Trận chiến Stablecoin: Vòng tròn vươn lên thách thức cạnh tranh với các thế lực mới trong lĩnh vực tài chính truyền thống

Nguồn: Thung lũng Silicon 101

Đối chiếu và biên soạn: Daisy, ChainCatcher

Ghi chú của biên tập viên:

Bài viết này dựa trên một cuộc phỏng vấn âm thanh với người dẫn chương trình podcast Hong Jun và Feng Liu với Can Sun và Zheng Di. Hong Jun là người quản lý của "Thung lũng Silicon 101", và Liu Feng là người quản lý của "Web3 101", đối tác của BODL Ventures và cựu tổng biên tập của Chainnews. Guest Can Sun là người đồng sáng lập và đứng đầu bộ phận tuân thủ pháp luật của Backpack Exchange, đồng thời đã tham gia sâu vào việc thiết kế cấu trúc pháp lý của USDC. Di Zheng là một nhà đầu tư tiên tiến tập trung vào tài chính và công nghệ tiền điện tử.

Cuộc phỏng vấn lấy niêm yết Circle làm điểm khởi đầu và đi sâu vào USDC và Tether (USDT). Sự khác biệt về lộ trình tuân thủ, mô hình lợi nhuận và cấu trúc liên minh, đồng thời mở rộng đến các xu hướng quy định trong tương lai đối với stablecoin, những thay đổi trong bối cảnh nền tảng và khả năng chiến lược kết hợp với AI và mạng lưới thanh toán toàn cầu.

Sau đây là tổng hợp các cuộc phỏng vấn.

Tl; DR:

• Circle trở thành nhà phát hành stablecoin đầu tiên ra mắt công chúng và USDC được coi là đại diện của "đồng đô la kỹ thuật số", và vốn hóa thị trường tăng vọt đã thu hút sự chú ý của thị trường.
• Thị trường stablecoin đã bước vào một cơn sốt trắng, với USDC tuân thủ cạnh tranh với USDT không tuân thủ và những gã khổng lồ tài chính và công nghệ truyền thống tăng tốc gia nhập của họ.
• Coinbase gắn bó sâu sắc với USDC, công ty đã thúc đẩy sự mở rộng nhanh chóng của mình, nhưng lợi nhuận của nó từ lâu đã bị hạn chế bởi giao thức chia sẻ doanh thu.
• Tether thống trị thị trường với mô hình lợi nhuận cao, rủi ro cao và Circle tuân thủ con đường tuân thủ và minh bạch, với khoảng cách lợi nhuận đáng kể.
• Các đề xuất quy định như Đạo luật Genius dự kiến sẽ định hình lại trật tự của ngành và thúc đẩy hợp pháp hóa và thể chế hóa stablecoin.
• Circle đang xây dựng một mạng lưới thanh toán toàn cầu trên chuỗi, kết hợp các kịch bản thanh toán AI, trong nỗ lực trở thành cơ sở hạ tầng mới cho tài chính kỹ thuật số.

So sánh hệ thống USDC và Tether và Mô hình lợi nhuận

Hongjun: Câu hỏi đầu tiên, tại sao lại lần nàyDanh sách Circle có được săn lùng như vậy không? Có thể, bạn nghĩ sao?

Can Sun: Giá trị cốt lõi của USDC nằm ở việc sử dụng nó như một công cụ thanh toán và thanh toán cho đồng đô la kỹ thuật số. Hệ thống thanh toán tài chính truyền thống hầu như không thay đổi trong nhiều thập kỷ, chuyển khoản ngân hàng bị giới hạn bởi giờ làm việc và hiệu quả tổng thể vẫn bị mắc kẹt trong thế kỷ trước. Bằng cách số hóa đồng đô la Mỹ, Circle có khả năng thanh toán trong thời gian thực 24 giờ một ngày trên toàn thế giới, đây là một nâng cấp cơ bản cho toàn bộ hệ thống tài chính.

Một điểm nổi bật khác trong việc niêm yết của Circle là các nhà bảo lãnh phát hành bao gồm những gã khổng lồ tài chính truyền thống như JP Morgan và Goldman Sachs, cũng đang khám phá việc phát hành stablecoin. Nếu họ kết hợp USDC vào hệ thống thanh toán bù trừ hiện có trong tương lai, USDC có tiềm năng trở thành một đồng đô la kỹ thuật số "chính thức". Như vậy, IPO của Circle không chỉ đại diện cho sự thành công của một công ty công nghệ mà còn phản ánh thái độ tích cực của tài chính truyền thống đối với triển vọng của đồng đô la kỹ thuật số.

