Первый халвинг Bittensor, почему я все еще оптимистично настроен $TAO?

Составлено Сами Кассабом

TechFlow

декабре 2025 года Bittensor собирается начать свой первый халвинг, который вызвал смешанную эмоциональную реакцию в сообществе. Некоторые люди спокойны и уверены в себе, веря, что сеть может адаптироваться к этим изменениям; Другие расстроены, считая, что соглашение, возможно, придется скорректировать. Такая реакция не удивительна.

Если вы оглянетесь на историю первого халвинга биткоина, то увидите, что настроения в то время были очень похожи на нынешние: пессимисты твердо верили, что биткоин попадет в смертельную спираль, в то время как оптимисты считали, что система адаптируется, потому что этого требовали сами стимулы.

Короче говоря, пессимисты ошибаются. Биткоин существует и сегодня и доказывает эффективность программной монетарной политики. Мы считаем, что халвинг Bittensor покажет аналогичный результат.

Однако между биткоином и Bittensor есть ключевое различие: Bittensor владеет двумя токенами — TAO и Alpha (токены подсети), каждый из которых следует разным графикам халвинга, что еще больше усложняет ситуацию.

Мы разберем его подробно, но сначала уточним наш долгосрочный взгляд: халвинг хорош как для ТАО, так и для токенов подсети, даже если, как и в случае с биткоином, точное время этого влияния сложно предсказать.

Если

вы не хотите вдаваться в подробности, вот краткая версия:

для TAO халвинг сократит выпуск токенов вдвое, что означает меньшее количество TAO в обращении и меньше TAO, которые можно продать. Это, безусловно, хорошо.

В сети Bitcoin майнеры зарабатывают BTC напрямую, и халвинг снижает их заработок и сумму, которую они могут продать. В Bittensor подсети зарабатывают TAO, а халвинг означает меньше потоков TAO в эти подсети, поэтому майнеры, валидаторы и держатели токенов могут продавать меньше TAO.

Для токенов подсети ситуация сложнее. По своей сути подсеть является пулом ликвидности, и халвинг TAO сократит вливания ликвидности в блокчейне в два раза. Более узкая ликвидность приводит к более высокой волатильности, что позволяет усиливать движение цен в обоих направлениях.

Например, если рынок подсетей (сумма цен) вырос на 1% на прошлой неделе при текущей ликвидности, этот рост может быть незначительно увеличен до трех в условиях ликвидности после халвинга. Направление чистого потока будет единственной переменной, влияющей на цену подсети.

Вот наше мнение:

• Bittensor остается безусловным лидером в области искусственного интеллекта и криптовалют.

• Быстрое восстановление цены TAO после жестокой ликвидации альткоинов 10 октября демонстрирует его сильную устойчивость.

• Рынок подсетей, или сумма цен, похоже, достиг дна.

• Фундаментальные показатели ведущей подсети улучшаются, а обратный выкуп начинает приносить реальный доход токену.

• Запуск продуктов для управления активами подсетей, таких как публичное приложение TAO от Yuma от Grayscale, и больше DAT Bittensor сделают подсети более доступными для учреждений и розничных инвесторов.

• Доходность стейкинга TAO (Root) продолжает снижаться, что может привести к притоку TAO в подсеть, поскольку инвесторы стремятся избежать разводнения и захватить потенциал роста.

Поэтому мы считаем, что подсетевые потоки капитала вот-вот станут положительными. В условиях более высокой волатильности и меньшей ликвидности после халвинга это является попутным ветром для токенов подсети.

Протокол

Bittensor распределяет TAO пропорционально цене токена подсети (Alpha), вводя его в пул ликвидности каждой подсети. Этот механизм был представлен в феврале 2025 года в рамках динамического обновления TAO, что ознаменовало переход к рыночной модели в системе распределения токенов Bittensor.

Вливания TAO в пулы ликвидности предназначены для поддержания стабильных цен на токены подсети. Когда цепочка вводит TAO в одну сторону бассейна, она вводит альфа в другую сторону для поддержания баланса. После халвинга объем вливания TAO будет уменьшен на 50%, а соответствующий объем альфа-вливания также будет автоматически уменьшен для предотвращения колебаний цен.

