#SpaceXBeatEstimates

Laut dem Quartalsbericht des Unternehmens für das zweite Quartal plant SpaceX den Börsengang (IPO) im Juni 2026. Der anschließende erste Quartalsbericht nach dem Börsengang führt Raumfahrt, Link und AI gleichberechtigt in den öffentlichen Finanzbericht ein. Früher begann man, dieses Unternehmen mit Raketenstarts und Starlink-Satelliten zu assoziieren. Nun sind auch die intern getroffenen Investitionsentscheidungen mit überprüfbaren Zahlen versehen. Am auffälligsten ist das Wachstum von AI. Laut dem Anhang zum Quartalsbericht des Unternehmens für das zweite Quartal trägt der AI-Bereich 32,8 % zum konsolidierten Umsatz bei, macht aber 86,2 % der Kapitalausgaben in diesem Quartal aus. Umsatz und Kapitalausgaben verlaufen nicht parallel – das ist der interessanteste Punkt dieses Finanzberichts. Womit verdient SpaceX jetzt Geld? Zunächst ein Blick auf die Umsatzaufstellung, das Ergebnis ist nicht überraschend. Der Link-Bereich bleibt die größte Einnahmequelle des Quartals. Laut dem Anhang zum Quartalsbericht brachte er 4,291 Milliarden US-Dollar Umsatz, der AI-Bereich 2,561 Milliarden US-Dollar. Dieser Bereich umfasst die Starlink-Dienste für Verbraucher, Unternehmen und Regierungen und bildet weiterhin die umsatzstärkste Schicht. Abbildung 1 zeigt drei ausgewählte Zeitpunkte, keine durchgehende Quartalsreihe. Dennoch ist die Veränderung bei AI deutlich sichtbar. Im neuesten Quartal ist der orange Bereich deutlich gewachsen, während der Link-Bereich weiterhin die größte blaue Fläche einnimmt. Dasselbe Unternehmen schreibt zwei Geschäftsverläufe mit unterschiedlichem Tempo: Einerseits den aktuell größeren Link-Service-Umsatz, andererseits das schnell wachsende AI-Geschäft. Hier muss eine Grenze für den „AI-Bereich“ gezogen werden. Laut dem Anhang zum Quartalsbericht umfasst dieser Bereich Grok, die X-Plattform, AI-Lösungen für Verbraucher und Unternehmen sowie die AI-Recheninfrastruktur. Daher entspricht der AI-Umsatz in der Grafik nicht ausschließlich reinem Cloud-Service-Umsatz, sondern enthält auch Werbeeinnahmen. Das ändert die Lesart. Wenn man nur auf das jährliche Wachstum von AI schaut, könnte man es als ein bereits eigenständiges, ausgereiftes Cloud-Service-Geschäft ansehen. Der Finanzbericht zeigt eher einen sich konsolidierenden und expandierenden Geschäftsbereich. Er umfasst Modelle, Plattformen und weiterhin im Aufbau befindliche AI-Infrastruktur. Wohin fließt das Geld? Die Umsatzaufstellung zeigt verkaufte Dienstleistungen, die Kapitalausgaben zeigen, wo das Unternehmen Infrastruktur bereitstellt. In Abbildung 2 hat der AI-Umsatzanteil den Link-Bereich noch nicht eingeholt, die Kapitalausgaben übersteigen ihn jedoch deutlich. Laut dem Anhang zum Quartalsbericht macht AI 32,8 % des Umsatzes aus, aber 86,2 % der Kapitalausgaben. Dieser Gegensatz wird greifbarer, wenn man ihn in Geldbeträge übersetzt. Laut dem Anhang zum Quartalsbericht betrugen die Kapitalausgaben des AI-Bereichs im Quartal 15,828 Milliarden US-Dollar, der Umsatz 2,561 Milliarden US-Dollar. Das ist vergleichbar mit dem Vergleich von Baukosten einer Fabrik mit der Miete im selben Zeitraum – man sieht die Größenordnung, aber keine direkte Zuordnung. Hier werden Kapitalausgaben des Bereichs mit dem Umsatz des gleichen Zeitraums verglichen, nicht der Cashflow des Bereichs. Abbildung 3 zeigt diese beiden Säulen an drei ausgewählten Zeitpunkten. Im neuesten Quartal entspricht jeder 1 US-Dollar AI-Umsatz 6,18 US-Dollar Kapitalausgaben, laut dem Anhang zum Quartalsbericht. Das ist keine Bestätigungsrate und erlaubt