Was ist ein DEX?

Eine dezentrale Börse (decentralized exchange, DEX) ist eine Klasse von Handelssystem, die Nutzenden erlaubt, digitale Assets über Blockchain-Protokolle oder Smart Contracts zu tauschen. Ein Smart Contract ist ein auf einer Blockchain bereitgestelltes Programm, das Vorgänge nach seinem Code prüft und ausführt. Nutzende lösen Vorgänge üblicherweise aus ihrer eigenen Wallet aus, und der Handel wird von dieser Art Onchain-Programm nach seinen Regeln abgewickelt, ohne Assets zuvor in ein internes Konto derselben Handelsplattform zu buchen.

Ein DEX ist keine feste Softwarestruktur und bedeutet auch nicht „jeder Schritt läuft onchain“ oder „es gibt überhaupt keinen Betreiber“. Manche DEX stellen Kurse automatisch aus Liquiditätspools, andere nutzen Kauf- und Verkaufsorders; Kursstellung, Orderverbreitung und Berechnung von Handelspfaden können ebenso offchain erfolgen, also von Diensten erledigt werden, die nicht unmittelbar in die Blockchain schreiben, während am Ende ein Onchain-Contract abwickelt. Weboberfläche, Verwaltungsrechte, externe Daten und das zugrunde liegende Netzwerk können weiterhin zentrale Abhängigkeiten bilden.

Ein DEX besteht aus Handelsregeln, verfügbaren Assets und einem Zugangspunkt

Was Lesende als DEX wahrnehmen, ist häufig eine Webseite, doch einen Tausch abzuschließen erfordert üblicherweise mehrere Bestandteile:

• das Handelsprotokoll: legt fest, wie Orders oder Pools aufgerufen werden und wie Assets wandern;
• Smart Contracts: auf einer Blockchain bereitgestellte Programme, die Vorgänge nach ihrem Code prüfen und ausführen;
• Liquiditätsquellen: handelbare Pool-Assets, offene Orders oder Kurse von Market Makern;
• die Wallet: bewahrt oder nutzt die Signierfähigkeit der Nutzenden, damit sie Freigaben und Transaktionen bestätigen können;
• die Anwendungsoberfläche: zeigt Assets, Kurse, Gebühren und Transaktionsstatus;
• das Blockchain-Netzwerk: prüft Transaktionen und schreibt Ausführungsergebnisse in den gemeinsamen Zustand.

Protokoll und Webseite sind nicht dasselbe. Dasselbe Handelsprotokoll kann mehrere Oberflächen haben, und eine Oberfläche kann mehrere Protokolle anbinden. Dass eine offizielle Seite zeitweise nicht erreichbar ist, bedeutet nicht zwangsläufig, dass die zugrunde liegenden Contracts angehalten wurden; umgekehrt beweist eine normal ladende Seite nicht, dass das Angezeigte der richtige Contract oder ein echter Kurs ist.

Ein Tausch führt vom Kurs zur Onchain-Abwicklung

Nachdem Nutzende das abzugebende Asset, das gewünschte Asset und einen Betrag gewählt haben, fragt die Oberfläche Pools, Orders oder andere Liquiditätsquellen ab und gibt ein geschätztes Ergebnis aus. Ein Kurs spiegelt üblicherweise nur den Zustand zum Abfragezeitpunkt und kann eine Gültigkeitsdauer haben.

Muss ein Contract einen Token aus der Adresse der Nutzenden bewegen, ist möglicherweise zuerst eine Freigabetransaktion einzureichen. Eine Freigabe erlaubt einer benannten ausgebenden Adresse — also der Adresse, die Assets für die Nutzenden bewegen darf — einen Token innerhalb eines Rahmens aus deren Adresse zu bewegen. Diese Adresse ist oft der Tausch-Contract, kann aber eine andere sein. Eine Freigabe ist nicht der Tausch selbst; ein zu großer Rahmen oder eine Freigabe an die falsche Adresse hinterlässt das Risiko, dass später Assets abgezogen werden. Manche Token-Standards und Wallets unterstützen die Gewährung eines solchen Rahmens per Signatur; die tatsächliche Wirkung hängt weiterhin von Standard und Contract ab.

