#SpaceXBeatEstimates

Volgens het kwartaalrapport van het bedrijf zal SpaceX in juni 2026 zijn eerste openbare aandelenuitgifte (IPO) voltooien. Het daaropvolgende eerste kwartaalrapport na de beursgang vermeldt ruimtevaart, Link en AI naast elkaar in het openbare financiële verslag. Vroeger begon men bij dit bedrijf meestal over raketlanceringen en Starlink-satellieten. Nu zijn de interne investeringskeuzes ook voorzien van controleerbare cijfers. Het meest opvallende is de groeisnelheid van AI. Volgens de bijlage bij de kwartaalresultaten van het bedrijf droeg de AI-divisie 32,8% bij aan de geconsolideerde omzet, maar was goed voor 86,2% van de kapitaalinvesteringen in dat kwartaal. De omzet en kapitaalinvesteringen zijn niet in dezelfde richting verschoven, en dat is het meest interessante aspect van dit financiële rapport. Waar verdient SpaceX nu zijn geld mee? Laten we eerst naar de omzet kijken; de conclusie is niet mysterieus. De Link-divisie blijft de grootste bron van inkomsten in het kwartaal. Volgens de bijlage bij de kwartaalresultaten bracht deze 4,291 miljard dollar aan omzet, terwijl de AI-divisie 2,561 miljard dollar opleverde. Deze divisie omvat de Starlink-diensten voor consumenten, bedrijven en overheden, die nog steeds het grootste deel van de omzet vormen. Figuur 1 toont drie verschillende tijdstippen van openbaarmaking, geen aaneengesloten kwartaalreeks. Toch is de verandering in AI duidelijk zichtbaar. In het meest recente kwartaal is het oranje gedeelte duidelijk dikker geworden, terwijl de Link-divisie nog steeds het grootste blauwe gebied beslaat. Hetzelfde bedrijf schrijft twee verschillende ritmes: aan de ene kant de momenteel grotere Link-service-inkomsten, aan de andere kant de snelgroeiende AI-activiteiten. Hier moet ook een grens worden getrokken rond de "AI-divisie". Volgens de bijlage bij de kwartaalresultaten omvat deze divisie Grok, het X-platform, AI-oplossingen voor consumenten en bedrijven, en AI-computinginfrastructuur. Daarom kan de AI-omzet in de grafiek niet direct worden gelijkgesteld aan pure cloudservice-inkomsten; er zit ook advertentie-inkomsten bij. Dit verandert de interpretatie. Als je alleen naar de jaar-op-jaar groei van AI kijkt, zou je het gemakkelijk kunnen zien als een al volwassen en zelfstandige cloudservice-activiteit. Het financiële rapport toont eerder een zich uitbreidende en samenvoegende bedrijfsportefeuille. Het heeft modellen, platforms en een AI-infrastructuur die nog steeds wordt opgebouwd. Waar gaat het geld naartoe? De omzet toont de reeds verkochte diensten, terwijl de kapitaalinvesteringen laten zien waar het bedrijf infrastructuur heeft geplaatst. In figuur 2 is het aandeel van AI in de omzet nog niet groter dan dat van de Link-divisie, maar het aandeel in kapitaalinvesteringen is al veel groter. Volgens de bijlage bij de kwartaalresultaten is AI goed voor 32,8% van de omzet, maar 86,2% van de kapitaalinvesteringen. Als je dit verschil in bedragen uitdrukt, wordt het tastbaarder. Volgens de bijlage bedroegen de kapitaalinvesteringen van de AI-divisie in het kwartaal 15,828 miljard dollar, terwijl de omzet 2,561 miljard dollar was. Dit is alsof je de bouwkosten van een fabriek en de huur in hetzelfde kwartaal vergelijkt: je ziet het verschil in schaal, maar het is geen directe één-op-één vergelijking. Hier wordt de kapitaalinvestering van de divisie vergeleken met de omzet in dezelfde periode, niet de kasstroom van de divisie. Figuur 3 plaatst deze twee kolommen terug op drie vergelijkingsmomenten. In het