Zheng Di: Circle gắn bó quá sâu sắc với Coinbase, điều này hạn chế lợi nhuận của nó. Từ quan điểm cơ bản, định giá của đợt IPO trị giá 7 tỷ đô la là hợp lý, nhưng sự gia tăng nhanh chóng giá trị thị trường lên 25 tỷ đô la phản ánh kỳ vọng của thị trường về sự khan hiếm các mục tiêu stablecoin tuân thủ.

thân thị trường stablecoin có tiềm năng tăng trưởng lớn. Có hai dữ liệu đáng chú ý: thứ nhất, chính phủ Hoa Kỳ và Standard Chartered và các tổ chức khác dự đoán rằng thị trường stablecoin toàn cầu sẽ tăng từ 250 tỷ đô la hiện tại lên 2 nghìn tỷ đô la vào năm 2028; Thứ hai, Michael Saylor và những người khác có quan điểm cấp tiến hơn rằng thị trường có thể đạt 10 nghìn tỷ đô la trong dài hạn. Để dự đoán sự tăng trưởng như vậy, các nhà đầu tư sẵn sàng đưa ra mức định giá cao hơn.

Hongjun: 2 nghìn tỷ là tổng số tiền của toàn bộ thị trường stablecoin?

Zheng Di: Thị phần hiện tại của Circle trên thị trường stablecoin là khoảng 24% đến 25%. Nếu thị phần của nó vẫn giữ nguyên, thị trường nói chung sẽ mở rộng gấp 8 lần và tài sản tương ứng của Circle có thể tăng lên 480 tỷ đô la trở lên.

Hongjun: Thông tin cơ bản. Tether, nhà phát hành USDT, là một tổ chức nước ngoài và không được quản lý tại Hoa Kỳ; USDC được phát hành bởi Circle, được đăng ký tại Hoa Kỳ và được quản lý bởi nhiều tiểu bang khác nhau, đồng thời là một stablecoin tuân thủ. Tính đến thời điểm hiện tại, giá trị thị trường stablecoin toàn cầu vào khoảng 250 tỷ USD, trong đó USDT khoảng 150 tỷ USD, chiếm 62,5%; USDC khoảng 61 tỷ USD, chiếm khoảng 24%.

Vậy, các khía cạnh cụ thể trong "sự tuân thủ" của USDC là gì? Được biết, Circle đã tiết lộ rất nhiều chi phí hoạt động và thông tin tuân thủ trong bản cáo bạch IPO. Và Tether được coi là một trong những công ty tiền điện tử có lợi nhuận cao nhất vào thời điểm hiện tại.

Can Sun: Hiện tại, không có luật quản lý stablecoin liên bang thống nhất ở Hoa Kỳ và thiếu một khuôn khổ hoàn chỉnh tương tự như MiCA của Liên minh Châu Âu. USDC "tuân thủ" chủ yếu ở chỗ nó hoạt động dưới sự giám sát của các tiểu bang khác nhau, đặc biệt là Sở Dịch vụ Tài chính Bang New York (NYDFS), và phải tuân theo các quy định liên quan đến quản lý dự trữ và tiết lộ kiểm toán.

USDC công bố cơ cấu dự trữ hàng tháng, được phân bổ đầy đủ cho các quỹ thị trường tiền tệ của chính phủ và trái phiếu kho bạc ngắn hạn của Hoa Kỳ, được giữ bởi các ngân hàng lớn hoặc quỹ tín thác độc lập và được kiểm toán. Ngược lại, Tether, mặc dù cũng đã bắt đầu tiết lộ dự trữ trong những năm gần đây, nhưng có loại tài sản phức tạp hơn và tính minh bạch tương đối thấp.

Liu Feng: Về "Đạo luật Thiên tài", ông có thể giới thiệu các quy định có tác động lớn nhất đến ngành không? Những tác động có thể xảy ra của luật này đối với Tether và ngành công nghiệp stablecoin nói chung là gì?

Can Sun: Dự luật này vẫn chưa được chính thức thông qua và nó vẫn đang được Thượng viện và Hạ viện Hoa Kỳ đàm phán. Sau khi được triển khai, đây sẽ là khung pháp lý stablecoin cấp liên bang đầu tiên, điều này sẽ mang lại lợi ích đáng kể cho ngành, vì các tổ chức tài chính truyền thống như ngân hàng và quỹ sẽ có thể tham gia hợp pháp sau khi có quy định rõ ràng.

