随着欧洲推进最全面的加密监管制度，行业内的项目面临着一个新的要求：证明你的结构，披露你的设计，并以监管一致性运营。
在2025年5月，dYdX基金会发布了一份与MiCA对齐的DYDX代币白皮书——这是自愿和预先的。
这不是为了市场合规，而是为了展示代币驱动的协议如何在不妥协去中心化或实用性的情况下，满足MiCA的披露标准。 🧵
MiCA 为整个欧盟的加密资产带来了标准化的法律定义和披露要求。
对于具有实用功能、质押机制和嵌入式治理权利的代币，关于结构和风险的清晰度不再是可选的。
这种转变给协议带来了压力，不仅要阐明他们的代币的功能，还要说明它们是如何运作的，如何降低风险，以及如何实现去中心化。
DYDX 白皮书正是如此 - 涉及超过 30 页的披露、风险声明、技术结构和生态系统角色。
为了提供一些背景信息，DYDX代币最初是作为dYdX v3的以太坊治理代币。
在2023年的一次治理投票后，该协议迁移到了一个主权Layer 1 - dYdX链 - 该链是使用Cosmos SDK构建的，并由去中心化的验证者集保障安全。
今天，DYDX 代币已原生嵌入 dYdX 链的核心功能，包括：
- 安全性：DYDX 与验证者进行质押以确保链的安全，并支持共识
- 治理：DYDX 质押者可以提议并投票决定链上的事务
- 质押奖励：来自交易和网络交易的费用分配给 DYDX 质押者
- 资本分配：通过 dYdX 治理，DYDX 质押者和验证者可以资助执行 dYdX 协议倡议的 dYdX DAO 贡献者。
该实用模型与MiCA强调定义资产角色及相关权利的理念相一致——不是作为抽象的代币，而是作为嵌入在运作系统中的操作工具。
DYDX 白皮书不仅仅关注功能。它还概述了 20 多个风险类别，包括：
- 验证者停机和削减风险
- 智能合约漏洞
- 跨链桥风险
- 治理捕获和投票集中
- 第三方质押服务的托管管理
- 环境影响，包括验证者的能源消耗和可持续性披露
重要的是，这并不是为了满足合规性而进行的改造——它反映了DYDX代币自dYdX链迁移以来从零开始的架构设计。
该设计最小化了排放，避免依赖通货膨胀机制，并通过治理论坛、仪表板和实时跟踪工具强调透明度。
DYDX代币模型的另一个最显著的特点是，质押奖励不是通过通货膨胀支付的。
相反，质押奖励完全由协议活动资助——主要是交易和交易费用。
- 奖励以USDC支付，而不是新铸造的DYDX
- 为此目的没有稀释代币供应
- 年化收益率是动态的，随着实际协议使用情况波动
这种基于使用的结构改变了该代币在MiCA分类系统下的可能视角，使其远离投机模型，更加贴近基础设施类的实用性。
这项披露工作的重点不仅在于所写的内容，更在于其受众。白皮书为以下群体提供了清晰、事实性的指导：
- 评估MiCA下代币的监管机构和政策制定者
- 评估上市资格的机构合作伙伴和交易所
- 寻求了解其权利和风险的验证者和社区成员
- 在不同法域内进行合规导航的法律团队
随着更多司法管辖区采用类似MiCA的框架，这种级别的披露可能会从可选变为预期。
DYDX已经达到了这一点。
请注意，dYdX基金会已主动并自行决定公开发布DYDX白皮书。
该白皮书的发布并不是出于遵守MiCA或任何其他欧盟法规的义务，也未经过任何欧盟国家主管当局的审查或批准。
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