se deslocarem;
7. se taxas de negociação, liquidez e limites operacionais atrapalhariam um ajuste efetivo.

Essas informações respondem a perguntas sobre a estrutura de uma carteira; não estabelecem automaticamente que uma carteira seja adequada a uma pessoa determinada. Objetivos pessoais, situação financeira e capacidade de suportar perdas pertencem a um julgamento de adequação à parte, que não se resolve só por um grau de diversificação.

Perguntas frequentes

Ter mais moedas significa um grau de diversificação mais alto?

Não necessariamente. Vários tokens podem se mover na mesma direção em alto grau, e podem depender em conjunto da mesma rede, colateral, ponte entre cadeias, plataforma ou serviço de custódia. É preciso olhar ainda os pesos, a correlação e as dependências subjacentes.

Correlação baixa significa risco baixo?

Não. Correlação baixa só indica que dois ativos não se moveram com frequência na mesma direção dentro da amostra histórica escolhida. Um ativo ainda pode ser muito volátil, ter pouca liquidez ou sofrer uma falha independente, e além disso a correlação muda com o tempo.

Uma carteira de peso igual é necessariamente mais diversificada que uma ponderada por capitalização?

Não necessariamente. O peso igual pode reduzir a concentração dos pesos de capital, mas os ativos podem continuar expostos às mesmas fontes de risco; uma carteira ponderada por capitalização, por outro lado, pode estar concentrada porque poucas posições de grande capitalização representam uma proporção mais alta. As duas ainda produzem condições diferentes de negociação, liquidez e rebalanceamento.

A diversificação consegue evitar perdas?

Não. A diversificação não vai impedir um mercado inteiro de cair, e não elimina o risco dos ativos em si, de uma plataforma, de uma rede, da liquidez nem da operação.

Colocar ativos em várias carteiras digitais é diversificação?

Isso pode separar parte do risco de dispositivo ou de conta, mas se todas as carteiras digitais compartilham a mesma credencial de recuperação, são controladas pelo mesmo serviço, ou estão no mesmo dispositivo comprometido, a dependência crítica continua concentrada. A quantidade de carteiras digitais e o grau de diversificação do risco de preço dos ativos são ainda duas questões diferentes.

Conceitos relacionados

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Fontes

• Harry Markowitz: "Portfolio Selection" — o estudo fundacional que explica retorno e volatilidade de uma carteira por pesos de ativos, variância e covariância.
• CFA Institute: Portfolio Risk and Return — Part I — a relação entre pesos de carteira, volatilidade dos ativos, correlação e risco de carteira.
• CFA Institute: Principles of Asset Allocation — limites de implementação como restrições de peso, rebalanceamento, custos de transação e liquidez.
• MSCI: How Concentrated Are Small Caps Today? — um exemplo de cálculo da quantidade efetiva de ativos e da concentração de pesos.
• The Journal of Finance: Common Risk Factors in Cryptocurrency — pesquisa empírica sobre fatores comuns de mercado, tamanho e momentum em ativos cripto.