Anschließend bildet die Oberfläche eine Transaktionsanfrage mit Bedingungen wie Zielnetzwerk, Contract-Adresse, Asset-Beträgen und dem zulässig schlechtesten Ergebnis; die Wallet zeigt den Anfrageinhalt, den sie auswerten kann, samt geschätzter Netzwerkgebühr. Nach Bestätigung und Signatur wird die Transaktion an das Blockchain-Netzwerk gesendet. Beim Verarbeiten eines Kandidatenblocks prüfen Nodes nach Protokoll und führen den Zielcontract aus; erst nach erfolgreicher Ausführung und Aufnahme in einen gültigen Block werden Asset-Guthaben gemäß Ausführungsergebnis aktualisiert. Ab wann etwas als endgültig gelten kann, hängt weiterhin vom Bestätigungs- oder Finalitätsmechanismus des jeweiligen Netzwerks ab.

Eine Transaktion kann nach dem Einreichen dennoch fehlschlagen. Etwa ein abgelaufener Kurs, veränderte Pool-Guthaben, eine zu klein gewählte zulässige Preisabweichung oder eine unzureichende Freigabe oder ein unzureichendes Guthaben führen jeweils dazu, dass der Contract die Ausführung ablehnt. Zeigt eine Oberfläche „eingereicht“, heißt das nur, dass die Anfrage abgeschickt wurde, nicht dass der Tausch abgeschlossen ist.

Ein automatisierter Market Maker erzeugt ein Tauschergebnis aus einem Pool

Ein automatisierter Market Maker (automated market maker, AMM) ist eine Klasse von Mechanismus, bei dem ein Smart Contract aus Pool-Guthaben und einer Rechenregel ein Tauschergebnis erzeugt. Handelnde interagieren mit dem Pool und müssen nicht darauf warten, dass eine benannte verkaufende Seite im selben Moment die Gegenseite übernimmt.

Liquiditätsgebende legen Assets in einen Pool, um Beträge für die Tauschvorgänge anderer verfügbar zu machen, und können regelkonform einen Teil der Gebühren erhalten. Nachdem eine tauschende Seite ein Asset aus dem Pool genommen und ein anderes eingelegt hat, ändert sich das Verhältnis im Pool, und die folgenden Kurse ändern sich mit.

Je größer ein Handel im Verhältnis zum Pool ist, desto deutlicher verändert der Handel selbst üblicherweise das Verhältnis im Pool. Der Unterschied, den dieser Handel zwischen dem geschätzten Ausführungspreis und dem Preis im Pool vor dem Vorgang verursacht, wird häufig Preisauswirkung genannt.

Verschiedene AMM können unterschiedliche Rechenformeln, Asset-Bereiche und Arten der Liquiditätsverteilung nutzen. Die technische Beschreibung von Uniswap v2 zeigt eine Umsetzung, die einen Pool mit zwei Token-Reserven und einer Regel konstanten Produkts verwaltet, doch das ist keine einheitliche Struktur für alle DEX.

Ein Orderbuch bringt Kauf- und Verkaufsabsichten zusammen

Ein Orderbuch erfasst, zu welchem Preis und in welcher Menge Beteiligte zu handeln bereit sind. Die Seite, die eine Order einstellt, wird üblicherweise ordereinstellende Seite genannt, die Seite, die eine bestehende Order annimmt, ordernehmende Seite. Findet das System Orders mit vereinbaren Bedingungen, folgt die Abwicklung nach den Regeln.

Orders und Zusammenführung können unterschiedlich geregelt sein. Manche Systeme schreiben Orders und Zusammenführung in die Blockchain; andere lassen Nutzende eine Order zuerst signieren, verbreiten oder führen sie offchain zusammen und übergeben die signierte Order bei Ausführung einem Contract zur Prüfung und Abwicklung. Ein Offchain-Orderbuch senkt den Aufwand, jede Ordereinstellung onchain zu schreiben, doch ob der Orderdienst verfügbar ist, ob er manche Orders verbirgt und wer eine Ausführung einreichen darf, bleibt gesondert zu prüfen.

Die Felder einer signierten Order und die Art der Zusammenführung sind nicht einheitlich. Die Order-Dokumentation von 0x zeigt eine Art Limit-Order: Die Order enthält Bedingungen wie die zu tauschenden Assets, Beträge, die signierende Seite und eine Gültigkeitsdauer und wird am Ende von einem Onchain-Contract geprüft und ausgeführt.