Например, если подсеть в настоящее время владеет 10% эмиссионной акции и торгуется по 0,1 TAO (предполагая, что сумма цен равна 1 для упрощенного расчета), она получает 0,1 TAO и 1 альфа за блок. После халвинга эта же подсеть будет получать 0,05 TAO и 0,5 Alpha за блок.

Основное влияние оказывает более медленный темп роста TAO и альфа-ликвидности в пуле подсети. Снижение ликвидности означает повышенную волатильность цен, как вверх, так и вниз. По сути, транзакция токена подсети будет показывать более высокое значение бета.

Больше всего это влияет на майнеров. Это структурированные продавцы, которые сталкиваются с издержками в долларах и поэтому периодически обменивают альфу на ТАО (а затем ТАО на доллары) для покрытия комиссий. После халвинга снижение ликвидности означает уменьшение ТАО при каждой продаже Альфы, так как глубина ТАО уменьшается, а проскальзывание увеличивается. В результате количество ТАО, извлеченных из пула подсети и проданных, будет уменьшено.

Владельцы подсетей могут устранить этот дисбаланс, сократив эмиссию майнеров примерно на 50%, фактически создав «альфа-халвинг». Хотя это не приведет к полному восстановлению условий, существовавших до халвинга, это может приблизить систему к равновесию. Уменьшая количество альф, поступающих в обращение, подсети могут замедлить продажу альф в более тонких пулах ТАО, предотвращая более быстрое исчерпание ликвидности. Сокращение альфа-эмиссии в тандеме с сокращением вдвое ТАО стабилизирует цены на подсети и снижает волатильность во всей сети.

В качестве альтернативы подсети могут компенсировать влияние халвинга за счет постепенного увеличения структурного спроса, возможно, за счет обратного выкупа, что снижает потребность в сокращении эмиссии майнеров.

анализа влияния

заключается в том, что подсеть получит меньше TAO. Это давление вытеснит менее эффективных майнеров из сети, что происходит после каждого халвинга биткоина.

Более слабые подсети также столкнутся с трудностями. Поскольку приток ТАО сократился вдвое, рост ликвидности замедлился, а маржа майнеров сократилась, что затруднило поддержание участия. Это усилит распределение по Парето, что приведет к концентрации выдачи в сторону более сильных подсетей. По сути, сеть перераспределяет TAO из более слабых подсетей в более сильные.

В то же время новые подсети столкнутся с большим количеством сложностей при запуске ликвидности. Они будут конкурировать за меньшую эмиссию ТАО, что означает меньший приток ценности в динамическую систему ТАО, в то время как новые подсети начинают с нуля. Поскольку вливание альфы в пул ликвидности также уменьшается вдвое, оборотное предложение новых подсетей будет расти медленнее, чем Лаозинет. Более низкое оборотное предложение удерживает корневую подсеть на более высоком уровне в течение более длительного периода времени, что означает, что систематическое давление продаж на новую подсеть более выражено, чем на ее предшественники.

Но это только одна сторона проблемы. Если цена TAO вырастет из-за снижения давления со стороны продавцов, владельцам подсетей может не понадобиться значительно сокращать эмиссию майнеров или даже не придется ее сокращать. Маржа прибыли майнеров может вернуться к уровням, существовавшим до халвинга, в то время как проблема запуска ликвидности в новых подсетях будет облегчена по мере роста долларовой стоимости эмиссии ТАО. Как и в случае с биткоином, этот эффект может быть не сразу очевиден, но будет проявляться постепенно, когда предложение сокращается, чтобы догнать спрос.

Уменьшение уязвимости вдвое

принесет потрясения и волатильность. Влияние сокращения предложения на систему проявится не сразу. Но после того, как биткоин успешно подтвердил программную денежно-кредитную политику, нет причин сомневаться в ее эффективности. Имея столь же преданное сообщество, мы уверены, что Bittensor пойдет по тому же пути.

Нассим Талеб утверждает, что низкая волатильность приводит к уязвимости, потому что она скрывает стресс до тех пор, пока система не рухнет. Напротив, системы, которые сталкиваются с регулярными ударами, становятся более прочными. Халвинг Bittensor — вот такой шок. Это непреднамеренный стресс-тест, который делает сеть сильнее. Это первый из многих потрясений, которые сеть должна претерпеть, если она хочет процветать в ближайшие десятилетия.