Bittensors første halvering, hvorfor er jeg fortsatt bullish $TAO?

Utarbeidet av Sami Kassab

TechFlow

desember 2025 er Bittensor i ferd med å innlede sin første halvering, noe som har utløst blandede følelsesmessige reaksjoner i samfunnet. Noen mennesker er rolige og selvsikre, og tror at nettverket kan tilpasse seg denne endringen; Andre er opprørt, og tror at avtalen kanskje må justeres. En slik reaksjon er ikke overraskende.

Hvis du ser tilbake på historien til Bitcoins første halvering, vil du se at sentimentet på den tiden var veldig likt nå: pessimister trodde fullt og fast at Bitcoin ville falle inn i en dødsspiral, mens optimister trodde at systemet ville tilpasse seg fordi insentivene i seg selv krevde det.

Kort sagt, pessimistene tar feil. Bitcoin eksisterer fortsatt i dag og beviser effektiviteten til programmatisk pengepolitikk. Vi tror at Bittensor-halveringen vil vise et lignende resultat.

Det er imidlertid en viktig forskjell mellom Bitcoin og Bittensor: Bittensor eier to tokens – TAO og Alpha (subnet-tokens), som hver følger forskjellige halveringsplaner, noe som kompliserer situasjonen ytterligere.

Vi vil bryte det ned i detalj, men først avklare vårt langsiktige syn: halvering er bra for både TAO- og subnet-tokens, selv om, som Bitcoin, det nøyaktige tidspunktet for denne innvirkningen er vanskelig å forutsi.

Oversikt

Hvis du ikke vil gå inn på detaljene, her er en kort versjon:

For TAO vil halveringen halvere tokenutstedelsen med halvparten, noe som betyr mindre TAO i omløp og mindre TAO som kan selges. Dette er åpenbart en god ting.

I Bitcoin-nettverket tjener gruvearbeidere BTC direkte, og halveringen reduserer inntektene deres og beløpet de kan selge. I Bittensor tjener undernett TAO, og halvering betyr at mindre TAO strømmer inn i disse subnettene, slik at gruvearbeidere, validatorer og tokeninnehavere kan selge mindre TAO.

For subnett-tokens er situasjonen mer komplisert. I kjernen er subnettet en likviditetspool, og TAO-halveringen vil halvere likviditetsinjeksjonene på kjeden. Strammere likviditet fører til høyere volatilitet, slik at prisbevegelser kan forsterkes i begge retninger.

For eksempel, hvis subnettomarkedet (summen av priser) steg med 1 % forrige uke under nåværende likviditet, kan denne økningen marginalt forsterkes til tredoblet i likviditetsmiljøet etter halvering. Nettostrømretningen vil være den eneste variabelen som påvirker prisen på undernettet.

Her er vår mening:

• Bittensor er fortsatt den ubestridte lederen innen AI og krypto.

• TAOs raske prisoppgang etter å ha opplevd brutale altcoin-likvidasjoner 10.

• Subnetmarkedet, eller summen av priser, ser ut til å ha nådd bunnen.

• Det grunnleggende i det ledende undernettet er i bedring, og tilbakekjøp begynner å generere reelle inntekter for tokenet.

• Lanseringen av subnet kapitalforvaltningsprodukter som Yumas offentlige TAO-tillitsapplikasjon av Grayscale, og flere Bittensor DAT-er vil gjøre undernett mer tilgjengelige for institusjoner og detaljinvestorer.

• Avkastningen på TAO-innsats (Root) fortsetter å synke, noe som kan drive TAO-tilstrømninger inn i undernettet ettersom investorer ser ut til å unngå utvanning og fange oppside.

Derfor er vårt syn at vi tror at subnetto kapitalstrømmer er i ferd med å bli positive. I et miljø etter halvering med høyere volatilitet og strammere likviditet, er dette en medvind for subnet-tokens.

Bryte ned

Bittensor-protokollen distribuerer TAO i forhold til prisen på subnetttokenet (Alpha) ved å injisere det i hvert undernetts likviditetspool. Denne mekanismen ble introdusert i februar 2025 gjennom den dynamiske TAO-oppgraderingen, som markerer et skifte mot en markedsdrevet modell i Bittensors tokendistribusjonssystem.

TAO-injeksjoner i likviditetspooler er designet for å holde subnet-tokenprisene stabile. Når kjeden injiserer TAO i den ene siden av bassenget, injiserer den alfa i den andre siden for å opprettholde balansen. Etter halveringen vil TAO-injeksjonsvolumet reduseres med 50 %, og den tilsvarende alfainjeksjonsmengden vil også automatisk reduseres for å forhindre prissvingninger.

