Struktur perusahaan DAT seperti $MSTR dan Digital Asset Treasury Pada artikel ini, saya akan menulis bagian penelitian yang menarik tentang perusahaan yang membeli cryptocurrency dengan dana perusahaan, yang bernilai lebih dari total kepemilikan cryptocurrency perusahaan, dalam urutan berikut: - Mekanisme penggalangan modal - Metode penilaian - Kepemilikan aktual -Risiko Apa itu strategi DAT dan apa perbedaan utama antara ETF dan DAT? Strategi DAT melibatkan perusahaan yang secara langsung membeli aset virtual dengan dana perusahaan melalui penggalangan modal, sehingga memegang aset seperti BTC atau ETH di neraca mereka. Contoh yang representatif adalah bahwa sementara neraca MicroStrategy tidak secara eksplisit mencantumkan Bitcoin, di bawah GAAP AS (Prinsip Akuntansi yang Diterima Secara Umum), aset virtual seperti Bitcoin diklasifikasikan sebagai "aset tidak berwujud yang hidup tidak terbatas." Dengan kata lain, nilai cryptocurrency termasuk dalam Aset Tidak Berwujud Lainnya. Dalam kasus operator ETF seperti Grayscale, koin yang dipegang adalah aset dana (trust) dan bukan aset operator, sehingga tidak muncul di neraca tetapi diperhitungkan sebagai aset yang dikelola ETF. Ada dokumen yang mengatur dengan rapi ticker dan kepemilikan mNAV perusahaan menggunakan strategi DAT untuk BTC, ETH, dan SOL. Mekanisme penggalangan modal bagi perusahaan yang menggunakan strategi DAT Metode yang paling umum adalah: Metode ATH (Di pasar) -> Setelah menambah jumlah saham, jual dengan harga pasar di pasar sekuritas dan gunakan hasilnya untuk membeli cryptocurrency. Menerbitkan obligasi korporasi -> Meskipun biaya bunga tinggi, hal ini memungkinkan akuisisi modal skala besar. PIPE (Private Investment in Public Equity) -> Metode peningkatan modal swasta, terutama menerbitkan saham baru ke institusi, VC, atau hedge fund dengan imbalan uang tunai. Menerbitkan obligasi konversi tanpa kupon -> Menerbitkan obligasi konversi tanpa bunga, yang dapat ditebus dengan nilai nominal atau dikonversi menjadi saham pada saat jatuh tempo. Investor dapat mengharapkan pengembalian yang signifikan jika harga saham naik. Bagaimana perusahaan-perusahaan ini menentukan nilainya? Biasanya, nilai perusahaan = nilai kepemilikan koin (NAB) + nilai bisnis + harga termasuk premi/diskon. Untuk nilai bisnis, misalnya, MicroStrategy akan mempertimbangkan penjualan perangkat lunak BI, sedangkan Bitmain akan mempertimbangkan penjualan peralatan penambangan, tetapi investor DAT biasanya mengabaikan atau meremehkan ini, sehingga tidak memiliki banyak arti penting dalam penilaian perusahaan. Di sini, poin-poin yang perlu kita fokuskan adalah premi dan diskon, namun sebelum menjelaskan, kita perlu memahami konsep mNAV (market-to-NAV multiple), yaitu kapitalisasi pasar dibagi dengan NAB (dipahami sebagai nilai holding koin). Jika mNAV lebih besar dari 1, itu menunjukkan premi; jika kurang, diskon. Misalnya, pada November 2024, mNAV $MSTR memuncak di 3,89, yang berarti perusahaan @saylor @MicroStrategy diperdagangkan pada nilai $3,89 untuk setiap $1 nilai kepemilikan Bitcoin. Berapa banyak yang sebenarnya mereka miliki? Menurut Galaxy, pada Juli 2025, perusahaan DAT memegang 791.662 BTC dan 1,31 juta ETH, yang setara dengan lebih dari $10 miliar aset digital, sekitar 4% dari total pasokan Bitcoin. Setahun yang lalu, mereka memegang 416.000, dan pada 19 Agustus, mereka memegang 950.000, menunjukkan tingkat pertumbuhan tahunan lebih dari 120%. Dari jumlah tersebut, MicroStrategy memiliki sekitar 630.000. Apa risiko utama bagi perusahaan-perusahaan ini? Runtuhnya premi -> Nilai perusahaan mungkin menjadi lebih murah daripada jumlah holding, yang menyebabkan diskon. Misalnya, sebuah perusahaan yang memegang $100 juta dalam Bitcoin mungkin memiliki saham yang dibeli dengan premi $300 juta, tetapi bisa turun menjadi $80 juta, menimbulkan risiko. Risiko leverage, karena sebagian besar membeli koin dengan utang (investasi leverage), dapat memperoleh manfaat dari kenaikan harga koin tetapi dapat menyebabkan beban pembayaran jika harga turun, mengakibatkan penurunan harga premi dan saham yang lebih dalam. Bagi perusahaan yang menghimpun dana dengan meningkatkan saham, saham pemegang saham yang ada akan terdilusi secara bertahap, sehingga jika harga koin tidak naik, maka mengakibatkan penurunan saham dan dilusi nilai akibat kenaikan tersebut. Risiko likuidasi paksa Jika harga koin turun secara signifikan di kemudian hari dan kreditur menuntut pembayaran, mereka mungkin harus menjual koin, yang dapat menciptakan tekanan jual yang signifikan. Jadi apa kesimpulannya? Secara sederhana, strategi membeli koin dengan uang perusahaan adalah DAT. Perusahaan seperti MSTR pada dasarnya dapat dilihat sebagai ETF Bitcoin dengan leverage. Strategi-strategi ini sedang tren di antara perusahaan keuangan tradisional. Terima kasih telah membaca artikel panjang ini. Saya akan meninggalkan referensi di komentar.