Inti dari Strategi adalah bisnis arbitrase

Penulis: Dio Casares

Kompiler: Aliran Teknologi Gelombang Dalam

Selama lima tahun terakhir, Strategy telah menghabiskan $ 40,8 miliar, setara dengan PDB Islandia, untuk lebih dari 580.000 bitcoin. Ini menyumbang 2,9% dari pasokan Bitcoin atau hampir 10% dari Bitcoin aktif (1).

Simbol ticker strategi $MSTR telah meningkat sebesar 1.600% selama tiga tahun terakhir, sementara Bitcoin hanya naik sekitar 420% selama periode yang sama. Pertumbuhan yang signifikan ini telah menghasilkan valuasi Strategy melebihi $100 miliar dan dimasukkannya ke dalam indeks Nasdaq-100.

Pertumbuhan yang luar biasa ini juga menimbulkan pertanyaan. Beberapa mengklaim bahwa $MSTR akan menjadi perusahaan triliunan dolar, sementara yang lain telah membunyikan alarm karena orang-orang mempertanyakan apakah Strategy akan dipaksa untuk menjual bitcoin-nya, memicu kepanikan besar yang dapat menurunkan harga bitcoin selama bertahun-tahun.

Namun, meskipun kekhawatiran ini tidak sepenuhnya tidak berdasar, kebanyakan orang tidak memiliki pemahaman dasar tentang cara kerja Strategi. Artikel ini akan mengeksplorasi secara rinci bagaimana Strategi bekerja dan apakah itu risiko yang signifikan atau model revolusioner untuk akuisisi Bitcoin.

Bagaimana Strategi membeli begitu banyak Bitcoin?

Catatan: Data mungkin berbeda dari saat ditulis, misalnya, karena pembiayaan baru.

Secara garis besar, Strategy memperoleh dana untuk membeli Bitcoin dengan tiga cara utama: pendapatan dari operasi operasinya, penjualan saham/ekuitas, dan utang. Dari ketiga pendekatan tersebut, utang tidak diragukan lagi adalah yang paling memprihatinkan. Orang cenderung sangat khawatir tentang utang, tetapi pada kenyataannya, sebagian besar uang yang digunakan Strategy untuk membeli Bitcoin berasal dari penerbitan, yaitu penjualan saham kepada publik dan penggunaan hasilnya untuk membeli Bitcoin.

Ini mungkin tampak berlawanan dengan intuisi, mengapa orang membeli saham Strategy alih-alih membeli Bitcoin secara langsung? Sebenarnya, alasannya sederhana, kembali ke jenis bisnis favorit di ruang cryptocurrency: arbitrase.

Mengapa orang memilih untuk membeli $MSTR daripada membeli $BTC secara langsung

Banyak lembaga, dana, dan entitas yang diatur tunduk pada "mandat". Otorisasi ini menentukan aset yang dapat dan tidak dapat dibeli oleh perusahaan. Misalnya, dana kredit hanya dapat membeli instrumen kredit, dana saham hanya dapat membeli saham, dan dana jangka panjang tidak pernah bisa short, dan sebagainya.

Mandat ini memberi investor kepercayaan bahwa, misalnya, dana yang hanya berinvestasi di ekuitas tidak akan membeli utang negara dan sebaliknya. Ini memaksa manajer dana dan entitas yang diatur, seperti bank dan perusahaan asuransi, untuk lebih bertanggung jawab dan hanya mengambil jenis risiko tertentu, daripada bebas mengambil risiko apa pun. Lagi pula, risiko membeli saham Nvidia benar-benar berbeda dari risiko membeli Treasury AS atau memasukkan uang ke pasar mata uang.

Karena sifat mandat ini yang sangat konservatif, sebagian besar modal yang tetap dalam dana dan entitas "terkunci" untuk mengakses industri atau area peluang yang sedang berkembang, termasuk cryptocurrency, dan khususnya, eksposur langsung ke Bitcoin, bahkan jika manajer dan personel terkait dana ini ingin mendapatkan eksposur ke Bitcoin dalam beberapa cara.

Michael Saylor (@saylor), pendiri dan ketua eksekutif Strategi, melihat perbedaan antara apa yang ingin dieksposur oleh entitas ini dan apa yang sebenarnya mampu mereka ambil dan memanfaatkannya. Sebelum munculnya ETF Bitcoin, $MSTR adalah salah satu dari sedikit cara yang dapat diandalkan bagi entitas khusus saham ini untuk mendapatkan eksposur ke Bitcoin. Artinya, saham Strategy sering diperdagangkan dengan harga premium karena permintaan $MSTR melebihi pasokan sahamnya. Strategi terus memanfaatkan premi ini, yang merupakan selisih antara nilai saham $MSTR dan nilai bitcoin yang dipegangnya per saham, untuk membeli lebih banyak bitcoin sambil meningkatkan jumlah bitcoin yang dimilikinya per saham.