For eksempel, hvis et undernett for øyeblikket eier 10 % av utstedelsesandelen og handles til 0,1 TAO (forutsatt at summen av prisene er 1 for forenklet beregning), mottar det 0,1 TAO og 1 alfa per blokk. Etter halveringen vil det samme subnettet motta 0,05 TAO og 0,5 Alpha per blokk.

Hovedeffekten er den langsommere vekstraten for TAO og alfalikviditet i subnettpoolen. Redusert likviditet betyr økt prisvolatilitet, både opp og ned. I utgangspunktet vil transaksjonen til subnetttokenet vise en høyere betaverdi.

Dette påvirker gruvearbeidere mest. De er strukturerte selgere som står overfor kostnader i dollar og derfor med jevne mellomrom bytter alfa mot TAO (og deretter TAO for dollar) for å dekke gebyrer. Etter halveringen betyr redusert likviditet mindre TAO for hvert salg av Alpha, ettersom TAO-dybden reduseres og glidningen øker. Som et resultat vil mengden TAO som hentes ut fra subnettpoolen og selges reduseres.

Undernetteiere kan adressere denne ubalansen ved å redusere gruvearbeiderutstedelsen med omtrent 50 %, og effektivt skape en "alfahalvering". Selv om dette ikke vil gjenopprette forholdene før halvering fullt ut, kan det bringe systemet nærmere likevekt. Ved å redusere mengden alfa som kommer i omløp, kan delnett bremse salget av alfaer i tynnere TAO-pooler, og forhindre at likviditeten går tom raskere. Å redusere alfautstedelse i takt med TAO-halveringen stabiliserer subnettprisene og reduserer volatiliteten på tvers av nettverket.

Alternativt kan undernett oppveie virkningen av halveringen ved gradvis å øke den strukturelle etterspørselen, muligens gjennom tilbakekjøp, noe som reduserer behovet for å kutte gruveutstedelser. Den

halveringen av konsekvensanalysen

er at delnettet vil få mindre TAO. Dette presset vil drive mindre effektive gruvearbeidere ut av nettverket, et mønster som oppstår etter hver Bitcoin-halvering.

Svakere delnett vil også møte vanskeligheter. Etter hvert som tilstrømningen av TAO ble halvert, avtok likviditetsveksten og gruvearbeidernes marginer krympet, noe som gjorde det vanskeligere å opprettholde deltakelsen. Dette vil styrke Pareto-fordelingen, noe som fører til en konsentrasjon av utstedelse mot sterkere subnett. Faktisk omfordeler nettverket TAO fra svakere delnett til sterkere.

Samtidig vil nye delnett møte flere utfordringer når de skal lansere likviditet. De vil konkurrere om mindre TAO-utstedelse, noe som betyr mindre verdi som strømmer inn i det dynamiske TAO-systemet, mens nye subnett starter fra bunnen av. Siden alfainjeksjonen i likviditetspoolen også er halvert, vil det sirkulerende tilbudet av nye subnett vokse langsommere enn Laozinet. Det lavere sirkulerende tilbudet holder rotstøtten på et høyere nivå over lengre tid, noe som betyr at det systematiske salgspresset på det nye subnettet er mer uttalt enn forgjengerne.

Men det er bare én side av problemet. Hvis TAO-prisen stiger på grunn av redusert salgspress, kan det hende at undernetteiere ikke trenger å kutte gruvearbeiderutstedelsen betydelig eller til og med ikke i det hele tatt. Gruvearbeidernes fortjenestemarginer kan gå tilbake til nivåene før halveringen, mens utfordringen med å lansere likviditet på nye subnett vil avta etter hvert som dollarverdien av TAO-utstedelsen stiger. I likhet med Bitcoin er denne effekten kanskje ikke umiddelbart tydelig, men vil gradvis manifestere seg etter hvert som tilbudet avtar for å ta igjen etterspørselen.

Halveringen av sårbarheten

vil føre til sjokk og volatilitet. Virkningen av redusert tilbud på systemet vil ta tid å manifestere. Men etter at Bitcoin har validert programmatisk pengepolitikk, er det ingen grunn til å tvile på effektiviteten. Med et like engasjert fellesskap er vi sikre på at Bittensor vil følge samme vei.

Nassim Taleb hevder at lav volatilitet fører til sårbarhet fordi den skjuler stress til systemet kollapser. Derimot blir systemer som møter regelmessige sjokk sterkere. Bittensors halvering er et slikt sjokk. Dette er en utilsiktet stresstest som gjør nettverket sterkere. Dette er det første av mange sjokk som nettverket må gjennomgå en slik herding hvis det skal trives i de kommende tiårene.