meest recente kwartaal komt er voor elke 1 dollar AI-omzet 6,18 dollar aan kapitaalinvesteringen, volgens de bijlage. Dit is geen bevestigingspercentage en kan niet worden gebruikt om toekomstige winst te voorspellen. Het laat alleen zien dat de omzet en de voor AI bestemde apparatuur, datacenters en gerelateerde infrastructuur momenteel niet op hetzelfde niveau zijn. Het door het bedrijf opgegeven nominale energieverbruik is ook uitgebreid van 0,4 GW een jaar geleden tot 1,4 GW. Volgens de definitie in de bijlage wordt dit berekend op basis van geïnstalleerde GPU's en het totale vermogen, en vertegenwoordigt het niet het daadwerkelijke verbruik of de benuttingsgraad. Deze verandering lijkt op het toevoegen van rijstroken aan een nieuwe snelweg. Wat nu zeker is, is dat de weg breder wordt, maar het rapport onthult niet hoeveel verkeer er al over elke rijstrook rijdt. Een andere kolom in dezelfde divisietabel geeft een sobere toelichting op deze uitbreiding. Volgens de bijlage leed de AI-divisie in het kwartaal nog steeds een operationeel verlies van 1,257 miljard dollar. Aangepaste EBITDA kan helpen om de operationele structuur te bekijken, maar kan de kasstroom niet vervangen. De kapitaalinvesteringen, aangepaste EBITDA en operationele verliezen in de grafiek zijn van verschillende aard en kunnen niet door elkaar worden gebruikt. 141 miljard dollar aan contractverkoop, hoeveel extra omzet bracht dat in het tweede kwartaal? Het meest uitvergrote in het financiële rapport is het totaal van 141 miljard dollar aan contractverkoop voor cloudservices. Volgens de bijlage leverden deze contracten in het kwartaal 1,6 miljard dollar extra AI-infrastructuurinkomsten op. Het eerste cijfer is de totale contractwaarde, het tweede geeft alleen de extra AI-infrastructuurinkomsten aan die voortkomen uit nieuw afgesloten contracten in dat kwartaal. De bijlage vermeldt niet de totale erkende omzet van deze nieuwe contracten in het kwartaal. Daarom kan men deze twee cijfers niet gebruiken om een erkenningspercentage te berekenen, noch het verschil als nog niet erkende omzet beschouwen. Volgens de bijlage definieert SpaceX "contractverkoop" heel specifiek. Het omvat de totale contractwaarde voor niet-annuleerbare perioden, inclusief de reeds erkende omzet en gerelateerde uitgestelde omzet in de periode, maar exclusief toekomstige bedragen die klanten kunnen annuleren. Het direct als kwartaalomzet beschouwen van de totale contractwaarde is alsof je een jaarhuurcontract als de huurinkomsten van vandaag beschouwt. Een andere contracttabel van het hele bedrijf moet ook apart worden bekeken. Volgens het kwartaalrapport bedroeg de backlog aan het einde van de periode 47,461 miljard dollar, waarvan 14,286 miljard dollar uitgestelde omzet slechts een deel is. Deze twee kunnen overlappen met de contractverkoop van cloudservices en mogen niet worden opgeteld als aparte contractvoorraad. Het bedrijf verwacht dat 56% van de backlog binnen een jaar wordt erkend. Volgens het kwartaalrapport geeft dit een tijdsdimensie aan de omzet en behoudt het de afstand tussen levering en erkenning. Een stapel orders aan de deur betekent niet dat elke order in hetzelfde kwartaal de omzetbalans passeert. De nieuwe boekhouding van SpaceX is nu in twee delen gesplitst. De ene pagina toont de huidige omzet van de Link-divisie, de andere de kapitaalinvesteringen van AI. Als je ze apart leest, lijkt de contractverkoop meer op de totale prijs van een niet-annuleerbare contractperiode dan op een antwoord op de omzet in een kwartaal.