Selama dua tahun terakhir, jika Anda memegang $MSTR, Anda telah mencapai "keuntungan" 134% pada investasi berdenominasi Bitcoin, yang merupakan pengembalian tertinggi atas investasi Bitcoin dalam skala besar di pasar. Produk Strategy secara langsung memenuhi kebutuhan entitas yang biasanya tidak memiliki akses ke Bitcoin.

Ini adalah kasus khas "Arbitrase Mandat". Sebelum peluncuran ETF Bitcoin, seperti yang disebutkan sebelumnya, banyak pelaku pasar tidak dapat membeli saham atau sekuritas yang tidak diperdagangkan di bursa. Namun, sebagai perusahaan yang terdaftar di bursa, Strategy diperbolehkan untuk memegang dan membeli Bitcoin ($BTC). Bahkan dengan peluncuran ETF Bitcoin baru-baru ini, akan menjadi kesalahan total untuk berpikir bahwa strategi ini tidak lagi efektif, karena banyak dana masih dilarang berinvestasi di ETF, termasuk sebagian besar reksa dana dengan aset kelolaan $25 triliun.

Studi kasus yang khas adalah Capital Group's Capital International Investors Fund (CII). Dana ini mengelola aset senilai $509 miliar, tetapi ruang lingkup investasinya terbatas pada ekuitas dan tidak dapat secara langsung memegang komoditas atau ETF (Bitcoin sebagian besar dianggap sebagai komoditas di Amerika Serikat). Karena keterbatasan ini, Strategi menjadi salah satu dari sedikit alat yang digunakan oleh CII untuk mendapatkan eksposur terhadap fluktuasi harga Bitcoin. Faktanya, kepercayaan CII pada Strategy sangat tinggi sehingga memiliki sekitar 12% saham Strategy, menjadikan CII salah satu pemegang saham non-internal terbesar.

Ketentuan Utang: Mengikat perusahaan lain, tetapi membantu Strategi

Selain situasi pasokan yang positif, Strategy juga memiliki keunggulan tertentu dalam hal utang yang telah diambilnya. Tidak semua utang diciptakan sama. Hutang kartu kredit, hipotek, pinjaman margin, ini semua adalah jenis hutang yang sangat berbeda.

Hutang kartu kredit adalah hutang pribadi yang bergantung pada gaji dan kemampuan Anda untuk melunasi utang, bukan didukung aset, dan seringkali memiliki tingkat bunga tahunan hingga 20% atau lebih. Pinjaman margin biasanya merupakan pinjaman yang dibuat terhadap aset yang sudah Anda miliki (biasanya saham) sebagai jaminan, dan jika nilai total aset Anda mendekati jumlah yang Anda utangkan, broker atau bank Anda dapat menyita semua dana Anda. Hipotek, di sisi lain, dipandang sebagai "cawan suci" utang, karena memungkinkan Anda menggunakan pinjaman untuk membeli aset (seperti rumah) yang biasanya akan terapresiasi nilainya, sementara hanya membayar bunga bulanan atas pinjaman (yaitu pembayaran hipotek).

Meskipun ini tidak sepenuhnya bebas risiko, terutama dalam lingkungan suku bunga saat ini, di mana bunga dapat terakumulasi ke tingkat yang tidak berkelanjutan, ini masih yang paling fleksibel dibandingkan dengan jenis pinjaman lainnya karena suku bunga lebih rendah dan aset tidak hangus selama pembayaran bulanan dilakukan tepat waktu.

Biasanya, hipotek terbatas pada perumahan. Namun, pinjaman bisnis terkadang dapat beroperasi mirip dengan pinjaman hipotek, di mana bunga dibayarkan selama jangka waktu tertentu, sedangkan pokok pinjaman (yaitu, jumlah awal pinjaman) hanya perlu dilunasi pada akhir jangka waktu tersebut. Meskipun jangka waktu pinjaman dapat sangat bervariasi, umumnya pemegang utang tidak memiliki hak untuk menjual aset perusahaan selama bunga dibayarkan tepat waktu.

Sumber grafik: @glxyresearch

Fleksibilitas ini memudahkan peminjam korporat seperti Strategy untuk menghadapi volatilitas pasar, yang juga menjadikan $MSTR cara untuk "memanen" volatilitas pasar kripto. Namun, ini tidak berarti bahwa risikonya benar-benar dihilangkan.

kesimpulan

Strategi bukan dalam bisnis leverage, tetapi dalam bisnis arbitrase.

Meskipun memiliki beberapa utang saat ini, harga Bitcoin akan turun menjadi sekitar $15.000 per koin dalam waktu lima tahun sebelum menimbulkan risiko serius bagi Strategi. Ini akan menjadi fokus topik lain karena "perusahaan brankas" (mengacu pada perusahaan yang menyalin strategi akumulasi Bitcoin Strategi) berkembang, termasuk MetaPlanet, Nakamoto @DavidFBailey , dan banyak lainnya.

Namun, jika perusahaan brankas ini berhenti membebankan premi untuk bersaing satu sama lain dan mulai mengambil hutang yang berlebihan, seluruh situasi akan berubah dan mungkin ada konsekuensi serius.