Pierwszy halving Bittensora, dlaczego nadal jestem byczo nastawiony $TAO?

Opracowane przez Samiego Kassaba

TechFlow

grudniu 2025 roku Bittensor ma zamiar wprowadzić swój pierwszy halving, co wywołało mieszane reakcje emocjonalne w społeczności. Niektórzy ludzie są spokojni i pewni siebie, wierząc, że sieć może dostosować się do tej zmiany; Inni są zdenerwowani, uważając, że umowa może wymagać korekty. Taka reakcja nie jest zaskakująca.

Jeśli spojrzysz wstecz na historię pierwszego halvingu Bitcoina, zobaczysz, że sentyment w tamtym czasie był bardzo podobny do obecnego: pesymiści mocno wierzyli, że Bitcoin wpadnie w spiralę śmierci, podczas gdy optymiści wierzyli, że system dostosuje się, ponieważ wymagały tego same zachęty.

Krótko mówiąc, pesymiści są w błędzie. Bitcoin istnieje do dziś i dowodzi skuteczności programowej polityki pieniężnej. Uważamy, że halving Bittensora przyniesie podobny wynik.

Istnieje jednak kluczowa różnica między Bitcoinem a Bittensorem: Bittensor posiada dwa tokeny – TAO i Alpha (tokeny podsieci), z których każdy ma inny harmonogram halvingu, co jeszcze bardziej komplikuje sytuację.

Omówimy to szczegółowo, ale najpierw wyjaśnimy naszą długoterminową perspektywę: halving jest dobry zarówno dla tokenów TAO, jak i subnetów, nawet jeśli, tak jak w przypadku Bitcoina, dokładny czas tego wpływu jest trudny do przewidzenia.

Przegląd

Jeśli nie chcesz wchodzić w szczegóły, oto krótka wersja:

W przypadku TAO halving zmniejszy emisję tokenów o połowę, co oznacza mniej TAO w obiegu i mniej TAO, które można sprzedać. Jest to oczywiście dobra rzecz.

W sieci Bitcoin górnicy zarabiają BTC bezpośrednio, a halving zmniejsza ich zarobki i kwotę, którą mogą sprzedać. W Bittensor podsieci zarabiają TAO, a halving oznacza, że do tych podsieci przepływa mniej TAO, więc górnicy, walidatorzy i posiadacze tokenów mogą sprzedawać mniej TAO.

W przypadku tokenów podsieci sytuacja jest bardziej skomplikowana. W swojej istocie podsieć jest pulą płynności, a halving TAO zmniejszy o połowę zastrzyki płynności w łańcuchu. Mniejsza płynność prowadzi do większej zmienności, co pozwala na wzmocnienie ruchów cen w obu kierunkach.

Na przykład, jeśli rynek podsieci (suma cen) wzrósł w zeszłym tygodniu o 1% przy obecnej płynności, wzrost ten mógłby zostać nieznacznie zwiększony do potrojenia w środowisku płynności po halvingu. Kierunek przepływu netto będzie jedyną zmienną wpływającą na cenę podsieci.

Oto nasza opinia:

• Bittensor pozostaje niekwestionowanym liderem w dziedzinie sztucznej inteligencji i kryptowalut.

• Szybkie odbicie cen TAO po doświadczeniu brutalnej likwidacji altcoinów 10 października pokazuje jego silną odporność.

• Wydaje się, że rynek podsieci, czyli suma cen, osiągnął dno.

• Fundamenty wiodącej podsieci poprawiają się, a wykupy zaczynają generować realne dochody dla tokena.

• Wprowadzenie na rynek produktów do zarządzania zasobami podsieci, takich jak publiczna aplikacja powiernicza TAO firmy Yuma firmy Grayscale, oraz więcej DAT Bittensor sprawi, że podsieci będą bardziej dostępne dla instytucji i inwestorów detalicznych.

• Rentowność stakingu TAO (Root) nadal spada, co może napędzać napływ TAO do podsieci, ponieważ inwestorzy starają się uniknąć rozwodnienia i uchwycić wzrost.

W związku z tym uważamy, że przepływy kapitałowe w podsieci wkrótce osiągną wartość dodatnią. W środowisku po halvingu o wyższą zmienność i mniejszą płynność, jest to wiatr w żagle dla tokenów subnetowych.

Breaking Down

Protokół Bittensor dystrybuuje TAO proporcjonalnie do ceny tokena podsieci (Alpha) poprzez wstrzyknięcie go do puli płynności każdej podsieci. Mechanizm ten został wprowadzony w lutym 2025 r. poprzez dynamiczną aktualizację TAO, co oznacza przejście w kierunku modelu rynkowego w systemie dystrybucji tokenów Bittensor.

Zastrzyki TAO do pul płynności mają na celu utrzymanie stabilnych cen tokenów w podsieci. Kiedy łańcuch wstrzykuje TAO po jednej stronie basenu, wstrzykuje alfa po drugiej stronie, aby utrzymać równowagę. Po halvingu objętość wtrysku TAO zostanie zmniejszona o 50%, a odpowiednia ilość wstrzyknięcia alfa zostanie również automatycznie zmniejszona, aby zapobiec wahaniom cen.

