Quando a irmã Wood "vende voando", FOMO do varejo: por que o Circle quebrou US $ 200 da noite para o dia?

Autor: White55, Mars Finance

1. Avanço histórico: o "momento Bretton Woods" de criptoativos a dólares

digitais Na madrugada de 19 de junho de 2025, os mercados de capitais dos EUA mais uma vez testemunharam um carnaval que pode entrar para a história financeira: o preço das ações da gigante da stablecoin Circle (CRCL) disparou 34% em um único dia, atingindo a marca de US$ 200 intradiário, o maior aumento desde sua listagem em 5 de junho. Por trás dessa cifra está não apenas a busca frenética de novas classes de ativos pelo capital, mas também um jogo de reconstrução da soberania monetária, do poder financeiro e da ordem regulatória.

Apenas 48 horas atrás, o Senado dos EUA votou esmagadoramente por 68 a 30 para aprovar a Lei GENIUS (o nome completo da "Lei Nacional de Inovação de Stablecoin dos EUA"), que estabelece uma estrutura regulatória federal para stablecoins em dólares americanos. O projeto de lei define stablecoins como "dinheiro digital", exige que os emissores reservem 100% dos ativos altamente líquidos (como títulos americanos de curto prazo, depósitos em dinheiro) e proíbe pagamentos de juros aos usuários para fortalecer seus atributos de instrumentos de pagamento. Este avanço legislativo marca a primeira vez que os criptoativos, que estão na área cinzenta desde o nascimento do Bitcoin, foram oficialmente incorporados pelo sistema financeiro tradicional. Como o CEO da Circle, Jeremy Allaire, declarou nas redes sociais: "É o 'momento iPhone' do dólar digital – à medida que as stablecoins evoluem do lubrificante das transações criptográficas para a infraestrutura de pagamentos globais, a forma do dinheiro será completamente reescrita".

A reação do mercado confirma esse julgamento. Desde seu IPO de US$ 31 em 5 de junho, as ações da Circle subiram 543%, para mais de US$ 40 bilhões em capitalização de mercado, superando o PayPal e se aproximando do pico de avaliação da Square. A lógica central dessa rodada de aumento está no "triplo empoderamento" do projeto de lei do USDC (a stablecoin do dólar americano emitida pela Circle):

• Prêmio de conformidade: O projeto de lei traz emissores de stablecoin com uma capitalização de mercado de mais de US$ 10 bilhões para a supervisão do Federal Reserve, forçando concorrentes como o Tether a enfrentar auditorias mais rígidas e requisitos de reserva, enquanto o USDC se tornou o refúgio preferido para fundos institucionais com sua vantagem de conformidade pioneira (99,5% das reservas são títulos e dinheiro dos EUA);
• Expansão do cenário: O projeto de lei permite explicitamente que as stablecoins sejam usadas em cenários como pagamentos diários e liquidações internacionais, quebrando o status quo de que mais de 80% de seu volume de negociação está concentrado em exchanges de criptoativos, abrindo caminho para que o USDC penetre em redes de pagamento tradicionais, como Visa e SWIFT.
• Dividendos geopolíticos: O projeto de lei proíbe stablecoins que não sejam em dólar de entrar no mercado dos EUA e força emissores estrangeiros (como o Tether) a se submeterem a regulamentação equivalente, essencialmente trazendo o mercado global de stablecoins para o sistema de hegemonia do dólar americano. Nesse cenário, os US$ 61 bilhões em volume circulante do USDC (29% do mercado global de stablecoin) se tornaram uma ferramenta estratégica para os Estados Unidos consolidarem sua hegemonia sobre o "dólar digital".

