Pump.fun 發幣，造富了誰？

作者：陀螺財經

最近一週，市場最關注的 TGE，非 Pump.fun 莫屬。這場發幣大事件從 6 月開始，在期待與吐嘈聲中持續發酵，直到 7 月 12 日，這幣，總算是發了。儘管市場對其估值 40 億美元質疑不斷，但從數據來看，投資者用腳跟票很是明顯，公募額在 12 分鐘內迅速售罄，甚至還有投資者因為沒搶上在社媒大爆粗口。

就目前而言，Pump.fun 還是交出了一份相對滿意的答卷。上線後，價格穩定拉漲中，而就在今日，Pump.fun 還用手續費實現了首次代幣回購。但幣價真的能維持住嗎？在很多人的心中，這個問題仍舊存疑。

說起本輪牛市的應用之王，Pump.fun 即便不在首位，也是高居前列。毫不誇張的說，Pump.fun 的出現，成功將 MEME 帶上了新高度，其公平發射的理念與便捷的操作形式，徹底打破傳統發行模式的高門檻，僅需 3 美元就能建立一個代幣的誘惑，即便在 MEME 走下坡路的如今，也仍有極高的吸引力。

從機制來看，沒有預售和私募，全程智能合約定價，甚至還設置了畢業機制，在市值達到 6.9 萬美元後自動在 DEX 上創建流動池，宛如全自動的上幣流程廣受市場歡迎，也讓 Pump.fun 成為了本輪市場中的最強印鈔機。

自 2024 年 1 月上線以來，Pump.fun 總發行代幣數達到 1144 萬，使用地址超過 2200 萬，已實現累計收入近 7.2 億美元，其中最高的單日手續費甚至達到了 543 萬美元，單日收入峰值甚至達到了令人乍舌的 1588 萬美元。基本可以認為，本輪 MEME 的市場紅利，全都被 Pump.fun 收入囊中，並進一步帶動了 Solana 生態的發展。

正是這樣一個以 MEME 起家的項目，突然要發幣，引發了市場的廣泛熱議。Pump.fun 發幣傳聞始於今年 2 月，當時，吳說爆料稱 Pump.fun 計劃在中心化交易所發幣，甚至準備了完整的發幣文件，但後續由於特朗普一家子頻發 MEME 導致流動性枯竭而作罷。6 月，發幣傳聞捲土重來，Blockworks 援引多位知情人士報道，Pump.fun 計劃通過代幣銷售融資 10 億美元，估值達 40 億美元，代幣將面向公眾和私募投資者出售。

7 月 10 日，Pump.fun 終於放出消息，宣佈將於 2025 年 7 月 12 日 22:00 正式啟動原生代幣 PUMP 公售，PUMP 空投即將到來。此次將發售 1500 億枚代幣，單價為 0.004 USDT，佔總供應量（1 萬億枚）的 15%。按 40 億美元估值，融資 6 億美元。由於合規原因，英國和美國的參與者不得參加此次銷售。在 PUMP 代幣經濟學上，33% 用於公開發售，24% 用於社區和生態激勵，20% 分配給團隊，2.4% 用於生態基金，2% 歸基金會所有，13% 分配給現有投資者，3% 用於直播相關，2.6% 用於流動性及交易所。

但相比此前發幣的期待，真要發幣時，卻被市場集體唱衰了一番。爭議集中在 40 億美元的估值，要知道，上一個在紐約敲鐘的穩定幣第一股 Circle，估值也僅在 70 億美元，正規軍尚且如此，一個鏈上賭場卻揚言要 40 億，甚至估值超越了如今大部分 DeFi 藍籌協議，讓市場直言透支流動性。

更為關鍵的是，今時不同往日往日。從市場來看，縱觀如今的幣圈，除了這兩日龍擡頭外，大多數山寨幣與 MEME 幣的走勢只能以低迷論之。此點從交易量就可一窺究竟，根據 Dune 的數據，在 2025 年 1 月 23 日達到 544 萬美元交易量峰值後，Pump.fun 交易量基本呈現斷崖式下跌趨勢，近日的日交易量基本穩定在 70 萬美元以內，據高點跌幅 87.2%，而從代幣創建來看，單日代幣創建從 7 萬的峰值降到 3 萬，幾乎腰斬。代幣畢業率更是低的驚人，在 2024 年還有曾有 1.6% 的畢業率，但來到如今，畢業率已然低至 1% 以內。足以看出，造福效應減弱，MEME 市場正在變「冷」，用戶的熱情也正在快速消退.然而，Pump.fun 如何厲害，也僅僅是一個工具，需要背靠 MEME 市場熱度，這也讓市場對其估值產生了質疑。

另一方面，市場在萎縮，競爭對手卻在崛起。曾經放眼市場無敵手的 Pump.fun，最近也遇到了壓力。就在最近，以 BONK 為主體的對手 letsbonk.fun 發展迅速，期間多次在代幣發射數量中佔據首位，力壓 Pump.fun 登上了市佔率第一，儘管 Pump.fun 迅速反擊，但兩者競爭仍焦灼不斷，不得不承認，Pump.fun 龍一的地位受到了威脅。