Na przykład, jeśli podsieć posiada obecnie 10% udziału w emisji i handluje po 0,1 TAO (zakładając, że suma cen wynosi 1 dla uproszczonych obliczeń), otrzymuje 0,1 TAO i 1 alfa na blok. Po halvingu ta sama podsieć otrzyma 0,05 TAO i 0,5 Alpha na blok.

Głównym skutkiem jest wolniejsze tempo wzrostu TAO i płynności alfa w puli podsieci. Zmniejszona płynność oznacza zwiększoną zmienność cen, zarówno w górę, jak i w dół. Zasadniczo, transakcja tokena podsieci będzie wykazywać wyższą wartość beta.

Najbardziej dotyka to górników. Są to sprzedawcy strukturyzowalni, którzy ponoszą koszty w dolarach i dlatego okresowo wymieniają alfę na TAO (a następnie TAO na dolary) w celu pokrycia opłat. Po halvingu zmniejszona płynność oznacza mniej TAO za każdą sprzedaż Alpha, ponieważ głębokość TAO maleje, a poślizg rośnie. W rezultacie ilość TAO pobranego z puli podsieci i sprzedanego zostanie zmniejszona.

Właściciele podsieci mogą rozwiązać ten problem, zmniejszając emisję górników o około 50%, skutecznie tworząc "halving alfa". Chociaż nie przywróci to w pełni warunków sprzed halvingu, może zbliżyć system do równowagi. Zmniejszając ilość alfa wchodzącego do obiegu, podsieci mogą spowolnić sprzedaż alfa w cieńszych pulach TAO, zapobiegając szybszemu wyczerpywaniu się płynności. Zmniejszenie emisji alfa w połączeniu z halvingiem TAO stabilizuje ceny podsieci i łagodzi zmienność w całej sieci.

Alternatywnie, podsieci mogą zrównoważyć wpływ halvingu poprzez stopniowe zwiększanie popytu strukturalnego, być może poprzez wykup akcji własnych, zmniejszając potrzebę ograniczania emisji górników.

o połowę analizy wpływu

jest to, że podsieć otrzyma mniej TAO. Ta presja wypchnie mniej wydajnych górników z sieci, co jest wzorcem, który pojawia się po każdym halvingu Bitcoina.

Słabsze podsieci również napotkają trudności. Gdy napływ TAO zmniejszył się o połowę, wzrost płynności spowolnił, a marże górników skurczyły się, co utrudniło utrzymanie uczestnictwa. Wzmocni to rozkład Pareto, prowadząc do koncentracji emisji w kierunku silniejszych podsieci. W efekcie sieć relokuje TAO ze słabszych podsieci do silniejszych.

Jednocześnie nowe podsieci będą musiały stawić czoła większym wyzwaniom przy uruchamianiu płynności. Będą one rywalizować o mniejszą emisję TAO, co oznacza mniejszą wartość płynącą do dynamicznego systemu TAO, podczas gdy nowe podsieci zaczynają od zera. Ponieważ zastrzyk alfa w puli płynności jest również zmniejszony o połowę, podaż nowych podsieci w obiegu będzie rosła wolniej niż Laozinet. Niższa podaż w obiegu utrzymuje podporę główną na wyższym poziomie przez dłuższy czas, co oznacza, że systematyczna presja sprzedaży na nową podsieć jest bardziej wyraźna niż w przypadku jej poprzedników.

Ale to tylko jedna strona problemu. Jeśli cena TAO wzrośnie z powodu zmniejszonej presji sprzedaży, właściciele podsieci mogą nie być zmuszeni do znacznego obniżania emisji górników lub nawet nie mieć ich wcale. Marże zysku górników mogą powrócić do poziomów sprzed halvingu, podczas gdy wyzwanie związane z uruchomieniem płynności w nowych podsieciach zmniejszy się wraz ze wzrostem wartości emisji TAO w dolarach. Podobnie jak w przypadku Bitcoina, efekt ten może nie być od razu widoczny, ale będzie się stopniowo objawiał w miarę zmniejszania się podaży, aby dogonić popyt.

Zmniejszenie podatności na

przyniesie wstrząsy i zmienność. Wpływ zmniejszonej podaży na system będzie widoczny dopiero po czasie. Ale po tym, jak Bitcoin z powodzeniem zatwierdził programową politykę monetarną, nie ma powodu, aby wątpić w jego skuteczność. Jesteśmy przekonani, że dzięki równie zaangażowanej społeczności Bittensor podąży tą samą drogą.

Nassim Taleb twierdzi, że niska zmienność prowadzi do podatności, ponieważ ukrywa stres aż do załamania się systemu. W przeciwieństwie do tego, systemy, które są narażone na regularne wstrząsy, stają się silniejsze. Halving Bittensora jest takim szokiem. Jest to niezamierzony test warunków skrajnych, który wzmacnia sieć. Jest to pierwszy z wielu wstrząsów, które sieć musi przejść takiemu hartowaniu, jeśli ma się rozwijać w nadchodzących dekadach.