2. A fissão dos modelos de negócios: A ascensão da Circle de "arbitrador de títulos dos EUA" para "Fed on-chain"

é essencialmente uma revolução na função dos intermediários financeiros tradicionais. Seu modelo de negócios principal pode ser resumido como um "três passos":

o primeiro passo: cunhar stablecoins e absorver a liquidez

global do dólar Quando um usuário compra 1 USDC por meio de uma plataforma como a Coinbase, a Circle recebe US$ 1 em dinheiro. No primeiro trimestre de 2025, a Circle tinha US$ 61,4 bilhões em ativos de reserva sob gestão, 80% dos quais são investidos em títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo e 20% são depositados em instituições sistemicamente importantes, como o Bank of New York Mellon. Este modelo gera lucros inesperados sob o ciclo de altas taxas de juros do Fed (atual rendimento do Tesouro de 10 anos de 4,3%): A Circle tem uma receita total de US$ 1,676 bilhão em 2024, 99% dos quais vêm de juros de reserva, com um lucro líquido de US$ 156 milhões.

Etapa 2: construir uma rede de pagamento para substituir a hegemonia

centenária do SWIFT A iniciativa "CPN" (Circle Payments Network) da Circle, que está avançando secretamente, tenta usar a tecnologia blockchain para alcançar a liquidação de segundo nível de pagamentos transfronteiriços, com a taxa comprimida de 1% para 0,01% no SWIFT tradicional. Essa ambição é endossada por um projeto de lei que exigiria que os emissores de stablecoin interagissem com o FedNow, o sistema de pagamento em tempo real do Federal Reserve, lançando as bases para que um dólar digital se interconectasse com o USDC. Se o CPN for bem-sucedido, a Circle se tornará um "hub on-chain" conectando moedas digitais do banco central (CBDCs) com stablecoins privadas, comparáveis à AWS na era da Internet.

Etapa 3: devorar ativos do mundo real e iniciar a revolução RWA (tokenização de ativos do mundo real)

O USYC, um fundo de títulos do Tesouro tokenizado lançado em parceria com a BlackRock, marca a expansão da Circle no mercado de US$ 16 trilhões do Tesouro dos EUA. Ao converter ativos como títulos e imóveis em tokens on-chain, o USDC se tornará um meio natural de liquidação para esses ativos, cobrando taxas de cunhagem e circulação. Se essa transformação for bem-sucedida, a estrutura de renda da Circle mudará de uma dependência de juros únicos para um saldo de três pernas de "juros de reserva + taxa de pagamento + taxa de serviço RWA", livrando-se completamente do rótulo de "fantoche de rendimento do Tesouro dos EUA".

No entanto, há um risco fatal nesta grande narrativa. A margem de lucro líquido da Circle de apenas 9,3% está bem abaixo da média dos gigantes da tecnologia e, em seu núcleo, está o alto custo de distribuição: US$ 908 milhões (60% dos custos totais) pagos à Coinbase em 2024 expõem a fraqueza do controle ecológico. Para piorar a situação, uma vez que o Fed reduza as taxas de juros para 3% em 2026, como o mercado espera, a receita de juros da Circle encolherá 30%, forçando a administração a provar o potencial de lucratividade do pagamento e do negócio de RWA nos próximos 18 meses.

3. Guerra Secreta da Capital: O "Gelo e Fogo" do Retiro Institucional e do Carnaval dos Investidores de Varejo

Quando o mercado aplaude o aumento do preço do Circle, um jogo de capital oculto está sendo encenado. Em 17 de junho, Cathie Wood, fundadora da Ark Invest, vendeu 643.000 ações da Circle por dois dias consecutivos e sacou US$ 96,5 milhões, provocando pânico no mercado sobre "o bem está fora". Esta operação contrasta fortemente com sua crença usual em tecnologia disruptiva - é lucrativa ou está sentindo o cheiro da incerteza do pouso regulatório?