Ein Aggregator sucht Handelspfade, stellt aber nicht zwangsläufig Liquidität

Ein DEX-Aggregator fragt mehrere Pools, Orders oder Kursquellen ab und berechnet dann einen oder mehrere Handelspfade für einen Tausch. Er kann einen Handel auf verschiedene Quellen verteilen oder zuerst in ein Zwischenasset und dann in das Zielasset tauschen.

Ein Aggregator hält nicht zwangsläufig selbst Mittel und betreibt nicht zwangsläufig das zugrunde liegende Handelsprotokoll. Seine Hauptfähigkeit kann darin bestehen, Kurse zu finden, Netzwerkkosten zu schätzen und eine Transaktionsanfrage zu bilden, die andere Contracts aufruft. Die Dokumentation der Kernbegriffe von 0x zeigt eine Routingweise, die AMM, Orders und Market-Maker-Kurse zusammenführt.

Aggregation garantiert nicht, jederzeit das marktweit beste Ergebnis zu erzielen. Der Umfang abfragbarer Quellen, der Zeitpunkt der Kursaktualisierung, der Routing-Algorithmus, Protokollgebühren, Oberflächengebühren, Netzwerkgebühren und ob eine Transaktion gelingt, beeinflussen alle den tatsächlich erhaltenen Betrag.

Preisauswirkung und Slippage sind nicht derselbe Begriff

Die Preisauswirkung entsteht daraus, dass der Handel selbst verfügbare Liquidität verändert oder Orders aufbraucht. Slippage ist der Unterschied zwischen erwartetem und tatsächlichem Ausführungsergebnis und kann von anderen Transaktionen während der Wartezeit, Preisänderungen, ausgeführten Orders oder der Transaktionsreihenfolge kommen.

Oberflächen lassen Nutzende häufig eine Slippage-Toleranz einstellen und wandeln sie in eine Onchain-Bedingung der Art „wie viel mindestens erhalten“ oder „wie viel höchstens gezahlt“ um. Liegt das Ergebnis bei der Ausführung außerhalb dieses Bereichs, wird die Transaktion üblicherweise zurückgenommen; ist der Toleranzbereich zu weit, kann ein Handel auch dann noch ausgeführt werden, wenn sich der Preis deutlich verändert hat.

Kurse, Preisauswirkung, Slippage-Einstellung und endgültiges Ausführungsergebnis sind getrennt zu betrachten. Eine geringe Preisauswirkung bedeutet nicht, dass während der Wartezeit keine Slippage auftritt, und eine Slippage-Obergrenze zu setzen kann den Marktpreis nicht unverändert halten.

Gebühren können an verschiedene Beteiligte gehen

Ein DEX-Tausch kann mehrere Gebührenarten gleichzeitig aufweisen:

• Netzwerkgebühren: an die Netzwerkbeteiligten, die Blockchain-Transaktionen verarbeiten;
• Tauschgebühren: regelkonform von einem Pool oder Handels-Contract erhoben, wovon ein Teil an Liquiditätsgebende und ein Teil an eine Protokollkasse gehen kann;
• Oberflächen- oder Aggregationsdienstgebühren: gesondert von einem Anwendungszugang oder einem Routing-Dienst erhoben;
• Cross-Chain-bezogene Gebühren: können nur auftreten, wenn ein Handelspfad Nachrichten oder Asset-Übertragungen zwischen Chains umfasst.

Verschiedene Gebühren können im Kurs enthalten oder gesondert angezeigt sein. Nur das oberflächliche Tauschverhältnis zu vergleichen kann Netzwerkgebühren, Routinggebühren oder die Übertragungsregeln eines Tokens selbst übersehen; maßgeblich sollten die Wallet-Anfrage und das Onchain-Ausführungsergebnis sein.

Non-Custodial bedeutet nicht, dass Assets nie in einen Contract gelangen

Ein DEX wird oft als nicht verwahrendes Handelssystem beschrieben. Nicht verwahrend heißt hier üblicherweise, dass die Plattformbetreiberseite Assets der Nutzenden nicht einseitig aus ihrem eigenen Konto bewegen kann; Nutzende lösen eine Transaktion aus ihrer Wallet aus, und ein Contract führt sie nach seinen Regeln aus.

