Post

De private equity-gigant Apollo Global Management zet in op de AI-chipmarkt met een ongekende schaal. Hun twee lopende chipdeals hebben een totale waarde van maar liefst 75 miljard dollar, wat niet alleen ver boven de 27 miljard dollar aan chipfinanciering van de grootste neocloud CoreWeave sinds 2023 uitkomt, maar ook meer dan tien keer zo groot is als die van de op een na grootste concurrent. Volgens het nieuwste rapport van The Information heeft SpaceX aangekondigd dat het Nvidia Vera Rubin-chips ter waarde van 40 miljard dollar zal huren, terwijl Apollo deze chips via een dochteronderneming zal kopen en vervolgens aan SpaceX zal verhuren. Eerder, in juni van dit jaar, kondigde Apollo al aan dat het samen met Broadcom en Blackstone een financiering van 35 miljard dollar had geregeld voor de aankoop van Google Tensor Processing Units (TPU) die aan Anthropic worden verhuurd. Zodra deze transacties zijn afgerond, zal Apollo qua chipbezit alleen worden overtroffen door grote cloudserviceproviders zoals Amazon, Microsoft en Google, en daarmee de grootste chipreserve bezitten van alle niet-hypergrote spelers wereldwijd, wat de concurrentiedynamiek in AI-infrastructuur volledig zal veranderen. Apollo verdient aan deze deals door het faciliteren van transacties en het beheren van financieringsfondsen. Twee enorme deals vestigen de chipheerschappij De huidige chipstrategie van Apollo bestaat uit twee kerntransacties. De eerste is de deal van 35 miljard dollar die in juni werd aangekondigd: Apollo werkt samen met Broadcom en Blackstone om Google TPU's te kopen en deze te verhuren aan de AI-startup Anthropic. De tweede, die vorige week met de aankondiging van SpaceX naar buiten kwam, betreft een deal van 40 miljard dollar: Apollo koopt via een dochteronderneming Nvidia Vera Rubin-chips en verhuurt deze aan SpaceX, het bedrijf van Elon Musk. De gecombineerde waarde van deze twee deals, 75 miljard dollar, maakt Apollo tot de grootste speler in chipfinanciering, ver boven elke neocloud. Volgens gegevens van The Information heeft CoreWeave sinds 2023 in totaal 27 miljard dollar aan chipfinanciering via onderpand opgehaald, waarmee het de grootste neocloud is; gevolgd door Valor (5,4 miljard dollar), Nscale (4,9 miljard dollar), IREN (3,9 miljard dollar), Lambda (1,5 miljard dollar), Crusoe (1,1 miljard dollar), Nebius (775 miljoen dollar) en Sharon AI (356 miljoen dollar). Opmerkelijk is dat deze statistieken alleen financiering omvatten die is gedekt door GPU's en TPU's als onderpand, en niet converteerbare obligaties of kredietlijnen die neoclouds uitgeven voor operationele financiering. Daarnaast was er vorige week een andere deal van 63 miljard dollar, georganiseerd door Citigroup, Bank of America en Blackstone, voor de financiering van Broadcom-chips voor Anthropic, die niet in deze vergelijking is opgenomen omdat de daadwerkelijke chipbezitters niet zijn bekendgemaakt. Chipfinancieringsmodel: schaalbare replicatie van SPV-structuur De chipfinancieringsstructuur die Apollo gebruikt, is afgeleid van het speciale doelvoertuig (SPV)-model dat CoreWeave en Blackstone in 2023 samen hebben ontwikkeld. In deze opzet richten neoclouds en hun financiële partners een SPV op, die schulden uitgeeft om chips te kopen, terwijl de huur die eindgebruikers betalen wordt gebruikt om de schulden af te lossen. Apollo volgt een vergelijkbare aanpak, maar dan op veel grotere schaal. In tegenstelling tot veel neoclouds investeert Apollo niet extra in datacenters voor het opslaan van chips; hun bedrijfsmodel is meer gefocust: chips kopen, verhuren aan eindgebruikers en verdienen aan transactiekosten en fondsbeheer. Hypergrote cloudproviders hebben geen SPV-structuur nodig en kunnen chips rechtstreeks aanschaffen via vrije kasstromen, aandelenuitgifte of traditionele bedrijfsobligaties. Dit is het fundamentele verschil tussen Apollo en deze grote cloudspelers. Verzekeringskapitaal drijft Apollo's transformatie Apollo's grote inzet op chips weerspiegelt de diepgaande transformatie van deze gevestigde private equity-firma in het afgelopen decennium. Opgericht door miljardair Leon Black, bestaat Apollo al meer dan 36 jaar en was het aanvankelijk bekend om leveraged buyouts, waaronder de bijna 30 miljard dollar kostende overname van casino-gigant Harrah's Entertainment in 2008. In de afgelopen tien jaar heeft Apollo grote hoeveelheden kapitaal van verzekeringsmaatschappijen aangetrokken. Verzekeringskapitaal geeft de voorkeur aan activa met een hoger rendement dan investment grade-obligaties, maar met een kredietwaardigheid die nog steeds investment grade is, en chipfinancieringstransacties passen perfect bij deze behoefte. Deze verandering in kapitaalstructuur heeft Apollo van voldoende munitie voorzien om grootschalig in AI-infrastructuur te investeren. Chipfinanciering is een geheel nieuwe bedrijfsrichting voor Apollo, maar de onderliggende logica is vergelijkbaar met traditionele private credit: gestructureerde financiering met activa als onderpand, waarmee stabiele rentemarges worden verdiend. Nu de vraag naar AI-rekenkracht blijft groeien, brengt Apollo deze logica naar een nieuw niveau.