تدخل العملات المستقرة "عصر الفائدة": تفسير بانورامي للعملات المستقرة الحاملة للعائد

بقلم: imToken

هل رأيت العائد الحالي السنوي ل USDC بنسبة 12٪ على بعض المنصات مؤخرا؟

في الماضي ، كان حاملو العملات المستقرة في كثير من الأحيان "مودعين بدون فوائد" بدون فائدة ، بينما استثمر المصدرون أموالهم المودعة في أصول آمنة مثل سندات الخزانة الأمريكية والسندات لكسب عوائد ضخمة ، مثل USDT / Tether و USDC / Circle.

الآن ، يتم إعادة توزيع توزيعات الأرباح الحصرية التي كانت تنتمي إلى المصدر - بالإضافة إلى حرب دعم الفائدة USDC ، فإن المزيد والمزيد من الجيل الجديد من مشاريع العملات المستقرة ذات العائد يكسر "جدار العائد" هذا ويسمح لحاملي العملات بمشاركة دخل الفائدة للأصول الأساسية مباشرة ، مما لا يغير منطق قيمة العملات المستقرة فحسب ، بل قد يصبح أيضا محرك نمو جديدا لمسارات RWA و Web3.

1. ما هي العملة المستقرة للدخل؟

بحكم التعريف ، تشير العملات المستقرة ذات العائد إلى العملات المستقرة التي تولد دخلا من الأصل الأساسي وتوزع هذا الدخل (عادة من سندات الخزانة الأمريكية أو RWA أو الدخل على السلسلة) مباشرة إلى المالك ، والذي يختلف اختلافا كبيرا عن العملات المستقرة التقليدية (مثل USDT / USDC) لأن دخلها يذهب إلى المصدر ، ويتمتع المالك فقط بميزة ربط الدولار الأمريكي ، ولكن لا يوجد دخل فائدة.

والسبب في ذلك هو أن دخل الفائدة من سندات Tether / USDT يتم توزيعه على غالبية حاملي العملات المستقرة ،

على سبيل المثال ، عملية طباعة Tether وتوزيعها USDT هي في الأساس عملية استخدام مستخدمي العملات المشفرة للدولار الأمريكي "لشراء" USDT - تصدر Tether 10 مليارات دولار في USDT ، مما يعني أن مستخدمي العملات المشفرة يودعون 10 مليارات دولار في Tether للحصول على 10 مليارات دولار أمريكي.

بعد أن تحصل Tether على 10 مليارات دولار ، لا تحتاج إلى دفع فائدة للمستخدمين المقابلين ، وهو ما يعادل الحصول على أموال حقيقية بالدولار الأمريكي من مستخدمي العملات المشفرة في شكل تكلفة صفرية.

المصدر: Messari

وفقا لتقرير ضمان Tether للربع الثاني ، فإنها تمتلك بشكل مباشر أكثر من 157 مليار دولار من سندات الحكومة الأمريكية (بما في ذلك 105.5 مليار دولار من الحيازات المباشرة و 21.3 مليار دولار في الحيازات غير المباشرة) ، مما يجعلها واحدة من أكبر حاملي سندات الخزانة الأمريكية في العالم - وفقا لبيانات Messari ، اعتبارا من 31 يوليو 2025 ، تجاوزت Tether كوريا الجنوبية لتصبح في المرتبة 18 بين أكبر حائز لسندات الخزانة الأمريكية.

هذا يعني أنه حتى عند عائد سندات الخزانة البالغ حوالي 4٪ ، يمكن أن تكسب Tether حوالي 6 مليارات دولار سنويا (حوالي 700 مليون دولار في الربع الأول) ، كما أن الربح التشغيلي لشركة Tether البالغ 4.9 مليار دولار في الربع الثاني يؤكد أيضا الربح الضخم لهذا النموذج.

