「ETH的下一個十年，融入、創新還是機會？」 週末有朋友後臺私信我說希望能夠看到週五圓桌討論回放，很開心有用戶認可我們的內容並從中受益！ Mercy這兩天整理了文字版，希望三位老師的觀點對於大家有所啟發👇🏻 ▫️以太坊是永恆的機會，交易無需關注基本面？ ▫️以太坊目前已脫離基本面，搖身一變巨型MEME？ ▫️以太坊與比特幣類似，具備“無用之用”的價值存儲屬性，本輪有望破5000？ ▫️從V神到基金會，以太坊缺乏強人領導和進攻基因？ 【本期嘉賓】 老白 @Wuhuoqiu ： 曾任ABCDE投研合夥人。2017年下半年首次接觸以太坊，並進行了首次鏈上交易。 元傑 @forgivenever ： Conflux創始人之一，坊間稱為“招商主任”。與以太坊的緣分始於創業初期，曾用以太坊支付工資，見證了以太坊從被質疑到成為行業基石的過程。 百萬 @CycleStudies： 量化交易員，因經營農場被稱為“王老闆”。2013年接觸比特幣，後專注於量化交易，主要分享交易心得和倉位管理技巧。 這場討論，不僅有對以太坊技術發展和市場趨勢的真知灼見，更有老師們對於過去十年的精闢概括。 如果你對 #ETH 的未來走向、投資邏輯，以及如何在這個充滿不確定性的市場中把握機會感到好奇——強烈推薦你認真閱讀閱讀！ 1/

第一章：初識以太坊——緣起與觸達 Mercy： 百萬老師，可以簡單說一下您目前的倉位以及對於後市的觀點 百萬： 我目前的現貨總倉位約一千多萬，其中65%配置於比特幣和以太坊，其餘為山寨幣。 我對後市的觀點與我的交易邏輯和世界觀緊密相連。我的建倉位置是比特幣78000，以太坊1400至1500。在建倉前，我已在推特上預告，我的算法顯示這些位置是高概率的入場點。價格上漲後，我持續跟蹤，並在推特上實時更新止盈和加倉情況。 大家普遍關心比特幣是否會迎來牛市、以太坊能否創新高、是否會回到4000，以及山寨幣的機會。我想強調的是，我和我的團隊對市場最大的敬意在於，我們從不自認為能完全洞悉市場動向。我們無法預測今日漲跌，甚至今晚的波動，因為這部分往往受人性驅動。 我們的原則是：只在價格達到高概率位置時入場。我們通過主動止盈和被動止損來最大化收益。 從比特幣78000到以太坊1400、1500、1600的建倉，我一直持有倉位至今，從未預測行情，也從不關注所謂的利好消息，我們甚至不看基本面新聞，只關注數據。 我想對交易新手或希望在市場中獲利的朋友們說，務必轉變預測市場的觀念。否則，你將陷入痛苦的循環，感覺市場總是與你作對——你一入場就跌，一賣出就漲。 但如果你將思路轉變為“我不知道它具體會漲到哪裡、跌到哪裡，但當價格觸及我交易系統中的關鍵位置時，我便執行交易”，長期來看，資金曲線將穩步向上，交易過程也會變得異常輕鬆。 2/

第二章：ETH市場展望——輪動、機構與催化劑 Mercy： 最近ETH的價格顯著上漲，甚至有一段時間在比特幣下跌時逆勢上漲，讓很多“E衛兵”感覺終於站起來了。這是否預示著從BTC到ETH的資金輪動的早期階段？以及各位目前對於ETH的市場情緒是看漲還是持謹慎態度？ 老白：我認為這並非資金輪動。本輪市場中，我並未觀察到或感知到所謂的輪動現象。 比特幣、以太坊、山寨幣和MEME幣已徹底分化為四大獨立板塊。早期市場僅有比特幣和以太坊主導的山寨幣兩大板塊，那時資金會在比特幣和以太坊之間輪動，以太坊會帶動山寨幣上漲，最終以“動物園行情”結束。但當前市場已徹底分化。 比特幣呈現獨立行情，以太坊則在效仿比特幣的獨立走勢，這得益於機構的大量買入。以太坊正效仿比特幣的“微策略”模式。山寨幣普遍表現低迷，僅少數強勢幣種出現暴漲暴跌，而MEME幣雖持續活躍，但已過巔峰期。因此，這四大板塊已形成各自獨立的敘事邏輯和資金流向。 以太坊的上漲純粹是本輪機構推行“以太坊版微策略”的結果，並非資金從比特幣轉向以太坊。 目前我對以太坊的情緒仍持看漲態度，因為“以太坊微策略”的勢頭剛剛開始，機構仍在大量買入。此前，以太坊缺乏有力的敘事，導致Solana上的MEME幣狂熱，市場認為VC投資不可靠，轉而炒作MEME，以太坊一度陷入虛無主義。 然而，隨著RWA和穩定幣的興起，以太坊再次展現活力。這種“心智份額”的穩固對以太坊的長期發展極為有利。因此，我持續看漲以太坊，預期其將突破前高，若能突破5000美元，必將引發新一輪看漲情緒。 3/