正是在種種理由下，Pump.fun 的 40 億美元估值受到了嚴峻拷問，在 6 月發幣傳聞後一度激發了市場的避險情緒，Solana 生態中的熱門 MEME 幣大面積回調，資金快速流出。IOSG Ventures 合夥人 jocy 甚至直言本次 ICO 更像是退出流動性而非長期發展計劃，加密研究員@rezxbt 更是指出，Pump.fun 正在上演一場徹底的「收割行動」。

頗有趣味的是，在 2024 年 3 月，Pump.fun 聯合創始人 alon 曾在社媒上表示每一次，預售都是騙局。而好巧不巧，Pump.fun 正好就以預售的形式發售，現場演繹打臉操作。代幣發行募集總供應量的 33%，面向機構的私募輪佔比 18%，公募輪佔比 15%，所有代幣在上線首日全額解鎖。

從最終結果來看，行業人士雖不看好，支持者和機構顯然不這麼看。從公募情況來看，僅僅 12 分鐘，PUMP 代幣就完成了公募 5 億美元額度，其中含 Kraken、Bitget、Bybit 在內的 6 家大型交易所都參與了 PUM 公募，據 Dune 面板數據顯示，參與 Pump.fun 官網預售並完成 KYC 的錢包地址數為 23,959 個，成功買入的錢包地址數為 10,145 個，平均申購額 44,209 美元。PUMP 代幣預售的 89.7% 通過官網完成，各 CEX 出售總額佔比僅 10.3%。在官網預售地址中，小額用戶是主要群體，有 5758 個用戶申購 1000 美元以內的 PUMP，而申購額超過百萬美元的地址數為 202 個，也顯示出機構的熱情偏好。

整個流程完美的詮釋了幣圈特有的口嫌體正直，由於交易所公售出現了部分技術問題導致用戶難以完成申購，甚至讓多個用戶在社媒上直呼不滿。在當時，對於 Pump 的後續表現，社區也產生了較大的爭議，一面是認為估值過高，聚光燈效應結束後必將迎來崩塌，另一面則認為 Pump 作為 MEME 中最具代表性的產品，有完整的收入邏輯與認知基礎，不會輕易插針。

僅從現階段來看，後者似乎暫時取得了勝利。在 7 月 15 日上線 GMGN 後，Pump 雖短時從 0.0065 美元跌至 0.0042 美元，但震盪後開啟了上揚走勢，現報 0.0066 美元，相比 0.004 美元的募資價格，上漲 55%，FDV 價格也從 40 億美元漲至 66 億美元，給申購者帶來了一定財富效應。

當然，這部分漲幅也有表演的成分，根據@EmberCN 的鏈上分析，截至今晨 8 點，pump.fun 在發幣後，開始用手續費收入回購 PUMP。在過去 7 小時裡把 187770 枚 SOL 的手續費收入轉到 3vkp...3WTi 地址，購買成 PUMP 後再把購入代幣轉至 G8Cc...kqjm 地址存放。目前已經使用 111,953 SOL ( 約合 183 萬美元 ) 購進 30.4 億枚 PUMP，均價在 0.006 美元。回購可以支撐價格，但也難逃左手倒右手的嫌疑，當然，對於持有者而言，無論出於什麼目的，只要拉盤，終是好事。

退出流動性也好，單純 build 造福也罷，這場 Pump.fun 的估值爭議，映照的正是當前的市場現狀，曾經以流動性著稱的 MEME 正在集體走入困境，爆火的注意力經濟似乎逐漸成為了一個偽命題。走到如今，就連最具代表性的應用都要走上發幣之路，隱隱的透露出了敘事尾聲的信號。最終 MEME 會走向何方，代幣 Pump 就是一個風向標，市場對其的押注將是一次市場對注意力經濟價值判斷的有效觀測。代幣拉漲，至少代表市場認可其定價，而代幣跌落，大眾就要思考 MEME 市場的真正內涵，連帶著會產生更多拋售的情緒。而這，或許也是 Pump 採取回購的原因之一。

回到標題的問題，Pump.fun 發幣，到底誰賺了？毋庸置疑的是項目方賺了，公募與私募的參與者目前來看也賺了，短期做多的投資者也賺了，但能賺到何時，項目方能維持幣價到何種地步，還是一個大大的問號。部分巨鯨已經開始選擇落袋為安，據 Lookonchain 監測，某鯨魚 8a5nSU 通過 5 個錢包花費 500 萬枚 USDC 參與 PUMP 公開銷售，購買了 12.5 億枚 PUMP，今日其以均價 0.0067 美元全部賣出，利潤達 341.6 萬美元。

另一方面，迴歸到現實背景，當前宏觀市場的轉好也將在一定程度上對 MEME 產生影響。以太坊敘事強勁，以以太坊為首的主流代幣也持續拉漲，帶來的直接結果是以太坊藍籌山寨爆發，以 ENS 為例，隨著今日上漲超過 18%，創下了今年 2 月來的新高。從長遠來看，即便如今的市場不確定性稍強，可預見的降息也已然在路上，山寨市場或許也有望迎來一波小高潮。MEME 則更多體現出兩極趨勢，優質 MEME 受板塊輪動上漲，剩餘 MEME 流動性被虹吸，多數會呈現出無人問津的局面。

若以此路徑演繹，性質與口紅經濟與彩票經濟類似的 MEME 雖將會永遠存在，但也再難在市場上攪動如 2024 年般的錢潮風雲。