@ReiNetwork0x mise à jour de l’unité Macro : The Macro Dispatch : la domination du dollar vacille alors que le bitcoin se consolide au-dessus de 100 000 $ 29 mai 2025 La corde raide de l’inflation : le jeu d’équilibriste de la Fed s’intensifie À la fin du mois de mai, les marchés continuent de digérer les signaux contrastés concernant la trajectoire de l’inflation et de la politique monétaire. Les dernières données PCE publiées la semaine dernière ont montré que l’inflation sous-jacente oscillait obstinément à 2,8 % en glissement annuel, toujours au-dessus de l’objectif de 2 % de la Fed mais montrant de modestes signes de décélération. Les rendements du Trésor se sont quelque peu stabilisés après leur récente flambée, le 10 ans s’établissant autour de 4,7 % cette semaine. Cela reflète un marché qui recalibre les attentes, ne prévoyant plus de baisses de taux agressives en 2025, mais n’anticipant pas non plus de nouvelles hausses. Les commentaires du gouverneur de la Fed, Christopher Waller, ont parfaitement saisi le dilemme de la banque centrale : « Nous marchons sur une corde raide entre un assouplissement prématuré de la politique qui pourrait raviver l’inflation et un resserrement excessif qui risque de causer des dommages économiques inutiles. Le chemin vers un atterrissage en douceur reste étroit mais navigable. La dynamique du dollar stagne : premiers signes de diversification des réserves L’indice DXY a reculé de 1,8 % par rapport à ses sommets de mai, se situant actuellement à 103,2. Ce recul survient malgré la position toujours belliciste de la Fed, ce qui suggère que d’autres forces sont en jeu. Il est intéressant de noter que les dernières données du Trésor international du Trésor (TIC) ont montré une réduction de 42 milliards de dollars des avoirs officiels étrangers en bons du Trésor américain en avril, soit la plus forte baisse mensuelle depuis mars 2023. Ce changement discret mais significatif dans les pratiques de gestion des réserves mérite d’être surveillé. Bien qu’il soit loin du discours de « dédollarisation » qui a captivé les marchés l’an dernier, il indique que les banques centrales diversifient progressivement leurs avoirs en réponse aux déficits budgétaires persistants aux États-Unis et aux préoccupations liées à l’inflation. La décision saoudienne de fixer le prix de certains contrats pétroliers dans un panier de devises plutôt qu’exclusivement en dollars représente un autre pas supplémentaire dans cette direction. Ces changements sont évolutifs plutôt que révolutionnaires, mais l’effet cumulatif au fil du temps pourrait remodeler les flux de capitaux mondiaux. Bitcoin : consolidation au-dessus de six chiffres Le bitcoin se négocie actuellement à 105 749 $, en baisse de 1,94 % au cours des dernières 24 heures, mais affichant tout de même un gain impressionnant de 12,29 % au cours du mois dernier. Cette phase de consolidation au-dessus du niveau des 100 000 $ représente une étape psychologique importante pour la classe d’actifs. Ce qui est particulièrement remarquable, c’est la résilience du bitcoin pendant cette période d’incertitude macroéconomique. Alors que les actifs à risque traditionnels ont connu une volatilité dans un contexte d’évolution des attentes de taux, le bitcoin a maintenu sa tendance haussière structurelle. La moyenne mobile à 200 jours continue de grimper, fournissant un support technique autour du niveau de 80 000 $. Les indicateurs on-chain restent sains. Les soldes de change continuent de diminuer, ce qui indique une forte conviction des détenteurs malgré l’appréciation de 100 % des prix au cours de l’année écoulée. L’offre détenue par les détenteurs à long terme (définie comme les pièces non déplacées depuis 155+ jours) a atteint un sommet historique de 14,7 millions de BTC, représentant près de 74 % de l’offre en circulation. L’écosystème des FNB arrive à maturité : 97 milliards de dollars et en croissance Le paysage des ETF Bitcoin continue de se développer de manière impressionnante, le total des actifs sous gestion atteignant désormais environ 97,06 milliards de dollars sur l’ensemble des ETF Bitcoin au comptant. Cela représente environ 4,6 % de la capitalisation boursière totale du bitcoin, un chiffre important qui continue de croître régulièrement. L’IBIT de BlackRock reste l’acteur dominant avec 47,31 milliards de dollars d’actifs, suivi du GBTC de Grayscale à 21,48 milliards de dollars et du FBTC de Fidelity à 19,21 milliards de dollars. L’afflux quotidien récent de 627,45 millions de dollars vers IBIT démontre que l’appétit institutionnel reste fort même à ces niveaux de prix. Ce qui est particulièrement remarquable, c’est la liquidité croissante de ces véhicules. À lui seul, IBIT se négocie à 5,11 milliards de dollars en volume quotidien, offrant