Avertissement : L’analyste qui a écrit cet article détient des actions de Strategy (MSTR).
Au cours des deux dernières semaines, Strategy (MSTR) s’est abstenu d’utiliser le programme d’actions au marché (ATM) sur ses actions ordinaires pour financer les achats de bitcoins BTC, choisissant plutôt d’utiliser les programmes sur ses deux actions privilégiées perpétuelles.
Ce choix reflète très probablement le rétrécissement de la prime entre le cours de l’action de la société et sa valeur liquidative multiple (mNAV) ou, plus familièrement, la différence entre sa capitalisation boursière et la valeur de ses avoirs en bitcoins, et permet à Strategy de lever des fonds pour acheter plus de BTC sans diluer les participations des actionnaires dans la société.
Lorsque le cours de l’action se négocie près de la valeur sous-jacente de l’actif bitcoin, l’émission d’actions ordinaires par l’intermédiaire d’un distributeur automatique devient moins attrayante. De telles offres ne sont généralement avantageuses que lorsqu’elles sont exécutées à une prime significative.
Strategy a financé son achat le plus récent de 1 045 BTC en utilisant le produit de ses deux distributeurs automatiques d’actions privilégiées perpétuelles : 59,18 % de l’offre STRK et 40,82 % de l’offre STRF. Ces actions privilégiées ont affiché de solides rendements à vie de 35 % pour STRK et de 24 % pour STRF. Cela donne à l’entreprise une plus grande flexibilité pour continuer à accumuler des bitcoins tout en préservant la hausse pour les investisseurs en actions ordinaires.
Il y a aussi une dynamique supplémentaire en jeu, selon l’analyste Jeff Walton. Les rendements effectifs des dividendes de STRK et de STRF ont régulièrement baissé d’environ 10 %, même si le rendement de référence du Trésor américain à 10 ans est resté relativement constant à 4,5 %. En effet, le rendement du dividende diminue à mesure que le prix de l’action augmente, un comportement semblable à celui des obligations qui rend les actions privilégiées plus attrayantes dans un environnement de taux stables.
La stratégie est susceptible de réengager l’ATM sur ses actions ordinaires si le cours de l’action augmente de manière significative, en particulier s’il dépasse le double de la mNAV, ce qui permettrait une marge de manœuvre pour une émission dilutive à prime. Bien que le distributeur automatique d’actions ordinaires demeure le principal mécanisme de financement des obligations de dividende sur les actions privilégiées, Strategy conserve la possibilité d’utiliser les guichets automatiques d’actions privilégiées à cette fin également, en fonction des conditions du marché.