Das bedeutet nicht, dass Assets durchgehend in der Adresse der Nutzenden bleiben. Beim Beitritt zu einem Pool gelangen Assets in den Pool-Contract; eine Order einzustellen oder zu handeln kann ebenso Contract-Verwahrung, Token-Freigaben oder ein eigenes Konto umfassen. Zu prüfen ist, wer diese Assets abrufen kann, ob ein Contract aktualisierbar ist und ob ein Pausier- oder Notfall-Abzugsrecht besteht.

Die Wallet von einer Webseite zu trennen beendet nur die aktuelle Interaktion. Es widerruft nicht automatisch bereits onchain eingetragene Token-Freigaben und tritt nicht aus einem Pool aus und storniert nicht alle signierten Orders.

DEX und zentralisierte Börsen unterscheiden sich bei Verwahrung, Zusammenführung und Abwicklung

Eine zentralisierte Börse (centralized exchange, CEX) und ein DEX können beide Märkte anzeigen, Handelsanfragen annehmen und Ausführungsergebnisse zurückgeben, doch die entscheidenden Stufen tragen unterschiedliche Systeme.

Dies sind verbreitete Muster, keine einheitlichen Regeln für jedes Produkt. Ein DEX kann Verwaltungsrechte behalten, und ein CEX kann einen Teil der Onchain-Reserveinformationen veröffentlichen. Beim Vergleichen ist die konkrete Verwahrungs- und Ausführungsstruktur zu prüfen, statt nach einem Namen zu urteilen.

Ein Tausch auf derselben Chain ist kein Austausch zwischen Chains

Ein gewöhnlicher DEX-Tausch verarbeitet üblicherweise nur Assets derselben Blockchain. Selbst wenn ein Tokenname ein Asset einer anderen Chain darstellt, kann das Gehandelte eine abgebildete oder verpackte Version im aktuellen Netzwerk sein — also ein entsprechender Token, der für die Nutzung in diesem Netzwerk entstanden ist — und nicht das Asset im ursprünglichen Netzwerk selbst.

Werte zwischen verschiedenen Blockchains zu bewegen erfordert üblicherweise zusätzlich eine Cross-Chain-Bridge, ein Nachrichtenprotokoll, eine verwahrende emittierende Stelle oder einen anderen Cross-Chain-Mechanismus. Dass ein Aggregator Cross-Chain-Schritte in eine einzige Oberflächenaktion verpackt, beseitigt die Risiken des zugrunde liegenden Bridgings, der endgültigen Bestätigung und des Zielnetzwerks nicht.

Beim Prüfen eines Assets sind daher Token-Contract-Adresse und zugehöriges Netzwerk gemeinsam zu bestätigen. Gleicher Name, gleiches Symbolbild oder gleiches Kürzel genügen nicht, um zu beweisen, dass zwei Token dasselbe Onchain-Asset sind.

Der Grad der Dezentralisierung ist Schicht für Schicht zu prüfen

Zur Beurteilung eines DEX lässt sich gesondert prüfen:

• wer die Handels-Contracts bereitstellen, aktualisieren, anhalten oder austauschen darf;
• wer offizielle Seite, Domain, voreingestellte Tokenliste und Routing-Dienst kontrolliert;
• ob Liquidität aus unabhängigen Pools, von einigen Market Makern oder von einem einzigen Dienstleister kommt;
• ob Orders öffentlich verbreitet werden und ob ein Zusammenführungsdienst Orders auswählend anzeigen oder verzögern kann;
• ob Nutzende über andere Oberflächen oder durch unmittelbaren Contract-Aufruf zugreifen können;
• wer an Transaktionsreihenfolge, Validierung und endgültiger Bestätigung der zugrunde liegenden Blockchain beteiligt ist;
• wie Governance-Abstimmungen mit den tatsächlichen Verwaltungsrechten verbunden sind.

Öffentliche Contracts, selbst signierende Nutzende oder eine Webseite, die keine Assets verwahrt, beantworten jeweils nur einen Teil dieser Fragen. Das Etikett „DEX“ beweist allein nicht, dass ein System völlig ohne Vertrauen auskommt, nicht angehalten werden kann oder Transaktionen nicht zensiert.