Một trong những điều khoản quan trọng nhất quy định rằng bất kỳ stablecoin nào muốn lưu hành ở Hoa Kỳ hoặc phục vụ người dùng Hoa Kỳ phải được cấp phép bởi các cơ quan quản lý Hoa Kỳ hoặc chấp nhận quy định tương đương được Hoa Kỳ công nhận. Nếu không, chính phủ có thể cấm niêm yết trên các sàn giao dịch của Mỹ và có quyền đóng băng dự trữ đồng đô la của mình.

Điều khoản này có tác động đặc biệt đáng kể đến Tether. Hầu hết các khoản thanh toán bằng đô la trên thế giới dựa trên hệ thống thanh toán bù trừ do Mỹ dẫn đầu và ngay cả khi Tether giữ tài khoản đô la Mỹ ở nước ngoài, chính phủ Mỹ có khả năng cắt dòng chảy của đồng đô la Mỹ miễn là ngân hàng thanh toán bù trừ của họ có trụ sở tại Hoa Kỳ.

Liu Feng: Nói cách khác, Hoa Kỳ có thể trực tiếp "mắc kẹt" thông qua hệ thống đô la?

Can Sun: Vâng. Nếu Tether không thể đáp ứng các yêu cầu quy định của Hoa Kỳ, chính phủ có thể yêu cầu các ngân hàng ngừng giữ dự trữ đô la Mỹ cho nó. Một khi dự trữ bị đóng băng, USDT sẽ mất khả năng chốt 1:1 với đô la Mỹ, đây là một đòn chí mạng đối với stablecoin. Trong lịch sử, Mỹ đã sử dụng hệ thống tài chính như một công cụ trừng phạt, và các quốc gia như Iran và Triều Tiên đã bị hạn chế bởi nó.

Feng Liu: Bạn có nghĩ rằng Tether có khả năng đáp ứng các yêu cầu quy định liên quan không? Có thể hoạt động tuân thủ pháp luật tại Hoa Kỳ không?

Can Sun: Nhóm Tether có năng lực và họ thực sự thúc đẩy tuân thủ và minh bạch. Tuy nhiên, không chắc chắn liệu các yêu cầu quy định của Hoa Kỳ có thể được đáp ứng trong ngắn hạn hay không. Đặc biệt là khi các tiêu chuẩn quy định cao, cơ cấu dự trữ và quản trị công ty của nó có thể cần mất nhiều thời gian hơn để điều chỉnh.

Feng Liu: Điều này có nghĩa là sự cạnh tranh sẽ công bằng hơn trong tương lai. Trong quá khứ, Tether đã được hưởng lợi từ chênh lệch giá theo quy định, trong khi USDC đã chịu chi phí tuân thủ cao hơn. Khi các quy tắc hội tụ, Tether sẽ phải bắt kịp.

Can Sun: Vâng, có một thông lệ phổ biến trong ngành công nghiệp tiền điện tử là "không có quy định trước, sau đó tuân thủ" và nhiều dự án hoạt động ở nước ngoài trong giai đoạn đầu và tìm kiếm sự tuân thủ sau khi chúng phát triển. Nhưng một khi các quy định nghiêm ngặt được thực hiện ở Mỹ, các tổ chức như Tether sẽ được yêu cầu đáp ứng các tiêu chuẩn quy định ngay từ đầu và sẽ không còn có thể dựa vào khoảng trống pháp lý để tồn tại.

Hongjun: Chúng tôi vừa phân tích lý do tại sao USDC đang thu hút sự chú ý và chúng ta hãy xem lại lộ trình phát triển của Circle. Công ty được thành lập vào năm 2013 và USDC được thành lập vào năm 2018. Bạn có thể tham gia vào việc phát triển các tài liệu pháp lý cho Circle và Coinbase để cùng ra mắt USDC không? Ngoài ra, tại sao Circle lại chọn tham gia vào đường đua stablecoin ngay từ đầu? Bạn đã làm việc với Coinbase như thế nào?

Can Sun: Vào năm 2018, thị trường stablecoin gần như bị độc quyền bởi USDT, và việc chuyển tài sản và bảo hiểm tổn thất giữa các sàn giao dịch phụ thuộc nhiều vào USDT Tuy nhiên, do hoạt động ở nước ngoài và thông tin không rõ ràng, có rủi ro lớn hơn. Circle đang đa dạng hóa vào thời điểm đó, sở hữu các doanh nghiệp như sàn giao dịch Poloniex, giao dịch OTC và các công cụ thanh toán, nhưng những điều này không tạo thành bước đột phá cốt lõi.

