在加密貨幣的所有對話中，核心是一種注意力與經濟產出之間的鬥爭。我們所稱的熊市只是市場趨向完全效率的過程。 這是一種敘事與財務運作之間的背離。經濟產出與假設之間的差異。 L2 的操作手冊在 2021 年的繁榮時期得到了完善。從知名風險投資公司籌集資金，在大型交易所上市，假裝建立生態系統，這樣你就有機會獲得足夠高的估值。這在資產數量稀缺且注意力未被迷因資產所主導的時候是有效的。 到了 2024 年，這本操作手冊被撕毀；首先是迷因資產，然後是沒有出價的大型資產的發行。 所有前沿技術都伴隨著一些投機。前瞻性的價格是你為進入未來可能會巨大的早期階段所支付的代價。但在眾多網絡和無法擴展現有用戶基礎的情況下，加密貨幣似乎只朝著一個方向發展。例外的是那些以不同方式運作的企業。 幾個例子浮現在腦海中。 1. @maplefinance Maple Finance 每月的手續費幾乎與 Aave 相當，但發放的貸款資本卻只有一小部分。部分原因是他們專注於單一利基市場。他們的收益大部分來自於以比特幣或 USDC 為基礎的收益，這些收益主要是針對機構貸款的。他們 9.9% 的收益率與大多數相比是一個相當有說服力的價值主張。 根據 @tokenterminal 的數據，Maple 已經花費了約 3300 萬美元來達到這一點。但貸款帳簿現在已經開始顯示出 J 曲線的增長，並且收益趨勢向正，這兩者都模仿了傳統初創公司的曲棍球棒。 2. @phantom 根據 @DefiLlama 的數據，Phantom Wallet 的介面手續費接近 4 億美元，而 Metamask 的約為 1.45 億美元。一個是在最成熟的生態系統中早期進入的參與者。另一個則是在較小生態系統中相對新興的參與者。然而，一個卻遠遠超過了另一個，這可能是因為他們在用戶所在的地方建立。Phantom 除了是一個令人驚嘆的錢包外，還專注於用戶所在的地方。在 Solana 上。然後擴展他們支持的網絡。 你可以在 @AxiomExchange 上看到類似的數字（約 1.4 億美元）。這是否能持續下去仍有待觀察，但這指向了加密貨幣中賺錢的地方。 3. @AethirCloud 在這些中，我最喜歡的是 Aethir。他們提供對利基 GPU 的訪問，以滿足對 AI 日益增長的興趣所帶來的需求。根據 Token Terminal 的數據，他們在一年內的收入為 7200 萬美元，收益約為 900 萬美元。這在加密推特上是否引起了足夠的關注？可能沒有。 但它專注於資本流動較大的利基市場。這反映在該網絡的收益上。 所有前沿技術都注定會被錯誤評價。要麼你為未來的增長支付溢價，要麼因市場的恐懼而享受折扣。當前加密貨幣資產的許多產品都在努力驗證它們的價值。這將影響到兩種力量侵蝕市場。 迷因資產侵蝕了曾經為邊際資產提供的歷史出價。 傳統資本配置者審查這些資產的市銷比。 收益元宇宙不會消失。它將持續存在。這是資產類別趨向效率的標誌。這是 @TraderNoah 和 @Arthur_0x 等投資者背後的主要論點。 加密貨幣的偉大分歧時代已經來臨，正如所有分裂一樣，這將把行業分為兩個部分——捕捉注意力的生態系統和擁有經濟飛輪的生態系統。那些同時做到這兩點的，最終將主導。這是一個與 Google、Meta 和亞馬遜如何主導網絡大部分內容相呼應的故事。

上週寫了一篇關於這個主題的長文