Die wesentlichen Risiken eines DEX

DEX-Risiken können aus Handelsmechanik, Code und Zugangspunkt stammen:

• ein Smart Contract hat Schwachstellen, oder Aktualisierungs- und Pausierrechte gehen über die Erwartungen der Nutzenden hinaus;
• eine Token-Freigabe ist zu weit, sodass ein fehlerhafter oder bösartiger Contract Assets abziehen kann;
• ein flacher Pool oder zu wenige Orders lassen das tatsächliche Ausführungsergebnis deutlich von der Schätzung abweichen;
• der Preis ändert sich während der Wartezeit, sodass eine Transaktion am Ende zurückgenommen wird oder im zulässigen Rahmen zu einem schlechteren Ergebnis ausgeführt wird;
• eine öffentlich ausstehende Transaktion wird von anderen beobachtet, die die Reihenfolge ausnutzen und Transaktionen vor oder nach der der Nutzenden einfügen;
• ein Token-Contract enthält besondere Regeln wie Übertragungsbeschränkungen, zusätzliche Abzüge oder die Möglichkeit, jederzeit zu prägen;
• eine gefälschte Website, eine falsche Contract-Adresse oder ein nachgemachter Token verleitet zum Signieren;
• ein Aggregator, Router, eine Cross-Chain-Bridge oder ein zugrunde liegendes Protokoll fällt aus und gibt das Risiko an den gesamten Handelspfad weiter;
• Überlastung, Reorganisation oder Ausfall der zugrunde liegenden Blockchain verzögert Transaktionen oder verändert den Zustand.

Öffentlicher Code, Prüfberichte und eine längere Betriebsgeschichte können Anhaltspunkte bieten, beweisen aber nicht, dass ein Contract keine unbekannten Schwachstellen hat. Onchain-Erfolg zeigt ebenso nur, dass eine Transaktion den damals geltenden Regeln entsprach; er bedeutet nicht, dass das Ausführungsergebnis den ursprünglichen Erwartungen der Nutzenden entsprach.

Häufig gestellte Fragen

Nutzt ein DEX immer einen AMM?

Nicht zwangsläufig. Ein DEX kann AMM-Pools, ein Onchain-Orderbuch, offchain signierte Orders, Market-Maker-Kurse oder eine Kombination mehrerer Ansätze nutzen.

Kann ein DEX Assets unmittelbar abziehen, sobald die Wallet verbunden ist?

Eine Wallet zu verbinden stellt üblicherweise nur einen Interaktionskanal her und bedeutet keine Freigabe einer Übertragung. Erst eine nachfolgende Token-Freigabe, signierte Order oder Transaktionsbestätigung kann Asset-Rechte erzeugen, und jede Anfrage ist gesondert zu prüfen.

Wird ein Handel auf einem DEX immer sofort abgeschlossen?

Nicht zwangsläufig. Eine Transaktion muss die Netzwerkverarbeitung abwarten und kann wegen eines abgelaufenen Kurses, Guthaben, Freigaben, Slippage-Bedingungen oder eines Contract-Fehlers fehlschlagen. Die von einer Oberfläche angegebene Zeit ist nur eine Schätzung.

Sind die Gebühren eines DEX immer niedriger als die eines CEX?

Nicht zwangsläufig. Die tatsächlichen Kosten hängen von Netzwerkgebühren, Protokollgebühren, Oberflächengebühren, Handelsgröße, Liquidität und Ausführungspreis ab; ein einzelnes Gebührensatzfeld allein lässt sich nicht vergleichen.

Sind gleichnamige Token, die auf einem DEX gekauft wurden, alle gleich?

Nicht zwangsläufig. Beliebige Parteien können einen Token mit gleichem Namen oder Kürzel bereitstellen. Ein Onchain-Asset zu identifizieren erfordert die Prüfung von Netzwerk und Contract-Adresse, nicht nur von Name oder Symbolbild.

Verwandte Begriffe

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Quellen

• Uniswap v2 Core Whitepaper — eine Umsetzung automatisierter Market-Making-Pools, Reserven und einer Tauschregel konstanten Produkts.
• 0x Protocol Docs: Orders — eine Umsetzung von Limit-Orders, die offchain verbreitet, signiert und von einem Contract abgewickelt werden.
• 0x Docs: Core concepts glossary — Routingbegriffe für das Zusammenführen von Pools, Orders und Market-Maker-Kursen.
• Ethereum.org: Token swap guide — der grundlegende Ablauf, einen Token-Tausch aus einer Wallet auszulösen, die Transaktion zu bestätigen und onchain zu verarbeiten.