Nhận thấy rằng thiếu các stablecoin tuân thủ trên thị trường, họ đã hợp tác với Coinbase để thành lập một liên doanh, Center, để cùng ra mắt USDC. Hai công ty mỗi công ty nắm giữ 50% cổ phần và cùng chịu trách nhiệm phát hành và quản trị USDC, với mục tiêu xây dựng một hệ thống stablecoin minh bạch, tuân thủ và có thể kiểm toán.

Feng Liu: Trong những ngày đầu, Circle đã có các hoạt động kinh doanh đa dạng, bao gồm ví Bitcoin, sản phẩm thanh toán, giao dịch OTC và hoạt động của sàn giao dịch Poloniex. Kể từ đó, công ty đã liên tiếp thoái vốn các mảng kinh doanh này, cuối cùng tập trung vào USDC. Đây có thể được coi là một loại "chiến lược tất cả" không? Bạn thấy sự thay đổi này như thế nào vào thời điểm đó?

Can Sun: Vâng, Circle đã dần thoái vốn ví Bitcoin, giao dịch OTC, Poloniex, thay vào đó tập trung vào USDC. Vào thời điểm đó, có những nghi ngờ về chiến lược "cống hiến tất cả" này, xét cho cùng, Poloniex vẫn có quy mô và kinh doanh OTC có lượng khách hàng tổ chức ổn định.

Nhưng Circle dự đoán rằng các stablecoin tuân thủ có tiềm năng trở thành một phần quan trọng của cơ sở hạ tầng tài chính trong tương lai. Ai có thể là người đầu tiên tham gia thị trường và xây dựng hàng rào sinh thái có khả năng trở thành người mang cốt lõi của "đồng đô la kỹ thuật số". Tính minh bạch và tuân thủ của USDC đã nhận được sự công nhận từ các tổ chức lớn, công ty thanh toán và thậm chí cả chính phủ.

Công ty đánh giá rằng đây là một con đường "người chiến thắng được tất cả" và giá trị chiến lược của hệ sinh thái stablecoin cao hơn nhiều so với lợi nhuận ngắn hạn của các doanh nghiệp cận biên khác.

Hongjun: Theo bản cáo bạch của Circle, Coinbase đã rút khỏi danh sách cổ đông của Center, nhưng vẫn được giữ lại50% thu nhập lãi USDC. Nền tảng đằng sau thỏa thuận chia sẻ doanh thu này là gì? Suy nghĩ của bạn về điều này là gì?

Can Sun: Thỏa thuận chia sẻ này đã đạt được khi USDC lần đầu tiên được thành lập. Coinbase cung cấp các tài nguyên chính cho USDC, bao gồm các kênh người dùng, hệ thống ví và hỗ trợ niêm yết sàn giao dịch. Đổi lại, Circle đã ký một thỏa thuận chia sẻ thu nhập lãi suất với nó.

Thỏa thuận quy định rằng chỉ cần Coinbase hoàn thành một KPI tăng trưởng cụ thể mỗi năm, nó có thể gia hạn và nhận thu nhập lãi USDC trong một thời gian dài 50%。 Cho đến nay, Coinbase thực sự đã đạt được những mục tiêu này.

Điều này cũng có nghĩa là mặc dù Circle chịu trách nhiệm phát hành, vận hành và pháp lý, nhưng nó chỉ có thể giữ lại một nửa số tiền thu được và nửa còn lại cần được phân phối cho Coinbase, hạn chế lợi nhuận của nó.

Zheng Di: Coinbase về cơ bản đóng vai trò "nói dối để kiếm tiền". Nó không chịu trách nhiệm pháp lý và quy định đối với việc phát hành USDC, nhưng nhờ ràng buộc sớm, nó đã có được cơ chế chia sẻ lợi nhuận dài hạn, gần như trở thành một "nền tảng cổ tức vĩnh viễn". Mặc dù lợi nhuận tổng thể của Circle có vẻ đáng kể, nhưng nó đã giảm đáng kể sau khi chia sẻ.

Can Sun: Vâng, nhưng từ quan điểm chiến lược, sự liên kết này đã giúp USDC mở cửa thị trường nhanh chóng trong những ngày đầu. Là một sàn giao dịch tuân thủ, Coinbase đã thúc đẩy sự ra mắt của USDC và hỗ trợ ví tích hợp, thiết lập một hệ sinh thái ban đầu vững chắc cho nó. Mặc dù chiến lược "chia và thắng" này là một lựa chọn hợp lý vào thời điểm đó, nhưng giờ đây nó đặt Circle vào một vị trí tương đối thụ động về cấu trúc doanh thu.