keine Prognose zukünftiger Gewinne. Es zeigt nur, dass Umsatz und die für AI bereitgestellte Ausrüstung, Rechenzentren und Infrastruktur derzeit nicht auf demselben Niveau sind. Der vom Unternehmen angegebene nominelle Stromverbrauch stieg im Vergleich zum Vorjahreszeitraum von 0,4 GW auf 1,4 GW. Laut Definition im Anhang wird dieser anhand der installierten GPUs und des Gesamtleistungsbedarfs berechnet, spiegelt aber nicht den tatsächlichen Stromverbrauch oder die Auslastung wider. Diese Entwicklung ist vergleichbar mit dem Ausbau einer neuen Autobahn um zusätzliche Fahrspuren. Aktuell ist sicher, dass die Straße breiter wird, aber der Finanzbericht gibt nicht an, wie viele Fahrzeuge bereits jede Spur nutzen. Eine weitere Spalte in derselben Bereichstabelle gibt eine nüchternere Anmerkung zu dieser Expansion. Laut dem Anhang zum Quartalsbericht verzeichnete der AI-Bereich im Quartal weiterhin einen operativen Verlust von 1,257 Milliarden US-Dollar. Das bereinigte EBITDA hilft, die Geschäftsstruktur zu beobachten, ersetzt aber nicht den Cashflow. Die Kapitalausgaben, das bereinigte EBITDA und der operative Verlust in der Grafik sind unterschiedliche Größen und können nicht gegeneinander aufgerechnet werden. 141 Milliarden US-Dollar Vertragsumsatz – wie viel zusätzlicher Umsatz entstand im zweiten Quartal? Am auffälligsten im Finanzbericht sind die kumulierten Cloud-Service-Verträge mit einem Vertragsvolumen von 141 Milliarden US-Dollar. Laut dem Anhang zum Quartalsbericht brachten diese Verträge im Quartal 1,6 Milliarden US-Dollar zusätzlichen AI-Infrastrukturumsatz. Der erste Wert ist der Gesamtvertragswert, der zweite zeigt nur den Zuwachs an AI-Infrastrukturumsatz durch neu abgeschlossene Verträge im Quartal. Der Anhang gibt keine separaten Angaben zum Gesamtumsatz dieser neuen Verträge im Quartal. Daher kann man aus diesen Zahlen keine Bestätigungsrate berechnen oder die Differenz als noch nicht bestätigten Umsatz ansehen. Laut dem Anhang definiert SpaceX „Vertragsumsatz“ sehr konkret. Er umfasst den Gesamtwert der nicht kündbaren Vertragslaufzeit, inklusive bereits bestätigtem Umsatz und zugehörigen abgegrenzten Umsätzen, jedoch ohne zukünftige Beträge, die der Kunde kündigen kann. Den Gesamtvertragswert direkt als Quartalsumsatz zu betrachten, ist wie die gesamte Jahresmiete eines Mietvertrags als heute bereits erhaltene Miete zu werten. Eine weitere Vertragsübersicht des gesamten Unternehmens muss separat betrachtet werden. Laut dem Quartalsbericht zum zweiten Quartal betrug der Auftragsbestand am Quartalsende 47,461 Milliarden US-Dollar, wobei die abgegrenzten Umsätze von 14,286 Milliarden US-Dollar nur einen Teil davon ausmachen. Diese Werte können sich mit dem Vertragsumsatz der Cloud-Services überschneiden und dürfen nicht einfach addiert werden, um einen unabhängigen Vertragsbestand zu bilden. Das Unternehmen erwartet, dass 56 % des Auftragsbestands innerhalb eines Jahres bestätigt werden. Laut dem Quartalsbericht gibt dies dem Umsatz eine zeitliche Dimension und bewahrt die Distanz zwischen Lieferung und Umsatzbestätigung. Ein Auftragsstau an der Tür bedeutet nicht, dass jeder Auftrag im selben Quartal als Umsatz verbucht wird. Das neue Rechnungswesen von SpaceX ist nun auf zwei Seiten aufgeteilt. Auf einer Seite steht der Link-Bereich mit dem aktuellen Umsatz, auf der anderen die Kapitalausgaben für AI. Wenn man die beiden Seiten getrennt liest, erscheint der Vertragsumsatz eher als Gesamtpreis der nicht kündbaren Vertragslaufzeit und nicht als Antwort auf die Frage nach dem Quartalsumsatz.