استنادا إلى ممارسة السوق القائلة بأن "العملات المستقرة لم تعد أداة يمكن تلخيصها في سرد موحد ، ويختلف استخدامها من شخص لآخر ومن شخص لآخر" ، يقسم imToken أيضا العملات المستقرة إلى مجموعات فرعية متعددة قابلة للاستكشاف (قراءة متعمقة "النظرة العالمية للعملة المستقرة: كيفية بناء إطار عمل لتصنيف العملات المستقرة من منظور المستخدم؟"). 》）。

وفقا لطريقة تصنيف العملات المستقرة في imToken ، يتم تصنيف العملات المستقرة ذات العائد بشكل منفصل على أنها فئة فرعية خاصة يمكن أن تحقق دخلا مستمرا لأصحابها ، بما في ذلك فئتين بشكل أساسي:

• العملات المستقرة الأصلية ذات الفائدة: يحتاج المستخدمون فقط إلى الاحتفاظ بهذا النوع من العملات المستقرة للحصول على الدخل تلقائيا ، على غرار الودائع تحت الطلب المصرفية. الرمز المميز نفسه هو أصل بفائدة ، على غرار USDe و USDS وما إلى ذلك.

العملات

• المستقرة التي توفر آلية دخل رسمية: لا تولد هذه العملات المستقرة بالضرورة فائدة تلقائيا، ولكن مصدريها أو بروتوكولات إدارتها توفر قنوات دخل رسمية، ويحتاج المستخدمون إلى تنفيذ إجراءات محددة، مثل إيداعها في بروتوكولات الادخار المحددة (مثل آلية سعر الفائدة على الودائع DSR) الخاصة ب DAI) أو تكديسها أو استبدالها بشهادات دخل محددة، لبدء كسب الفائدة، مثل DAI.

إذا كان 2020-2024 هو "فترة توسع العملات المستقرة" ، فسيكون عام 2025 هو "فترة توزيعات أرباح العملات المستقرة" ، وفي ظل توازن الامتثال والدخل والسيولة ، قد تصبح العملات المستقرة ذات العائد هي المسار الفرعي التالي للعملات المستقرة التي تبلغ قيمتها تريليون دولار.

المصدر: العملة المستقرة الحاملة للعائد imToken Web (web.token.im)

2. جرد المشاريع الرئيسية للعملات المستقرة المدرة للدخل

من منظور مسارات الهبوط المحددة ، ترتبط معظم العملات المستقرة ذات العائد ارتباطا وثيقا بترميز سندات الخزانة الأمريكية - ترتكز الرموز المميزة على السلسلة التي يحتفظ بها المستخدمون بشكل أساسي على أمناء الحفظ على أصول الخزانة الأمريكية ، والتي لا تحتفظ فقط بالسمات منخفضة المخاطر وقدرات العائد لسندات الخزانة ، ولكن لديها أيضا سيولة عالية للأصول على السلسلة ، ويمكن أيضا دمجها مع مكونات DeFi لاشتقاق طريقة اللعب المالية مثل الرافعة المالية والإقراض.

في السوق الحالية ، بالإضافة إلى البروتوكولات المعمول بها مثل MakerDAO و Frax Finance التي تستمر في زيادة وزنها ، فإن تطوير لاعبين جدد مثل Ethena (USDe) و Ondo Finance يتسارع أيضا بسرعة ، مما يشكل نمطا متنوعا من القائم على البروتوكول إلى CeDeFi الهجين.

USDe من Ethena

بصفتها حركة المرور المسؤولة عن هذه الجولة من جنون العملات المستقرة الحاملة للعائد ، هي بطبيعة الحال عملة Ethena المستقرة USDe ، والتي تجاوزت مؤخرا علامة 10 مليارات لأول مرة.

وفقا للبيانات الواردة من الموقع الرسمي ل Ethena Labs ، اعتبارا من وقت النشر ، لا يزال معدل العائد السنوي للدولار الأمريكي مرتفعا بنسبة 9.31٪ ، وتم الحفاظ عليه مرة واحدة عند أكثر من 30٪ ، وهناك مصدران رئيسيان للعوائد المرتفعة:

• دخل تخزين LSD الخاص ب ETH.

• دخل معدل تمويل دلتا لمراكز التحوط (أي المراكز القصيرة في العقود الآجلة الدائمة) ؛

الأول مستقر نسبيا ويتقلب حاليا حول 4٪ ، بينما يعتمد الأخير كليا على معنويات السوق ، لذا فإن العائد السنوي للدولار الأمريكي يعتمد أيضا بشكل مباشر على معدل التمويل على مستوى الشبكة (معنويات السوق) إلى حد ما.