元傑： 以太坊目前已脫離其基本面，MicroStrategy和SBT等可被視為“火車頭”，而以太坊本身則是一個巨型MEME。 這些“火車頭”為了爭奪“頭號以太坊微策略”的地位，正積極且高頻率地披露其增持以太坊的情況。這與MEME代幣的運作模式非常相似，其加倉減倉行為過去無需新聞披露，直接通過鏈上數據即可觀察。 然而，由於以太坊的持有量並非公開信息，且他們不願公開持有地址，因此只能通過發佈公告來告知市場其增持情況和充足的資金儲備，以期持續吸引投資。 只要“火車頭”能夠持續融資並增持以太坊，我們便可繼續持有。一旦“火車頭”無法繼續購買，我們便應及時離場。因此，整個過程將變得高度MEME化，伴隨暴漲暴跌。 以太坊在脫離基本面驅動後，已轉變為純粹的資金和情緒驅動遊戲。同時，ETH作為一個超大型MEME，其漲跌幅度雖不及MEME代幣那般誇張，時間維度上也會更長、更曲折，但本質上仍是資金和情緒的博弈。我們需要密切關注這些“火車頭”的資金儲備、購買力度和速度。一旦他們出現“故障”，我們便會選擇退出。 因此，我認為以太坊在未來幾個月將經歷加速上漲和下跌，隨後可能進入真正的熊市。 關於“火車頭”通過出售股票、增加資金儲備來購買以太坊，我認為存在幾個潛在問題： 首先，若美股整體崩盤，其策略恐難奏效，因為美股流動性將枯竭。 其次，以太坊的“微策略”本質上是比特幣“微策略”的仿盤，且此類仿盤正不斷湧現，甚至蔓延至其他各類加密貨幣。仿盤越多，市場注意力越分散，資金也越分散。正如上個週期的經驗所示，仿盤數量越多，效果越差。 因此，需警惕仿盤對注意力、情緒和資金的稀釋效應。 這些因素都可能成為以太坊快速上漲後迅速下跌的轉折點。作為經驗豐富的投資者，我們應感謝股票市場的投資者為加密貨幣市場提供了接盤俠。至於他們何時無法繼續接盤，便是我們離場之時。大家只需把握好這個關鍵點即可。 4/

Mercy： 元傑老師剛剛提到，這一輪以太坊類似於MEME，是因為有很多傳統機構進場，形成了所謂“火車頭效應”。 最近有很多新聞，比如 Peter Thiel 投資 Tom Lee 的ETH國庫公司，Bit Digital 清倉比特幣轉投ETH，以及BTCS等多家公司都在競爭性地囤積以太坊。「以太坊國庫公司」的出現，以及“百億級美元爭奪戰”的討論，會結構性地改變ETH的資金流向嗎？機構對於配置以太坊的意願和潛力如何？ 老白： 我認為這必然會結構性地改變以太坊的資金流向。當前以太坊的資金爭奪和“心智份額”變化，與歐美OG對以太坊的設想高度契合。 我記得今年四五月份以太坊跌至一千多美元時，中文Twitter圈普遍瀰漫着“怒其不爭”的情緒。然而，歐美圈雖也有類似情緒，但他們對以太坊的建議與華語圈有所不同。他們提議將以太坊的部分功能視為MEME。 比特幣之所以強大，除了作為加密貨幣的開山鼻祖，更在於其“無用之用”的特性——它只強調共識和價值存儲，不鼓勵將其用於日常消費，因為它是一個堅實的價值存儲。 許多歐美OG試圖扭轉以太坊在DeFi Summer後形成的思維定式。DeFi Summer讓人們認為以太坊是一個有用的、類似於AWS的全球性“世界計算機”。當時以太坊的願景是基於其生態規模、Gas消耗和用戶投入來估值，這被稱為REV（Real Economy Value），即評估Layer 1的總支付費用（Gas和MEV總和）。 歐美OG們認為，以太坊作為智能合約公鏈，承載著龐大生態，確實應以此方式評估其價格和市值。 但他們強調，這並非唯一的評估標準。以太坊的另一半應與比特幣類似，具備“無用之用”的價值存儲屬性，其固有的價值存儲特性應被充分強調。我認為這與當前機構搶購以太坊的動機相似。 他們搶購以太坊，並非僅僅為了Staking或自建節點以保障以太坊網絡安全，從而為 RWA 等應用提供保障。這只是一個敘事，市場參與者並非愚蠢。以太坊已足夠去中心化和安全，並不缺乏這些機構參與節點建設或生態建設。 因此，機構更多地將以太坊視為一種資產，強調其資產屬性，並爭奪這種資產。 這種趨勢將結構性地改變以太坊的資金流向，以及市場參與者，特別是主流機構未來囤積以太坊的意願。若能達到比特幣30%至50%的“心智份額”和思維邏輯，這將是非常成功的。 5/