Liu Feng: Điều này làm tôi nhớ đến một câu hỏi khác. Trong những năm gần đây, Binance đã dần giảm hỗ trợ cho USDC để ủng hộ một stablecoin có tên USD1. 1 USD được đồn đại là đằng sau gia đình Trump và các quỹ Abu Dhabi. Có thể, bạn thấy xu hướng này như thế nào?

Can Sun: USD1 được phát hành bởi First Digital, có trụ sở chính tại Hồng Kông và đăng ký tại Abu Dhabi. Binance có mối quan hệ chặt chẽ với nó, chủ yếu là do dự án cung cấp cho nền tảng nhiều không gian thương lượng hơn và chia sẻ doanh thu. Ngược lại, USDC gắn bó sâu sắc với Coinbase, và Binance không chỉ cần phải chịu chi phí sử dụng mà còn không thể chia sẻ lợi nhuận nên giảm dần sự hỗ trợ của mình. Hiện tượng này phản ánh xu hướng trên thị trường stablecoin: các nền tảng lớn đã bắt đầu hỗ trợ stablecoin của riêng họ hoặc hợp tác và dần hình thành các phe liên minh khác nhau.

Zheng Di: Hiện tại, thị trường stablecoin có thể được chia thành năm phe:

đầu tiên là phe USDT do Tether thống trị, có thị phần lớn nhất và ứng dụng rộng rãi nhất, nhưng sự tuân thủ tương đối yếu.

Thứ hai là phe USDC, do Circle thống trị, nhấn mạnh sự tuân thủ và minh bạch, đồng thời gắn bó sâu sắc với Coinbase.

Thứ ba là USD1 của Binance, có các thuộc tính nền tảng rõ ràng và cấu trúc vốn phức tạp đằng sau nó.

Thứ tư là phe các công ty công nghệ, bao gồm PYUSD do PayPal phát hành và USDB được Stripe hỗ trợ , dựa vào mạng lưới thanh toán của riêng mình để thúc đẩy việc hạ cánh của stablecoin.

Thứ năm, các ngân hàng truyền thống, chẳng hạn như JPM Coin của JPMorgan Chase và stablecoin nội bộ của Citigroup, chủ yếu được sử dụng để thanh toán bù trừ B2B giữa các tổ chức.

Feng Liu: Bạn nghĩ những trại stablecoin này sẽ phát triển như thế nào trong tương lai? Liệu họ sẽ trở thành những người độc quyền, hay mỗi người sẽ chiếm các thị trường khác nhau?

Zheng Di: Tôi nghĩ thị trường stablecoin cuối cùng có thể hình thành một mô hình tương tự như một hệ điều hành, bị chi phối bởi hai hoặc ba. Cũng giống như Android và iOS, một cái mở nhưng rủi ro, và cái kia đóng nhưng nhấn mạnh vào việc tuân thủ, và cả hai có thể cùng tồn tại trong một thời gian dài.

Tether sẽ tiếp tục phục vụ các thị trường không tuân thủ, DeFi và các giao dịch rủi ro cao, trong khi các stablecoin tuân thủ như USDC sẽ dần bước vào hệ thống tài chính chính thống như thanh toán, thanh toán bù trừ và ngân hàng.

Hongjun: Chúng tôi vừa đề cập đến sự khác biệt giữa USDC và USDT về mô hình lợi nhuận. Bạn có thể giải thích chi tiết về cách các nhà phát hành stablecoin có lợi nhuận không? Ví dụ: Circle kiếm doanh thu như thế nào sau khi người dùng đổi 1 USDC?

Can Sun: Mô hình lợi nhuận của stablecoin tương đối đơn giản. Người dùng đổi 1 USDC và Circle sẽ nhận được 1 USD dự trữ. Các quỹ sẽ được đầu tư vào các tài sản có tính thanh khoản cao, rủi ro thấp như trái phiếu kho bạc Mỹ và quỹ thị trường tiền tệ, với lợi nhuận hàng năm khoảng 4%.

Vì chủ sở hữu USDC không được hưởng lãi, tất cả số tiền thu được sẽ được chuyển đến tổ chức phát hành, tạo thành một "chênh lệch" rõ ràng - không thể đạt được khoản thanh toán lãi suất để có lợi nhuận ổn định trên tài sản.

