Publier

Le Moyen-Orient est en guerre, le troisième groupe de frappe de porte-avions américain se dirige vers le golfe Persique, et le prix du pétrole a augmenté de plus de 80 % cette année. Dans n'importe quel manuel, ce serait le « moment phare de la couverture » pour l'or et le BTC. Et pourtant ? L'or a clôturé vendredi à 3995 dollars, en baisse de 4 % sur la semaine, enregistrant la pire performance hebdomadaire depuis juin. En séance, il est même tombé à 3975 dollars, ne parvenant pas à maintenir le seuil psychologique des 4000. Le BTC a été encore plus net. Le 24, il est directement passé sous les 80 000 dollars, avec 800 millions liquidés en 24 heures et 213 000 personnes liquidées de force. Un jour plus tard, il est remonté autour de 81 000, comme un ivrogne qui ne sait pas où aller. La guerre n'a pas poussé les capitaux vers les « actifs refuges ». La guerre a poussé les capitaux vers les bons du Trésor américain. Le rendement des bons du Trésor à 10 ans est tombé jeudi sous les 5 %, à 4,961 %, une première en un mois. Un actif générant des intérêts voit son rendement baisser, mais les capitaux continuent d'affluer. Un actif non générant d'intérêts voit son prix baisser, et les capitaux s'enfuient. Les analystes de Berenberg ont donné un nom très poli à ce phénomène : « divergence notable ». En clair : les actifs refuges baissent dans un contexte de marché refuge, ce qui est étrange. Pire encore, ils ajoutent : la dernière fois que l'or a aussi mal performé lors d'une forte baisse des rendements des bons du Trésor, c'était en décembre 2008 — le mois le plus profond de la crise financière mondiale. Pourquoi l'or et le BTC sont-ils tous deux touchés ? Le chef économiste du CME Group, Erik Norland, a résumé la cause : le principal moteur de la baisse des métaux précieux cette année est le changement des attentes du marché, passant d'une baisse des taux à une hausse. Lors d'une baisse des taux, le coût d'opportunité de détenir de l'or est faible, le fait qu'il ne génère pas d'intérêts importe peu. Dès que les attentes de hausse des taux reviennent, le coût de détention de l'or augmente, tandis que les bons du Trésor commencent à verser des intérêts. L'argent n'est pas stupide. Il est simplement parti. Berenberg ajoute un détail : l'or a été considéré comme un actif spéculatif l'année dernière. Il a atteint un sommet historique à 5400 dollars en janvier, et depuis, il a chuté de plus d'un cinquième, les spéculateurs quittent le marché. Le BTC n'a pas l'excuse d'une « sortie des spéculateurs ». Il a toujours été un actif sans flux de trésorerie, sans rendement, uniquement volatil. Dans ce contexte de taux, l'or bénéficie au moins de l'inertie d'avoir été un refuge, le BTC n'a même pas cette inertie. Les actifs refuges ne sont pas abandonnés. C'est la caractéristique « sans intérêt » qui est systématiquement dépréciée dans le contexte macro actuel. L'or baisse, ce n'est pas parce que le monde est moins chaotique. Le BTC baisse, ce n'est pas parce que la blockchain est moins décentralisée. C'est parce que, lors d'une même nuit refuge, certains ont mis leur argent dans des actifs générant des intérêts, puis ont éteint la lumière pour dormir. La guerre n'a pas fait affluer les capitaux vers l'or et le BTC. La guerre a fait affluer les capitaux vers les bons du Trésor américain. Ce n'est pas un échec des actifs refuges. C'est une dépréciation systémique de la caractéristique « sans intérêt » dans le contexte macroéconomique actuel. $BTC $XAU $BZ