元傑： 此前，以太坊的定位曾出現分歧：V神稱其為“世界計算機”，而華爾街則稱其為“數字石油”。這種定位上的不一致導致機構投資者對以太坊ETF的囤積效果不佳。 然而，現在市場似乎更傾向於“金比特、銀以太”這種簡潔有力的口號，以及MicroStrategy在比特幣和以太坊上的投資策略所帶來的財富效應，這無疑更具吸引力。因此，我們首先應提升機構投資者的持倉比例。 過去，像貝萊德等機構雖努力推動合規，建立ETF通道，但未能有效提升以太坊的機構持有比例，導致其價格難以推高。例如，Conflux的持有者幾乎全是散戶，缺乏機構支持，價格自然難以攀升。 因此，以太坊的“微策略”從根本上改變了其持倉結構。這類似於美國股市，其價格上漲並非僅靠散戶，而是有大量公募基金和對沖基金持有。相比之下，A股的公募基金主要限於國內機構，缺乏全球資本的參與，而港股則表現較好。 這種結構性變化對資本市場具有本質性影響。 許多時候，投資資產的本質並非完全取決於基本面，更在於其作為資金載體的定位、敘事、故事以及整體流動性結構。以太坊之前已具備與比特幣相似的結構，比如，擁有ETF和公司囤積，但一直未能有效向華爾街推銷其優勢，也未能顯著提升機構持倉比例。 然而，自以太坊“微策略”實施以來，我相信許多機構在看到“火車頭”的帶動效應後，也認為至少可以從中快速獲利，因此紛紛開始建倉以太坊。 此前，Wintermute作為加密貨幣領域重要的做市商，曾表示其OTC平臺上的以太坊供應被搶購一空，不得不轉向現貨市場大量購買，這無疑推高了價格。這表明以太坊的機構買盤突然大幅增加，對金融資產標的產生了實質性改變。 我認為一旦這些金融機構開始購買以太坊，市場對其熟悉感、親切感和信任感將隨之提升，越來越多的機構投資者將頻繁進出以太坊市場，將有效擡升以太坊的底部價格。 在以太坊“微策略”真正奏效之前，我曾與召北老師 @Master_Jobber 持相同觀點，認為本輪週期以太坊底部可能跌至800美元，屆時我將考慮建倉。 然而，隨著以太坊“微策略”的推進和大量機構投資者的涌入，我認為即使本輪牛市結束，以太坊的週期底部價格也將高於800美元，很難再回到這一價位。 6/