<img src = "https://upload.techflowpost.com/upload/images/20250818/2025081823310373335448.png"

> المصدر: Ethena

Ondo Finance USDY

كمشروع نجمي في مسار RWA ، تركز Ondo Finance على جلب منتجات الدخل الثابت التقليدية إلى السوق على السلسلة.

إطلاقها لعائد الدولار الأمريكي (USDY) هو سند رمزي مضمون بسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل والودائع تحت الطلب ، وهي في الأساس شهادة حامل ، أي يمكن لحاملها الاحتفاظ بالدخل والاستمتاع به مباشرة دون التحقق من الاسم الحقيقي.

يوفر USDY بشكل أساسي الصناديق على السلسلة مع التعرض للمخاطر على مستوى الخزانة ، مع إعطاء الرموز المميزة قابلية التركيب ، والتي يمكن دمجها مع إقراض DeFi ، والتخزين ، والوحدات الأخرى لتحقيق إعادة تضخيم العوائد. هذا التصميم يجعل USDY ممثلا مهما لصناديق سوق المال الحالية على السلسلة.

PYUSD من PayPal

عندما ظهر PYUSD من PayPal في عام 2023 ، تم وضعه في المقام الأول كعملة مستقرة للدفع متوافقة ، مع Paxos كوصي ، حيث ربط ودائع الدولار الأمريكي وسندات الخزانة قصيرة الأجل 1: 1.

بعد دخول عام 2025 ، بدأت PayPal في محاولة فرض آلية لتوزيع الإيرادات على PYUSD ، خاصة في نموذج التعاون مع بعض البنوك الوصي وحسابات استثمار سندات الخزانة ، وإرجاع جزء من دخل الفائدة الأساسي (من السندات الأمريكية وما يعادلها من النقد) إلى حاملي العملات المعدنية ، في محاولة لفتح السمات المزدوجة للدفع والدخل.

EDSR / USDS

MakerDAO من MakerDAO على مسار العملات المستقرة اللامركزية إلى مزيد من التفاصيل ، كما أن إطلاقها ل USDS (نسخة مطورة من آلية سعر الفائدة على الودائع الأصلية ل DAI) يسمح للمستخدمين بإيداع الرموز المميزة مباشرة في البروتوكول وكسب الفائدة المرتبطة بعوائد سندات الخزانة الأمريكية تلقائيا دون تكبد تكاليف تشغيل إضافية.

مع معدل الادخار الحالي (SSR) البالغ 4.75٪ وحجم الوديعة الذي يقارب 2 مليار ، من الناحية الموضوعية ، وراء تغيير الاسم هو أيضا إعادة وضع MakerDAO لعلامتها التجارية وشكل أعمالها - التطور من عملة مستقرة أصلية ل DeFi إلى منصة توزيع عائد RWA.

<img src = "https://upload.techflowpost.com/upload/images/20250818/2025081823310398885473.png"

> المصدر: sFRAX بواسطة makerburn

Frax Finance

كانت Frax Finance هي الأكثر نشاطا في الاقتراب من بنك الاحتياطي الفيدرالي بين مشاريع DeFi ، بما في ذلك التقدم بطلب للحصول على حساب رئيسي لبنك الاحتياطي الفيدرالي (والذي يسمح بالاحتفاظ بالدولار الأمريكي والتداول مباشرة مع بنك الاحتياطي الفيدرالي) ، وإطلاقها ل sFRAX ، وهو قبو تعهد يستفيد من عائدات سندات الخزانة الأمريكية ، ويتتبع أسعار الفائدة الفيدرالية للبقاء على صلة من خلال فتح حساب وساطة مع بنك ليد في كانساس سيتي لشراء سندات الخزانة الأمريكية.

اعتبارا من وقت النشر، تجاوز المبلغ الإجمالي للسفرانكس المكدس 60 مليونا، ويبلغ معدل الفائدة السنوي الحالي حوالي 4.8٪.

