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本轮牛市 2018‑至今 和前两轮不一样，新增央行购金这个结构性变量。 2019美联储转向降息；2020无限QE冲高；2022美联储激进加息，金价没有出现毁灭性熊市，只是小幅回调——多国央行大规模买黄金，去美元化，对冲美元制裁风险，给金价托底；叠加美国债务膨胀、地缘冲突不断。2025‑2026创出历史新高，之后出现接近30%的中级回调，属于牛市中途洗盘，不是直接转熊市。 历史共性： - 牛市启动：实际利率下行/为负、美元走弱、地缘或货币体系担忧； ​ - 牛市终结：美联储持续紧缩，实际利率系统性走高； ​ - 牛市过程中，经常出现25‑45%级别大回撤，不等于牛市结束。