Mercy：下一個觸發以太坊爆炸性上漲，類似於2017年ICO或者2020年DeFi Summer的催化劑會是什麼呢？ 老白： 催化劑我想到兩個。一個是技術上的基礎，以太坊基金會和戰略路線圖顯示，它最近的定位是未來兩年把Layer 1的性能提升大概10倍左右，同時大幅度優化用戶和開發者體驗。 另一個方向我比較喜歡的是它最近成立的Ethereum Realize，這是一個跟以太坊基金會平級的機構，主要面向美國華爾街傳統金融的對接、教育和協調工作。所以我們可以看到越來越多的摩根大通、花旗等機構會在以太坊上試水，包括穩定幣、RWA。 但是大的引爆點，像DeFi Summer或ICO這種整個大的新方向和新敘事，我沒有感覺出目前看到特別清晰的東西。剛纔說的性能提升也好，傳統金融的RWA和PayFi結合也好，都是一步一個腳印地往前推進，慢慢地往前走，而不是突然出現一個爆點。 但我能想到兩個比較可能“FOMO”的客觀環境上的催化劑：一個就是如果有一天以太坊突然進入一個相對穩定的通縮。 我們曾經達到過這樣一個階段，就是剛轉POS之後，有一段時間以太坊是通縮的，但是時間不夠長。如果某一天，可能某幾年之後，RWA和穩定幣在以太坊上大行其道，以太坊每天都進入一個穩定的通縮，那我覺得以太坊作為一個資產的屬性，那個時候會被人“FOMO”起來。 當初的“Ultra Sound Money”，即「以太坊是人類文明級別的創新」，這件事情可能會再次進入人類的視野。 那時大家會發現，ETH的敘事非常紮實，有DeFi、有RWA、有穩定幣、有PayFi，同時擁有資產屬性，相對於比特幣還在不斷新增（雖然增速越來越慢），但以太坊進入了通縮，在過去的6到12個月都保持越來越少。 這可能會引起整個機構或散戶對以太坊的瘋狂追捧，因為這個資產形態實在是太誘人了，既有用又在通縮。所以這樣一個起點時刻，我覺得可能會是“FOMO”的最大催化劑。 但是要達到這點，需要一個意識形態上的幫助。我前兩天聽到一個播客，裡面有一個嘉賓講得特別好—— “現在最諷刺的是，去中心化的以太坊比以往任何時候都需要一個中心化強人的「人格特質」來讓以太坊保持一個進攻的態勢。” 你看Solana的Multicoin的Kyle Samani和Anatoly Yakovenko創始人，包括MicroStrategy的Michael Saylor，還有Robinhood的CEO。這些人都在人格特質上有著非常強烈的進攻性，把自己的產品推向市場去吹捧。 但是以太坊這邊就過於溫和，從V神作為一個技術宅男到以太坊不作為的基金會，他們缺乏一個強人領導和進攻基因。這需要改善。 好處是現在可以看到a16z、BNM，以及一些像ConsenSys的CEO和前高管都出來，想要挑大樑，把以太坊變得更加具備進攻性。我覺得這種意識形態上的進攻性和剛纔提到的性能上的提升，包括某一天以太坊的敘事和基本面達到一個穩定通縮的階段，這個階段形成，可能會是以太坊“FOMO”時刻到來之際。 7/

元傑： 我認為RWA和PayFi都不可能成為爆炸性上漲的催化劑。RWA是一種極度理性的行為，其參與者一端是金融機構與DeFi合作，將RWA底層資產打包在DeFi產品中，傳導收益。 另一端是穩定幣玩家，他們通過Farm RWA收益和DeFi代幣空投（如ENA、Spark等）來獲取雙重收益。這實際上是一種很理性的套利方式。 參與RWA本身並不需要購買以太坊，僅消耗少量Gas費，這能消耗多少以太坊呢？回想上個週期，我們玩NFT需要先購買以太坊，玩GameFi需要購買以太坊本位的遊戲裝備，玩MEME幣也需要購買以太坊來保持一定的“子彈”隨時準備梭哈。這些行為都會給以太坊本位帶來大量的需求。但如果這些行為都不存在，那麼對以太坊本位的使用場景需求實際上並沒有多大的刺激。 8/

第三章：總結與展望 Mercy： 最後，想請各位老師對ETH未來十年做一個展望，並用一個詞來形容以太坊。 老白： 如果用一個詞來形容以太坊，我會選擇”融入"。我希望未來十年能夠看到以太坊融入傳統金融，融入到每個人現實的日常生活，當然是一種以大多數人沒有感知到的情況去融入的，這是我最期待的一種以太坊發展形態。 元傑： 如果用一個詞來形容以太坊，我會選擇"創新"。以太坊的核心價值在於其持續的創新能力和生態包容性。 我對以太坊未來十年的期許是革命與創新。我希望以太坊能像上個週期一樣，通過DeFi、NFT、GameFi等創新範式，吸引更多元、有趣的人才進入加密行業，讓加密世界再次酷炫起來，而非僅僅停留在金融深化層面。 9/