Feng Liu: Nếu Circle hiện quản lý khoảng 61 tỷ USD USDC, nó sẽ kiếm được 4% hàng năm Đó là khoảng 2,4 tỷ đô la thu nhập lãi mỗi năm?

Can Sun: Về lý thuyết, có, nhưng thu nhập thực tế phải chịu một số chi phí, chẳng hạn như cổ phiếu trả cho Coinbase, chi phí hoạt động và phí kiểm toán. Mặc dù vậy, Circle vẫn có lãi, đặc biệt là trong chu kỳ tăng lãi suất, với sự tăng trưởng đáng kể về thu nhập từ lãi.

Zheng Di: Mô hình lợi nhuận của Tether tương đối tích cực hơn. Mặc dù dự trữ của nó cũng bao gồm các tài sản an toàn như trái phiếu Mỹ và tiền mặt, nhưng các tiết lộ cho thấy nó cũng bao gồm các tài sản rủi ro cao như Bitcoin, vàng và vốn chủ sở hữu trong các công ty tư nhân, vì vậy lợi suất tổng thể cao hơn đáng kể so với Circle.

Thị trường ước tính rằng lợi nhuận hàng năm của Tether có thể vượt quá 6 tỷ đô la, trong khi Circle chưa đến một nửa con số đó. Điều này cũng mang lại cho Tether khả năng tiếp tục trả cổ tức lớn, đầu tư và mua lại.

Chiến lược phát triển của Circle và xu hướng của Liên minh StablecoinHongjun

: Có vẻ như Tether hoạt động giống như một quỹ phòng hộ. Thay vì một nhà cung cấp cơ sở hạ tầng tài chính?

Can Sun: Chính xác. Tether hoạt động gần hơn với một nhà quản lý tài sản, dựa vào dự trữ của người dùng để phân bổ danh mục đầu tư có lợi nhuận cao, có lợi nhuận đáng kể nhưng rủi ro tín dụng tương đối cao.

Ngược lại, Circle gần gũi hơn với mô hình ngân hàng, nhấn mạnh tính minh bạch tài sản, tuân thủ và quản lý rủi ro thấp, đồng thời không tham gia vào các khoản đầu tư rủi ro cao. Mặc dù lợi nhuận thấp hơn, nhưng nó đáng tin cậy hơn trong các cơ quan quản lý và hệ thống tài chính.

Feng Liu: Liệu các nhà quản lý có cho phép mô hình "lợi nhuận cao, rủi ro cao" của Tether tồn tại trong một thời gian dài? Đặc biệt, trong trường hợp chạy, liệu có thể có tác động hệ thống đến toàn bộ hệ thống tài chính tiền điện tử không?

Can Sun Đây là một vấn đề rất thực tế. Tether có vốn hóa thị trường hơn gấp đôi USDC và chiếm hơn 60% thị trường stablecoin. Trong trường hợp xảy ra khủng hoảng thanh khoản hoặc vỡ nợ lớn, nó có thể kích hoạt "khoảnh khắc Lehman" trong hệ thống tài chính tiền điện tử.

Để đạt được mục tiêu này, nhiều giao thức DeFi và nền tảng giao dịch đã bắt đầu phòng ngừa rủi ro, chẳng hạn như đa dạng hóa việc sử dụng nhiều stablecoin, đặt giới hạn tỷ lệ nắm giữ hoặc áp dụng cơ chế rổ stablecoin để giảm sự phụ thuộc vào một stablecoin duy nhất.

Di Zheng: Tether cho đến nay vẫn chưa vỡ nợ, nhưng trong bối cảnh quy định chặt chẽ hơn, nó sẽ buộc phải hướng tới sự minh bạch và chấp nhận quy định trong tương lai, hoặc tiếp tục hoạt động trong "vùng xám", và không gian cho sau này sẽ ngày càng trở nên hạn chế.

một cách tương đối, nếu Circle có thể dần thâm nhập vào hệ thống tài chính truyền thống, chẳng hạn như thiết lập hợp tác thanh toán bù trừ với Visa, Stripe, các ngân hàng và các tổ chức khác, Nó dự kiến sẽ mở rộng thị phần của mình trong dài hạn. Tuy nhiên, con đường này chậm hơn, tốn kém hơn để vận hành và tỷ suất lợi nhuận tương đối hạn chế.