المصدر: Frax Finance

بالإضافة إلى ذلك ، تجدر الإشارة إلى أنه لا يمكن لجميع العملات المستقرة ذات العائد أن تعمل بثبات ، مثل الإعلان عن مشروع USDM للتصفية ، وتم تعطيل وظيفة سك العملة بشكل دائم ، ولم يتبق سوى وقت محدود لاسترداد السوق الأولية.

بشكل عام ، تتركز معظم المخصصات الأساسية الحالية للعملات المستقرة ذات العائد في سندات الخزانة قصيرة الأجل وإعادة الشراء العكسي لسندات الخزانة ، وتتراوح أسعار الفائدة المقدمة للعالم الخارجي في الغالب بين 4٪ -5٪ ، وهو ما يتماشى مع المستوى الحالي لعوائد سندات الخزانة الأمريكية.

3. كيف ترى ترميز العائد للعملات المستقرة؟

كما ذكرنا أعلاه ، فإن جوهر السبب الذي يجعل العملات المستقرة ذات العائد يمكن أن توفر عوائد فائدة مستدامة يكمن في التخصيص المستقر للأصول الأساسية. بعد كل شيء ، تأتي الغالبية العظمى من هذه العملات المستقرة من أصول RWA مثل سندات الخزانة الأمريكية ذات المخاطر المنخفضة للغاية والعوائد المستقرة.

من منظور هيكل المخاطر، فإن الاحتفاظ بسندات الخزانة الأمريكية هو تقريبا نفس المخاطر التي ينطوي عليها الاحتفاظ بالدولار الأمريكي، لكن السندات الأمريكية ستولد فائدة سنوية إضافية بنسبة 4٪ أو حتى أعلى، لذلك في دورة الفائدة المرتفعة للسندات الأمريكية، تحصل هذه الاتفاقيات على دخل من خلال الاستثمار في هذه الأصول، ثم خصم تكاليف التشغيل لتوزيع جزء من الفائدة على حاملي العملات، مما يشكل حلقة مغلقة مثالية من "فوائد الخزانة الأمريكية - ترويج العملات المستقرة":

يحتاج حاملو العملات المستقرة فقط إلى الاحتفاظ بالعملات المستقرة كشهادات للحصول على "دخل الفائدة" على السندات الأمريكية كأصل مالي أساسي في الوقت الحالي ، تقترب عوائد سندات الخزانة الأمريكية قصيرة ومتوسطة الأجل من 4٪ أو تتجاوزها ، وبالتالي فإن أسعار الفائدة لمعظم مشاريع الدخل الثابت المدعومة بالسندات الأمريكية تتراوح في الغالب بين 4٪ و 5٪.

من الناحية الموضوعية ، يعد نموذج "الاحتفاظ وكسب الفائدة" جذابا بشكل طبيعي ، ويمكن للمستخدمين العاديين توليد الفائدة تلقائيا على الأموال الخاملة ، ويمكن لبروتوكولات DeFi أيضا استخدامه كضمان عالي الجودة لزيادة اشتقاق المنتجات المالية مثل الإقراض والرافعة المالية والدائمة ، ويمكن للصناديق المؤسسية دخول السلسلة في ظل هيكل متوافق وشفاف ، مما يقلل من التكاليف التشغيلية والامتثال.

لذلك ، من المتوقع أن تصبح العملات المستقرة القائمة على العائد واحدة من أكثر أشكال الطلبات قابلية للفهم وسهولة في التنفيذ في مسار RWA ، ولهذا السبب ، تظهر منتجات الدخل الثابت RWA والعملات المستقرة القائمة على السندات الأمريكية بسرعة في سوق التشفير الحالي.

بغض النظر عن كيفية تغير أسعار الفائدة في وزارة الخزانة الأمريكية في المستقبل ، فإن هذه الموجة من العملات المستقرة المدرة للدخل التي ولدتها دورة أسعار الفائدة المرتفعة قد نقلت منطق قيمة العملات المستقرة من "الارتكاز" إلى "توزيعات الأرباح".

في المستقبل ، ربما عندما ننظر إلى الوراء في هذه العقدة الزمنية ، سنجد أنها ليست نقطة تحول في سرد العملة المستقرة فحسب ، بل هي أيضا نقطة تحول تاريخية أخرى في تكامل العملات المشفرة والتمويل التقليدي.