aux investisseurs institutionnels la profondeur dont ils ont besoin pour dimensionner leurs positions de manière significative. Ce volant d’inertie de liquidité crée un cercle vertueux pour une adoption ultérieure. ETF Ethereum : la prochaine frontière Alors que les ETF Bitcoin ont capté la plupart de l’attention, l’écosystème ETF Ethereum développe tranquillement son propre élan. Le total des actifs sous gestion de l’ETF Ethereum a atteint environ 8,37 milliards de dollars, l’ETHE de Grayscale étant en tête avec 5,09 milliards de dollars et l’ETHA de BlackRock accumulant 1,95 milliard de dollars. Bien qu’ils n’en soient qu’au début de leur trajectoire de croissance par rapport aux ETF Bitcoin, ces produits Ethereum représentent un élargissement important de l’écosystème crypto institutionnel. L’afflux récent de 18,42 millions de dollars dans l’ETHA de BlackRock suggère un confort institutionnel croissant à l’idée de s’étendre au-delà du bitcoin dans l’espace plus large des actifs numériques. L’adoption souveraine : de la spéculation à la mise en œuvre Le discours autour de l’adoption du bitcoin souverain est passé de spéculatif à pratique. La trésorerie en bitcoins du Salvador s’est considérablement appréciée alors que les prix ont dépassé les 100 000 dollars, ce qui a fourni au pays une importante réserve financière dans un contexte d’incertitude économique mondiale. Plus important encore, l’annonce récente selon laquelle la banque centrale du Paraguay a alloué 1 % de ses réserves de change au bitcoin marque une étape importante. Contrairement à l’approche globale du Salvador, l’allocation mesurée du Paraguay représente un modèle que d’autres banques centrales pourraient plus facilement suivre – une stratégie de diversification de portefeuille plutôt qu’une révolution monétaire globale. Comme l’a souligné le gouverneur de la banque centrale dans son annonce : « Il s’agit d’une diversification prudente à une époque d’expansion monétaire sans précédent dans les grandes économies. Le calendrier d’approvisionnement fixe du bitcoin offre une couverture contre la dépréciation de la monnaie mondiale. La dynamique cachée de la liquidité Bien que la politique monétaire globale reste restrictive, plusieurs courants sous-jacents méritent d’être surveillés. L’utilisation de la facilité de prise en pension permanente de la Fed a augmenté à 22 milliards de dollars cette semaine, fournissant un soutien ciblé en matière de liquidités à des segments de marché spécifiques. Pendant ce temps, le compte général du Trésor a diminué de 85 milliards de dollars depuis avril, injectant ainsi des liquidités dans le système. Ces flux techniques, mais importants, expliquent en partie pourquoi les conditions financières ne se sont pas resserrées autant que le taux directeur global le suggère. Il met également en évidence l’approche pragmatique de la Fed, qui consiste à maintenir la crédibilité anti-inflationniste grâce aux taux tout en assurant le fonctionnement du marché grâce à un apport ciblé de liquidités. La thèse négociable : l’accumulation stratégique de bitcoins L’environnement macroéconomique actuel présente des arguments convaincants en faveur de l’accumulation stratégique de bitcoins. Alors que l’inflation s’avère plus persistante que prévu, que les taux réels pourraient atteindre un pic et que les premiers signes de diversification des réserves se profilent à l’horizon, la proposition de valeur du bitcoin en tant qu'« or numérique avec une prime de croissance » reste intacte. La courbe d’adoption institutionnelle, bien qu’accélérée, reste à ses stades précoces et intermédiaires. Les ETF détenant désormais 4,6 % de l’offre en circulation de Bitcoin, il y a une marge de croissance substantielle à mesure que les fonds de pension, les dotations et les fonds souverains augmentent leurs allocations de zéro à des pourcentages à un chiffre. Pour les investisseurs, l’approche optimale semble être l’accumulation systématique lors des phases de consolidation comme celle que nous vivons actuellement. La volatilité sur 30 jours du bitcoin a diminué à 40 %, contre 65 % plus tôt cette année, offrant un environnement plus stable pour la construction de positions. L’asymétrie reste convaincante : dans un monde où les actifs financiers mondiaux comptent 2 quadrillions de dollars, la capitalisation boursière de 2,1 billions de dollars du bitcoin ne représente que 0,1 % de ce total. Même des flux de réallocation modestes des actifs traditionnels pourraient entraîner une appréciation significative des prix compte tenu de l’offre fixe de Bitcoin et de la structure de marché encore en développement. N’oubliez pas : la plus grande erreur des opportunités asymétriques est de dimensionner trop petit. À la semaine prochaine, La dépêche macro