Hongjun: Có thể nói đây là một trò chơi về lợi nhuận cao, tuân thủ và ổn định. Tether có lợi nhuận và sinh lời, nhưng nó đi kèm với rủi ro lớn; Con đường của Circle mạnh mẽ, tuân thủ và bền vững, nhưng doanh thu của nó tương đối hạn chế.

Can Sun: Vâng. Thành công của Tether phụ thuộc vào lợi thế đi đầu và mở rộng nhanh chóng trong khoảng cách thị trường ban đầu; Mặt khác, Circle đang đặt cược vào các xu hướng pháp lý và sự phát triển lâu dài của hệ thống tài chính truyền thống.

Feng Liu: Ông thấy sự phát triển của hai mô hình này trong vài năm tới như thế nào? Liệu Circle có thể dần bắt kịp Tether, hay Tether sẽ tiếp tục dẫn đầu?

Di Zheng: Rất khó để đưa ra phán đoán dứt khoát và nó phụ thuộc vào một vài yếu tố chính. Đầu tiên là quy trình quản lý, liệu Hoa Kỳ có thể đưa ra một khuôn khổ pháp lý rõ ràng cho stablecoin trong hai đến ba năm tới hay không; thứ hai, liệu các tổ chức tài chính có xu hướng làm việc với các mô hình tuân thủ hơn hay không; Cuối cùng, liệu Tether có thể tiếp tục duy trì lợi nhuận cao và quản lý rủi ro đúng cách hay không.

Tôi có xu hướng tin rằng trong tương lai, thị trường stablecoin sẽ thể hiện một mô hình "đường kép": một đường phục vụ các nền tảng DeFi và nước ngoài có rủi ro cao, chủ yếu là USDT; Theo dõi còn lại hướng đến các kịch bản tuân thủ và thanh toán của tổ chức, dẫn đầu là USDC hoặc các stablecoin tuân thủ mới khác.

Can Sun: Tôi đồng ý với phán quyết đó. Cũng giống như hệ thống tài chính hiện tại được chia thành hệ thống ngân hàng và hệ thống ngân hàng ngầm, stablecoin cũng có thể chuyển sang phát triển theo hướng kép trong tương lai. Tuy nhiên, ở các quốc gia quan trọng và kịch bản tài chính cốt lõi, thị phần của các stablecoin tuân thủ dự kiến sẽ tăng dần.

phát triển công nghệ và các kịch bản mới nổi của StablecoinHongjun

: Chúng ta đã thảo luận về tình hình trong quá khứ và hiện tại của stablecoin, và cuối cùng tôi muốn yêu cầu các bạn hướng tới hướng phát triển trong tương lai. USDC có thể tham gia vào những kịch bản ứng dụng nào tiếp theo? Ngoài việc mở rộng thị phần, Circle có bố cục chiến lược mới không?

lược cốt lõi của Can Sun: Circle là xây dựng mạng lưới thanh toán toàn cầu. Công ty đã ra mắt một giao thức có tên là CCTP (Cross-Chain Transfer Protocol), hỗ trợ chuyển USDC liền mạch giữa nhiều blockchain và kết nối với hệ thống ngân hàng. Về bản chất, nó đang xây dựng một hệ thống thanh toán bù trừ đô la trên chuỗi.

So với quy trình thanh toán bù trừ USD truyền thống, USDC có ưu điểm là đến theo thời gian thực, chi phí thấp và truy xuất nguồn vốn minh bạch. Nếu Circle có thể kết nối thành công các hệ thống thanh toán quốc gia với mạng USDC, nó sẽ có thể trở thành tiêu chuẩn thanh toán bù trừ toàn cầu.

Zheng Di: Một hướng quan trọng khác là tích hợp AI và stablecoin. Ngày càng có nhiều công ty AI đang xây dựng hệ thống thanh toán tự động để tính lương, thực thi hợp đồng, tính chi phí và thanh toán xuyên biên giới, trong số các kịch bản khác, rất phù hợp với stablecoin.

USDC có ưu điểm là tính minh bạch trên chuỗi, khả năng lập trình, thanh toán nhanh chóng, phù hợp làm tài sản thanh toán cơ bản cho các doanh nghiệp AI. Trong tương lai, các hệ thống AI có thể được kết nối trực tiếp với các API thanh toán trên chuỗi để tự động hóa hoàn toàn dòng tiền, điều này sẽ trở thành một kịch bản ứng dụng mới quan trọng cho stablecoin.

Feng Liu: Có thể nói, AI đang trở thành một "bộ khuếch đại" của stablecoin. Một hệ thống AI hoạt động suốt ngày đêm, cùng với mạng thanh toán giải quyết suốt ngày đêm, sẽ cải thiện đáng kể hiệu quả và tự động hóa dòng vốn.