Em comparação com outros movimentos de capital, a resposta pode estar nos detalhes:

• BlackRock está em espera: BlackRock, um investidor fundamental na Circle, detém uma participação de 10% e não divulgou uma redução em suas participações, apostando claramente no valor de longo prazo da tokenização RWA;
• Jogo de restrição interna: O CEO Jeremy Aller planeja vender apenas 8% de sua participação (cerca de 1,58 milhão de ações), o que está muito abaixo do limite de elevação do IPO, transmitindo confiança à administração;
• Influxo de varejo: Dados de plataformas como Robinhood mostram que o comércio de varejo subiu para 34% de 15% no início do IPO, e os contratos em aberto alavancados aumentaram 300%, sugerindo que o sentimento do mercado entrou em território irracional.

Por trás dessa divergência está a divergência fundamental entre instituições e investidores de varejo no modelo de avaliação da Circle:

• Perspectiva institucional: Com base no modelo DCF (fluxo de caixa descontado), o atual índice P/L de 174x da Circle superou suas expectativas de crescimento para os próximos três anos, especialmente os bilhões de dólares necessários para construir uma rede de pagamentos, o que pode reduzir os lucros de curto prazo;
• Narrativa de varejo: Comparando o Circle a um "Fed on-chain" e assumindo que sua capitalização de mercado deve ser baseada no tamanho do balanço patrimonial do banco central (o Fed atualmente tem US$ 8,9 trilhões em ativos), dando-lhe um prêmio mais alto.

Essa lacuna cognitiva é um retrato clássico da simbiose das bolhas e oportunidades do mercado de capitais.

4. O desafio final: O destino do círculo de "lança e escudo" da hegemonia do dólar

há muito ultrapassou o escopo dos negócios e se tornou um microcosmo do jogo financeiro entre as grandes potências. A aprovação da Lei GENIUS é essencialmente uma "expedição digital para o dólar": ao exigir reservas de stablecoin para títulos dos EUA, os EUA estão transformando a liquidez global de criptomoedas em um "novo comprador" de títulos dos EUA. De acordo com os dados, o Tether e o Circle já detêm US$ 122 bilhões em títulos americanos de curto prazo, representando 2% das ações do mercado, e se o tamanho da stablecoin atingir US$ 3 trilhões em 2030 (previsão do Standard Chartered Bank), seu poder de compra em títulos americanos excederá o do Japão e da China juntos.

No entanto, esse design sofisticado enfrenta uma reação tripla:

• Invasão tecnológica: A natureza transfronteiriça do blockchain está em conflito fundamental com a jurisdição de braço longo da regulamentação do dólar americano, e stablecoins descentralizadas (como DAI) podem contornar a lei e formar um "enclave regulatório";
• Recuperação geopolítica: A China está acelerando a liquidação transfronteiriça do yuan digital, e a Portaria de Stablecoin de Hong Kong apóia explicitamente a stablecoin do dólar de Hong Kong, tentando substituir o USDC no comércio do Cinturão e Rota;
• Divisões internas: O projeto de lei proíbe grandes empresas de tecnologia (como Amazon e Meta) de emitir stablecoins, mas gigantes tradicionais como Walmart e JPMorgan Chase estabeleceram secretamente seus planos e podem competir de frente com a Circle no futuro.

Conclusão: Reconstruindo o futuro do dinheiro no fio da navalha

Às 2h30, o preço das ações da Circle congelou em US$ 199,59 na tela eletrônica da Bolsa de Valores de Nova York. Esse número não é apenas o preço do capital para uma revolução tecnológica, mas também o critério para o compromisso da velha ordem com o novo mundo. Enquanto o presidente do Fed, Jerome Powell, evitou a linha do tempo do "dólar digital" durante uma audiência no Congresso, a Circle silenciosamente traçou o caminho para conectar os mundos tradicional e cripto.

O fim desta festa pode ser tão espumoso e despedaçado quanto o frenesi ferroviário do século 19, ou pode ser como a revolução da Internet que reformulou a economia humana. A única certeza é que, quando a hegemonia do dólar renasce por meio do blockchain, o Circle é um jogador de xadrez e um peão – e toda vez que sobe e desce, escreve um apocalipse moderno sobre o poder do dinheiro.