Ce que la première notation du protocole DeFi de S&P débloque pour le crédit on-chain en 2026

S&P Global Ratings a émis sa première note de crédit pour un protocole de finance décentralisée, attribuant à Sky Protocol un B-moins avec une perspective stable.

La notation, publiée le 8 août, s’applique aux passifs de stablecoins du protocole, y compris l’USDS et le DAI, ainsi qu’à leurs versions portant intérêt, mais ne s’étend pas aux jetons de gouvernance. Cette décision crée un précédent pour l’application des cadres traditionnels d’évaluation du crédit aux entités on-chain.

S&P a cité plusieurs contraintes derrière la notation spéculative. La concentration des déposants a été un facteur central, un petit nombre de participants contrôlant une grande partie des actifs.

La centralisation de la gouvernance a également été signalée, le fondateur Rune Christensen détenant environ 9 % des jetons de gouvernance dans un contexte de faible participation des électeurs. Le ratio de fonds propres ajusté au risque du protocole, d’un peu moins de 0,5 %, a été jugé faible par rapport aux normes de crédit traditionnelles, parallèlement aux inquiétudes concernant les risques réglementaires et cybernétiques.

Selon Ainvest, S&P a assimilé le profil de crédit de Sky Protocol à celui de la dette souveraine de la République du Congo, la plaçant fermement en territoire spéculatif. Les perspectives stables de l’agence reflètent l’attente selon laquelle les facteurs de risque actuels persisteront au cours des 12 prochains mois, les mises à niveau étant subordonnées à des améliorations de la gouvernance, de la décentralisation, de la suffisance des fonds propres et de la diversité des déposants.

L’évaluation a également permis de reconnaître les points forts opérationnels. Sky fonctionne avec des pertes de crédit minimales depuis 2020, maintient des réserves de liquidité diversifiées qui comprennent des stablecoins adossés à des monnaies fiduciaires et des fonds tokenisés, et a fait l’objet d’audits externes de contrats intelligents. Ces facteurs d’atténuation, tout en soutenant la notation, ont été contrebalancés par la concentration et les risques structurels.

L’entrée de S&P dans les notations au niveau du protocole fait suite à ses évaluations précédentes des stablecoins, où il a attribué « fort » à l’USDC et « contraint » à l’USDT dans des évaluations précédentes.

Cette décision étend ce cadre aux passifs plus larges d’un protocole DeFi, permettant à certaines contreparties institutionnelles telles que les courtiers principaux, les assureurs et les arrangeurs de produits structurés de faire référence à une mesure standardisée du risque de crédit.

De telles notes pourraient désormais influencer la façon dont les rendements de la DeFi sont évalués. Un profil de risque de crédit défini permet de réévaluer les provisions de prêt et de liquidité en fonction des marchés de crédit traditionnels, plutôt que de se fonder uniquement sur la dynamique de l’offre et de la demande au sein des protocoles.

L’introduction d’indices de référence de crédit reconnus permet également à l’exposition à la DeFi de répondre aux mandats des entités réglementées qui exigent des seuils de notation minimum.

Il est peu probable que la note de Sky Protocol change à court terme, selon la méthodologie publiée par S&P, bien que les futures réformes de la gouvernance et du capital puissent modifier cette trajectoire.

L’analyse de l’agence ajoute une lentille de risque formalisée aux opérations DeFi, fournissant un point de référence commun à la fois pour les participants à la chaîne et les institutions financières traditionnelles qui cherchent à s’engager dans le secteur.

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