Can Sun: Vâng. Circle đã hợp tác với một số công ty tự động hóa AI để phát triển các sản phẩm nguyên mẫu với các tính năng như lập hóa đơn tự động, ghi sổ kế toán, thực hiện hợp đồng và thanh toán USDC. Khi các công cụ này trưởng thành, việc ứng dụng stablecoin sẽ không còn giới hạn trong lĩnh vực giao dịch tiền điện tử mà sẽ dần được tích hợp vào các kịch bản kinh doanh chính thống như hệ thống tài chính doanh nghiệp, nền tảng SaaS và phần mềm tài chính.

Mô hình tương lai của stablecoin và

quy tắc chiến thắngHongjun: Ông thấy xu hướng phát hành stablecoin của các ngân hàng truyền thống như thế nào? JPM Coin như JP Morgan đã đi vào hoạt động và Wells Fargo, Citigroup và những người khác cũng đang khám phá các dự án tương tự. Các ngân hàng này sẽ là đối thủ cạnh tranh của Circle?

Can Sun: Hầu hết các stablecoin do các ngân hàng truyền thống phát hành đều chạy trên các chuỗi riêng, được giới hạn trong việc thanh toán bù trừ trong các ngân hàng hoặc giữa các khách hàng lớn cụ thể và là các hệ thống khép kín không thể kết nối với ví chính thống hoặc giao thức DeFi.

Ngược lại, USDC là một mạng mở, có thể được sử dụng bởi bất kỳ cá nhân hoặc tổ chức nào và các nhà phát triển cũng có thể truy cập nó một cách tự do. Nó giống như sự khác biệt giữa internet và mạng LAN – stablecoin của ngân hàng giống mạng LAN hơn và chỉ sử dụng nội bộ; Mặt khác, USDC là một internet mở với khả năng tương thích và khả năng mở rộng mạnh hơn.

Zheng Di: Tuy nhiên, không nên đánh giá thấp sức mạnh của các ngân hàng. Họ có cơ sở khách hàng lớn, bố cục mạng rộng rãi và lợi ích tuân thủ. Nếu quy định được bãi bỏ quy định trong tương lai, các ngân hàng có khả năng nhanh chóng quảng bá stablecoin của riêng họ.

Chìa khóa của Circle là đi đầu trong việc thiết lập trạng thái "cơ sở hạ tầng tài chính" trong khuôn khổ tuân thủ. Một khi stablecoin của nó trở thành lớp thanh lý của hệ thống tài chính chính thống, nó có thể tạo thành hiệu ứng mạng mạnh mẽ và lợi thế đi đầu.

Feng Liu: Ông thấy những thay đổi cấu trúc có thể xảy ra trong ngành công nghiệp stablecoin trong vài năm tới như thế nào? Trong số nhiều người chơi như Circle, Tether, ngân hàng truyền thống, công ty công nghệ, v.v., ai có nhiều khả năng đứng đầu hơn?

Zheng Di: Trong 5 đến 10 năm tới, stablecoin sẽ dần phát triển thành cơ sở hạ tầng tài chính. Các dự án có tiềm năng phát triển dài hạn thực sự cần có ba khả năng cùng một lúc: một là được pháp luật công nhận, thứ hai là áp dụng trong các kịch bản thanh toán thực tế và thứ ba là có khả năng xây dựng mạng lưới thanh toán bù trừ toàn cầu.

Hiện tại, Circle là dự án duy nhất có tiềm năng đáp ứng cả ba yêu cầu này. Tether có lợi nhuận cao, nhưng có những thiếu sót rõ ràng trong việc tuân thủ; Stablecoin do ngân hàng phát hành có lợi thế tuân thủ, nhưng kiến trúc kỹ thuật khép kín; Các stablecoin do các công ty công nghệ tung ra được hỗ trợ bởi các kịch bản ứng dụng, nhưng niềm tin của người dùng vào các thuộc tính tài chính của họ vẫn còn hạn chế.

Can Sun: Cạnh tranh cuối cùng không phải là về vốn hóa thị trường, mà là ai có thể là "nền tảng thanh toán bù trừ của hệ thống tài chính kỹ thuật số". Cũng giống như SWIFT và VISA ngày nay, stablecoin cạnh tranh về các khả năng đa chiều như hiệu quả thanh toán, mức tín dụng, quy định và xây dựng hệ sinh thái.