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#财报观察员：微软Meta亚马逊今夜交卷 过去两年，AI 浪潮最核心的变化，其实可以从资本开支看出来。云厂商正在投入前所未有的资金建设 AI 基础设施，而 GPU 厂商却站在另一端收获订单。谷歌的资本开支从 2021 年第三季度的 68 亿美元一路增长到 2026 年第二季度的 449 亿美元，五年增长超过 6 倍；微软最新季度资本开支也达到约 309 亿美元，一年前还只有 167 亿美元。这些数字背后，是云巨头为了 AI 算力持续投入服务器、数据中心和能源设施。但另一边，英伟达的资本开支长期维持低位，最新季度约 18 亿美元，因为它并不负责建设数据中心，而是通过 fabless 模式把制造和基础设施压力转移给供应链。于是，同一场 AI 革命正在制造两种完全不同的现金流结果：卖 GPU 的公司正在快速收钱，而买 GPU 的公司正在不断加大投入。 从自由现金流来看，这种差异更加明显。英伟达经营现金流已经超过 500 亿美元，但资本开支只有约 18 亿美元，自由现金流接近 486 亿美元；微软虽然业务现金流依然增长，但不断扩大的 AI 投入正在压缩现金流空间；谷歌则成为市场关注的焦点，2026 年第二季度资本开支达到 449 亿美元，而经营现金流只有 391 亿美元，首次出现资本开支超过经营现金流的情况，自由现金流转为负值。特斯拉同样因为 AI、机器人和工厂投资增加，资本开支突然上升，季度自由现金流再次转负。 这也是为什么上周谷歌和特斯拉财报公布后，市场出现明显反应。问题并不是投资者突然认为 AI 没有价值，谷歌这份财报本身甚至非常亮眼：营收 1198 亿美元，同比增长 24%，Google Cloud 收入 248 亿美元，同比增长 82%，经营利润达到 408 亿美元。但市场开始关注的是另一张表——现金流。谷歌单季度投入 449 亿美元建设 AI 基础设施，而公司创造的经营现金流只有 391 亿美元，同时还上调了全年资本开支预期，并表示未来一年仍会继续增加投入。市场真正担心的是，如果 AI 基础设施战争持续升级，巨额资本投入什么时候才能转化成对应的收入回报。 过去两年，市场交易的是“AI 会改变世界”；但现在，投资者开始计算“改变世界需要花多少钱”。AI 最大的赢家可能仍然会诞生，但未来几个月，市场关注的重点不会只是 AI 收入增长，而是谁还在烧钱、谁已经开始收钱。